2025蛇年春節(jié)假期以來(lái)，AI新星國(guó)產(chǎn)大模型DeepSeek以“中國(guó)速度”席卷全網(wǎng)，迅速成為現(xiàn)象級(jí)APP。DeepSeek的熱度也傳導(dǎo)至整個(gè)科技板塊。今年年初至2月18日（周二）收盤(pán)，恒生科技指數(shù)已累計(jì)大漲超26%，盤(pán)中刷新3年新高。而美股三大主要股指的累計(jì)漲幅卻均不到5%。
DeepSeek為何如此火爆全球？DeepSeek這枚“震撼彈”的后勁會(huì)有多大？美股、大型科技股后續(xù)走勢(shì)如何？DeepSeek會(huì)是刺破美國(guó)科技股泡沫的第一根針嗎？此外，中國(guó)資產(chǎn)的“春季躁動(dòng)”還將持續(xù)多久？AI、科技將會(huì)是全年主線(xiàn)嗎？現(xiàn)在能否上車(chē)？
本期《鈦牛了，股市！》鈦媒體國(guó)際智庫(kù)總監(jiān)何俊妮，特邀方正富邦基金權(quán)益研究部行政負(fù)責(zé)人，基金經(jīng)理喬培濤、天風(fēng)證券全球前瞻產(chǎn)業(yè)研究院聯(lián)席院長(zhǎng) 孔蓉、微博財(cái)經(jīng)大V、資深美股投資人 @船老大美股日志 ，一起為投資者深度解析DeepSeek對(duì)全球科技圈及中美金融市場(chǎng)的重大影響。
重要觀點(diǎn)：
1、喬培濤：我覺(jué)得現(xiàn)在 deep Seek 有點(diǎn)類(lèi)似于 X86 架構(gòu)當(dāng)時(shí)出現(xiàn)的一個(gè)格局的變化，它的低成本化對(duì)于推動(dòng)整個(gè)人工智能的發(fā)展能夠起到至關(guān)重要的作用。
2、童紅學(xué)：現(xiàn)在業(yè)界的一個(gè)總的認(rèn)識(shí)是，DeepSeek可能并沒(méi)有產(chǎn)生一個(gè)顛覆性的影響，它只是有創(chuàng)新。整個(gè) AI 行業(yè)隊(duì)其實(shí)更關(guān)心的是開(kāi)源和閉源這件事情，因?yàn)樵瓉?lái)大家知道美國(guó)的幾家公司，包括OpenAI 基本上都是閉源的。那現(xiàn)在有了 deep seek 這個(gè)開(kāi)源模板以后，大家發(fā)現(xiàn)開(kāi)源其實(shí)也可以做到性能足夠好，而且開(kāi)源是免費(fèi)的。
3、孔蓉：DeepSeek對(duì)于整個(gè)中國(guó)科技及中國(guó)資產(chǎn)的重估，帶來(lái)的影響是巨大的。 DeepSeek讓全球的投資人開(kāi)始看到中國(guó)科技的機(jī)會(huì)，而之前一直是非常明顯的 under value 的。
4、童紅學(xué)：盡管美股在過(guò)去兩年分別上漲了24%和20%，尤其是納斯達(dá)克指數(shù)表現(xiàn)更為強(qiáng)勁，但許多人對(duì)今年的市場(chǎng)走勢(shì)存在“恐高癥”。個(gè)人認(rèn)為今年美股仍將保持偏多態(tài)勢(shì)，盡管漲幅可能弱于前兩年。預(yù)計(jì)市場(chǎng)將出現(xiàn)較大震蕩，尤其是在七大科技股的業(yè)績(jī)方面，這些股票的表現(xiàn)備受關(guān)注。
5、孔蓉：盡管美股在1月份出現(xiàn)了波動(dòng)和震蕩，但整體上仍然看好美股，尤其是科技板塊。這種波動(dòng)主要源于市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)以及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑的不確定性。從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，DeepSeek的出現(xiàn)加速了更多公司對(duì)AI的投入和模型的推出，這使得整體成本下降，為應(yīng)用端帶來(lái)了更多機(jī)會(huì)。美股市場(chǎng)正在從算力基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)向應(yīng)用端，尋找更多的投資機(jī)會(huì)。這與過(guò)去兩年市場(chǎng)更關(guān)注硬科技基礎(chǔ)設(shè)施的思路有所不同。
