以上可見，2022年全年?duì)I收60.6億元，實(shí)現(xiàn)全面扭虧，但2023年?duì)I收僅增長(zhǎng)了1.7%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率甚至出現(xiàn)了下降。
2023年相比2022整體營(yíng)收僅增長(zhǎng)了1.7%。細(xì)分業(yè)務(wù)方向來(lái)看，付費(fèi)點(diǎn)播和廣告以及直播收入均出現(xiàn)下滑，會(huì)員訂購(gòu)業(yè)務(wù)從23億上漲到24.9億同比增長(zhǎng)了8.5%，算是撐住了業(yè)績(jī)的最后一口氣。創(chuàng)新業(yè)務(wù)盡管同期增長(zhǎng)了17.4%，但基數(shù)太小短時(shí)間內(nèi)無(wú)法支撐業(yè)績(jī)。
用戶體量和付費(fèi)滲透，大致如下圖所見：
來(lái)源：招股書
1、月活用戶2023年平均為3.02億，比2022年增長(zhǎng)了9.3%，物聯(lián)網(wǎng)活躍用戶基本沒有增長(zhǎng)，移動(dòng)端app產(chǎn)品貢獻(xiàn)了主要的月活增量；
2、付費(fèi)用戶數(shù)在2021年到2023年增長(zhǎng)極為緩慢，在付費(fèi)滲透方面甚至出現(xiàn)了下滑，移動(dòng)端月活付費(fèi)用戶數(shù)2023年比2022年下降了1個(gè)百分點(diǎn)；
3、從每個(gè)付費(fèi)用戶收入來(lái)看，喜馬拉雅也在進(jìn)一步加大商業(yè)化步伐，2023年會(huì)員訂閱和付費(fèi)點(diǎn)播的月單用戶收入年同比分別增長(zhǎng)了7.2%和19.2%；
盡管喜馬的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)不理想，但在我們看來(lái)，它在當(dāng)前從移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)向AI時(shí)代進(jìn)階這一時(shí)代大背景下，仍具備顯著的獨(dú)特價(jià)值，其中最顯著的一層，一言以蔽之：
喜馬拉雅的核心價(jià)值在于其十幾年積累的內(nèi)容資產(chǎn)和在聲音領(lǐng)域的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。
招股書顯示，截止2023年12月31日，喜馬擁有約488.4百萬(wàn)條音頻內(nèi)容，對(duì)應(yīng)總內(nèi)容時(shí)長(zhǎng)為36億分鐘，涵蓋459個(gè)品類的音頻內(nèi)容，如受眾量大的內(nèi)容方向，如個(gè)人成長(zhǎng)、歷史科普、商業(yè)財(cái)經(jīng)以及娛樂新聞等。
尤為寶貴的是，喜馬拉雅兒童app，在整個(gè)音頻賽道內(nèi)，屬于商業(yè)化價(jià)值最高的寶藏。
喜馬平臺(tái)的內(nèi)容，從創(chuàng)作來(lái)源分為PGC、PUGC和UGC。PGC主要是喜馬和內(nèi)容版權(quán)方合作進(jìn)行的IP方向創(chuàng)作的內(nèi)容，同時(shí)也是內(nèi)容分成成本的大頭。
PUGC實(shí)即專業(yè)創(chuàng)作者內(nèi)容，PUGC結(jié)合了UGC內(nèi)容廣度及PGC的質(zhì)量及專業(yè)性，是喜馬拉雅非常受歡迎的創(chuàng)作者類型;UGC即普通用戶創(chuàng)作內(nèi)容，數(shù)量大但內(nèi)容質(zhì)量層次不齊。
截止2023年，分別累計(jì)了3741萬(wàn)張內(nèi)容專輯，以及累計(jì)1962萬(wàn)名創(chuàng)作者，2023年活躍創(chuàng)作者數(shù)量292萬(wàn)。
2023年,喜馬拉雅有約292萬(wàn)活躍內(nèi)容創(chuàng)作者，活躍的PGC創(chuàng)作者超過7千，比2022年增長(zhǎng)了2千，PUGC人數(shù)1.1萬(wàn)，比2022年增長(zhǎng)了1千，基數(shù)最大的UGC創(chuàng)作者超過了90%。
頭部的PGC和PUGC作者數(shù)量，2023年為1.8萬(wàn)人，比2022年增長(zhǎng)了3千，創(chuàng)作者數(shù)量呈現(xiàn)絕對(duì)的倒掛形狀。
