近期，易控智駕科技股份有限公司（下稱“易控智駕”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市。
筆者注意到，報(bào)告期內(nèi)，易控智駕的營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了顯著的跨越式增長，然而，在營收高速增長的背后，易控智駕卻持續(xù)深陷虧損泥潭，且虧損幅度不斷擴(kuò)大，三年合計(jì)虧損了93967.7萬元，“高增長與深虧損”的反差持續(xù)凸顯。另外，易控智駕在經(jīng)營現(xiàn)金流層面也始終未能實(shí)現(xiàn)“自我造血”，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金始終凈流出，三年合計(jì)凈流出了約10.39億元。一邊是營收高速增長，一邊是盈利及經(jīng)營性現(xiàn)金流“失血”的雙重壓力，如何在兩者之間找到平衡，成為易控智駕破解“高增長不盈利”困局的核心命題。
在毛利率表現(xiàn)上，易控智駕呈現(xiàn)出與研發(fā)高投入極不匹配的尷尬局面。無論是從資金投入力度，還是人員結(jié)構(gòu)占比來看，公司對研發(fā)的重視程度均十分顯著，本應(yīng)通過持續(xù)的技術(shù)投入構(gòu)建產(chǎn)品競爭力，支撐合理的毛利率水平。然而，現(xiàn)實(shí)卻形成強(qiáng)烈反差，易控智駕的毛利率表現(xiàn)“慘不忍睹”，核心產(chǎn)品甚至一度陷入“虧本賣”的困境。
易控智駕是一家L4級無人駕駛解決方案的公司，其技術(shù)已部署在包括領(lǐng)先的礦業(yè)集團(tuán)，如國家能源集團(tuán)、國家電投、特變電工、紫金礦業(yè)、首鋼集團(tuán)及寶武集團(tuán)等公司運(yùn)營的24個礦場。
2022年-2024年（下稱“報(bào)告期”），易控智駕分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5991.7萬元、27091.5萬元、98623.4萬元，營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了顯著的跨越式增長，年均復(fù)合增長率305.8%。依托這樣的高速增長，根據(jù)弗若斯特沙利文等相關(guān)資料，2024年，中國L4級無人駕駛解決方案市場達(dá)到約人民幣54億元，前三大參與者的合計(jì)市場份額為36.8%，而易控智駕的市場份額在所有L4級無人駕駛解決方案提供商中排名第一，占整體市場的約18.2%。
不過，筆者注意到，易控智駕的營收增長高度依賴前五大客戶。報(bào)告期內(nèi)，易控智駕向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為5980萬元、22580萬元、82520萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的99.9%、94.4%、83.7%，客戶集中程度極高。
對此，易控智駕表示歸屬于任何單一主要客戶的營收金額，或公司主要客戶的整體營收集中度，可能會在任何特定期間波動。這些波動可能來自客戶需求、部署時(shí)間表或訂單規(guī)模變化等因素。此類波動可能會影響公司的業(yè)務(wù)穩(wěn)定性、現(xiàn)金流量及財(cái)務(wù)業(yè)績，并可能使公司面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。
然而，在營收高速增長的背后，易控智駕卻持續(xù)深陷虧損泥潭。報(bào)告期內(nèi)，易控智駕年內(nèi)利潤分別為-21595.5萬元、-33366.7萬元、-39005.5萬元，虧損幅度不斷擴(kuò)大，三年合計(jì)虧損了93967.7萬元，“高增長與深虧損”的反差持續(xù)凸顯。
值得一提的是，易控智駕成立于2018年，截至2024年末，易控智駕累計(jì)虧損金額為12.5億元。這意味著，若不考慮股改等因素的影響，公司在6年時(shí)間里已“燒”掉12.5億元，卻仍未擺脫虧損狀態(tài)。
