2025年注定成為中國銀行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵分水嶺。在監(jiān)管政策強力引導(dǎo)下，A股上市銀行掀起史無前例的分紅浪潮，中期分紅總額突破2000億元。這場資本盛宴背后，是銀行股上半年“過山車”式的市場表現(xiàn)——申萬銀行指數(shù)先沖高15.2%，創(chuàng)下歷史峰值，又在7月迎來連續(xù)回調(diào)。
2025年上半年，銀行板塊的分紅力度持續(xù)領(lǐng)跑市場，年度累計現(xiàn)金分紅總額達(dá)4206.34億元，工商銀行以1097.73億元的全年總派息額位居首位，建設(shè)銀行每股分紅0.197元為同業(yè)最高。國有大行股息率普遍超4%，建設(shè)銀行達(dá)4.44%，顯著高于10年期國債收益率。分紅落地后，銀行股的股價變化呈現(xiàn)出“短期調(diào)整、長期穩(wěn)健”的特征。
從短期看，分紅實施后股票會進(jìn)行除權(quán)除息處理，股價會因每股凈資產(chǎn)的攤薄出現(xiàn)技術(shù)性下跌。例如工商銀行在分紅到賬日，股價從除權(quán)前的5.8元跌至5.5元左右，部分短線投資者因“股價下降”的直觀感受選擇離場，導(dǎo)致單日成交量放大15%，但這種波動更多是規(guī)則性調(diào)整，并非基本面變化，除權(quán)后銀行的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量等核心指標(biāo)并未改變，反而因現(xiàn)金分紅的確定性，吸引了大量“存股收息”的長期資金。
從長期看，高股息的持續(xù)性支撐了股價的穩(wěn)定性。以國有大行為例，其股息率中位數(shù)達(dá)4.07%，遠(yuǎn)超10年期國債收益率，這種“類債券”屬性讓銀行股成為險資、社保等長線資金的配置核心。
據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，分紅方案公布后，工商銀行的機(jī)構(gòu)持股比例從35%升至38%，農(nóng)業(yè)銀行的北向資金持倉量增加12億股，資金的持續(xù)流入逐步抵消了除權(quán)帶來的短期沖擊，6月末時，五大國有行股價均刷新歷史新高，印證了高股息資產(chǎn)的長期吸引力。
2025年上半年，銀行板塊以13.1%的漲幅在申萬一級行業(yè)中排名第二，42只銀行股中41只收漲，僅鄭州銀行小幅下跌，整體表現(xiàn)亮眼。
從個股看，“改革派”與“高股息派”雙線領(lǐng)跑。浦發(fā)銀行憑借新任管理層推動的業(yè)務(wù)改革，上半年股價大漲34.89%，成為板塊“漲幅王”；青島銀行因大股東擬增持的利好刺激，股價上漲32.43%，位列第二。國有大行雖漲幅不及部分股份行，但表現(xiàn)穩(wěn)健——工行、農(nóng)行、建行股價均漲超12%，且在6月末集體刷新歷史最高價，其中建行股價突破8元，較年初漲幅達(dá)15%。
這一波行情的驅(qū)動邏輯可歸結(jié)為三點：一是“避險屬性”凸顯，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力背景下，銀行股低估值（上半年市盈率中樞5.8倍）、高股息的特征成為避險資金的“港灣”，險資在二季度增持銀行股規(guī)模超500億元；二是政策預(yù)期支撐，市場普遍認(rèn)為央行將通過非對稱降息等工具緩解銀行凈息差壓力，一季度銀行業(yè)凈息差環(huán)比收窄幅度已從0.15個百分點收窄至0.08個百分點，印證了政策調(diào)節(jié)的效果；三是“紅利資產(chǎn)”的持續(xù)熱度，在利率下行周期中，銀行股“每年穩(wěn)定分紅”的確定性被放大，部分投資者甚至將其視為“類存款”配置，推動板塊資金沉淀效應(yīng)增強。
