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文 | 豹變，作者 | 陳法善，編輯 | 劉楊

共享單車行業(yè)經(jīng)歷了從多家競(jìng)爭(zhēng)到三強(qiáng)格局的演變，如今又迎來重大變局。哈啰擬支付15.1億元，取得A股上市公司永安行的控制權(quán)。

3月16日晚間，永安行公告披露了該交易細(xì)節(jié)。上海哈茂商務(wù)咨詢有限公司（下稱上海哈茂）及哈啰?jiǎng)?chuàng)始人兼CEO楊磊支付6.7億元，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，收購永安行原實(shí)控人孫繼勝及其一致行動(dòng)人持有的19.67%股份。

同時(shí)，楊磊通過上海哈茂計(jì)劃出資8.4億元，以11.7元/股的價(jià)格參與定增，擬認(rèn)購約7182萬股。交易完成后，哈啰將成為永安行實(shí)控人。結(jié)合2021年哈啰曾赴美IPO未果的背景，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，此次收購意在借殼上市。

共享單車作為哈啰的核心業(yè)務(wù)，曾因行業(yè)無序擴(kuò)張導(dǎo)致車輛堆積問題，給城市管理帶來挑戰(zhàn)。在資本趨冷的環(huán)境下，這一曾被譽(yù)為“新四大發(fā)明”之一的行業(yè)發(fā)展放緩，形成了哈啰、美團(tuán)、青桔三足鼎立的市場(chǎng)格局。

共享單車行業(yè)的創(chuàng)新空間似乎已經(jīng)有限。哈啰此時(shí)收購永安行，究竟是為了尋求轉(zhuǎn)型突破，還是期望借此開創(chuàng)共享出行的新發(fā)展空間？

曲線“上市”

“終于可以了。”

3月16日，楊磊在微信朋友圈轉(zhuǎn)發(fā)永安行公告，并做了上述評(píng)論。隨著永安行實(shí)控人變更為楊磊，外界普遍認(rèn)為，這為哈啰借殼上市鋪平了道路。

實(shí)際上，哈啰2021年4月向美國納斯達(dá)克遞交招股書，擬融資超10億美元，但最終未能如愿。

從財(cái)務(wù)層面看，2018-2020年公司累計(jì)虧損近50億元，雖然虧損逐年收窄，但重資產(chǎn)運(yùn)營模式導(dǎo)致成本居高不下，現(xiàn)金儲(chǔ)備僅夠維持一年運(yùn)營。加之出行平臺(tái)掌握著大量敏感的用戶數(shù)據(jù)，包括姓名、手機(jī)號(hào)、支付信息、行程記錄等，海外上市面臨更嚴(yán)格的數(shù)據(jù)安全審查，種種因素導(dǎo)致這一計(jì)劃最終擱淺。

此后，包括嘀嗒出行、曹操出行、如祺出行在內(nèi)的多家出行企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向港股市場(chǎng)。不過，相比起港股上市需要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的遞交招股書、聆訊等程序，借殼上市顯然是更高效的選擇。尤其在資本趨冷的環(huán)境下，能否快速打通融資渠道，成為決定企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。

永安行恰好提供了這樣的機(jī)會(huì)。財(cái)報(bào)顯示，2021—2023年，永安行營收分別為8.73億元、6.78億元、5.45億元，同期歸母凈利潤分別為0.44億元、-0.68億元、-1.27億元。同時(shí)，永安行押注的氫能源賽道效果不及預(yù)期，導(dǎo)致公司股價(jià)接連受挫。這些因素為哈啰的入主創(chuàng)造了條件。

2024年10月24日、12月10日，因公司股價(jià)連續(xù)3個(gè)交易日內(nèi)收盤價(jià)格漲幅偏離值累計(jì)超過20%，永安行先后兩次發(fā)布股票交易異常波動(dòng)的公告。但永安行在公告中稱，公司不存在應(yīng)披露而未披露的重大事項(xiàng)。

在這期間，永安行曾籌劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買上海聯(lián)適導(dǎo)航技術(shù)股份有限公司65%的股權(quán)，但最終未能如愿。直至3月7日，永安行公告稱，公司控股股東、實(shí)控人孫繼勝正在籌劃公司股份轉(zhuǎn)讓事宜，可能導(dǎo)致公司實(shí)控權(quán)變更。

