步入2025年，黃金市場(chǎng)展現(xiàn)出極為活躍的一面。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年年初至近期，倫金和滬金兩大指數(shù)漲勢(shì)顯著，漲幅分別達(dá)26.75%和25.82%，彰顯出黃金在年初強(qiáng)勁的上升勢(shì)頭。

進(jìn)入7月，黃金價(jià)格波動(dòng)愈發(fā)頻繁且劇烈。7月9日，現(xiàn)貨黃金盤中跌破3300美元/盎司，單日跌幅超1%。這場(chǎng)波動(dòng)背后，是多重力量的激烈博弈：特朗普宣布8月起對(duì)14國(guó)加征關(guān)稅（最高達(dá)40%），并對(duì)進(jìn)口銅征收50%關(guān)稅；美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)反彈至97.83；美國(guó)10年期國(guó)債收益率攀升至4.435%。貿(mào)易摩擦升級(jí)推高美元，壓制了黃金的短期避險(xiǎn)需求。

金價(jià)高企疊加美元趨穩(wěn)，央行購(gòu)金力度“理性克制”

近期黃金巨震的底層邏輯主要有三點(diǎn)：

第一是貿(mào)易戰(zhàn)的雙刃劍效應(yīng)。7月8日凌晨，美國(guó)政府對(duì)多個(gè)國(guó)家出臺(tái)新的對(duì)等關(guān)稅舉措，在消息公布前，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格一度跌破3300美元/盎司 。中信建投期貨貴金屬分析師王彥青表示，特朗普此舉旨在在貿(mào)易談判中爭(zhēng)取更多有利條件，前期黃金市場(chǎng)已對(duì)貿(mào)易摩擦有所消化，所以此次政策帶來(lái)的擾動(dòng)相對(duì)有限。不過(guò)，“對(duì)等關(guān)稅”暫緩期延長(zhǎng)增加了貿(mào)易談判的不確定性，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，從而為黃金價(jià)格帶來(lái)了一定支撐。

KCM Trade首席市場(chǎng)分析師Tim Waterer認(rèn)為，更高的債券收益率以及亞洲市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅進(jìn)展的韌性，正在抑制黃金的短期上行動(dòng)力。

嘉盛集團(tuán)資深分析師Fawad Razaqzada也指出，近幾個(gè)月來(lái)，由于貿(mào)易樂(lè)觀情緒以及最近以色列與伊朗沖突的地緣政治緊張局勢(shì)有所緩解，黃金的看漲勢(shì)頭消退，貴金屬持續(xù)盤整。但未來(lái)一周黃金價(jià)格是否會(huì)出現(xiàn)向上或向下的新突破仍有待觀察，7月9日的對(duì)等關(guān)稅截止日期可能會(huì)對(duì)近期黃金走勢(shì)產(chǎn)生影響，具體情況取決于事件的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

當(dāng)前金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)與貿(mào)易摩擦開(kāi)始呈現(xiàn)“反應(yīng)鈍化”現(xiàn)象，即風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后，短期內(nèi)避險(xiǎn)情緒激增會(huì)推動(dòng)黃金價(jià)格上漲，但隨后市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)這類風(fēng)險(xiǎn)事件已較為常見(jiàn)，難以吸引更多避險(xiǎn)資金入場(chǎng)追捧黃金，進(jìn)而選擇逢高減持獲利了結(jié)，這使得近期金價(jià)在失去全球央行強(qiáng)勁買入支撐后，上漲動(dòng)力明顯不足。

可以說(shuō)特朗普關(guān)稅政策帶來(lái)的影響具有兩面性：一方面，短期貿(mào)易樂(lè)觀情緒（如美加墨協(xié)議進(jìn)展）削弱避險(xiǎn)需求；另一方面，銅、半導(dǎo)體等高額關(guān)稅將推升全球通脹。世界黃金協(xié)會(huì)楊振海指出：“關(guān)稅推升通脹壓力，使美聯(lián)儲(chǔ)利率維持高位震蕩”，這種滯脹風(fēng)險(xiǎn)恰是黃金的長(zhǎng)期支撐。

