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問(wèn)詢函回復(fù)兩度延期后，九鼎投資（600053.SH）的答復(fù)終于在昨晚“難產(chǎn)”出爐。

回復(fù)中，九鼎投資對(duì)其溢價(jià)2936.13%跨界并購(gòu)人形機(jī)器人標(biāo)的南京神源生智能科技有限公司（下稱“南京神源生或標(biāo)的”）的謹(jǐn)慎度也發(fā)生了“180度大轉(zhuǎn)彎”：在交易條款中不僅補(bǔ)充了長(zhǎng)達(dá)5年的業(yè)績(jī)承諾，還將原計(jì)劃一年內(nèi)分期付清的支付約定變?yōu)榕c業(yè)績(jī)承諾直接掛鉤。

公司甚至“超綱”自我要求，將原本無(wú)需股東大會(huì)審議的這筆交易，“提檔”到需召開臨時(shí)股東大會(huì)審議，還將為此專門召開投資者說(shuō)明會(huì)，回應(yīng)投資者關(guān)切。此外，問(wèn)詢函回復(fù)還對(duì)南京神源生的經(jīng)營(yíng)情況作出更為全面的風(fēng)險(xiǎn)提示。

這一系列緊急調(diào)整，折射監(jiān)管審視下，九鼎投資對(duì)市場(chǎng)質(zhì)疑的積極回應(yīng)，更暗含其私募股權(quán)投資主業(yè)持續(xù)收縮、虧損壓力下，急于轉(zhuǎn)型人形機(jī)器人賽道的“求生欲”。

收函后條款大轉(zhuǎn)向：從“豪爽”到“超謹(jǐn)慎”

跨界投資一事在公布當(dāng)天（8月12日）就受到上交所“閃電”問(wèn)詢，原要求在5個(gè)交易日內(nèi)披露問(wèn)詢函回復(fù)，九鼎投資此前已兩度申請(qǐng)延期。

對(duì)比問(wèn)詢前后的交易安排，公司火速作出“補(bǔ)承諾+增流程”兩處重要調(diào)整。

九鼎投資計(jì)劃通過(guò)股權(quán)收購(gòu)+增資方式最終獲得南京神源生53.2897%股權(quán)，總代價(jià)2.13億元。由于標(biāo)的的投前估值為3億元，九鼎投資的收購(gòu)溢價(jià)高達(dá)2936.13%。令人意外的是，這筆交易并未設(shè)業(yè)績(jī)對(duì)賭條款。

這既是外界的核心爭(zhēng)議，亦是交易所的問(wèn)詢重點(diǎn)。問(wèn)詢后，九鼎投資對(duì)此事的態(tài)度出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。

根據(jù)九鼎投資與標(biāo)的實(shí)控人最新簽訂的《轉(zhuǎn)股&增資協(xié)議的補(bǔ)充協(xié)議》，交易條款從“不設(shè)業(yè)績(jī)承諾、年內(nèi)分三期付清”的“豪爽”模式，改為“約定5年業(yè)績(jī)承諾、分五年付款”的“超謹(jǐn)慎”模式。

即2026-2030年，標(biāo)的營(yíng)收分別不低于1500萬(wàn)元、3000萬(wàn)元、5000萬(wàn)元、1億元、1.6億元。不僅如此，對(duì)于2026-2027年，雙方還額外設(shè)定了業(yè)務(wù)層面的業(yè)績(jī)承諾，對(duì)這兩個(gè)年度標(biāo)的核心產(chǎn)品送樣情況、新型號(hào)研發(fā)、訂單數(shù)量等情況設(shè)置具體數(shù)額。而公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款支付也與該指標(biāo)直接掛鉤。

標(biāo)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

針對(duì)業(yè)績(jī)承諾方的付款安排

除了增加業(yè)績(jī)承諾條款，交易方案的另一大變化是，額外增加了審核流程。

原公告中，九鼎投資明確表示，這筆交易未達(dá)到股東會(huì)審議標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)需提交股東會(huì)審議。但在問(wèn)詢函回復(fù)中，九鼎投資則改口稱“基于本次交易的嚴(yán)謹(jǐn)性考慮”，本次交易議案將提交9月17日召開的臨時(shí)股東會(huì)審議。