6、喬培濤：當(dāng)前A股市場(chǎng)的上漲趨勢(shì)是去年下半年行情的延續(xù)，且有望持續(xù)。從經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已接近完成，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)如地產(chǎn)投資逐漸回落并進(jìn)入底部區(qū)間，未來(lái)將淡出投資領(lǐng)域，靠買(mǎi)房致富的時(shí)代已結(jié)束。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)力正展現(xiàn)出更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，尤其在科技領(lǐng)域，如AI賽道，將成為未來(lái)兩年的投資主線(xiàn)。
7、孔蓉：隨著Deepseek技術(shù)的出現(xiàn)以及國(guó)產(chǎn)模型的發(fā)展，中國(guó)AI的基礎(chǔ)模型能力逐漸增強(qiáng)，應(yīng)用落地的可能性大幅增加。這使得投資機(jī)會(huì)從短期交易轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期價(jià)值挖掘，港股和A股市場(chǎng)的AI應(yīng)用領(lǐng)域也迎來(lái)了重估。AI應(yīng)用的投資機(jī)會(huì)將不再局限于短期炒作，而是轉(zhuǎn)向?qū)ふ艺嬲邆渎涞啬芰Φ捻?xiàng)目。
8、孔蓉：港股目前可能接近前一輪高點(diǎn)，但市場(chǎng)回調(diào)可能會(huì)為投資者提供布局機(jī)會(huì)。由于港股是一個(gè)離岸市場(chǎng)，其波動(dòng)性較大，投資者在回調(diào)過(guò)程中更容易找到合適的買(mǎi)入時(shí)機(jī)。因此，把握市場(chǎng)回調(diào)的節(jié)奏，尋找合適的入場(chǎng)時(shí)機(jī)，對(duì)于港股投資來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。
9、喬培濤：紅利占優(yōu)現(xiàn)象自2021年底開(kāi)始，連續(xù)三年表現(xiàn)突出。但隨著經(jīng)濟(jì)從2021年地產(chǎn)下滑逐步走向2024年和2025年的觸底回升，市場(chǎng)環(huán)境正在發(fā)生變化。在這種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，國(guó)債收益率很難繼續(xù)下降，債券收益已接近底部，債券盈利空間有限。因此，紅利風(fēng)格也難以繼續(xù)獲得持續(xù)的超額收益。這標(biāo)志著紅利占優(yōu)階段的結(jié)束，市場(chǎng)風(fēng)格可能轉(zhuǎn)向其他更具潛力增長(zhǎng)的領(lǐng)域。
何俊妮：喬總在2023年ChatGPT火爆之初，就做客我們鈦牛了節(jié)目，也是非?？春肁I賽道的長(zhǎng)期趨勢(shì)。您怎么看今年的DeepSeek的橫空出世？對(duì)全球科技市場(chǎng)的沖擊有多大？
