海豚投研觀點(diǎn)：
對今年的增長，已經(jīng)基本毫無疑問。但無論是漲價(jià)還是廣告的邏輯，本質(zhì)上都是奈飛這一輪內(nèi)容周期推動。只要內(nèi)容夠硬，變現(xiàn)只是時(shí)間和方式的問題。
因此如果從內(nèi)容角度去看，奈飛明年還能保持這個(gè)高增長趨勢嗎？
我們認(rèn)為，有壓力但并非沒有機(jī)會。
不可否認(rèn)，這兩年的內(nèi)容周期非常強(qiáng)悍，可以說是難得的高峰期。歷史上觀看時(shí)長排在 TOP10 的經(jīng)典 IP，都在近兩年出了續(xù)集。給經(jīng)典 IP 拍系列片的好處，就是有基礎(chǔ)用戶保證，同時(shí)也會引發(fā)新老用戶重溫舊片。比如《Squid Game》，第三季播出時(shí)，第一、二季也都排到了非英語片播放時(shí)長周榜的前十。
因此，高峰之后的下坡路，是比較讓人擔(dān)憂的，這是壓力。而同時(shí)增長的機(jī)會在于，加速下滑的有線電視、松弛的業(yè)內(nèi)競爭（行業(yè)外需要關(guān)注 TikTok、Reels 等短視頻的時(shí)長競爭），和 Netflix 在體育、短視頻、游戲等新內(nèi)容賽道的布局。不過后者目前還是奈飛的短板，需要更遠(yuǎn)的未來才能體現(xiàn)出對業(yè)績增長的有力貢獻(xiàn)。
增長是 “攻”，抗風(fēng)險(xiǎn)性是 “守”。雖然關(guān)稅大棒對資本市場的影響，已經(jīng)逐漸免疫，但關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)環(huán)境總歸會帶來一些影響，如果宏觀環(huán)境持續(xù)動蕩，奈飛的娛樂屬性和內(nèi)容周期，有望在大家都面臨業(yè)績下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，能夠顯示出更多的韌性。
奈飛的估值溢價(jià)（結(jié)合新指引調(diào)整后，當(dāng)下 GAAP P/E 25、26 年分別為 45x、38x）就體現(xiàn)在目前這個(gè) “進(jìn)可攻，退可守” 的稀缺優(yōu)勢上。而作為一個(gè) 5000 億的大盤子，短期要撬動像樣的漲幅，確實(shí)需要捧出更驚艷的成績。
因此我們認(rèn)為，更適合從長期穩(wěn)定增長的視角，以時(shí)間換空間，去理解奈飛的估值溢價(jià)或者說信仰。跳出短期預(yù)期的波動，正視奈飛 35x 遠(yuǎn)期估值的常態(tài)，同時(shí)珍惜每一次回落到 30x 的機(jī)會。
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