近日，中國人民銀行發(fā)布了5月金融數(shù)據(jù)顯示：政府債成拉動社融增長“主引擎”，企業(yè)、個人貸款量有所增長，反映了經(jīng)濟活動熱度的變化。

具體來看，2025年5月末，廣義貨幣（M2）余額325.78萬億元，同比增長7.9%。狹義貨幣（M1）余額108.91萬億元，同比增長2.3%。社會融資規(guī)模存量為426.16萬億元，同比增長8.7%。1-5月，社會融資規(guī)模增量為18.63萬億元，同比多增3.83萬億元。單看5月，社會融資規(guī)模增量為2.29萬億元，同比多增2247億元。 

目前M1統(tǒng)計口徑中包括流通中貨幣（M0）、單位和個人活期存款、非銀行支付機構(gòu)客戶備付金（如微信錢包、支付寶余額等），是支付交易較為便利的“活錢”。財經(jīng)評論員張雪峰告訴筆者：M1同比增長2.3%，意味著活錢增速加快，雖仍處低位，但已顯現(xiàn)積極信號，這可能反映出企業(yè)短期交易活動回暖，制造業(yè)PMI連續(xù)三個月站上榮枯線，帶動經(jīng)營性資金周轉(zhuǎn)需求。同時，財政支出提速效應(yīng)顯現(xiàn)，特別國債資金撥付使用加速，推動機關(guān)團體存款向企業(yè)活期轉(zhuǎn)化。房地產(chǎn)局部松動，重點城市限購政策調(diào)整后，二手房交易活躍度提升帶來短期資金流動。

不過，需警惕的是，M1-M2剪刀差仍達(dá)5.6個百分點，顯示資金活化程度尚未根本改善，實體經(jīng)濟毛細(xì)血管的微循環(huán)仍有待疏通。

存款方面，5月存款增加2.18萬億元，較去年同期多增5000億，存款同比增8.1%， 增速較上月提升0.1個百分點，主要是企業(yè)存款的低基數(shù)效應(yīng)。中泰證券研報分析：5月居民存款、財政存款、非銀存款同比均有所增加，降幅較大的是企業(yè)存款，5月減少4176億元，較去年同期少減3824億元。

值得關(guān)注的是，政府債券仍是主要支撐項，1-5月政府債券凈融資額同比多增1.2萬億元，貢獻了社融增量的31%。5 月新增的貸款/政府債/企業(yè)債融資占比分別為26.6%/ 63.9%/ 6.5%。

張雪峰認(rèn)為，政府債券是驅(qū)動社融增長的雙刃劍，積極面上，重大基建項目資本金到位加速（如"十五五"規(guī)劃重大工程），替代隱性債務(wù)化解騰挪的融資空間，為專項債“早發(fā)快用”政策見效的體現(xiàn)。此外也有隱憂：地方政府付息壓力已占財政支出15%的背景下，需防范債務(wù)滾動風(fēng)險；項目資本金比例下調(diào)可能稀釋投資效益；存在部分資金滯留財政專戶未形成實物工作量。建議下一步建立政府債券資金"借、用、管、還"全周期績效評估機制。

貸款方面，人民幣貸款余額同比增長7.1%。不過5月新增貸款6200億元，同比少增3300億元，低于市場預(yù)期。信貸余額同比增長 7.1%，增速環(huán)比上月下降 0.1 個百分點。

中泰證券研報指出：5月新增貸款較去年同期比較來看，有效需求不足，一季度有所透支，疊加外部環(huán)境不確定性預(yù)期，對5月企業(yè)中長期貸款需求影響延續(xù)。

“企業(yè)中長期貸款延續(xù)低迷，折射出產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)換陣痛，傳統(tǒng)行業(yè)去庫存尚未完成，新興產(chǎn)業(yè)尚未形成足夠投資體量；同時工業(yè)企業(yè)利潤增速連續(xù)6個季度負(fù)增長，形成投資決策的負(fù)反饋循環(huán)；融資結(jié)構(gòu)矛盾顯現(xiàn)，銀行風(fēng)險偏好與科創(chuàng)企業(yè)融資需求存在錯配。”張雪峰表示。

他認(rèn)為，未來走勢可能呈現(xiàn)"U型"復(fù)蘇：三季度，隨著設(shè)備更新改造貸款貼息政策全面落地，制造業(yè)投資有望邊際改善；四季度，若PPI如期轉(zhuǎn)正，或?qū)⒂|發(fā)企業(yè)補庫存與產(chǎn)能擴張的連鎖反應(yīng)，建議配套出臺知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資便利化措施，打通輕資產(chǎn)企業(yè)融資堵點。

此外，居民消費信貸需求仍有待恢復(fù)，居民短貸持續(xù)走弱。5月住戶短期貸款同比少增420億元，耐用品消費出現(xiàn)“政策依賴癥”。

張雪峰分析：消費刺激政策斷檔的連鎖反應(yīng)、消費貸利率下限管制、補貼退坡等因素疊加，同時收入預(yù)期下滑，教育、醫(yī)療等預(yù)防性儲蓄占比居高不下，消費金融“過度授信”后自然回調(diào)，這些矛盾了上述現(xiàn)象。

他建議政府推行"消費券+數(shù)字人民幣"的精準(zhǔn)刺激組合，建立跨省消費補貼協(xié)調(diào)機制，將新市民消費信貸納入宏觀審慎評估（MPA）激勵范疇。

業(yè)內(nèi)人士補充道：當(dāng)前經(jīng)濟正處于新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時點，既需要保持政策定力，更需在微觀主體活力激發(fā)上實現(xiàn)制度突破。貨幣政策與財政政策的協(xié)同，應(yīng)當(dāng)從"量"的配合轉(zhuǎn)向"機制"的融合，方能真正打通金融支持實體經(jīng)濟的"最后一公里"。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜孫騁，編輯｜劉洋雪）

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