喬培濤：Deepseek火爆的現(xiàn)象給我們帶來(lái)幾點(diǎn)觸發(fā)。第一，它表現(xiàn)出中國(guó)科技發(fā)展的一種特色。就是受美國(guó)的一些制裁影響，國(guó)內(nèi)的算力供給形成一定的制約，所以我們的科技人員會(huì)更加注重，在現(xiàn)有算力下通過(guò)這種優(yōu)化算法來(lái)提高性能。這和美國(guó)科技企業(yè)有充足算力可用的這種宏觀環(huán)境就有一個(gè)巨大的差異。因此也就形成了這種通過(guò)盡量壓榨現(xiàn)有資源來(lái)實(shí)現(xiàn)效能最大化的科研傳統(tǒng)氛圍，也是一種中國(guó)特色。
第二，DeepSeek這種開(kāi)源和低成本會(huì)大大推動(dòng)了 AI 應(yīng)用的落地，也許現(xiàn)在的 DeepSeek還不如 ChatGPT 的某些版本強(qiáng)大，因?yàn)?ChatGPT 畢竟有更強(qiáng)大的火力資源，算力更加強(qiáng)大，迭代速度可能也會(huì)更快。但是我們都知道OpenAI 是一個(gè)閉源模型，閉源模型再?gòu)?qiáng)大，高昂的電力成本也會(huì)成為限制它應(yīng)用擴(kuò)展的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
我們可以類(lèi)比上個(gè)世紀(jì)計(jì)算機(jī)的發(fā)明，最開(kāi)始大家的目標(biāo)其實(shí)是大型機(jī)， IBM 的大型機(jī)性能非常強(qiáng)大，但是成本也很高，一直都是在一些很小眾的領(lǐng)域里曲高和寡。直到英特爾的X86 結(jié)構(gòu)芯片的出現(xiàn)，小型機(jī)和微型機(jī)這種看似性能和大型 b 機(jī)比低得多，但是成本也低得多的產(chǎn)品出現(xiàn)，它就讓計(jì)算機(jī)迅速的走進(jìn)了各行各業(yè)千家萬(wàn)戶(hù)，最終就促成了整個(gè)計(jì)算機(jī)的普及。我覺(jué)得現(xiàn)在 deep Seek 有點(diǎn)類(lèi)似于 X86 架構(gòu)當(dāng)時(shí)出現(xiàn)的一個(gè)格局的變化，它的低成本化對(duì)于推動(dòng)整個(gè)人工智能的發(fā)展能夠起到至關(guān)重要的作用。
第三點(diǎn)，就是deepseek成功顯示出來(lái)，比如說(shuō) MOE 的系數(shù)模型、強(qiáng)化學(xué)習(xí)、數(shù)據(jù)蒸餾這些技術(shù)路線(xiàn)，在同等規(guī)模的低算力需求上還有巨大的生命力，也就是說(shuō) deepseek在這些方面的迭代優(yōu)化，并不是一個(gè)終點(diǎn)，而是才剛剛開(kāi)始，這個(gè)技術(shù)的優(yōu)化還仍然在路上。
童紅學(xué)：在剛剛過(guò)去的國(guó)內(nèi)春節(jié)這兩周時(shí)間里，整個(gè)北美市場(chǎng)大家討論最多的話(huà)題應(yīng)該就是 deepSeek 。 最近一段時(shí)間我其實(shí)花了相當(dāng)多的時(shí)間了解了一下，行業(yè)內(nèi)的這些人怎么去看DeepSeek現(xiàn)象。 因?yàn)槲以瓉?lái)曾經(jīng)有十多年的 IT工作經(jīng)驗(yàn)，就像喬總剛才講到的，其實(shí)當(dāng)年我們就經(jīng)歷過(guò)從工作站到PC的過(guò)程。
總體上來(lái)講，現(xiàn)在業(yè)界的一個(gè)總的認(rèn)識(shí)是，DeepSeek可能并沒(méi)有產(chǎn)生一個(gè)顛覆性的影響，它只是有創(chuàng)新。就像喬總剛才講到的，我們?cè)谟邢薜馁Y源的情況下，用到了一些方法，這些方法可能在北美業(yè)界不會(huì)去想到要用的方法，比如像 PTX 通過(guò)一些低級(jí)的編程語(yǔ)言直接在代碼集上面去優(yōu)化 GPU 算力的這種做法呢，基本上在北美這邊算力足夠充足，是不會(huì)去做這個(gè)事情。
