文 | 銀杏科技
源源不斷的政府補(bǔ)助再次拉科大訊飛一把，也讓這家AI巨頭在今年三季度重新實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
近日，科大訊飛發(fā)布了2025年第三季度財(cái)報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，科大訊飛營(yíng)收60.78億，同比增長(zhǎng)10%，連續(xù)多個(gè)季度實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)營(yíng)收增長(zhǎng)。
不過，增收不盈利的命題也一直困擾著科大訊飛。今年三季度，該公司凈利潤(rùn)1.72億元，同比大幅增長(zhǎng)202.40%，扭虧為盈。
盈利表現(xiàn)氣勢(shì)如虹的背后，關(guān)鍵推力，則來自政府端高達(dá)1.8億的補(bǔ)貼大手。事實(shí)上，在今年前三季度乃至更長(zhǎng)時(shí)間里，支撐起科大訊飛盈虧的關(guān)鍵因素，仍是外部補(bǔ)貼。
這對(duì)于經(jīng)歷數(shù)次技術(shù)周期，不斷擁抱各類風(fēng)口，尤其2023年起在AI浪潮中強(qiáng)勁乘勢(shì)而上的科大訊飛來說，要真正回答好商業(yè)化這個(gè)老大難的命題，現(xiàn)在看來，仍需往后繼續(xù)推延。
一、距離內(nèi)循環(huán)盈利，還有多遠(yuǎn)？
2023年中，率先擁抱全球AI浪潮的科大訊飛市值一度逼近2000億高點(diǎn)，只是到了現(xiàn)在，這家公司的市值開始在1000億上下起伏。
資本市場(chǎng)熱情的爆發(fā)與消退，與科大訊飛數(shù)年來難以根治的數(shù)個(gè)難題直接相關(guān)。其中，增收難盈利、利潤(rùn)多依靠政府補(bǔ)貼，是市場(chǎng)對(duì)科大訊飛的連年來的持續(xù)追問。
并且，進(jìn)入2025年，科大訊飛以上現(xiàn)象似乎更為突出。
2025年前三季度，科大訊飛營(yíng)收169.89億，同比增長(zhǎng)14.41%，整體表現(xiàn)不錯(cuò)，擺脫了前些年?duì)I收相對(duì)停滯的癥結(jié)。就單季度來看，科大訊飛三季度營(yíng)收60.78億，連續(xù)12個(gè)季度保持10%以上增速，已經(jīng)有二次騰飛的架勢(shì)。
加上今年前三季度，科大訊飛的凈虧損大幅收窄80.6%至6667萬元。尤其第三季度，科大訊飛單季凈利潤(rùn)達(dá)到了1.72億，若單看增長(zhǎng)幅度，該季度科大訊飛凈利潤(rùn)增速同比增長(zhǎng)202.4%，創(chuàng)下2023年以來單季盈利新高。
可一旦透視盈利根源，就多少有些黑色幽默的味道：今年第三季度，科大訊飛取得1.81億元政府補(bǔ)助，直接覆蓋了公司虧損。前三季度，科大訊飛也累計(jì)獲得2.68億元政府補(bǔ)貼。
這也意味著，若拋開以上真金白銀的政府端輸血，科大訊飛起碼在2025年盈利表現(xiàn)上，仍難實(shí)現(xiàn)自洽。
財(cái)務(wù)側(cè)依托于補(bǔ)貼持續(xù)輸血已成為科大訊飛這些年的常態(tài)。2024年，科大訊飛全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收233.43億，同比增長(zhǎng)18.79%，增速較此前兩年大幅提升。
不過，科大訊飛在盈利方面的表現(xiàn)依舊不盡如人意，同年凈利潤(rùn)5.6億元，同比下降14.78%，與2021年公司盈利巔峰時(shí)期的15億元凈利潤(rùn)相去甚遠(yuǎn)。
值得注意的是，科大訊飛從2022年到2024年，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為47.31億元，40.39億元和41.86億元，營(yíng)收占比達(dá)到20%左右。并且，若扣除相應(yīng)政府補(bǔ)助后，科大訊飛實(shí)際上已連續(xù)多年虧損。
研發(fā)端成本連續(xù)投入，一方面既是科大訊飛能夠穿越數(shù)個(gè)周期、還能始終屹立不倒的底氣，另一方面，研發(fā)支出也是一種中性投入，起碼仍是目前階段科大訊飛成本側(cè)不容忽視一大壓力來源。
數(shù)據(jù)顯示，科大訊飛研發(fā)費(fèi)用累計(jì)已超過200億，僅2024年，公司研發(fā)費(fèi)用就達(dá)到45.8億元，總營(yíng)收占比接近20%。2025年前三季度，科大訊飛研發(fā)累計(jì)投入31.88億元，占總營(yíng)收的18.8%。
好消息是，科大訊飛的自我造血能力也在今年得到了一定改善。今年第三季度，科大訊飛經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額8.95億元，同比增長(zhǎng)25.19%，快過同期營(yíng)收增速。前三季度累計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為1.23億元，同比增長(zhǎng)114.94%，也大幅領(lǐng)跑營(yíng)收增速。
