年報季收官時刻，光伏龍頭“扎堆”披露財報，如果說在2024年遭遇行業(yè)歷史級寒冬導(dǎo)致大幅虧損的表現(xiàn)尚在意料之中，那么2025年第一季度，在政策推動的搶裝潮下，龍頭仍然虧損成風(fēng)，甚至交上史上最差一季報，則著實又為從業(yè)者澆上了一盆冷水。

2024年，光伏TOP10合計虧223億

只需簡要對比下2024年和2023年光伏制造板塊營收TOP10的業(yè)績表現(xiàn)，就能看出該行業(yè)變動之大之急。

2023年，雖然第四季度虧損已然開始顯現(xiàn)，但在全年業(yè)績上，多家龍頭仍迎來歷史最好成績，隨著晶科能源、天合光能營收跨過千億門檻，再加上彼時已連續(xù)兩年營收破千億的通威股份和隆基綠能，光伏板塊“千億俱樂部”成員數(shù)量創(chuàng)紀(jì)錄的增加到四名。而且，TOP10中7家公司的營收仍保持增長，陽光電源增速最快，同比增長79.47%，晶科能源也超過40%。歸母凈利潤方面，通威股份、隆基綠能同比雖下降，但仍保持在百億以上，TOP10中仍有6家企業(yè)取得增長。

但到了2024年，營收千億企業(yè)已經(jīng)消失，榜首位也易主。從2019年到2023年，連續(xù)五年的營收前二都在通威股份和隆基綠能間輪換，2024年晶科能源一舉沖至榜首，通威股份、隆基綠能相較前一年各降一個位次，排名2、3。而且，營收TOP10中，除了陽光電源有7.76%的同比增長，其他公司同比均下降，即使是拿下第一名的晶科能源也降了22.08%。此外，2023年TOP10中排名第10的電池龍頭愛旭股份營收同比下降58.94%，排名一下跌到了第20位，輔材、輔料、設(shè)備企業(yè)營收降幅較小或?qū)崿F(xiàn)增長，排名普遍有所提升，其中輔材膠膜龍頭福斯特沖進TOP10（11、12名分別是設(shè)備龍頭捷佳偉創(chuàng)、玻璃龍頭福萊特）。

TOP10的凈利潤表現(xiàn)更加令人唏噓，唯一實現(xiàn)利潤增長的是逆變器龍頭陽光電源，歸母凈利潤一舉沖至110.4億，是板塊之冠。該公司主營業(yè)務(wù)是光伏逆變器與儲能產(chǎn)品，近年來下游電站投資開發(fā)也逐年增加，相比于光伏四大主材（硅料、硅片、電池片、組件），行情比較獨立。而主材企業(yè)中，6家企業(yè)盈轉(zhuǎn)虧，其中3家企業(yè)虧超70億，虧損最多的已接近百億。晶科能源、阿特斯尚保持盈利，但前者歸母凈利潤也已降至0.9893億，同比下降98.67%，后者同比下降22.6%，保持22.47億的歸母凈利潤，而從其年報來看，光伏業(yè)務(wù)仍承受極大壓力，反倒是儲能業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。輔材企業(yè)福斯特歸母凈利潤13.08億元，但同比下降29.33%。總體來看，光伏營收TOP10合計凈虧損223.16億。

實際上，如果按照歸母凈利潤排列，板塊TOP10依次是陽光電源、德業(yè)股份、捷佳偉創(chuàng)、晶盛機電、阿特斯、橫店東磁、福斯特、奧特維、福萊特、邁為股份。雖然榜首陽光電源歸母凈利潤超百億，但從第2名德業(yè)股份開始，都在30億以下，到第10名邁為股份已經(jīng)只剩9.26億元，全板塊近80家企業(yè)，近半陷入虧損。而且，歸母凈利潤前二均是逆變器企業(yè)，三、四名是設(shè)備企業(yè)，也就是所謂的“賣鏟人”。只有五、六名算得上主材企業(yè)，但如前所述，阿特斯儲能業(yè)務(wù)更加亮眼，橫店東磁也是業(yè)務(wù)廣泛，磁材、器件、鋰電等業(yè)務(wù)很大程度上提供了支撐。而即使是被認為韌性較強，能扛住周期壓力的設(shè)備、輔材企業(yè)，業(yè)績也明顯分化，雖然有捷佳偉創(chuàng)這種吃到最多TOPCon產(chǎn)線迭代紅利、海外市場沒有爆雷、半導(dǎo)體鋰電業(yè)務(wù)持續(xù)增長的逆勢走強企業(yè)，實現(xiàn)營收翻倍、凈利增長近70%，但如晶盛機電這樣的老牌“賣鏟”龍頭，也出現(xiàn)了十年來的首次營收、凈利雙降，且四季度遭遇虧損。實際上，除了陽光電源、德業(yè)股份和捷佳偉創(chuàng)，凈利潤TOP10中其他企業(yè)凈利同比表現(xiàn)最高僅微增1.36%，四家出現(xiàn)同比下滑，福萊特同比降幅高達63.52%。

產(chǎn)能過剩、高度內(nèi)卷、價格戰(zhàn)、降價潮、國際貿(mào)易波動……這些光伏行業(yè)進入寒冬的原因在過去一年多以來已被無數(shù)次提及。十年來首虧的隆基綠能在年報中將2024年稱為“公司上市以來最困難的一年”，表示受行業(yè)供需錯配、非理性低價競爭影響，行業(yè)各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格和毛利率大幅下降，導(dǎo)致公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤、聯(lián)營企業(yè)（光伏行業(yè)）投資收益下降較多，計提的資產(chǎn)減值損失和信用減值損失同步增加。該公司在剖析外部客觀困難的同時，也承認業(yè)績不佳的內(nèi)因是“我們經(jīng)營管理中諸多失策的積累”，這些內(nèi)因包括BC新品的研產(chǎn)銷脫節(jié)、應(yīng)對海外美國關(guān)稅壁壘等的不及時等，其實同樣也是行業(yè)技術(shù)迭代、競爭白熱化、國際貿(mào)易波動加劇所致。