第二是美元與美債的短期壓制。美元走強(qiáng)直接壓制以美元計(jì)價(jià)的黃金。更關(guān)鍵的是美債收益率飆升，10年期收益率創(chuàng)兩周新高，導(dǎo)致持有無(wú)息黃金的機(jī)會(huì)成本激增。中信期貨竇長(zhǎng)宏對(duì)此直言：“黃金本質(zhì)是防守型資產(chǎn)，無(wú)法與權(quán)益資產(chǎn)比拼進(jìn)攻性。”

第三是央行增持的“壓艙石”作用。盡管市場(chǎng)波動(dòng)，7月4日世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，5月份全球央行凈購(gòu)入20噸黃金。就中國(guó)而言，中國(guó)央行連續(xù)第8個(gè)月增持黃金，7月7日，中國(guó)國(guó)家外匯管理局發(fā)布數(shù)據(jù)表明，截至6月底，中國(guó)官方黃金儲(chǔ)備為7390萬(wàn)盎司，較5月環(huán)比僅增加7萬(wàn)盎司。

長(zhǎng)期投身于COMEX黃金期貨投資的華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理張剛指出，二季度以來(lái)全球央行購(gòu)金力度持續(xù)下降，使得緊密跟蹤全球央行購(gòu)金動(dòng)向的對(duì)沖基金選擇對(duì)黃金獲利了結(jié)，進(jìn)而對(duì)黃金價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生了負(fù)面影響。東方金誠(chéng)王青分析認(rèn)為：“美國(guó)新政府上臺(tái)后全球形勢(shì)生變，金價(jià)易漲難跌，央行增持需求上升。”目前中國(guó)黃金儲(chǔ)備僅占外匯儲(chǔ)備7.3%，遠(yuǎn)低于全球15%均值，增持空間巨大。

然而，央行的購(gòu)金行為也出現(xiàn)了一些“轉(zhuǎn)機(jī)”。長(zhǎng)期投身于COMEX黃金期貨投資的華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理張剛指出，二季度以來(lái)全球央行購(gòu)金力度持續(xù)下降，使得緊密跟蹤全球央行購(gòu)金動(dòng)向的對(duì)沖基金選擇對(duì)黃金獲利了結(jié)，進(jìn)而對(duì)黃金價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生了負(fù)面影響。

渣打中國(guó)首席投資策略師王昕杰指出，在4 - 5月全球金價(jià)屢創(chuàng)新高，一度突破3500美元/盎司之時(shí)，全球央行基于購(gòu)金成本考量，降低黃金購(gòu)買力度是合乎情理的。而且，全球央行購(gòu)買黃金力度的減弱，與它們外匯儲(chǔ)備規(guī)模的增長(zhǎng)狀況也密切相關(guān)。4 - 5月美元指數(shù)跌勢(shì)趨緩，致使全球央行以美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備增幅有限，在黃金配置占比不變的情況下，這些央行購(gòu)買黃金的力度自然相應(yīng)減弱。  

95%央行力挺黃金！新共識(shí)、新高度、新工具：解碼第三波黃金牛市的終極邏輯

盡管當(dāng)下全球央行購(gòu)金力度有所減弱，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)視角審視，全球央行仍極有可能加大黃金購(gòu)買力度。世界黃金協(xié)會(huì)在6月17日發(fā)布的《2025年全球央行黃金儲(chǔ)備調(diào)查》顯示，95%受訪央行認(rèn)為未來(lái)12個(gè)月內(nèi)全球央行將繼續(xù)增持黃金，約43%受訪央行計(jì)劃在未來(lái)一年內(nèi)增加黃金儲(chǔ)備。

張剛表示，目前華爾街投資機(jī)構(gòu)對(duì)于今年全球央行能否延續(xù)此前3年每年1000噸的黃金購(gòu)買規(guī)模存在爭(zhēng)議。然而，在美國(guó)重啟對(duì)等關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)以及美國(guó)債務(wù)規(guī)模持續(xù)快速膨脹的背景下，全球央行將加快外匯儲(chǔ)備“去美元化”與多元化配置進(jìn)程，進(jìn)而加大黃金購(gòu)買力度，畢竟當(dāng)前在儲(chǔ)備資產(chǎn)中，除了黃金，能有效替代美元的投資品種相對(duì)匱乏。