不僅如此，在中小投資者知情權(quán)上，九鼎投資也積極“提檔”，表示將為此次交易盡快召開投資者說(shuō)明會(huì)，回應(yīng)投資者關(guān)注的問(wèn)題。

虧損企業(yè)跨界收購(gòu)的“底氣”

南京神源生成立于2012年，是國(guó)內(nèi)六維力傳感器研發(fā)制造商，為機(jī)器人、高端裝備等領(lǐng)域提供智能力控解決方案。

這筆跨界交易籌謀于九鼎投資主業(yè)增長(zhǎng)乏力、虧損之際，又恰是瞄向當(dāng)前火熱的人形機(jī)器人賽道。于是，一家虧損企業(yè)不惜高溢價(jià)跨界收購(gòu)另一家虧損企業(yè)的必要性，成為監(jiān)管首要拷問(wèn)的問(wèn)題。

九鼎投資主營(yíng)私募股權(quán)投資管理（以下簡(jiǎn)稱“PE業(yè)務(wù)”）、房地產(chǎn)開發(fā)及經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。高光時(shí)刻，位居中國(guó)PE機(jī)構(gòu)首位，2015年通過(guò)新三板募資100億，成為彼時(shí)新三板史上最大融資案例，當(dāng)年借殼上市，市值一度突破千億。

近年來(lái)，受私募行業(yè)整頓和房地產(chǎn)調(diào)控加碼等因素影響，九鼎投資的表現(xiàn)相當(dāng)落寞：PE業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，幾無(wú)新增募集基金，處于“吃老本”狀態(tài)；2023年以來(lái)，公司盈利能力急轉(zhuǎn)直下，2024年、2025年上半年，分別虧損2.68億元、4754萬(wàn)元；當(dāng)前市值已不足百億。

盈利“自顧不暇”仍要在無(wú)業(yè)績(jī)承諾的情況下，高溢價(jià)現(xiàn)金收購(gòu)一家甚至未盈利的標(biāo)的，商業(yè)合理性何在？

標(biāo)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

對(duì)此，九鼎投資認(rèn)為，南京神源生身處人形機(jī)器人核心零部件賽道，屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，具備商業(yè)化潛力，其制約因素在于資金實(shí)力不足和銷售網(wǎng)絡(luò)待完善；而公司不僅可以為標(biāo)的提供資金支持，同時(shí)可以對(duì)其輸出運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)業(yè)整合能力；是出于改善經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、打造第二增長(zhǎng)曲線考慮作出的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

對(duì)于外界較為關(guān)注的南京神源生的技術(shù)獨(dú)立性問(wèn)題，九鼎投資在問(wèn)詢函中亦作出回應(yīng)。提到南京神源生的核心技術(shù)均為自主研發(fā)，不屬于公司創(chuàng)始人戴振東教授在校職務(wù)發(fā)明范疇，并已獲得學(xué)校出具書面確認(rèn)文件。

需要注意的是，對(duì)比此前公告，監(jiān)管問(wèn)詢后，九鼎投資對(duì)南京神源生的經(jīng)營(yíng)情況作出更多風(fēng)險(xiǎn)提示，新增的關(guān)鍵信息包括，南京神源生核心產(chǎn)品六維力傳感器未來(lái)的市場(chǎng)增量主要依靠人形機(jī)器人的放量，而目前公司雖然已擁有常年穩(wěn)定的客戶，但尚未達(dá)到商業(yè)化訂單要求。

此外，南京神源生的命運(yùn)轉(zhuǎn)折與人形機(jī)器人賽道的崛起緊密相關(guān)，此前其核心產(chǎn)品局限于市場(chǎng)空間有限的傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域?yàn)橹鳎?022年有公開信息顯示，公司曾參與融資路演，卻未獲進(jìn)展。直至2023年末國(guó)內(nèi)人形機(jī)器人概念熱度飆升、賽道融資案例激增，公司才迎來(lái)首筆融資。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜張孫明爍）