上半年銀行股的行情并非一路坦途，從年初至4月28日板塊累計上漲18%，但5月后出現(xiàn)回調(diào)，截至6月末漲幅收窄至13.1%，“先漲后跌”的背后是多重因素的切換。
第一階段是資金與預(yù)期共振導(dǎo)致的上漲行情。高股息策略被無限放大，國有大行4%以上的股息率與10年期國債收益率的利差突破2.4個百分點，這種“無風(fēng)險套利空間”吸引了大量追求絕對收益的資金。以郵儲銀行為例，其2.102元/10股的分紅方案對應(yīng)股息率4.2%，一季度股東戶數(shù)環(huán)比增加12萬戶，股價在4月中旬一度突破7元，較年初上漲23%。
第二階段是多路資金集中涌入推動持續(xù)上漲行情。險資、南向資金與國資形成“合力”，例如平安系在二季度30次增持工行、農(nóng)行等港股，南向資金單季凈買入建行港股249億港元，青島銀行、蘇州銀行等城商行獲地方國資增持超5%。資金的集中流入直接推動板塊估值修復(fù)，銀行股平均市凈率從年初的0.5倍升至0.7倍，接近歷史中樞水平。
第三階段時經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的間接利好支撐上漲。一季度GDP同比增長5.2%，企業(yè)信貸需求回暖，銀行業(yè)新增貸款規(guī)模達(dá)6.3萬億元，同比多增8000億元。其中制造業(yè)貸款余額同比增長18%，零售貸款不良率環(huán)比下降0.1個百分點，資產(chǎn)質(zhì)量的改善強化了市場對銀行盈利的信心。
上漲階段中穿插著短期回調(diào)行情，主要系以下三個原因：一是銀行一季報公開后，六大行中，工行、建行一季度凈利潤同比分別下降3.99%、3.99%，營收降幅超3%，部分股份行如民生銀行凈利潤增速從去年四季度的5%降至1.2%。業(yè)績披露后，市場對“凈息差收窄拖累盈利”的擔(dān)憂升溫，4月最后一周銀行板塊資金凈流出達(dá)280億元。
二是經(jīng)過前期上漲，銀行股的“性價比”有所下降，估值修復(fù)接近尾聲，板塊市盈率從5倍升至7倍，接近近五年80%分位，部分資金選擇“落袋為安”。例如前期漲幅較大的青島銀行，5月單月?lián)Q手率達(dá)150%，股價回調(diào)12%，反映出短期獲利盤的離場。
三是市場風(fēng)格切換的沖擊。在4月底財報披露完成后，科技、新能源等成長板塊因“業(yè)績無雷”預(yù)期升溫，吸引資金從防御性板塊流出。5月銀行板塊日均成交額較4月下降25%，而創(chuàng)業(yè)板指成交額環(huán)比增長30%，資金分流直接導(dǎo)致銀行股缺乏持續(xù)上漲動能。
由于近期出現(xiàn)了“先漲后跌”的行情，下半年銀行股表現(xiàn)成了投資者的關(guān)注點，業(yè)內(nèi)人士向筆者表示，下半年銀行股的表現(xiàn)將取決于“政策力度”與“經(jīng)濟(jì)韌性”的平衡，板塊大概率呈現(xiàn)“震蕩中樞上移”的格局，結(jié)構(gòu)性機(jī)會多于整體性行情。
首先，宏觀經(jīng)濟(jì)與政策是最關(guān)鍵的變量，若下半年出口數(shù)據(jù)因美國關(guān)稅緩沖期到期承壓，可能拖累制造業(yè)信貸需求，進(jìn)而影響銀行對公業(yè)務(wù)；但消費復(fù)蘇若超預(yù)期（如社零增速突破6%），零售貸款占比高的銀行（如招行、平安銀行）將受益。目前市場預(yù)期三季度GDP增速5.0%，經(jīng)濟(jì)的“弱復(fù)蘇”基調(diào)下，銀行股更可能呈現(xiàn)“防御為主”的特征。
根據(jù)市場預(yù)期，央行年內(nèi)仍有一次降息可能性，但大概率延續(xù)“非對稱降息”策略，LPR降幅或小于存款利率降幅，以保護(hù)銀行凈息差。若1年期LPR下調(diào)10BP、存款利率下調(diào)15BP，銀行業(yè)凈息差有望環(huán)比持平，避免盈利進(jìn)一步承壓。
