盡管上市后股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，但奔馳、國(guó)軒高科、速騰聚創(chuàng)等產(chǎn)業(yè)鏈巨頭的基石加持，已然證明其“定制車(chē)生態(tài)+ Robotaxi戰(zhàn)略” 的差異化價(jià)值，也讓資本市場(chǎng)和投資者再次深度聚焦這家背靠吉利的明星企業(yè)。
深入剖析曹操出行業(yè)務(wù)布局與行業(yè)變革趨勢(shì)不難發(fā)現(xiàn)，隨著定制車(chē)規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放、Robotaxi戰(zhàn)略的持續(xù)落地，這家科技出行平臺(tái)通過(guò)差異化競(jìng)爭(zhēng)力構(gòu)建的長(zhǎng)期價(jià)值，正待在智能出行產(chǎn)業(yè)變革中逐步釋放。
曹操出行此次全球發(fā)售得到梅賽德斯-奔馳、國(guó)軒高科、速騰聚創(chuàng)等產(chǎn)業(yè)鏈巨頭看好，作為基石投資者鎖定過(guò)半份額。但受港股市場(chǎng)整體情緒低迷及出行行業(yè)盈利預(yù)期影響，公司上市以來(lái)股價(jià)走勢(shì)經(jīng)歷波動(dòng)。
股價(jià)波動(dòng)的背后，是多種因素交織共振而成的短期結(jié)果。
首先是恒生科技指數(shù)走勢(shì)的影響。進(jìn)入2025年第二季度，在經(jīng)歷了年初因 AI概念帶來(lái)的強(qiáng)勢(shì)反彈，并一度沖至6000點(diǎn)大關(guān)，創(chuàng)下2022年4月以來(lái)新高后，恒生科技指數(shù)自3月中旬起便陷入回調(diào)，而4月初開(kāi)始的關(guān)稅沖擊加劇了回調(diào)的幅度。截至 6 月 30 日，雖相較從4月初指數(shù)低點(diǎn)有所反彈，但整體走勢(shì)較年初仍然偏弱。
其次，行業(yè)固有痛點(diǎn)仍未完全破解。盡管中國(guó)出行市場(chǎng)規(guī)模從2022年的6.895 萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2024年的8萬(wàn)億元，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)2025-2029年復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.4%，但網(wǎng)約車(chē)服務(wù)作為民生行業(yè)仍面臨“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”困境，網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)價(jià)格水平整體承壓，行業(yè)盈利普遍困難。與此同時(shí)，網(wǎng)約車(chē)高企的固定成本，成為平臺(tái)和司機(jī)共同面臨的行業(yè)困境之一。
此外，投資者們似乎還在謹(jǐn)慎面對(duì)出行行業(yè)正在出現(xiàn)的技術(shù)變革。Robotaxi（自動(dòng)駕駛出租車(chē)）目前已經(jīng)被視為行業(yè)終極形態(tài)，但對(duì)于行業(yè)所有企業(yè)來(lái)說(shuō)，當(dāng)下技術(shù)的商業(yè)化落地仍需時(shí)間，這其實(shí)也在短期內(nèi)抑制了一家“長(zhǎng)期主義科技公司”的估值空間。
不過(guò)值得注意的是，投資者對(duì)于曹操出行卻展現(xiàn)出了較高的參與熱度。從市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，香港公開(kāi)發(fā)售環(huán)節(jié)獲得21.14倍超額認(rèn)購(gòu)，國(guó)際發(fā)售部分亦實(shí)現(xiàn)2.78倍認(rèn)購(gòu)。
盡管面臨資本市場(chǎng)短期壓力，但并不影響曹操出行已經(jīng)通過(guò)深度整合吉利集團(tuán)資源構(gòu)建的定制車(chē)生態(tài)，展現(xiàn)出打破行業(yè)成本僵局的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。截至2024年底，其在31個(gè)城市運(yùn)營(yíng)超3.4萬(wàn)輛的定制車(chē)，已經(jīng)為國(guó)內(nèi)最大同類(lèi)車(chē)隊(duì)，定制車(chē)訂單GTV占比從2023年的20.1%提升至25.1%，正成為公司盈利改善的核心驅(qū)動(dòng)力。
而這就不得不提，曹操出行與吉利聯(lián)合開(kāi)發(fā)的楓葉80V和曹操60兩款定制車(chē)。
其從設(shè)計(jì)的源頭就已經(jīng)顛覆了傳統(tǒng)網(wǎng)約車(chē)的成本結(jié)構(gòu)，即舍棄了部分非必要的私家車(chē)功能，將成本聚焦于提升生產(chǎn)效率和乘客體驗(yàn)：這其中包括帶不限于提升整車(chē)的耐用性與可維護(hù)性、優(yōu)化座椅舒適度和腿部空間、集成智能座艙功能。同時(shí)，車(chē)輛支持的換電模式，通過(guò)減少充電等待時(shí)間提升了司機(jī)出勤效率。
弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，曹操出行定制車(chē)平均TCO較典型純電動(dòng)車(chē)預(yù)計(jì)可降低36.4%，每公里成本降0.5元人民幣，而這直接推動(dòng)了公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善——2023年毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正至5.8%，2024年提升至8.1%，2025年一季度進(jìn)一步達(dá)8.5%，經(jīng)調(diào)整EBITDA在2024年實(shí)現(xiàn)3.8 億元盈利。
定制車(chē)的效率不斷提升不僅僅來(lái)源于整車(chē)本身，更要依賴于一個(gè)很好的車(chē)服解決方案。
