（圖片系A(chǔ)I生成）
A股機器人板塊再掀上漲潮，中期盈利大增的概念股臥龍電驅(qū)（600580.SH）連收2個漲停板后今日再度大漲8%。截至8月18日午盤，市值刷出新高，達(dá)到512億元。而就在披露中報后，公司迅即向港交所遞表，正式拉開H股IPO序幕，并在招股書中明確表示擬將部分募資用于加強其在新興領(lǐng)域（主要為電動航空及機器人組件）的投資及業(yè)務(wù)，市場對新業(yè)務(wù)的預(yù)期進(jìn)一步催化公司股價上漲。
觀察君注意到，臥龍電驅(qū)系A(chǔ)股上市后通過一系列的并購整合，實現(xiàn)了技術(shù)、品牌與渠道的全球化整合。憑借自主創(chuàng)新和國際拓展，形成了覆蓋全品類的品牌矩陣，在防爆電驅(qū)動系統(tǒng)解決方案、工業(yè)電驅(qū)動系統(tǒng)解決方案、暖通電驅(qū)動系統(tǒng)解決方案等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。同時，公司積極布局新興領(lǐng)域，如電動航空、具身智能等，通過戰(zhàn)略投資、技術(shù)合作等方式，不斷提升在新興產(chǎn)業(yè)中的競爭力。
近來大熱的臥龍電驅(qū)，前身設(shè)立于1995年，最初主業(yè)為微分電機及其電子控制裝置和電動車等，于2002年6月6日登陸A股。臥龍電驅(qū)在其A股上市后不斷通過外延并購和投資擴大主機業(yè)務(wù)并發(fā)力集成化、一體化，而后又探索新業(yè)務(wù)，出售資產(chǎn)和收購并行。
直到今年剝離光伏、風(fēng)電、儲能、氫能業(yè)務(wù)后才形成了目前的五大核心業(yè)務(wù)——防爆電驅(qū)動系統(tǒng)解決方案、工業(yè)電驅(qū)動系統(tǒng)解決方案、暖通電驅(qū)動系統(tǒng)解決方案、新能源交通電驅(qū)動系統(tǒng)解決方案、機器人組件及系統(tǒng)應(yīng)用。
2022-2024年及2025年上半年，公司工業(yè)電機及驅(qū)動、日用電機及控制兩大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)分別錄得營收127.56億元、130億元，占營收比重均超過八成。值得關(guān)注的是，公司于2015年和2016年收購而來的全資子公司南陽防爆，主營防爆電機、普通電機、核級電機等產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售及修理等。
觀察君梳理數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年、2025H1，南陽防爆分別實現(xiàn)營收38.55億元、43.02億元、40.74億元和22.12億元，占臥龍電驅(qū)總營收的27.02%、27.64%、25.08%和27.55%；南陽防爆實現(xiàn)凈利潤分別為5.56億元、7.27億元、4.5億元、3.05億元，占臥龍電驅(qū)總凈利潤的比例為66.31%、131.58%、54.03%和55.68%。
當(dāng)然了，南陽防爆這樣的標(biāo)的可遇不可求，時間拉長，臥龍電驅(qū)營收相對穩(wěn)健，常年保持個位數(shù)的增長；但盈利在2017年首次過6億之后也曾陷入劇烈波動。
今年上半年，臥龍電驅(qū)實現(xiàn)歸母凈利潤5.37億元、扣非凈利潤4.81億元，同比增長36.76%、38.25%，看似增長明顯。但把視野放遠(yuǎn)，早在2019H1公司就曾錄得過6.10億元的歸母凈利潤，在2023H1就曾實現(xiàn)5.10億元的扣非凈利潤，近年來受公司采取靈活定價策略拓展市場份額的影響，公司盈利存在一定的波動性。
在臥龍電驅(qū)這里，不乏踩準(zhǔn)風(fēng)口、布局新概念的故事，最為典型的即是其踩準(zhǔn)新能源汽車超級大風(fēng)口的案例。類比而言，如今高舉高打的電動航空及具身智能新業(yè)務(wù)的商業(yè)化仍需時間驗證。
2012年，伴隨首個針對新能源汽車產(chǎn)業(yè)的頂層設(shè)計文件《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020年）》正式出臺等多政策催化下，新能源汽車概念于當(dāng)年12月開始掀起一輪長達(dá)2年半甚至更久的行情。彼時，臥龍電驅(qū)恰好踩中風(fēng)口開始實現(xiàn)電動汽車動力總成的產(chǎn)業(yè)化，其中新能源汽車用驅(qū)動電機開始貢獻(xiàn)收入并迎來迅猛增長。也因此，臥龍電驅(qū)股價跟隨新能源汽車概念飆升，在2013年12月至2015年6月間暴漲近5倍。
在10余年的發(fā)展后，中國新能源汽車宏偉藍(lán)圖快速兌現(xiàn)，但當(dāng)初早早站上風(fēng)口的臥龍電驅(qū)，其新能源汽車電驅(qū)業(yè)務(wù)因行業(yè)競爭激烈，市場格局不斷變化，導(dǎo)致其市場份額和營收出現(xiàn)一定波動。
2021-2024年，公司電動交通（主要為新能源汽車）銷量分別為673萬kW、1086萬kW、1054萬kW、879萬kW，毛利率18.35%、16.59%、16.22%、13.35%，實現(xiàn)營收6.68億元、9.69億元、9.72億元、8.08億元，占各期營收的比重分別僅為4.88%、6.80%、6.24%、4.97%。
