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2025年9月下旬，全球穩(wěn)定幣市場呈現(xiàn)出一幅冷暖交織的鮮明圖景。
一邊是監(jiān)管的“急剎車”：據(jù)財新9月23日消息，中資機構在港的加密資產業(yè)務近期被明確要求收縮，包括投資、交易、發(fā)行RWA、穩(wěn)定幣等。降溫之下暗流涌動，社交媒體日前流傳全球首個與離岸人民幣掛鉤的穩(wěn)定幣已在港發(fā)行，不過消息被官方迅速辟謠。
另一邊卻是國際市場的“狂熱競速”：9月24日，全球最大穩(wěn)定幣發(fā)行方Tether被曝正尋求以5000億美元估值融資，這一體量足以比肩OpenAI和SpaceX等科技巨頭。而歐洲九大銀行財團日前官宣將開發(fā)歐元穩(wěn)定幣，以尋求美元替代方案。
這種看似割裂的市場生態(tài)，實則是“蒙代爾不可能三角”在數(shù)字時代的赤裸演繹——當資本自由流動、匯率穩(wěn)定與貨幣主權的平衡被打破，各國的戰(zhàn)略選擇必然分化，由此也揭開當前全球金融競爭的核心命題。
當美國加速將穩(wěn)定幣打造為“鏈上美元”，以鞏固貨幣霸權并企圖讓全球用戶為美債接盤時，世界多國已清晰感受到本國貨幣主權被擠壓的現(xiàn)實挑戰(zhàn)。中國則明確路徑，以香港為“合規(guī)試驗田”探索發(fā)展邊界，同時堅定推進數(shù)字人民幣國際化進程。一場圍繞數(shù)字時代貨幣主權與金融規(guī)則的無硝煙之戰(zhàn)，已然拉開帷幕。
二級市場上，相關公司的股價坐上了過山車。加冪科技距離高點已回調31%，饒是如此，該股年內漲幅仍高達1404%；國泰君安國際自6月25日起的半個多月股價暴漲556%，目前回調近40%；此外，云鋒金融、恒寶股份、中科金財距本輪高點分別回撤29%、31%、35%。
穩(wěn)定幣是一種與法定貨幣或其他穩(wěn)定資產（如黃金）掛鉤的加密貨幣，其核心目標是“錨定價值”。它的興起不僅反映資本流動性擴張，更深層次地體現(xiàn)出全球資金流向、金融權力重構和數(shù)字資產范式轉移的敘事趨勢。
最初推出穩(wěn)定幣的核心目標，是要解決傳統(tǒng)加密貨幣價格波動幅度過大的問題，從而充當加密市場與傳統(tǒng)金融之間的橋梁。然而這個看似“穩(wěn)定”的金融創(chuàng)新，隱藏著巨大的系統(tǒng)性風險。
來源：招商銀行研究院
2022年5月，加密貨幣市場爆發(fā)了一場震驚全球的“雷曼時刻”——TerraUSD（UST）穩(wěn)定幣在一周內價值歸零，連帶其生態(tài)代幣LUNA暴跌99.9%，400億美元市值灰飛煙滅。
無獨有偶。全球最大穩(wěn)定幣USDT的發(fā)行方Tether，長期遭遇透明度的質疑。在業(yè)內看來，Tether儲備資產披露滯后，審計機構未獲美國官方認可；同時，市場普遍懷疑其儲備中包含風險資產，一旦市場劇烈波動，這些資產價值可能暴跌。
國際清算銀行曾發(fā)出嚴厲警告，稱穩(wěn)定幣具有三大缺陷：一是沒有中央銀行背書；二是缺乏對非法使用的足夠防范措施；三是沒有生成貸款的資金靈活性。其直言，穩(wěn)定幣未達到成為貨幣體系支柱的要求，甚至引發(fā)人們對其被用于洗錢和恐怖主義融資等金融犯罪的擔憂。
知名經濟學者盤和林對筆者表示，穩(wěn)定幣的加密屬性，給合法跨境支付提供機遇的同時，也給非法跨境支付提供了便利。“這就意味著，跨國支付不需要通過任何金融機構，用一串數(shù)字密鑰就能夠實現(xiàn)。”
由于區(qū)塊鏈技術的去中心化、無國界、匿名性等特點，使得監(jiān)管機構難以有效追蹤跨境資金的流向及規(guī)模，這為洗錢等非法金融活動提供了可乘之機。
在不少行業(yè)人士看來，穩(wěn)定幣所謂的“穩(wěn)定”，僅指與法幣錨定機制的確定性，隨著底層儲備資產的價值波動，其幣值難以真正穩(wěn)定。此外，穩(wěn)定幣的生命線在于可隨時兌付法幣，若發(fā)行人沒有充足的儲備，一旦發(fā)生擠兌便可能引發(fā)致命危機，而信披風險也可能加速市場恐慌和擠兌的發(fā)生。
金融街證券研究所分析師張寧告訴筆者，相較于傳統(tǒng)金融，穩(wěn)定幣及其相關產業(yè)生態(tài)的合規(guī)性較為薄弱，其核心問題在于交易缺乏有效的真實性審查機制。正是這種透明度的缺失，引發(fā)外界對潛在金融風險的深切擔憂。