王昕杰認(rèn)為，近年來(lái)美元在全球央行外匯儲(chǔ)備中的占比基本維持不變，而黃金占比卻一直在持續(xù)增加，這使得黃金價(jià)格漲幅近乎翻番。一旦美國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)與債務(wù)可持續(xù)性問(wèn)題引發(fā)的“去美元化”進(jìn)程促使全球央行紛紛棄美元而投黃金，未來(lái)黃金價(jià)格漲幅可能極為驚人。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院教授劉煜輝博士的歷史性論斷，“當(dāng)前是1971年美元與黃金脫鉤后的第三波黃金大牛市，其背景是中美工業(yè)POWER與金融POWER的全面博弈。”他對(duì)比前兩輪牛市：1970年代：石油危機(jī)推動(dòng)10年牛市；2002-2012年：全球化黃金期催生上漲；2019年至今：中美戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)啟新牛市，其“幅度與時(shí)間將遠(yuǎn)超以往”。

世界黃金協(xié)會(huì)中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人楊振海的框架性分析認(rèn)為，黃金的三大核心價(jià)值：一是對(duì)沖股債波動(dòng)：在“50%股+50%債”組合中加入黃金，可顯著降低回撤；二是抵御本幣貶值：2024年日元暴跌時(shí)，以日元計(jì)價(jià)的黃金回報(bào)率遠(yuǎn)超其他貨幣；三是長(zhǎng)期收益來(lái)源：全球名義GDP增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)黃金年化收益超8%，央行購(gòu)金更抬升收益中樞。相對(duì)應(yīng)他提出四大價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素：  

美國(guó)貨幣超發(fā)與債務(wù)失衡是根本性支撐；地緣政治沖突導(dǎo)致央行購(gòu)金占比從2015年10%躍升至20%）；滯脹風(fēng)險(xiǎn)若再現(xiàn)將引爆黃金ETF流入；美聯(lián)儲(chǔ)政策與人民幣匯率則是短期擾動(dòng)項(xiàng)。

匠鑫學(xué)院院長(zhǎng)許亞鑫指出，未來(lái)驅(qū)動(dòng)全球央行加大黃金購(gòu)買力度的兩大關(guān)鍵因素，分別是對(duì)沖美國(guó)債務(wù)持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)與美聯(lián)儲(chǔ)貶值預(yù)期。高達(dá)36.9萬(wàn)億美元的美國(guó)債務(wù)規(guī)模，令金融市場(chǎng)對(duì)美債的可持續(xù)性深感擔(dān)憂；而美聯(lián)儲(chǔ)貶值步伐的加快則使美元貶值壓力增大，這不僅擴(kuò)大了黃金的上漲空間，還增強(qiáng)了其資產(chǎn)保值屬性。他表示，在全球央行持續(xù)加大黃金配置力度的情況下，3500美元/盎司不會(huì)是此輪黃金牛市的最高點(diǎn)，預(yù)計(jì)下半年黃金價(jià)格有望再度刷新紀(jì)錄。  

渣打銀行認(rèn)為，未來(lái)3個(gè)月黃金價(jià)格有望觸及3400美元/盎司，未來(lái)12個(gè)月的黃金價(jià)格預(yù)估值仍維持在3500美元/盎司 ?；ㄆ祛A(yù)計(jì)，第三季度金價(jià)將在3100至3500美元/盎司區(qū)間盤整，黃金市場(chǎng)供需缺口將在第三季達(dá)到高峰。匯豐表示，雖然地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、央行購(gòu)金需求和美元走弱等因素將繼續(xù)支撐金價(jià)在歷史高位運(yùn)行，但隨著實(shí)物需求減弱、供應(yīng)增加、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期減弱等因素的影響，預(yù)計(jì)2025年下半年金價(jià)將面臨一定壓力。

總體來(lái)看，黃金成為近幾年來(lái)最熱門的產(chǎn)業(yè)是因?yàn)楣┬韪窬值霓D(zhuǎn)變，國(guó)潤(rùn)黃金胡金林揭示結(jié)構(gòu)性變化，2024年中國(guó)黃金總供給近2500噸（占全球50%），但需求端出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折：投資需求激增導(dǎo)致金條金幣消費(fèi)三年連漲20%，2024年達(dá)370噸，但首飾需求萎縮，占比從70%降至50%，與投資需求“五五開(kāi)”，ETF爆發(fā)增長(zhǎng)：2024年持倉(cāng)增53噸，總規(guī)模破千億元。他總結(jié)道，“這反映了黃金從‘裝飾品’向‘金融資產(chǎn)’的屬性轉(zhuǎn)變。”