事實(shí)上，除了賬面持續(xù)虧損，易控智駕在經(jīng)營現(xiàn)金流上也始終未能“造血”。報(bào)告期內(nèi)，易控智駕經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-7451.1萬元、-25117.9萬元、-71324.5萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金始終凈流出，三年合計(jì)凈流出了約10.39億元。一邊是營收高速增長，一邊是盈利及現(xiàn)金流“失血”的雙重壓力，如何在兩者之間找到平衡，成為易控智駕破解“高增長不盈利”困局的核心命題。
筆者注意到，易控智駕還是一家極為重視研發(fā)的公司。報(bào)告期內(nèi)，易控智駕的研發(fā)開支分別為10913.5萬元、17729萬元、20844.8萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的182.14%、65.44%、21.14%；從員工架構(gòu)上面看，截至2024年末，易控智駕的技術(shù)與服務(wù)人員為364名，占同期員工總數(shù)的69.7%。無論是資金投入力度還是人員結(jié)構(gòu)占比，都顯示出易控智駕對研發(fā)的高度重視。
然而，與這種高強(qiáng)度研發(fā)投入形成鮮明反差的是，易控智駕的毛利率表現(xiàn)卻“慘不忍睹”，核心產(chǎn)品甚至一度陷入“虧本賣”的困境。從解決方案來看，易控智駕的核心業(yè)務(wù)集中在礦區(qū)無人駕駛解決方案與智能礦區(qū)數(shù)字化解決方案兩大板塊，其中礦區(qū)無人駕駛解決方案的收入占比常年保持在98%以上，是公司最主要的收入來源。
礦區(qū)無人駕駛解決方案進(jìn)一步細(xì)分為持車(TaaS)模式與不持車(ATaaS)模式，其中TaaS解決方案指的是提供商擁有并運(yùn)營無人駕駛礦卡，提供全生命周期支持，包括部署、日常運(yùn)營、維護(hù)及技術(shù)更新；ATaaS指的是客戶（而非解決方案提供商）擁有無人駕駛礦卡，而解決方案提供商提供礦區(qū)無人駕駛服務(wù)（包括必要的軟件和硬件及持續(xù)的運(yùn)營與技術(shù)支持）的業(yè)務(wù)模式，兩種模式具體產(chǎn)生的營收情況如下：
顯而易見的是，盡管ATaaS模式的收入實(shí)現(xiàn)大幅增長，但TaaS模式依舊是易控智駕最核心的業(yè)務(wù)支柱。
然而，筆者注意到，作為公司最核心的模式，TaaS模式的毛利率表現(xiàn)卻令人堪憂。報(bào)告期內(nèi)，Taas模式的毛利率分別為-29.7%、-39.3%、1.4%，這意味著，2022年和2023年，易控智駕的核心業(yè)務(wù)始終處于“虧本甩賣”的狀態(tài)。尤其是2023年，以該毛利率計(jì)算，公司每實(shí)現(xiàn)100元的TaaS模式銷售收入，就會伴隨39.3元的虧損，成本遠(yuǎn)超收入。
受核心模式毛利率低迷的拖累，易控智駕的綜合毛利率同樣表現(xiàn)疲軟，報(bào)告期內(nèi)分別為-29.5%、-18.6%、7.6%，這也是公司始終未能擺脫虧損的主要原因。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）
快報(bào)
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技術(shù)人員占比高，研發(fā)是重視，可盈利得跟上啊。
客戶太集中，談判時(shí)怕是沒什么話語權(quán)。
想上市融資填窟窿？投資人能買賬嗎？
高增長掩蓋了虧損，上市后這些問題都會暴露。
三年虧的比賺的多得多，這賬算不過來啊。
研發(fā)投入挺高，毛利率卻不行，技術(shù)沒轉(zhuǎn)化成利潤？
高速增長背后，藏著不少風(fēng)險(xiǎn)啊。
客戶集中度這么高，業(yè)務(wù)穩(wěn)定性看著懸。
技術(shù)是有了，怎么把技術(shù)變成真金白銀才是關(guān)鍵。
三年虧了九億多，現(xiàn)金流還凈流出，家底夠燒嗎？