2025年Q1，龍頭營收、凈利雙降成風(fēng)

市場對光伏行業(yè)2024年的慘況早有預(yù)期，但此前對一季度表現(xiàn)仍抱有很大期待。主要原因是去年開始的減產(chǎn)在今年產(chǎn)生了一定效果，而年初密集出臺的政策，尤其推動了下游需求的冒高。

今年1月17日出臺的《分布式光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)管理辦法》和2月9日出臺的《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革 促進新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》，均設(shè)定了新老項目的時間節(jié)點劃分，導(dǎo)致下游開發(fā)商需搶在“430”“531”兩大節(jié)點前上馬一批項目，以鎖定差價結(jié)算資格，規(guī)避投資風(fēng)險和市場波動風(fēng)險。

下游久違出現(xiàn)了“搶裝潮”，對于光伏制造企業(yè)來說，一度出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，價格也因之迎來上漲行情。

整個一季度，根據(jù)InfoLink的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，如果不考慮跨年周，從1月8日開始計算，直到3月末，取主流產(chǎn)品價格進行測算，長期低位橫盤的硅料價格漲了5.56%，硅片大漲16%，電池片大漲21.43%，跌了兩年的組件也上漲7.25%。

不過，從一季報來看，受上述價格影響最大的龍頭企業(yè)們，業(yè)績表現(xiàn)仍然高度承壓。

從Q1營收TOP10來看，逆變器龍頭陽光電源以歷史最佳一季報拿下營收、凈利雙榜首，其強勢表現(xiàn)很大程度也得益于搶裝帶來的增量。

但榜單2-7名的主材龍頭，營收同環(huán)比均下降?？紤]到今年Q1全國光伏裝機59.71GW，同比新增30.5%，再加上各環(huán)節(jié)價格的上漲，這一表現(xiàn)顯然并不理想。從目前公布的信息來看，海外市場出貨受影響，減產(chǎn)、控產(chǎn)以及囤貨待售減虧可能是主要影響因素。

而在歸母凈利潤方面，同比來看，TOP10中除陽光電源和橫店東磁、隆基綠能外，其他主材龍頭均遭遇大幅下滑，僅阿特斯險守盈利線，晶科能源也遭遇盈轉(zhuǎn)虧。實際上，雖然今年一季度價格有所上漲，但較之去年同期情況，硅料、硅片、電池片價格跌超30%，組件價格跌22%，而在生產(chǎn)成本未能明顯下降，歐美高利潤市場又受到影響的情況下，同比的大幅下降也算意料之中。

與此同時，季度環(huán)比的表現(xiàn)更能體現(xiàn)出不同企業(yè)對行業(yè)變化的反應(yīng)。TOP10中，陽光電源、通威股份、天合光能、隆基綠能、晶澳科技、TCL中環(huán)、愛旭股份環(huán)比好轉(zhuǎn)，晶科能源、阿特斯、橫店東磁走弱。有趣的是，好轉(zhuǎn)的通常是去年業(yè)績下跌較快的企業(yè)，走弱的反而是去年韌性較強的企業(yè)。這一方面體現(xiàn)出行業(yè)危機的持續(xù)擴大，另一方面，2023年四季度開始虧損的企業(yè)，去年往往會進行較大的產(chǎn)銷政策調(diào)整，重視清庫存、降成本，而此前利潤尚有保障的企業(yè)，尤其為了沖TOPCon新品的市占率，在產(chǎn)能和出貨上更加激進，庫存會更多，跌價減值壓力更大，在今年一季度行業(yè)技術(shù)路線競爭加劇，再加之政策變動后，利潤受到更大沖擊。不過，環(huán)比表現(xiàn)也和去年四季度的減值有關(guān)，不同企業(yè)在其中的操作策略也不盡相同。

僅從Q1業(yè)績來說，BC雙龍頭隆基綠能和愛旭股份的表現(xiàn)出乎一些投資者此前預(yù)料，前者凈利潤明顯好轉(zhuǎn)，公司解釋稱是加強庫存管理導(dǎo)致存貨跌價損失減少、精兵簡政措施有效降低期間費用、以及部分處置并將中晶科技剩余股權(quán)轉(zhuǎn)至交易性金融資產(chǎn)核算增加投資收益。后者重返TOP10，而且產(chǎn)品出貨表現(xiàn)超預(yù)期，尤其是新開拓的BC組件業(yè)務(wù)，Q1出貨量4.54GW，已超過2024年全年的70%，營收同、環(huán)比增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，歸母凈利潤環(huán)比虧損幅度收窄，該公司解釋稱，主要得益于N型ABC組件業(yè)務(wù)的銷售占比繼續(xù)提升及生產(chǎn)成本持續(xù)下降，公司歷史庫存周轉(zhuǎn)進一步加快，存貨跌價等減值損失環(huán)比大幅減少，從而使得對公司經(jīng)營業(yè)績的負面影響明顯減小。

4月起，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格已再次掉頭向下，二季度企業(yè)必將承受更大業(yè)績波動。而如果BC產(chǎn)品能延續(xù)強勢表現(xiàn)，那么今年光伏行業(yè)技術(shù)路線之爭或許將更加激烈。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜胡珈萌，編輯｜劉洋雪）

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