未來(lái)黃金的走勢(shì)短期更多短期看政策博弈，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要（7月10日）是下一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。申萬(wàn)期貨分析：“若關(guān)稅落地疊加降息預(yù)期明確（目前押注9月降息），黃金將重獲動(dòng)力。”瑞銀調(diào)查印證了這一點(diǎn)：52%央行計(jì)劃增持黃金，67%認(rèn)為其將是未來(lái)十年最佳資產(chǎn)。

而長(zhǎng)期需關(guān)注雙風(fēng)險(xiǎn)演化，楊振海強(qiáng)調(diào)：“黃金牛市能否持續(xù)，取決于兩大核心——美元信用風(fēng)險(xiǎn)與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。”劉煜輝進(jìn)一步闡釋：“中美競(jìng)爭(zhēng)可能持續(xù)20-30年，每次博弈碰撞都是中國(guó)核心資產(chǎn)（含黃金）的機(jī)會(huì)。”

對(duì)于給投資者的建議，劉煜輝直言：“黃金是當(dāng)下最好的定投資產(chǎn)。”山東黃金姬明佐證：“2024年初至今金價(jià)漲幅75%，遠(yuǎn)超股市與債市（固收收益不足2%）。”建議配置5%-15%資產(chǎn)對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。姬明特別提醒普通投資者：“黃金創(chuàng)富需擇時(shí)，要深度研究定價(jià)因素。賺錢永遠(yuǎn)賺認(rèn)知的錢——你的知識(shí)水平?jīng)Q定收益空間。”

對(duì)于黃金投資方式的可靠性、安全性和便利性也成了投資者們關(guān)心的問(wèn)題，除了傳統(tǒng)的銀行等機(jī)構(gòu)外，互聯(lián)網(wǎng)金融也加入了這一賽道。京東金融相關(guān)負(fù)責(zé)人向筆者介紹，回顧六年布局，京東金融將黃金業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力歸結(jié)為“前瞻性認(rèn)知”：2019年率先以“賬戶視角”展業(yè)，打破傳統(tǒng)平臺(tái)單一產(chǎn)品模式。目前，京東金融已打造了集實(shí)物黃金、積存金、黃金ETF、黃金回收等工具于一體的一站式黃金交易平臺(tái)。

未來(lái)針對(duì)黃金投資的增量空間，京東金融相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹了三個(gè)升級(jí)方向：一是強(qiáng)化投資者教育體系，通過(guò)投研團(tuán)隊(duì)以及生態(tài)合作伙伴，加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)培養(yǎng)，推崇理性投資；二是完善黃金一站式的產(chǎn)品體系，聯(lián)合銀行、基金公司共建“黃金+”產(chǎn)品矩陣，拓展更多高質(zhì)量產(chǎn)品與創(chuàng)新模式；三是打磨黃金投資專業(yè)服務(wù)體系，不斷完善條件單體系、提供更多的交易便利化工具、投資分析工具以及專業(yè)資訊服務(wù)、研究報(bào)告等內(nèi)容服務(wù)，為用戶在黃金不同品類投資上提供更加絲滑和周到的服務(wù)。

當(dāng)特朗普聲稱“挑戰(zhàn)美元者需付出代價(jià)”時(shí)，全球央行正用行動(dòng)投票——將黃金儲(chǔ)備占比推至60年新高。這場(chǎng)由“美元信用裂痕”與“東方力量崛起”共同驅(qū)動(dòng)的黃金牛市，遠(yuǎn)未抵達(dá)終點(diǎn)。對(duì)投資者而言，在選擇了合適的黃金投資工具和產(chǎn)品后，與其追逐短期波動(dòng)，不如把握核心邏輯：在紙幣的河流中，黃金始終是那座不動(dòng)的橋。（本文首發(fā)于Barron's，作者｜李婧瀅，編輯｜蔡鵬程）

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