依托吉利生態(tài)伙伴易易互聯(lián)的378座換電站（覆蓋26城）及 133 家吉利授權(quán)維修點(diǎn)，曹操出行構(gòu)建了 “換電+維保”一體化汽車(chē)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，使車(chē)輛平均保養(yǎng)維修時(shí)間和成本分別下降25%和54%，進(jìn)一步為司機(jī)節(jié)省成本和時(shí)間。
這種“硬件+服務(wù)”的模式，將網(wǎng)約車(chē)從單純信息撮合平臺(tái)升級(jí)為整合車(chē)輛資產(chǎn)、能源網(wǎng)絡(luò)、司機(jī)管理的智能出行服務(wù)商，形成難以復(fù)制的護(hù)城河——當(dāng)同行仍依賴第三方車(chē)輛時(shí)，曹操出行已將車(chē)輛變成效率優(yōu)化的核心載體。
在整個(gè)網(wǎng)約車(chē)服務(wù)生態(tài)中如何讓司機(jī)提高收入、降低事故率，則是另外兩個(gè)需要關(guān)注的點(diǎn)，對(duì)此曹操出行已經(jīng)交出了一份不錯(cuò)的答卷。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，曹操出行司機(jī)平均小時(shí)收入從2022年的30.9元增至2024的35.7元，高于中國(guó)網(wǎng)約車(chē)協(xié)會(huì)2024年報(bào)抽樣數(shù)據(jù)的27元。與此同時(shí)，在2023-2024年的五次獨(dú)立第三方調(diào)查中，曹操出行獲評(píng)為行業(yè) “服務(wù)口碑最佳”。并且曹操出行訂單事故率顯著低于行業(yè)均值，較行業(yè)平均水平降低超60%。同時(shí)，其無(wú)障礙專車(chē)服務(wù)已在20余個(gè)平臺(tái)上線，并在多個(gè)城市開(kāi)展 “無(wú)障礙公益日” 活動(dòng)，這種兼顧商業(yè)價(jià)值與社會(huì)價(jià)值的模式，為增加長(zhǎng)期用戶粘性奠定基礎(chǔ)。
筆者從曹操出行的招股書(shū)中看到，公司上市募資中48%的資金將投向定制車(chē)升級(jí)、Robotaxi 開(kāi)發(fā)及地理擴(kuò)張，這也透露了曹操出行長(zhǎng)期戰(zhàn)略的重心——通過(guò) “定制車(chē)+自動(dòng)駕駛+出行平臺(tái)”的閉環(huán)生態(tài)，搶占智能出行產(chǎn)業(yè)變革的制高點(diǎn)。
從模式上看，對(duì)比全球Robotaxi領(lǐng)先者Waymo的分工模式（依賴捷豹造車(chē)、Uber運(yùn)營(yíng)），曹操出行則是依托吉利集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了從技術(shù)研發(fā)、車(chē)輛制造到運(yùn)營(yíng)服務(wù)的全鏈條閉環(huán)，成為國(guó)內(nèi)唯一具備類(lèi)特斯拉一樣具備“制造+智駕+運(yùn)營(yíng)”全棧能力的公司。這種模式不僅有利于技術(shù)與場(chǎng)景的深度融合，更能將定制車(chē)已驗(yàn)證的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化能力、成本優(yōu)化路徑和成熟的資產(chǎn)管理體系，直接遷移至Robotaxi場(chǎng)景，解決自動(dòng)駕駛車(chē)輛規(guī)?；\(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)設(shè)施難題。
隨著 Robotaxi 商業(yè)化加速，曹操出行的估值邏輯或?qū)?“出行平臺(tái)” 向 “智能交通科技公司” 切換。若未來(lái)Robotaxi業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；涞?，其價(jià)值有望重估。弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，中國(guó)Robotaxi市場(chǎng)規(guī)模2030年將達(dá)萬(wàn)億級(jí)別，曹操出行在Robotaxi業(yè)務(wù)上的提前卡位或在未來(lái)5-8年形成持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能。
國(guó)軒高科、速騰聚創(chuàng)等基石投資者的加入，也凸顯了產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)其生態(tài)協(xié)同價(jià)值的認(rèn)可。
短期來(lái)看，公司經(jīng)營(yíng)基本面持續(xù)向好——2025年一季度GTV同比增長(zhǎng)54.9%，訂單量增長(zhǎng)51.8%，收入42億元，隨著 1.6 萬(wàn)輛非定制車(chē)逐步替換為定制車(chē)型，規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步釋放；中長(zhǎng)期而言，L4 級(jí)自動(dòng)駕駛的商業(yè)化落地、換電網(wǎng)絡(luò)的全國(guó)布局及用戶運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的積累，將構(gòu)成更為穩(wěn)健的增長(zhǎng)曲線。
正如曹操出行董事會(huì)主席楊健在上市致辭中所言：“共享出行面臨顛覆性的行業(yè)變革，原有的競(jìng)爭(zhēng)格局將被重塑。”在這場(chǎng)變革中，只有那些將技術(shù)創(chuàng)新與場(chǎng)景運(yùn)營(yíng)深度結(jié)合的企業(yè)，才能穿越資本市場(chǎng)的周期波動(dòng)，兌現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值。
對(duì)于投資者而言，曹操出行上市股價(jià)承壓或許提供了以合理價(jià)格布局未來(lái)交通革命的窗口，而行業(yè)的真正變革，才剛剛開(kāi)始。
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