2019年全球穩(wěn)定幣規(guī)模僅50億美元，到2024年已飆升至2500億美元，六年暴漲45倍。這種野蠻生長態(tài)勢，讓穩(wěn)定幣從支付工具悄然演變?yōu)闈撛诘慕鹑诜€(wěn)定威脅，引起了全球監(jiān)管機構的高度警覺。隨著歐盟MiCA法案、美國《GENIUS法案》和香港《穩(wěn)定幣條例》等法律的相繼落地，標志著穩(wěn)定幣從“野蠻生長”邁入“合規(guī)發(fā)展”的新階段。
來源：華源證券研究所
“香港支持穩(wěn)定幣合規(guī)發(fā)展的深層邏輯，與其金融市場的結構性需求相關。”盤和林分析稱，由于港幣和美元是聯(lián)系匯率，若美元穩(wěn)定幣生態(tài)成熟而香港缺位，將直接影響其國際資本吸引力。因此，推動穩(wěn)定幣發(fā)展是維持跨境資本順暢流動的必要之舉；當然，前提是規(guī)避其潛在風險。
值得一提的是，香港穩(wěn)定幣條例被業(yè)界稱為“全球最嚴”監(jiān)管框架——預估2026年初發(fā)牌、首批牌照僅發(fā)放個位數(shù)、2500萬港元準入門檻、全額儲備要求。“穩(wěn)”字當頭背景下，如何做好金融創(chuàng)新與合規(guī)風險的平衡，是一個值得深思的問題。
無論如何，穩(wěn)定幣正成為全球金融競爭的重要賽道。根據(jù)CoinMarketCap數(shù)據(jù)顯示，穩(wěn)定幣總供應量已突破3000億美元，創(chuàng)歷史新高。
全球市場中以美元穩(wěn)定幣為主導，全球99%的穩(wěn)定幣錨定美元，底層資產絕大多數(shù)為美國國債。其中，USDT（Tether）和USDC（Circle）兩大美元穩(wěn)定幣合計占全球穩(wěn)定幣總市值的九成。
以USDT（泰達幣）為例，其宣稱“1:1錨定美元”，是全球交易量和流通量最大的穩(wěn)定幣，廣泛應用于加密貨幣交易平臺支付、場外OTC、跨境結算等場景，被視為“加密美元”。
來源：恒泰證券研究所
2008年金融危機爆發(fā)，美聯(lián)儲隨之實施多輪量化寬松政策，美元加速貶值，嚴重動搖了美元在國際金融體系中的地位。近年來，美國努力通過發(fā)展穩(wěn)定幣來強化美元在國際貨幣體系中的主導地位，構建新型美元循環(huán)機制。
2025年7月19日，特朗普正式簽署《指導與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（GENIUS Act，俗稱《天才法案》），標志著美國首次正式確立數(shù)字穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架。不少觀點認為，此舉意在緩解美債壓力并加深美元全球影響力。
最新的數(shù)據(jù)顯示，美國債務規(guī)模已突破37萬億美元，亟需新的買家來接盤?！短觳欧ò浮芬蠓€(wěn)定幣要以1：1的比例與美元或短期美債等流動性資產掛鉤，華夏數(shù)字資本創(chuàng)始人葉開直言，“其本質是讓全球美元穩(wěn)定幣的使用者‘間接接盤美債’”。
具體而言，這一制度設計形成了強大的債務吸納閉環(huán)：美元現(xiàn)金→用戶購買穩(wěn)定幣→穩(wěn)定幣發(fā)行方購買短期美債→美國財政部獲得融資→發(fā)行更多債券→穩(wěn)定幣因規(guī)模增長增持更多美債。這種機制不僅為美債提供了“剛性需求”，更通過創(chuàng)造基于美元信用的“雙重貨幣供給”（法幣美元+鏈上美元），掩蓋了債務的不可持續(xù)性和潛在流動性風險。
“相比之下，美國加速穩(wěn)定幣立法的核心戰(zhàn)略意圖在于鞏固美元霸權，化債等目標僅是次要考量。”在張寧看來，其深層意義在于擴大美元的應用場景和需求，強化全球經濟對美元的依賴。
也有學者提供了新的觀察視角。“美國發(fā)展穩(wěn)定幣，是加密貨幣行業(yè)賭特朗普當選換來的利益。”在盤和林看來，本屆特朗普主導的政府，其支持者中有大量加密貨幣從業(yè)者，發(fā)展穩(wěn)定幣是為了兌現(xiàn)競選承諾。
“既然穩(wěn)定幣是大勢所趨，那么順水推舟，由政府掌握穩(wěn)定幣的主導權是最佳解決方案。這一點類似于中國發(fā)行數(shù)字人民幣的目的。”盤和林進一步解釋道。
值得注意的是，這種“鏈上美元化”趨勢，對許多新興市場及高通脹國家的貨幣主權構成挑戰(zhàn)，或將促使世界多國研究如何擺脫對美元的單一依賴，構建多幣種、多軌道的支付結算體系。
歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德近日曾多次呼吁推進數(shù)字歐元，稱其為歐洲金融自主權的關鍵。另有報道稱，日本金融服務局計劃于今年秋季批準其首個以日元計價的穩(wěn)定幣。
需要指出的是，健全的公鏈是落實穩(wěn)定幣的必要條件。當前主流穩(wěn)定幣主要部署在以太坊、波場（TRON）、Solana等公鏈之上。中國目前唯一符合監(jiān)管要求的公共區(qū)塊鏈是樹圖鏈，為圖靈獎得主、姚期智院士與清華“姚班”的成果。
鑒于香港和內地均沒有有影響力的公鏈，因此市場有一種觀點擔憂，如果采用美國公鏈可能被“卡脖子”。對此，張寧認為，公鏈并非高精尖領域，技術上不存在卡脖子問題。他強調：“國內公鏈發(fā)展滯后的關鍵并非技術瓶頸，而是尚未開放的區(qū)塊鏈生態(tài)環(huán)境，導致其缺乏關鍵的應用場景與創(chuàng)新空間。”
在張寧看來，國內更希望把數(shù)字人民幣作為國際支付的重要手段。這一點上，盤和林的觀點類似，他認為內地已有數(shù)字人民幣，不會允許私人鑄幣來破壞人民幣的地位。
來源：招商銀行研究院
就在9月24日，數(shù)字人民幣國際運營中心在上海正式運營，并推出三大業(yè)務平臺——跨境數(shù)字支付平臺立足于支持人民幣國際化與跨境使用，探索運用法定數(shù)字貨幣解決傳統(tǒng)跨境支付中存在的痛點；區(qū)塊鏈服務平臺定位于支持標準化的區(qū)塊鏈交易轉接和鏈上數(shù)字人民幣支付服務；數(shù)字資產平臺定位于支持鏈上發(fā)行、登記、托管和交易合規(guī)數(shù)字資產。
“數(shù)字人民幣發(fā)展又邁出重要一步，有助于提升我國在全球金融體系中話語權的關鍵布局。”清華大學國家金融研究院院長田軒表示，其更深層意義在于通過構建“多邊合作、多方共贏”的數(shù)字貨幣生態(tài)，推動國際貨幣體系向多元化演進。
無論是監(jiān)管對穩(wěn)定幣態(tài)度趨向審慎，還是對數(shù)字人民幣定位的考量，本質上均未擺脫“蒙代爾不可能三角”的約束——這一國際經濟學中的著名理論強調，一個國家不能同時維持固定匯率、獨立貨幣政策和資本自由兌換。
“面對私人穩(wěn)定幣帶來的挑戰(zhàn)，CBDC（央行數(shù)字貨幣）作為國家力量的直接回應而出現(xiàn)，在‘不可能三角’的權衡中作出了明確的選擇。”高華聲復旦大學國際金融學院教授曾撰文稱，CBDC側重于在央行主導框架內，有序地拓展其應用場景，旨在增強金融體系的整體穩(wěn)定性，其系統(tǒng)架構與全球化的公鏈網(wǎng)絡保持了相對獨立性，體現(xiàn)了對國家主權的絕對維護，而這一戰(zhàn)略定位，也必然使其在資本效率方面存在犧牲。
國際貨幣體系多元化轉型，弱化對美元的過度依賴漸成趨勢。在此背景下，后續(xù)穩(wěn)定幣板塊的行情大概率會進入到分化階段。“可能獲取首批稀缺牌照的發(fā)行人，及確定性參與穩(wěn)定幣使用場景創(chuàng)設的場景平臺或為兩條主線。”中信證券曾給出這樣的判斷。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者 | 馬瓊，編輯 | 曹晟源）
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穩(wěn)定幣進入 “合規(guī)發(fā)展” 階段，歐盟、美國、香港都出法律，總算有規(guī)矩了！
美國《天才法案》要求穩(wěn)定幣掛鉤美元或美債，就是想綁死全球經濟！
穩(wěn)定幣規(guī)模六年漲 45 倍，從 50 億到 2500 億，難怪監(jiān)管要趕緊跟上！
穩(wěn)定幣看著穩(wěn)，底層資產一波動就完，根本沒法真正穩(wěn)住幣值！
Tether 儲備資產總說不清，投資者買它，心里不得打鼓?。?/p>
穩(wěn)定幣信披差、合規(guī)弱，問題一堆，難怪現(xiàn)在監(jiān)管要下狠手管！
美國靠穩(wěn)定幣鞏固美元霸權，還讓使用者間接接盤美債，算盤打得真精！
中資機構收縮香港加密業(yè)務，也是怕踩監(jiān)管紅線，謹慎點好！
香港金融市場有需求，所以支持穩(wěn)定幣合規(guī)，也算因地制宜了！
各國都在擺脫美元依賴，美國靠穩(wěn)定幣加固霸權，這博弈夠激烈！