臥龍電驅(qū)近年來積極調(diào)整戰(zhàn)略，加大在新能源商用車等領(lǐng)域的拓展力度，通過與采埃孚組建合資企業(yè)提升產(chǎn)品競爭力，其新能源商用車電驅(qū)產(chǎn)品獲市場與廠商認(rèn)可、市場份額逐步擴大，2024 年新能源汽車驅(qū)動電機出貨量同比增長 38% 且在商用車客戶合作上取得顯著進(jìn)展。
而最近低空經(jīng)濟和機器人概念平地驚雷，站上風(fēng)口，沾上該兩概念的臥龍電驅(qū)又從去年開始迎來幾波大行情。更為關(guān)鍵的是，在此番港股招股書中，公司披露了更多關(guān)于該兩項新業(yè)務(wù)的細(xì)節(jié)和展望，并明確將部分募資投向該兩項業(yè)務(wù)的商業(yè)化及規(guī)?；a(chǎn)、技術(shù)開發(fā)，引發(fā)投資者更多遐想。
（臥龍電驅(qū)發(fā)展歷程，來源：港股招股書）
根據(jù)港股招股書披露，在電動航空領(lǐng)域，臥龍電驅(qū)率先掌握高功率密度、高可靠航空電驅(qū)動系統(tǒng)解決方案的核心技術(shù)，成為全球eVTOL動力系統(tǒng)的重要供應(yīng)商，通過與沃飛長空成立合營企業(yè)，推進(jìn)載人航空電驅(qū)動系統(tǒng)適航驗證，確立了在航空電驅(qū)動系統(tǒng)領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位；在具身智能領(lǐng)域，機器人組件方面，其聚焦關(guān)節(jié)模塊、靈巧手、外骨骼等產(chǎn)品，結(jié)合電機、電控、減速器一體化設(shè)計，布局人形機器人、協(xié)作機器人及特種機器人市場；工業(yè)應(yīng)用方面，開發(fā)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的工業(yè)具身智能垂域模型，在全球范圍內(nèi)推動工業(yè)具身智能的商業(yè)應(yīng)用。
事實上，早在2014年以1780萬歐元（約1.36億元人民幣）收購獲得SIR公司89%股權(quán)后，臥龍電驅(qū)就以SIR公司為依托，設(shè)立浙江希爾機器人有限公司和浙江臥龍機器人有限公司（2019年已注銷），開始布局機器人相關(guān)業(yè)務(wù)。
港股招股書顯示，公司該板塊業(yè)務(wù)的營收持續(xù)增長，2022年-2024年、2025H1，分別為3.56億元、4.06億元、4.52億元和2.18億元，占比為2.5%、2.6%、2.8%和2.7%。
（臥龍電驅(qū)分業(yè)務(wù)板塊收入明細(xì)，來源：港股招股書）
但在今年上半年，公司機器人組件及系統(tǒng)應(yīng)用的毛利率出現(xiàn)明顯下滑，為22.1%，去年同期為23.4%。而2022年-2024年，該業(yè)務(wù)板塊的毛利率分別為19.7%、28.7%、26.3%。對此，公司解釋稱，“主要歸因于我們積極發(fā)展機器人板塊的戰(zhàn)略重點，我們對首推產(chǎn)品采取更靈活的定價策略，旨在爭取關(guān)鍵客戶及建立市場份額，這導(dǎo)致早期的毛利率被壓縮。”
需要注意的是，無論電動航空還是具身智能行業(yè)，目前都處于起步階段，需要巨量的研發(fā)投入。而數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月30日，公司有短期借款29.09億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債22.63億元，長期借款16.22億元，而貨幣資金則只有36.01億元（其中有8.10億元受限）、交易性金融資產(chǎn)2.34億元。這也就能解釋，公司擬港股IPO募資投向新業(yè)務(wù)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。
實際上，自A股上市以來，臥龍電驅(qū)就擅于融資發(fā)展。wind數(shù)據(jù)顯示，公司上市以來已累計融資126.54億元，其中直接融資59.04億元，除IPO募資外還進(jìn)行了3次定增、2次短期融資券、1次公開增發(fā)；另有間接融資67.49億元。而公司上市以來累計凈利潤為93.45億元，累計分紅僅20.56億元。
聚焦至公司的研發(fā)，臥龍電驅(qū)多番強調(diào)對研發(fā)的重視。2022年-2024年及2024H1、2025H1，臥龍電驅(qū)的研發(fā)支出（包括資本化金額）分別為8.19億元、8.58億元、8.72億元、4.38億元及4.26億元，占各期間總收入的 5.7%、5.5%、5.4%、5.5%及5.3%。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜蘇啟桃）
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機器人業(yè)務(wù)毛利率還下滑，靈活定價策略管用嗎？
2012 年就踩準(zhǔn)新能源風(fēng)口，現(xiàn)在咋沒起來？
新能源汽車電驅(qū)搞了這么久，還在第三梯隊，挺可惜。
借機器人板塊東風(fēng)漲起來，實際新業(yè)務(wù)還沒發(fā)力。
新業(yè)務(wù)營收才 3%，這布局是不是有點慢了？
上市后老融資，錢都花哪兒去了？
臥龍電驅(qū)股價漲得猛，市值創(chuàng)新高，還要去港股 IPO 啊。
股價暴漲后，得看新業(yè)務(wù)能不能真跟上。
電動航空有核心技術(shù)，和沃飛長空合作能成不？
電動航空和具身智能都是燒錢的主，扛得住不？