可從整體來看，考慮到成本側(cè)壓力始終難以得到有效遏制，科大訊飛距離實(shí)現(xiàn)良性的盈利內(nèi)循環(huán)，或許仍需時(shí)間。
二、多元與失焦
自創(chuàng)立以來，科大訊飛從to G、to B、再到to C，這家公司多元化的業(yè)務(wù)，對(duì)盈利場(chǎng)景豐富且相對(duì)積極的探索，曾讓不少人在過去一定階段，看好科大訊飛的可能存在的盈利能力。
只不過，由于業(yè)務(wù)側(cè)復(fù)雜且特殊的組成，也在很大程度上，決定了科大訊飛的成本管控上難度較大，并且難言優(yōu)秀，也讓公司實(shí)現(xiàn)純粹的內(nèi)驅(qū)盈利仍有距離。
如何縮短距離成了一個(gè)關(guān)鍵拷問。到了2023年，乘上AI風(fēng)口浪潮的科大訊飛迎來了熱度與聚光燈的延續(xù)，也被當(dāng)成公司商業(yè)化破局的關(guān)鍵因素。
然而，技術(shù)比拼上必須進(jìn)行的大額成本投入，這既決定了一家公司硬實(shí)力高度，也直接給予了科大訊飛財(cái)務(wù)上抹不開的壓力。從2020-2024年，科大訊飛研發(fā)費(fèi)用從22.11億元持續(xù)上升到38.92億元，研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)定在16%左右，是一筆難以繞開的巨大開支。
并且，雖然多年來已經(jīng)摸索出的豐富業(yè)務(wù)場(chǎng)景，在G、B、C端都有涉足的科大訊飛，其豐富的業(yè)務(wù)可讓大模型賦能，具有更多嘗試、更快落地的機(jī)會(huì)，尤其從2023年后，在AI+賦能作用下，科大訊飛多元化業(yè)務(wù)營(yíng)收增速顯著提升。
但與此同時(shí)，這也意味著更多試錯(cuò)成本，加上不同業(yè)務(wù)的推廣勢(shì)必耗費(fèi)更多資源，也成為左右公司盈利的又一關(guān)鍵因素。
事實(shí)上，2025年前三季度，科大訊飛的銷售費(fèi)用達(dá)到32.27億，同比增長(zhǎng)達(dá)到26.38%，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期營(yíng)收增速。持續(xù)提升的銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用，也將科大訊飛的盈利空間步步壓縮。
2025年前三季度，科大訊飛銷售費(fèi)用疊加研發(fā)費(fèi)用已經(jīng)累計(jì)達(dá)64億，占據(jù)公司總營(yíng)收37%左右，費(fèi)用增速也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期營(yíng)收增速。
甘蔗沒有兩頭甜。為了占據(jù)AI潮頭，去確保在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中不掉隊(duì)，代價(jià)顯現(xiàn)在成本上，就意味著更大規(guī)模的支出。并且，考慮到科大訊飛目前主要業(yè)務(wù)表現(xiàn)，現(xiàn)階段要實(shí)現(xiàn)良性的商業(yè)化運(yùn)轉(zhuǎn)，難度也在加大。
例如，科大訊飛兩大體量較大的業(yè)務(wù)智慧教育與開放平臺(tái)，占比公司營(yíng)收超過一半。除了常年穩(wěn)定在50%左右毛利率的智慧教育業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，科大訊飛的平臺(tái)業(yè)務(wù)毛利率則不算優(yōu)秀，波動(dòng)較大。
數(shù)據(jù)顯示，近些年科大訊飛開放平臺(tái)業(yè)務(wù)，整體毛利率呈現(xiàn)出較大水平下滑，從2022年-2025年上半年，該業(yè)務(wù)毛利率分別為29.15%、25.55%、16.51%、16.58%，整體處于一個(gè)緩慢下滑趨勢(shì)。
以上種種因素共同作用，也讓AI賦能下的商業(yè)化落地，成為科大訊飛全新的難題。相較于其他競(jìng)對(duì)者，科大訊飛有著更為縱深的范圍，業(yè)務(wù)涉及教育領(lǐng)域、智慧城市、開放平臺(tái)及消費(fèi)者業(yè)務(wù)、運(yùn)營(yíng)商、智慧汽車、智慧醫(yī)療、智慧金融等多個(gè)板塊。
如此跨度，除了成本側(cè)引發(fā)的壓力外，在品牌效應(yīng)上，也會(huì)帶來影響。例如，G 、B、 C三端，科大訊飛面對(duì)的客群和用戶群體跨度較大，這也難免導(dǎo)致，每一類的客戶群體對(duì)科大訊飛的認(rèn)知程度均有不同，整體品牌力也逐步分散。
