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報告日期： 2025年7月20日

核心摘要

本報告旨在深度剖析當(dāng)前加密市場的復(fù)雜動態(tài)。近期，比特幣在創(chuàng)下123,200美元的歷史新高后，長期投資者（LTH）出現(xiàn)顯著的獲利了結(jié)行為，引發(fā)了市場對潛在頂部的擔(dān)憂。然而，數(shù)據(jù)顯示籌碼并未大規(guī)模流向散戶，而是呈現(xiàn)出向中層巨鯨集中的趨勢，表明市場結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。與此同時，市場熱議的“山寨季”并未全面到來，資本持續(xù)向具備核心競爭優(yōu)勢的頭部項目聚集。我們認為，當(dāng)前市場并非普漲的全面牛市，而是由機構(gòu)主導(dǎo)的、注重基本面的結(jié)構(gòu)性牛市。因此，投資策略應(yīng)摒棄追逐低價補漲的幻想，聚焦于具有最強護城河和景氣度的核心資產(chǎn)。