近期，鎂伽科技有限公司（下稱“鎂伽科技”）提交了招股說明書，擬港交所IPO上市。

筆者注意到，報告期內(nèi)，鎂伽科技的營收表現(xiàn)極為亮眼，年均復(fù)合增長率高達(dá)42.96%，遠(yuǎn)超行業(yè)37.7%的復(fù)合年增長率。盡管營收增速亮眼，但公司仍未擺脫虧損困境，三年累計虧損22.81 億元，每年虧損超7億元。而導(dǎo)致公司持續(xù)虧損皆因高額的期間費用，報告期內(nèi)鎂伽科技的期間費用占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為134.3%、93.1%、79.2%，其中2022年期間費用甚至超過當(dāng)期營收。如何在擴(kuò)大營收規(guī)模的同時，優(yōu)化期間費用結(jié)構(gòu)、提升投入產(chǎn)出效率，成為鎂伽科技突破商業(yè)化瓶頸、實現(xiàn)扭虧為盈的核心課題。

資金鏈方面，報告期內(nèi)，鎂伽科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-33031.1萬元、-43224.2萬元、-52120.5萬元，公司不僅始終在經(jīng)營上賺不到現(xiàn)金，且流出規(guī)模逐年擴(kuò)大，三年經(jīng)營性現(xiàn)金合計凈流出了12.84億元。由于經(jīng)營性現(xiàn)金流的長期“失血”，鎂伽科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物也由2022年末的11.25億元下滑至2024年末的4.58億元，而2024年末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物已無法覆蓋流動負(fù)債中的貸款及借款4.66億元，資金缺口問題凸顯。

行業(yè)前景良好，卻仍未擺脫虧損泥潭

鎂伽科技是一家中國機(jī)器人技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域的自主智能體提供商，致力于在智能實驗室與智能制造場景中為企業(yè)提升生產(chǎn)力并推動創(chuàng)新。

根據(jù)灼識咨詢的資料，全球自主智能體機(jī)器人技術(shù)市場規(guī)模已從2020年約人民幣318億元增長至2024年約人民幣1143億元，復(fù)合年增長率達(dá)37.7%，預(yù)計到2030年將達(dá)到約人民幣3837億元。

受益于行業(yè)良好前景，2022年-2024年（下稱“報告期”），鎂伽科技的營業(yè)收入分別為45487.3萬元、66297.9萬元、92961.4萬元，年復(fù)合增長率為42.96%，呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。

盡管營收表現(xiàn)亮眼，鎂伽科技仍未擺脫虧損困境。報告期內(nèi)，鎂伽科技的年內(nèi)利潤分別為-75945.4萬元、-74199.5萬元、-77967.5萬元，每年虧損超7億元，三年合計虧損了22.81億元，持續(xù)虧損壓力顯著。

更為嚴(yán)峻的是，鎂伽科技的歷史可追溯至2016年，招股說明書顯示，截至2024年末，鎂伽科技累計虧損的金額為26.63億元。這意味著在8年發(fā)展時間內(nèi)，鎂伽科技已“燒光”26.63億元，卻依舊未能擺脫虧損泥潭。未來如何實現(xiàn)扭虧為盈、突破產(chǎn)品商業(yè)化瓶頸，成為擺在公司面前亟待解決的關(guān)鍵難題。

筆者注意到，導(dǎo)致鎂伽科技持續(xù)虧損的主要原因與期間費用有關(guān)。報告期內(nèi)，鎂伽科技的期間費用分別為61091.3萬元、61699.5萬元、73589.4萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的134.3%、93.1%、79.2%，具體情況如下：

也就是說，鎂伽科技每年有大量的利潤被期間費用所蠶食，特別是2022年，期間費用甚至超過當(dāng)期營收。

與此同時，從期間費用的結(jié)構(gòu)看，研發(fā)成本是該費用“主力軍”，報告期內(nèi)研發(fā)成本分別為34022.3萬元、30778.3萬元、39407.7萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的74.8%、46.4%、42.4%，占比始終超40%，如何在擴(kuò)大營收規(guī)模的同時，優(yōu)化期間費用結(jié)構(gòu)、提升投入產(chǎn)出效率，成為鎂伽科技突破商業(yè)化瓶頸、實現(xiàn)扭虧為盈的核心課題。

經(jīng)營性現(xiàn)金流長期“失血”

鎂伽科技此次港股IPO募資主要用于技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)、擴(kuò)大產(chǎn)能、擴(kuò)張銷售網(wǎng)絡(luò)、戰(zhàn)略合作及投資、營運資金及一般公司用途，具體情況如下：

筆者注意到，在其募投項目中，補(bǔ)充營運資金及一般公司用途的資金占比可能不小，這一判斷源于公司的資產(chǎn)架構(gòu)情況。截至2022年末、2023年末、2024年末，鎂伽科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為112522.2萬元、91347.3萬元、45764.6萬元，呈急速下滑趨勢，而同期流動負(fù)債中的貸款及借款分別為37370萬元、28090萬元、46560.7萬元。到2024年末，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物已無法覆蓋貸款及借款所需資金，資金缺口問題凸顯。

深入分析可見，現(xiàn)金及等價物下滑或與經(jīng)營活動“失血”直接相關(guān)。報告期內(nèi)，鎂伽科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-33031.1萬元、-43224.2萬元、-52120.5萬元，公司不僅始終在經(jīng)營上賺不到現(xiàn)金，且流出規(guī)模逐年擴(kuò)大，三年經(jīng)營性現(xiàn)金合計凈流出了12.84億元。

迫于資金壓力，筆者注意到，2025年6月10日，鎂伽科技開啟了D輪融資，合計募集到了1382.4萬美元，而15天之后，公司便在6月25日向港交所提交IPO申報稿。需要說明的是，截至2024年末公司現(xiàn)金及等價物為4.66億元，疊加每年3-5億元的經(jīng)營性現(xiàn)金流缺口，此次D輪融資規(guī)模顯然難以緩解長期資金壓力。在此背景下，鎂伽科技急切推進(jìn)港股IPO，大概率是希望通過資本市場融資填補(bǔ)資金缺口，其募資用途中營運資金補(bǔ)充的占比或成為市場關(guān)注的焦點。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）

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