事實(shí)上，如果不是2023年AI浪潮助推科大訊飛，寬泛乃至失焦的業(yè)務(wù)構(gòu)成，就在2022-2023年導(dǎo)致科大訊飛收入增長(zhǎng)幾乎停滯，利潤(rùn)大幅下降。因此，近些年由于追逐熱點(diǎn)，品牌不聚焦，業(yè)務(wù)分散，也引發(fā)對(duì)科大訊飛“炒題材從不缺席，看業(yè)績(jī)從不兌現(xiàn)”的尖銳議論。
三、科大訊飛，要錢不容易
好消息是，憑借更具說服力的“國(guó)家隊(duì)”身份，加上這些年科研上持續(xù)投入形成的硬實(shí)力，科大訊飛在大模型商業(yè)化競(jìng)賽中，已經(jīng)具有了極大的優(yōu)勢(shì)。
今年前三季度，科大訊飛大模型相關(guān)項(xiàng)目的中標(biāo)數(shù)量和金額在行業(yè)中均排名第一。其中，第三季度科大訊飛大模型相關(guān)項(xiàng)目的中標(biāo)金額5.45億元，是第二名至第五名總和的1.88倍。
并且，科大訊飛的“訊飛星火”在今年前三季度開發(fā)者數(shù)量高速增長(zhǎng)，新增開發(fā)者數(shù)量超過122萬，其中大模型開發(fā)者新增69萬，行業(yè)生態(tài)建設(shè)迅速。
不過，大客戶帶來更大規(guī)模訂單的同時(shí)，也會(huì)在交易關(guān)系中，有著更大的話語(yǔ)權(quán)，其中就包括賬期回款。由于科大訊飛業(yè)務(wù)范疇主要圍繞G端與B端驅(qū)動(dòng)，較長(zhǎng)的回款周期，也直接帶給了科大訊飛財(cái)務(wù)側(cè)常年壓力。
事實(shí)上，已經(jīng)達(dá)成交易卻在短時(shí)間內(nèi)無法到賬的應(yīng)收賬款，往往是國(guó)內(nèi)部分對(duì)大客戶有極大依賴的科技公司，一個(gè)難以繞開也持續(xù)存在的痛點(diǎn)。甚至，在不少公司財(cái)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)提示一項(xiàng)，往往有專門一項(xiàng)關(guān)于應(yīng)收賬款。
從這點(diǎn)上說，與現(xiàn)金流密切相關(guān)的應(yīng)收賬款，一直與公司現(xiàn)金流的健康程度密切掛鉤，無疑是公司的血脈，一旦流轉(zhuǎn)不暢，應(yīng)收賬款收回滯后，周期拉長(zhǎng)，將對(duì)公司發(fā)展帶來關(guān)鍵影響。
科大訊飛也概莫能外。
2020年到2025年前三季度，科大訊飛應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款從57.33億一路上升到159億，是公司財(cái)務(wù)側(cè)一個(gè)不容忽視的壓力。
要錢催收不容易，各行各業(yè)都是一份苦差事，尤其當(dāng)面對(duì)客戶還是G與B端客戶時(shí)，難度也會(huì)極大提升。盡管，科大訊飛在2025年上半年創(chuàng)新優(yōu)化了清欠機(jī)制，回款效率有了很大程度的好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)銷售回款超過百億。
此前的10月2日，就2-5年的應(yīng)收賬款G端與B端的占比是多少的問題，科大訊飛曾在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，2025年上半年度，公司應(yīng)收賬款中政府、金融機(jī)構(gòu)及運(yùn)營(yíng)商大中型企業(yè)等優(yōu)質(zhì)客戶占比達(dá)80%以上，客戶質(zhì)量較好，經(jīng)營(yíng)保持良好安全邊際。
不過，科大訊飛以上業(yè)務(wù)模式與用戶范疇的存在，從根源上，就決定了以上業(yè)務(wù)回款周期難以得到根本性扭轉(zhuǎn)。當(dāng)未來勢(shì)必面臨更激烈AI競(jìng)賽時(shí)，起碼在財(cái)務(wù)層面將會(huì)對(duì)科大訊飛產(chǎn)生持續(xù)的拷問。
數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月30日，科大訊飛流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)249.15億元，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)167.84億元。
值得注意的是，此次三季度發(fā)布前的兩個(gè)月，或許出于流動(dòng)性角度考慮，科大訊飛就發(fā)布公告，計(jì)劃募資40億元用于星火教育大模型研發(fā)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
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