回顧去年的《生物安全法案》風(fēng)波，雖然CXO業(yè)績(jī)絲毫不受影響，但情緒和估值卻承受著沉重的壓力。
當(dāng)前正值創(chuàng)新藥泡沫高漲之時(shí)，不要低估一根稻草的殺傷力。
高估BD預(yù)期。當(dāng)集體上頭之后，每家創(chuàng)新藥企都變得眉清目秀，都有BD預(yù)期，其實(shí)，每年能夠獲得BD常態(tài)化收入的創(chuàng)新藥企鳳毛麟角。圣諾醫(yī)藥今年以來(lái)漲幅455%，2025H1研發(fā)開支305萬(wàn)美元，只夠做PPT管線，算是放棄努力了，但大家還在期待BD；博安生物2025H1研發(fā)開支5860萬(wàn)元，這種研發(fā)強(qiáng)度能夠支撐超100億美元BD預(yù)期嗎；目前處于PD-(L)1/VEGF全球開發(fā)進(jìn)度前列的幾乎都是中國(guó)創(chuàng)新藥企，約有14條國(guó)產(chǎn)PD-(L)1/VEGF雙抗，大部分注定BD不出去，爛在手里。
高估國(guó)內(nèi)銷售。據(jù)招銀國(guó)際統(tǒng)計(jì)，A股和港股393 家上市醫(yī)藥企業(yè)2025H1整體增長(zhǎng)延續(xù)疲弱，平均收入增長(zhǎng)1.6%，平均凈利潤(rùn)下滑3.2%，相較于2024年全年均有所惡化，需求疲軟的主要原因是醫(yī)?？刭M(fèi)壓力，以及國(guó)內(nèi)宏觀消費(fèi)環(huán)境疲弱。部分創(chuàng)新藥企沒有能力BD常態(tài)化，主要依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，即使按市銷率10倍估值，已透支了未來(lái)5年的業(yè)績(jī)。
低估風(fēng)險(xiǎn)事件。Biotech雖不至于九死一生，也有大面積的淘汰率，無(wú)所謂估值，只有價(jià)值毀滅，據(jù)中信建投2022年8月統(tǒng)計(jì)，2004-2018年間通過(guò)納斯達(dá)克IPO上市的Biotech/Biopharma的424家樣本公司，僅有225家企業(yè)仍舊存續(xù)，占比53.1%，另有接近半數(shù)消失；據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2020年完成的62起License-out交易中，截至今年4月20日有25起明確終止合作，退貨率高達(dá)40%，且2021年、2022年的License-out交易的退貨率都在20%左右。
擠一擠更健康，泡沫化是創(chuàng)新藥的常態(tài)，只要不過(guò)度泡沫化都是正常的。早期生物科技重度依賴外部資本輸血，而且創(chuàng)新不能被計(jì)劃、不能被安排，需要大量試錯(cuò)，只有給予足夠的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、賺錢效應(yīng)，資本才愿意冒險(xiǎn)涌入生物科技。
外部壓力也會(huì)倒逼中國(guó)創(chuàng)新藥更快成長(zhǎng)。
利用PFS終點(diǎn)和國(guó)內(nèi)臨床特點(diǎn)，為國(guó)產(chǎn)抗癌神藥打造一個(gè)頭對(duì)頭戰(zhàn)勝海外大藥的人設(shè)，然后打開國(guó)際市場(chǎng)，這條路走不通了。今后只能老老實(shí)實(shí)以O(shè)S為金標(biāo)準(zhǔn)，踏踏實(shí)實(shí)在海外患者中獲取臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)，這必然帶來(lái)研發(fā)成本上升，對(duì)國(guó)內(nèi)藥企的現(xiàn)金流帶來(lái)更大考驗(yàn)。
生物醫(yī)藥國(guó)際貿(mào)易和分工，讓具有比較優(yōu)勢(shì)的各個(gè)參與方都能受益，所謂誰(shuí)占便宜誰(shuí)吃虧的觀點(diǎn)是愚蠢的，但是，在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上是有話語(yǔ)權(quán)區(qū)別的，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新管線不能總是停留在價(jià)廉物美的低端層面。
當(dāng)我們?cè)瓌?chuàng)能力更加強(qiáng)大，位于產(chǎn)業(yè)鏈頂端，不再需要仰人鼻息時(shí)，脫鉤最大的輸家將是美國(guó)患者。唐鈞博士說(shuō)：試想一下，為了“保護(hù)本國(guó)生物技術(shù)行業(yè)”，美國(guó)制藥企業(yè)不得不加大研發(fā)投入，導(dǎo)致藥價(jià)持續(xù)上漲；再試想某一天，美國(guó)患者要比中國(guó)患者晚數(shù)年才能用上某些救命的抗癌藥或神奇的減重藥，甚至可能永遠(yuǎn)無(wú)法用上！美國(guó)患者能接受這一切嗎？
中國(guó)創(chuàng)新藥在成長(zhǎng)的第10年，經(jīng)歷巔峰和泡沫，也經(jīng)歷嫉妒和打壓。頭部企業(yè)仍將穿越驚濤駭浪，凡是打不倒我們的，只會(huì)讓我們更強(qiáng)大。
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