對(duì)于哈啰來說，借殼只是開始，真正的挑戰(zhàn)在于如何借助資本市場(chǎng)的力量，推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)從“共享單車玩家”到“綜合出行服務(wù)商”的蛻變。

1+1＞2？

要理解哈啰此次收購的戰(zhàn)略意義，首先需要厘清其業(yè)務(wù)版圖。

從哈啰之前披露的招股書看，其業(yè)務(wù)主要有兩塊，一是共享兩輪車業(yè)務(wù)，包括共享自行車和共享電單車；二是順風(fēng)車業(yè)務(wù)。前者在2020年的收入超過了55億元，同比2019年增長(zhǎng)21.1%，占公司收入的比重超過了九成，毛利占比接近五成。

但共享兩輪車業(yè)務(wù)增長(zhǎng)面臨瓶頸。當(dāng)下的共享單車行業(yè)，呈現(xiàn)哈啰、美團(tuán)和青桔三足鼎立的局面。iiMedia Research的數(shù)據(jù)顯示，2024年，消費(fèi)者在用車時(shí)，分別有64.52%、57.32%、47.22%的人會(huì)選擇美團(tuán)、哈啰和青桔，用戶滲透率并沒有拉開明顯差距。三家默契采取相同的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，漲價(jià)空間受限。

同時(shí)，規(guī)模擴(kuò)張也遇到阻力。一方面，普通兩輪共享單車泛濫，不少城市采取了總量控制，劃定了規(guī)模增長(zhǎng)的上限。另一方面，出于城市管理、安全等因素考慮，共享電單車在部分一二線城市遇到政策壁壘。更重要的是，共享單車屬于重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，容易形成大量折舊及攤銷，降低企業(yè)盈利能力。

為此，哈啰布局了輕資產(chǎn)的順風(fēng)車業(yè)務(wù)。嘀嗒出行招股書中的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年，哈啰以47.9%的市占率居首。

但從整體市場(chǎng)來看，根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，以交易額計(jì)算，2023年順風(fēng)車市場(chǎng)份額約為4.4%，遠(yuǎn)少于出租車54.2%、網(wǎng)約車41.4%的市場(chǎng)份額。同時(shí)，順風(fēng)車沒有網(wǎng)約車賺錢，平臺(tái)平均抽傭約9.8%，遠(yuǎn)少于網(wǎng)約車平均27.1%的抽傭。這也推動(dòng)哈啰不斷探索新的業(yè)務(wù)方向。

在這樣的背景下，永安行能為哈啰帶來三個(gè)層面的協(xié)同效應(yīng)。

首先是技術(shù)協(xié)同，永安行在氫能自行車及制充氫設(shè)備領(lǐng)域的布局，契合國家氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃。如果哈啰能將氫能技術(shù)應(yīng)用于共享出行場(chǎng)景，不僅可降低單車運(yùn)營成本，也可能在氫能競(jìng)賽中搶得先機(jī)。

其次是渠道協(xié)同。永安行早期主要依靠服務(wù)地方政府，在2016年就已覆蓋全國200多城市，市場(chǎng)份額超過50%。這種“體制內(nèi)”模式恰好可以跟哈啰形成互補(bǔ)，后續(xù)或能為哈啰共享電單車、充換電業(yè)務(wù)、智慧停車等業(yè)務(wù)進(jìn)入政府采購提供助力。

最后是市場(chǎng)協(xié)同。雖然永安行用戶體量不及哈啰，但整合后可以鞏固哈啰在共享出行領(lǐng)域的地位，增強(qiáng)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手抗衡的實(shí)力。

不過，理想很美好，現(xiàn)實(shí)很骨感。后續(xù)整合過程中，哈啰難免會(huì)在利益分配、發(fā)展方向等方面與永安行原有股東產(chǎn)生分歧，這將考驗(yàn)楊磊的管理智慧。

共享出行新戰(zhàn)場(chǎng)

面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)局面和盈利壓力，哈啰正尋求打開新的增長(zhǎng)曲線。