包括 moe 這些系統(tǒng)，其實(shí)它也不是新技術(shù)，只不過(guò)就是以前大家沒(méi)有意識(shí)到， 可以這樣用，所以從這個(gè)意義上來(lái)講，一個(gè)大的方向就是英偉達(dá)現(xiàn)在是不是就沒(méi)有護(hù)城河了？這個(gè)答案肯定是否定的，因?yàn)樗恼麄€(gè) CUDA 系統(tǒng)建立起來(lái)的整個(gè) AI 的生態(tài)系統(tǒng)，現(xiàn)在 deepseek 其實(shí)也是在它這個(gè)框架內(nèi)在運(yùn)行，并沒(méi)有突破這個(gè)框架。
大家關(guān)心的非常多的就是高端芯片是不是以后就大家就不需要了？是不是以后就可以用現(xiàn)在所謂的低成本的方法就可以實(shí)現(xiàn)？但實(shí)際上 DeepSeek 所謂的低成本這件事情，在業(yè)界大家是有很大爭(zhēng)議的，或者說(shuō)其實(shí)這是一個(gè)以偏概全的，可能更多的是媒體在討論這件事情。
從單次訓(xùn)練的成本來(lái)講的話(huà)，它能做到五六百萬(wàn)級(jí)就能完成一次訓(xùn)練，確確實(shí)實(shí)節(jié)省了不少成本，但是這并不是整個(gè)AI 生態(tài)系統(tǒng)里我們關(guān)心的總的成本。所以訓(xùn)練成本是這一次性的成本，還有前面開(kāi)發(fā)的成本，所有的硬件成本，還有很多其他的附加成本，這些都會(huì)直接影響到英偉達(dá)的需求。所以我個(gè)人的判斷是，對(duì)于英偉達(dá)這家公司，它的護(hù)城河還是在，隨著市場(chǎng)的不斷的發(fā)展， AI 的逐步普及應(yīng)用，對(duì)英偉達(dá)的需求還是會(huì)逐步增加，這是一個(gè)大方向。
整個(gè) AI 行業(yè)隊(duì)其實(shí)更關(guān)心的是開(kāi)源和閉源這件事情，因?yàn)樵瓉?lái)大家知道美國(guó)的幾家公司，包括OpenAI 基本上都是閉源的。那現(xiàn)在有了 deep seek 這個(gè)開(kāi)源模板以后，大家發(fā)現(xiàn)開(kāi)源其實(shí)也可以做到性能足夠好，而且開(kāi)源是免費(fèi)的，那大家自然就會(huì)想到，那我干嘛要去付費(fèi)去用一個(gè)閉源的系統(tǒng)啊？那在這里直接的影響當(dāng)然就是大家知道Google 是閉源的，然后現(xiàn)在它也開(kāi)源了。最近 Meta 的股價(jià)其實(shí)一直在創(chuàng)新高，所以大家其實(shí)認(rèn)可開(kāi)源這個(gè)路線(xiàn)可能在未來(lái)有非常大的一個(gè)發(fā)展空間。Google 的問(wèn)題就是它受到開(kāi)源的沖擊。而在閉源這一塊， OpenAI 對(duì)它的沖擊也非常大。最近這幾天OpenAI 也不斷的升級(jí)自己的模型，因?yàn)?deep SEEK R1直接對(duì)標(biāo)的是它的O1，它現(xiàn)在直接就升級(jí)到了O3，就是 O3 的這一個(gè)迷你版，現(xiàn)在也免費(fèi)給大家用。前兩天 Google 有把它的機(jī)密碼的 2.0 版本，現(xiàn)在也免費(fèi)給大家用。
除了這些以外，從應(yīng)用端來(lái)講的話(huà)，我覺(jué)得就大家可能還是可以多留意一下apple，因?yàn)?deeseek 可能是給了 apple 一個(gè)很好的啟示，因?yàn)?apple 在它的 AI戰(zhàn)略中提到了分三步走，第一步就是在應(yīng)用端方面去做一些 AI 的應(yīng)用。
Deepseek 給了一個(gè)很大的啟示，這是可行的，我們有很多應(yīng)用直接在端部就可以實(shí)現(xiàn)。第二步，有些復(fù)雜的運(yùn)算需要在云端去運(yùn)行，蘋(píng)果公司 自己不會(huì)涉及到大語(yǔ)言模型這一部分，他可能會(huì)利用OpenAI，或者 Meta 了，甚至現(xiàn)在他還要和國(guó)內(nèi)阿里巴巴合作，所以 apple 的這個(gè)路線(xiàn)，我覺(jué)得大家可以多留意一下。