超過29萬(wàn)的活躍UGC創(chuàng)作者生產(chǎn)內(nèi)容所產(chǎn)生的收聽時(shí)長(zhǎng)，占總時(shí)長(zhǎng)的33%，而且可以看到隨著時(shí)間推進(jìn)UGC的貢獻(xiàn)市場(chǎng)占比在下降。在可以預(yù)見的時(shí)間內(nèi)，這個(gè)群體對(duì)喜馬的貢獻(xiàn)會(huì)越來(lái)越小。但這個(gè)“運(yùn)營(yíng)”這個(gè)群體的成本確一點(diǎn)也不低，也許UGC在不遠(yuǎn)的將來(lái)會(huì)成為雞肋。
兼具專業(yè)和大眾特點(diǎn)的PUGC內(nèi)容時(shí)長(zhǎng)正快速增長(zhǎng)，這也是用戶收聽時(shí)長(zhǎng)最長(zhǎng)的品類。
圖：內(nèi)容時(shí)長(zhǎng)估計(jì)占總內(nèi)容時(shí)長(zhǎng)的百分比，來(lái)源招股書
圖2：收聽時(shí)長(zhǎng)估計(jì)占總收聽時(shí)長(zhǎng)的百分比，來(lái)源招股書
甚至在在近幾年興起的播客領(lǐng)域，喜馬拉雅也有一定的內(nèi)容存量：平臺(tái)的播客專輯數(shù)從2021年的800萬(wàn)，2022年底為1220萬(wàn)，2023年底為1620萬(wàn)個(gè)播客——這也被不少大牌奢侈品和品牌方認(rèn)為是適合傳播深度內(nèi)容的賽道，其稀缺性可以和親子向內(nèi)容相比。
以上并不是喜馬拉雅核心價(jià)值的全部。在通向AI時(shí)代之際，它在聲音領(lǐng)域的技術(shù)積累——音頻AI模型，也是有望將讓其在新周期具備再度價(jià)值綻放潛力的關(guān)鍵要素。
從2023年開始，見識(shí)到了以ChatGPT為代表的大語(yǔ)言模型，以及Stable Diffusion為代表的圖片生成模型的“神奇”后，人們熱切盼望AIGC能帶來(lái)一個(gè)新世界，所有的公司都在牟足勁研究大模型來(lái)突破內(nèi)容生產(chǎn)效率問題。
在這之前，我們先看下喜馬的內(nèi)容成本有多高——每年20多個(gè)億。其中超過50%為收入分成，18%為內(nèi)容成本。也就是說(shuō)喜馬每年直接和間接的要為內(nèi)容付出接近20億——
這也意味著，如果AI真的能應(yīng)用在音頻內(nèi)容錄制上，并且受到用戶認(rèn)可，的確能為喜馬帶來(lái)成本端質(zhì)的改善。
喜馬拉雅推出了珠峰音頻AI模型，招股書顯示與傳統(tǒng)的文本到語(yǔ)音(TTS)合成相比，珠峰音頻AI模型可以制作韻律更自然和更豐富情感的語(yǔ)言表達(dá)，如笑聲、哭聲和嘆息聲。
根據(jù)招股書，喜馬自研的音頻AI模型已經(jīng)較為成熟，已經(jīng)開始應(yīng)用于音頻內(nèi)容錄制，尤其是有聲讀物及播客。
招股書透露，截至2023年12月31日，喜馬平臺(tái)上有240.8百萬(wàn)分鐘的AIGC，占在線音頻內(nèi)容的6.6%。平臺(tái)上的收聽次數(shù)的最高的前100個(gè)專輯中的兩個(gè)，及前1,000個(gè)專輯當(dāng)中的32個(gè)是由AI產(chǎn)生。
收聽AIGC的用戶，按月度平均計(jì)從2022年的1280萬(wàn)人大幅增加53.4%至2023年的1960萬(wàn)人，占移動(dòng)端平均月活躍用戶的14.8%。
管理層透露，AI的應(yīng)用一定程度減少了內(nèi)容分成成本，從2021年到2023年，喜馬拉雅的收入分成成本每年為15～16億左右，且有下降的趨勢(shì)。
但AI所帶來(lái)的除了一定程度的分成成本下降之外，還會(huì)帶來(lái)研發(fā)費(fèi)用的上漲?？峙聫臄?shù)字上扎實(shí)的體現(xiàn)出AI的降本提效，還要再等幾年。
音頻內(nèi)容的成本還有一個(gè)大頭是給版權(quán)方的授權(quán)費(fèi)用賬面上還有1年4個(gè)多億的版權(quán)成本在等待解決。
喜馬拉雅的第三個(gè)核心價(jià)值，則是月活1.7億的loT和物聯(lián)網(wǎng)用戶的獨(dú)特光環(huán)。
多元化場(chǎng)景，具體指的是車載和家庭智能設(shè)備。2023年，喜馬拉雅在物聯(lián)網(wǎng)及車載場(chǎng)景端的平均月活躍用戶為98.0百萬(wàn)。幾乎與國(guó)內(nèi)主流車企如特斯拉中國(guó)、梅賽德斯-奔馳、寶馬、奧迪、吉利、比亞迪等逾70個(gè)汽車制造廠商進(jìn)行合作，通過預(yù)裝設(shè)備提供車載音頻內(nèi)容。