從哈啰APP首頁就能看出這一戰(zhàn)略意圖：除了置頂?shù)墓蚕沓鲂蟹?wù)，還有借錢、電車充電、代駕等業(yè)務(wù)，甚至延伸至短劇、火車票、寵物、景點(diǎn)門票等領(lǐng)域，試圖構(gòu)建“出行+本地生活”的多元生態(tài)。

這種多元化布局的邏輯在于：以共享出行作為增長(zhǎng)飛輪的基礎(chǔ)，在前端獲客并留住用戶，其他服務(wù)則在此基礎(chǔ)上不斷衍生，做深價(jià)值鏈。

從數(shù)據(jù)上看，這種策略確實(shí)產(chǎn)生了一定效果。哈啰招股書披露的信息顯示，40.2%的哈啰順風(fēng)車新交易用戶、39.9％的順風(fēng)車新接單司機(jī)、63.2％的哈啰電動(dòng)車新用戶都來自其單車服務(wù)。同時(shí)，8.4%的單車新用戶也由這些衍生服務(wù)帶來。

從這個(gè)層面看，"收購"永安行，可以鞏固哈啰在共享單車的市場(chǎng)份額，進(jìn)而為其他業(yè)務(wù)帶來新的增量。

但把共享單車作為流量入口，利用低客單價(jià)、高頻業(yè)務(wù)帶動(dòng)低頻業(yè)務(wù)的打法，并非哈啰獨(dú)創(chuàng)。在高德地圖、百度地圖、美團(tuán)等APP上，同樣能看到景點(diǎn)門票、酒旅、生活服務(wù)等入口。相比之下，美團(tuán)在本地生活領(lǐng)域有更豐富的生態(tài)和更完善的產(chǎn)業(yè)鏈；高德則基于導(dǎo)航自然衍生出打車等服務(wù)，用戶心智更成熟。

相比之下，哈啰想通過共享出行帶動(dòng)低頻，并沒有那么容易。

一方面，共享單車行業(yè)“三分天下”，哈啰未取得壟斷優(yōu)勢(shì)，且使用場(chǎng)景較為單一，用戶容易因?yàn)檐嚿佟r(jià)格等問題，流失到其他平臺(tái)。另一方面，美團(tuán)、高德的生態(tài)沉淀、運(yùn)營經(jīng)營不在哈啰之下，當(dāng)哈啰把手伸向?qū)Ψ降牡乇P時(shí)，往往容易招致對(duì)方更猛烈的反擊。

在招股書中，哈啰就直言，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有比自己更強(qiáng)勢(shì)的財(cái)務(wù)、技術(shù)、營銷，在這些優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，對(duì)手可能投入更多資源，同時(shí)提供更低的價(jià)格。

更嚴(yán)峻的是，隨著螞蟻套現(xiàn)離場(chǎng)，哈啰還能從支付寶獲得足夠的支持嗎？在“收購”永安行的交易中，螞蟻集團(tuán)旗下的上海云鑫創(chuàng)業(yè)投資有限公司以2.19億元出售6%股份，持股比例從7.86%降至1.43%，這也與阿里系繼續(xù)瘦身、聚焦主業(yè)的戰(zhàn)略一致。根據(jù)QuestMobile發(fā)布的《中國互聯(lián)網(wǎng)2018年度大報(bào)告》，哈啰出行有近六成的流量來自支付寶小程序。

實(shí)際上，出行平臺(tái)在2024年扎堆港股上市，就反映出資本寒冬下，一級(jí)市場(chǎng)投資資金趨于緊張，網(wǎng)約車平臺(tái)迫切需求盡快上市融資，以應(yīng)對(duì)共享出行模式長(zhǎng)期面臨的資金、盈利的雙重挑戰(zhàn)。

而這些從出行生態(tài)衍生出來的業(yè)務(wù)，造血能力比較有限。招股書顯示，2018-2020年，哈啰營收分別為21.14億元、48.23億元、60.44億元，同期凈虧損分別為22.08億元、15.05億元、11.34億元。

當(dāng)共享出行進(jìn)入下半場(chǎng)，通過收購實(shí)現(xiàn)“大魚吃小魚”相對(duì)容易，但要在新戰(zhàn)場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果，關(guān)鍵還是要提升核心業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。打鐵還需自身硬，這才是哈啰必須直面的課題。