文 | 港股研究社
今年1月，在一場由DeepSeek引爆的AI算力狂歡中，港股金山云股價從低谷的2元每股一路飆漲超五倍至11元每股，卻在最新一季財報發(fā)布后連續(xù)下跌，資本市場的翻臉?biāo)俣缺却竽Ｐ偷臁?/p>
金山云這份一季度財報可謂是“喜憂參半”。AI業(yè)務(wù)收入激增228%的亮眼數(shù)據(jù)背后，是行業(yè)云季節(jié)性萎縮、毛利率環(huán)比下滑2.9個百分點的隱憂。
這場“增收不增利”的魔幻現(xiàn)實，不僅撕開了中國云計算行業(yè)狂飆突進下的隱憂，更讓投資者看清一個殘酷真相——在AI算力軍備競賽中，光有引擎轟鳴還不夠，如何讓“油箱”里的利潤續(xù)航才是關(guān)鍵。
收入增長存爭議，AI獨舞難掩生態(tài)失衡
財報顯示，2025年第一季度，金山云實現(xiàn)營收19.7億元，同比增長10.9%，環(huán)比下降11.7%，不及市場預(yù)期。
據(jù)金山云解釋，一季度收入同比增加，主要源于來自小米，金山生態(tài)系統(tǒng)人工智能相關(guān)客戶的收入增加，以及對公司行業(yè)云客戶的進一步滲透。而環(huán)比下降則是因為行業(yè)云受到季節(jié)性影響。
分業(yè)務(wù)看，公有云服務(wù)實現(xiàn)收入13.54億元，同比增長14.0%，環(huán)比下滑4.0%。值得注意的是，AI業(yè)務(wù)已成為金山云的核心增長引擎，一季度實現(xiàn)收入5.25億元，同比激增228%，占公有云收入比例提升至39%。
細看之下，小米生態(tài)輸血占比仍較高。小米汽車量產(chǎn)帶來的智駕訂單、金山辦公的AI處理需求，構(gòu)成了這波增長的主引擎。
產(chǎn)品技術(shù)方面，在“云+ AI”一體化發(fā)展的新技術(shù)周期中，金山云錨定發(fā)展機遇，通過強化基礎(chǔ)云與智算云的自研能力，持續(xù)拓寬增長邊界。
在基礎(chǔ)云領(lǐng)域，金山云為公有云專屬集群引入對象存儲服務(wù)。這項服務(wù)為用戶打造專屬云上資源空間，不僅實現(xiàn)資源隔離與安全合規(guī)，還提供高效運維托管服務(wù)。用戶既能享受本地部署的獨立性，又能獲得云計算的規(guī)模效應(yīng)與彈性擴展優(yōu)勢。
而行業(yè)云方面則顯著放緩，收入6.17億元，同比增長4.8%，環(huán)比下滑25.0%。主要原因為高利潤項目延期交付。這與行業(yè)趨勢形成反差，中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2024年我國云計算市場規(guī)模約為8378億元，預(yù)計到2027年我國云計算市場規(guī)模將超過2.1萬億元。
盈利能力方面，盡管凈虧損由上年同期3.64億元，收窄至3.16億元，但較上一季度的2億元虧損則進一步擴大，引發(fā)市場擔(dān)憂。
毛利率也持續(xù)承壓。一季度，金山云毛利為3.18億元，同比增加8.5%，環(huán)比下滑25.3%。毛利率為16.2%，較上年同期的16.5%保持穩(wěn)定，但較上季度的19.1%下降2.9個百分點。
整體而言，金山云2025年第一季度財報呈現(xiàn)鮮明的“冰火兩重天”。一方面，AI業(yè)務(wù)延續(xù)爆發(fā)態(tài)勢，成為驅(qū)動營收增長的核心引擎；另一方面，受行業(yè)云季節(jié)性波動與高投入影響，盈利壓力顯著加劇。
其雖在AI賽道加速狂奔，但短期盈利能力的挑戰(zhàn)依然突出，凸顯了在高速增長與技術(shù)投入之間尋求平衡的困境。
AI云賽道“卡位戰(zhàn)”白熱化，金山云如何破局？
面對云計算市場向AI定義基礎(chǔ)設(shè)施的深刻轉(zhuǎn)型，以及巨頭環(huán)伺的激烈競爭，金山云亟需突破當(dāng)前的盈利困局，在AI云的“卡位戰(zhàn)”中確立更穩(wěn)固的地位。
如今，全球AI算力需求正以指數(shù)級增長。數(shù)據(jù)顯示，2024年中國智能算力規(guī)模同比增長74.1%，2025年預(yù)計增長43%，2026年將較2024年翻倍。其中推理算力年均增速達190%，遠超訓(xùn)練算力的50%。
與此同時，算力過剩隱憂也已出現(xiàn)。目前算力基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)機架平均上架率目前不足60%，閑置GPU服務(wù)器數(shù)量也居高不下。
而在這場“燒錢換技術(shù)”的競賽中，金山云的破局策略開始呈現(xiàn)以下三大特征。
一是自研技術(shù)筑壁壘。目前，其星流訓(xùn)推平臺已全面接入智譜 GLM 系列推理模型，成為首批接入該系列推理模型的平臺之一。并且已完成 DeepSeek 等多款大模型部署，為開發(fā)者和企業(yè)用戶提供了更多選擇。
二是生態(tài)綁定小米的利與弊。金山云與小米的協(xié)同雖帶來確定性收入，同時還為AI應(yīng)用提供了平臺和基礎(chǔ)，但這也導(dǎo)致其業(yè)務(wù)存在一定的“小米化”。
三是加碼智算業(yè)務(wù)。2025年，金山云圍繞基礎(chǔ)云、智算網(wǎng)及智算平臺，構(gòu)建了智算云1.0能力體系，且正在向平臺化和Severless演進的智算云2.0邁進。金山云還表示，未來將全面升級智算服務(wù)體系。
長遠來看，中國的AI投資周期正在加速，作為中國領(lǐng)先的AI云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)提供商之一，金山云有望受惠于大語言模型(LLM)訓(xùn)練與推理需求的強勁增長。
野村研報也指出，金山云在2025年將在中國云計算市場中表現(xiàn)優(yōu)異，且實現(xiàn)20%的同比收入增長，其中主要來自AI收入的91%同比增長(占總收入的27%)。
面對AI算力軍備賽與盈利能力的雙重考驗，金山云的破局策略展現(xiàn)出“技術(shù)突圍+生態(tài)借力”的雙輪驅(qū)動邏輯。未來，金山云能否在巨頭環(huán)伺中殺出重圍，取決于其能否將技術(shù)壁壘轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利模式，這注定是一場關(guān)乎生存的耐力賽。
結(jié)語：在泡沫與硬核之間尋找“新大陸”
一季度，金山云的財報像一面魔鏡，既照見中國云計算的黃金賽道——AI算力需求爆發(fā)催生的萬億市場；也映出暗礁密布的險灘：生態(tài)依賴、價格絞殺、技術(shù)泡沫。
當(dāng)市場還在爭論“AI故事是否估值透支”時，真正的贏家或許早已跳出“燒錢換規(guī)模”的死循環(huán)，像特斯拉當(dāng)年自研電池那樣，找到“算力-場景-盈利”的黃金三角。
畢竟，在這個“燒掉100億才能入場”的游戲里，活下來的從來不是最會融資的玩家，而是最懂商業(yè)本質(zhì)的“煉金術(shù)士”。
快報
根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)安全法》實名制要求，請綁定手機號后發(fā)表評論