這使得曾經(jīng)只專注移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的騰訊音樂以頭部企業(yè)身份踏入了物聯(lián)網(wǎng)的競(jìng)技場(chǎng)。
文章最后，不妨藉著文前提及的并購(gòu)傳言，再引申探討下，喜馬拉雅大約值多少錢？
企業(yè)并購(gòu)估值自有其傳統(tǒng)的估值邏輯，可以交給財(cái)務(wù)顧問和專業(yè)團(tuán)隊(duì)，我們?cè)诖艘曰ヂ?lián)網(wǎng)從業(yè)者的身份進(jìn)行另一種“非專業(yè)”的估值分析，即從活躍用戶價(jià)值或者EV/Revenue入手考慮。
盡管最近幾年大大小小并購(gòu)案層出不窮，但在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，喜馬拉雅與之前的歷史案例有著本質(zhì)的不同——
首先就是喜馬的體量：
可能很多人不知道，喜馬拉雅的2023年?duì)I收已經(jīng)達(dá)到了61.3億人民幣，距離網(wǎng)易云音樂的78.66億只差17億，而騰訊音樂2023年全年?duì)I收為277億。
騰訊音樂收購(gòu)一家音頻內(nèi)容公司有案例可考，2021年以27億人民幣的價(jià)格收購(gòu)了懶人聽書，彼時(shí)懶人聽書喜馬拉雅的直接競(jìng)對(duì)。
27億估值背后的數(shù)字是，2020年1月懶人聽書月活達(dá)到3457萬(wàn)，2020年上半年?duì)I業(yè)收入1.23億元，凈利潤(rùn)1059.29萬(wàn)元，以及累計(jì)用戶已經(jīng)達(dá)到4.8億。
簡(jiǎn)單換算，2021年懶人聽書一個(gè)MAU約價(jià)值77.7人民幣，EV/full year revenue約為11左右，估值較高，但考慮到彼時(shí)音頻（慢公司）算是一個(gè)風(fēng)口概念，較高的估值是可以理解的。
時(shí)間來(lái)到2025年，喜馬拉雅是上升不到這個(gè)高度了，11倍的“EV/full year revenue”只能打折扣到腳踝了，畢竟騰訊騰訊音樂自己也才達(dá)到了5.6而已。
但不妨可以作為一個(gè)參考指標(biāo)，如果喜馬拉雅EV/Revenue能給到網(wǎng)易云音樂的3.67的話，那么估值將來(lái)到183億人民幣。
來(lái)源：雅虎財(cái)經(jīng)
如果按照一個(gè)MAU~70元計(jì)算，則此次喜馬拉雅估值為211億元。但目前來(lái)看，一個(gè)MAU~70元對(duì)于喜馬拉雅來(lái)說(shuō)是偏高的，畢竟2023年喜馬拉雅一個(gè)MAU全年收入為20元，即ARPPU為20元/年。
如果取兩者的折中值MAU~45來(lái)看，那么此次喜馬拉雅估值為136億元。根據(jù)筆者的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，用戶生命周期價(jià)值(LTV)通常按2-3年左右是一個(gè)合理的值。
至于以何種形式收購(gòu)？騰訊收購(gòu)懶人聽書是以全現(xiàn)金收購(gòu)，彼時(shí)騰訊賬面現(xiàn)金111億現(xiàn)金。2025年1季度底騰訊賬面現(xiàn)金121億，考慮到喜馬拉雅一年60多億的收入體量，以及180億人民幣的收購(gòu)價(jià)格，即使不是騰訊，而是另一家中型大廠，恐怕也得要以現(xiàn)金+股票的方式進(jìn)行了。
最后還有一個(gè)問題，同樣令人關(guān)注：假設(shè)喜馬拉雅被收購(gòu)，會(huì)不會(huì)最終像懶人聽書一樣“泯然眾人”？在我們看來(lái)，這個(gè)可能性并不大，畢竟幾十億的年收入是任何一家公司都無(wú)法忽視的，更何況是在音頻領(lǐng)域本來(lái)就已經(jīng)屬于頭部的企業(yè)。
留給喜馬拉雅潛在收購(gòu)者的使命就是，能否將喜馬拉雅的內(nèi)容和經(jīng)驗(yàn)積累價(jià)值發(fā)揮出最大價(jià)值，找到和自身已有業(yè)務(wù)的契合點(diǎn)，開啟新的用戶增長(zhǎng)，甚至在AI智能硬件領(lǐng)域，借助喜馬拉雅的車載設(shè)備找到落腳點(diǎn)。
仔細(xì)想想，而今的中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容圈的大中廠們，大都在舒適圈呆的太久，誰(shuí)能吃下喜馬拉雅這個(gè)最后的遺珠，可能將是一次翻紅的大機(jī)會(huì)。
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