10月13日晚間，有著“寵物尿不濕第一股”之稱的依依股份（001206.SZ）突發(fā)停牌公告，宣布籌劃收購中高端貓糧企業(yè)——杭州高爺家有好多貓寵物食品有限責任公司（下稱“高爺家”）。

值得注意的是，這次收購并非雙方的首次牽手——早在2021年依依股份便已通過產(chǎn)業(yè)基金入局，參與了高爺家的A輪融資，彼時高爺家的投資方名單還包括A股寵物食品龍頭中寵股份。如今依依股份籌劃從借手產(chǎn)業(yè)基金進行財務(wù)投資轉(zhuǎn)向全資控股，這說明公司正在豐富其除了寵物護理用品之外的寵物產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，在國內(nèi)成熟的寵物食品市場內(nèi)開辟其第二增長曲線。?

但這樁看似產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局的背后，或許暗藏著上市公司為應(yīng)對核心產(chǎn)品依賴海外而進行的現(xiàn)實考量：2025年上半年，因受海外關(guān)稅政策擾動，二季度業(yè)績承壓明顯，公司的營收與凈利潤增速雙雙大幅下滑。貓糧業(yè)務(wù)的加入，或?qū)⑵胶馄浜Ｍ鈽I(yè)務(wù)上的風險。

業(yè)績壓力下的投資策略轉(zhuǎn)變

從目前已披露的交易信息來看，依依股份計劃以“發(fā)行股份及支付現(xiàn)金并結(jié)合募集配套資金”的方式推進本次交易。若交易順利完成，核心業(yè)務(wù)為寵物食品及用品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高爺家或也將借此進入資本市場，而一直以來專注于寵物護理業(yè)務(wù)的依依股份也將借此切入國內(nèi)火熱的寵物食品賽道，進一步豐富業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，培育新的利潤增長點。

事實上，依依股份早在幾年前就已通過產(chǎn)業(yè)基金在寵物相關(guān)領(lǐng)域進行布局，并且和高爺家也早有交集，但基本上都是通過其設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金來完成。

2021年8月，公司與北京方圓金鼎投資管理有限公司（以下簡稱“方圓金鼎”）及其他有限合伙人共同出資設(shè)立宿遷拓博資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“宿遷拓博”），基金總規(guī)模為1億元；2022年底，依依股份再次成立產(chǎn)業(yè)基金，此次共與方圓金鼎及源飛寵物、天元寵物多個自然人等共同出資設(shè)立共青城金鯤股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“共青城金鯤”），基金總規(guī)模為3億元。

據(jù)天眼查APP的數(shù)據(jù)顯示，宿遷拓博除投資高爺家之外，還布局了多家寵物用品企業(yè)，包括深圳逗愛創(chuàng)新科技有限公司、深圳市豆柴寵物用品有限公司和蛋殼寵物用品（上海）有限公司。

從產(chǎn)業(yè)基金的財務(wù)投資到親自下場收購，這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變最直接的原因可能來自于2025年公司業(yè)績的大幅波動。

依依股份2025年半年報顯示，上半年公司實現(xiàn)營收8.88億元，同比增長9.34%；歸母凈利潤1.02億元，同比增長7.37%。盡管整體表現(xiàn)穩(wěn)健，但單季度數(shù)據(jù)卻出現(xiàn)顯著波動，第二季度營收和凈利潤都有不同程度地下滑，和2024年同期相比，增速下滑尤為明顯。

在8月22日的機構(gòu)調(diào)研中，公司管理層坦言，二季度業(yè)績承壓主要“受關(guān)稅擾動的影響，4月份公司對美出口部分客戶要求暫緩出貨”。

公開資料顯示，依依股份的海外收入占比長期維持在90%以上，其中美國市場貢獻了重要的海外營收。

值得關(guān)注的是，依依股份海外收入占比長期超過90%，美國市場貢獻了較大比重。盡管此次關(guān)稅問題已暫時緩解，但也暴露出公司高度依賴海外市場、抗風險能力不足的經(jīng)營短板。

此次通過收購高爺家切入國內(nèi)寵物食品市場，也被外界視為依依股份戰(zhàn)略調(diào)整的關(guān)鍵一步，旨在增強業(yè)務(wù)多元性和本土市場的競爭力。

國內(nèi)寵物食品行業(yè)競爭激烈

高爺家最初憑借“益生菌貓糧”在國內(nèi)貓糧市場打開知名度，并逐步在中高端領(lǐng)域占據(jù)一席之地。其顯著的競爭優(yōu)勢不僅吸引了依依股份旗下產(chǎn)業(yè)基金的投資，也引來了國內(nèi)寵物食品龍頭中寵股份參與的樟樹市眾鑫金鼎投資管理中心（有限合伙），后者也參與了高爺家的A輪融資。

從行業(yè)背景來看，國內(nèi)寵物食品市場日趨成熟，為此次收購提供了良好的時間窗口。

近年來，中國寵物消費市場保持快速增長態(tài)勢，根據(jù)《2025年中國寵物行業(yè)白皮書（消費報告）》顯示，2015年至2024年，寵物市場規(guī)模年均復(fù)合增長率為13.3%。2024年城鎮(zhèn)(犬貓)消費市場規(guī)模增長7.5%，達到3002億元。從消費結(jié)構(gòu)細分來看，寵物食品作為養(yǎng)寵剛需品類，始終占據(jù)核心地位，2024 年其市場份額達到 52.8%，是寵物經(jīng)濟中規(guī)模最大、增長最穩(wěn)定的細分領(lǐng)域。

圖源：2025年中國寵物行業(yè)白皮書

同時，艾媒咨詢（iiMedia Research）數(shù)據(jù)顯示，2025年中國寵物經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)規(guī)模達8114億元，同比增長15.7%，預(yù)計到2028年有望突破1.15萬億元。

但高速成長的背后，競爭的激烈程度遠超想象，高爺家乃至收購后的依依股份，都需直面多重競爭壓力。當前國內(nèi)寵物食品市場呈現(xiàn) “品牌扎堆” 的格局，高爺家不僅要與中寵、乖寶、衛(wèi)仕等本土品牌在多方面展開較量，還需應(yīng)對渴望、皇家等國際知名品牌在中高端市場的品牌壁壘。

方正證券在9月份的一份研報中指出：當前中國寵物食品行業(yè)競爭格局仍較為分散，對標海外市場，頭部國產(chǎn)品牌市占率有望持續(xù)提升。

目前，中國寵物食品行業(yè)公司口徑CR10為33%，品牌口徑CR10僅26%，呈現(xiàn)典型的長尾特征——規(guī)模超過10億、5億、3億和1億元的廠商分別只有5家、12家、16家和22家，絕大多數(shù)企業(yè)規(guī)模不足1億元。盡管頭部國產(chǎn)品牌如乖寶、中寵的市占率近年來有所提升，分別從2015年的2%和1%增長至2024年的6%和3%，但相比日韓等成熟市場，行業(yè)集中度仍有較大提升空間。

更值得注意的是，方正證券研報中顯示，在高爺家起家的核心線上渠道——天貓平臺中，近三年來無論是618大促還是雙十一購物節(jié)的全周期寵物品牌成交榜單中，高爺家均未進入前列，這一細節(jié)更直觀凸顯了國內(nèi)寵物食品市場 “群雄逐鹿” 的激烈態(tài)勢。

圖源：方正證券研報

高家爺?shù)氖召徥欠衲芏唐趲椭酪拦煞莼謴?fù)凈利潤的高速增長，還需要時間的檢驗。(文 | 公司觀察，作者 | 曹晟源，編輯 | 鄧皓天)