券商人士向筆者透露，下半年銀行業(yè)內(nèi)部的分化還將加劇，國有大行的“壓艙石”屬性仍強，其龐大的客戶基礎(chǔ)與低不良率（平均1.12%）能抵御經(jīng)濟(jì)波動，適合長期配置；股份行與城商行則需關(guān)注“特色業(yè)務(wù)”的突破：如興業(yè)銀行的綠色金融、江蘇銀行的科創(chuàng)企業(yè)服務(wù)，若能在細(xì)分領(lǐng)域形成壁壘，有望獲得估值溢價。
其中最需保持警惕的是房地產(chǎn)行業(yè)的不確定性仍可能傳導(dǎo)至銀行。截至一季度，銀行業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額同比下降3%，但個人住房貸款不良率環(huán)比微升0.03個百分點，若下半年房企債務(wù)違約增加，部分區(qū)域城商行的資產(chǎn)質(zhì)量可能承壓。
根據(jù)市場上券商研報以及業(yè)內(nèi)人士推薦，以下幾只銀行股具備較強的確定性與彈性：一是浦發(fā)銀行，新任管理層推動的“對公業(yè)務(wù)輕型化+零售業(yè)務(wù)場景化”戰(zhàn)略成效顯著，上半年營收同比止跌回升1.2%，股價上漲34.89%。隨著信用卡不良率降至1.8%、科技投入占比提升至3.5%，改革紅利有望持續(xù)釋放，目標(biāo)價看至15元。
二是興業(yè)銀行，作為投行業(yè)務(wù)的“隱形冠軍”，一季度投行收入同比增長22%，綠色信貸余額突破2萬億元，在政策支持低碳經(jīng)濟(jì)的背景下，業(yè)務(wù)空間廣闊。當(dāng)前市盈率6.8倍，低于股份行平均水平，估值修復(fù)潛力大。
三是江蘇銀行，其兼?zhèn)涓吖上⑴c區(qū)域優(yōu)勢，4.7%的股息率在城商行中排名前三，扎根長三角的區(qū)位優(yōu)勢使其制造業(yè)貸款不良率僅0.9%，并且近期的“蘇超事件”也將其熱度推上了新高度。上半年股價上漲25%，若下半年區(qū)域經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，有望沖擊10元關(guān)口。同理還有成都銀行，作為四川基建投資超3萬億受益者，不良率0.66%也處于行業(yè)最優(yōu)階層，同時也能充分發(fā)揮地域優(yōu)勢。
四是建設(shè)銀行，作為國有行中的“成長股”，定增募資500億元補充資本后，基建貸款投放能力增強，一季度基建貸款余額同比增長15%。作為南向資金第一重倉股，其港股流動性優(yōu)勢明顯，A/H溢價率收窄至15%，安全邊際較高。
五是農(nóng)業(yè)銀行，股息率5.2%，存款成本率1.72%處于行業(yè)最低，縣域貸款占比37%抗周期性，屬于強高股息防御型類股票。同理還有渝農(nóng)商行股息率6.1%，PB僅0.45倍，成渝債務(wù)化解改善其資產(chǎn)質(zhì)量，也屬于很好的關(guān)注對象。
從時間節(jié)點和策略上看，在2025年Q3可以優(yōu)先配置農(nóng)業(yè)銀行、渝農(nóng)商行等穩(wěn)定性更強的股票，防御市場波動。在Q4可以切換至江蘇銀行、成都銀行，建設(shè)銀行等成長性更強的股票，博弈經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
2025年的銀行股市場揭示了一個核心規(guī)律：分紅能提振估值，但無法替代基本面。隨著行業(yè)分化加劇，只有兼具“高股息安全墊+區(qū)域經(jīng)濟(jì)彈性+財富管理轉(zhuǎn)型”三重優(yōu)勢的銀行，才能穿越周期波動。投資者需在政策紅利與盈利現(xiàn)實中精準(zhǔn)平衡，方能收獲銀行股這朵“帶刺玫瑰”的持久芬芳。正如中信證券明明所言：“不是所有銀行都叫核心資產(chǎn)，但核心銀行必定重塑資產(chǎn)價值。”下半場的哨聲已吹響，布局正當(dāng)時。（本文首發(fā)于Barron's巴倫中文網(wǎng)，作者｜李婧瀅，編輯｜蔡鵬程）
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