還有一家公司，就是微軟。其實(shí)大家要想象一下，包括微軟也好，Amazon 也好，整個(gè) AI 生態(tài)里有人做模型，有人考慮算力的問(wèn)題，而如果有大量的用戶(hù)進(jìn)來(lái)以后，大家自然就會(huì)涉及到存儲(chǔ)，包括服務(wù)器的應(yīng)用，包括一些應(yīng)用的分發(fā)等等，所以云服務(wù)的需求也會(huì)非常大。所以這是幾家公司不同的定位。
何俊妮：童總已經(jīng)為我們非常細(xì)致的分析了 Deepseek對(duì)美股大型科技股七巨頭的影響。嗯，我總結(jié)一下，可能還是對(duì)算力股、閉源模型會(huì)有一定的影響，而對(duì)其他像蘋(píng)果、微軟這些偏應(yīng)用端的科技公司，會(huì)是相當(dāng)積極正面的影響?？兹乜傄彩俏覀児?jié)目的老朋友了，對(duì)全球前瞻科技和產(chǎn)業(yè)都有著非常深厚的研究。您怎么看待Deepseek的火爆？您認(rèn)為它的后勁會(huì)有多大？當(dāng)前是否有過(guò)度追捧和炒作的跡象？
孔蓉：在我們平時(shí)的路演交流里，大家都很關(guān)注中美 AI 之間的比較，但是在 DeepSeek V3 模型發(fā)布之前，其實(shí)國(guó)際上對(duì)于中國(guó) AI 模型的討論有，但并不太多。但是在 DeepSeek 去年發(fā)了 V3 模型，我們看到的包括前谷歌首席執(zhí)行官埃里克·施密特（Eric Schmidt），這個(gè)也是真正的科技界的大佬哈；在 R1發(fā)布了之后，一眾的 AI 大佬都在提到 DeepSeek 的模型，以及中國(guó) AI 目前的進(jìn)展。甚至我們看到像LinkedIn（領(lǐng)英）的創(chuàng)始人里德·霍夫曼（Reid Hoffman），他談到 在DeepSeek 之后，中國(guó)已經(jīng)上AI的牌桌了。我覺(jué)得這是非常重要的一個(gè)意義，就是 DeepSeek 對(duì)于整個(gè)中國(guó)科技及中國(guó)資產(chǎn)的重估，帶來(lái)的影響是巨大的。
大家可能很多討論說(shuō)DeepSeek在技術(shù)方面有沒(méi)有創(chuàng)新，包括它的 MOE 架構(gòu)，其他家也在用，，它的強(qiáng)化學(xué)習(xí)大家也在做，然后它也不是真正的領(lǐng)先，只是逐步的追上。但是我覺(jué)得更重要的意義是因?yàn)?DeepSeek讓全球的投資人開(kāi)始看到中國(guó)科技的機(jī)會(huì)，而之前一直是非常明顯的 under value 的。
我們看到在過(guò)去的兩三年的過(guò)程中，美股的這幾家大型科技公司漲的是什么？美股圍繞的是什么？它核心的敘事就是圍繞著AI。因?yàn)槊绹?guó)的 AI 很強(qiáng)，所以它帶來(lái)了持續(xù)的科技的變化和機(jī)會(huì)，以及整個(gè)未來(lái)美國(guó)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，和后續(xù)的持續(xù)的國(guó)力的提升和機(jī)會(huì)。
所以全球投資人可能美股的科技股是它非常重要的一個(gè)倉(cāng)位，但是這樣的一個(gè)敘事在 Deepseek 之后已經(jīng)發(fā)生了非常大的變化。到目前為止依然有很多人討論說(shuō)DeepSeek只是一個(gè)短期的現(xiàn)象，過(guò)一段時(shí)間可能就會(huì)有其他的新的模型追上。我覺(jué)得毫無(wú)疑問(wèn)，因?yàn)镈eepSeek 已經(jīng)加速了，現(xiàn)在我們看到的包括 Open iAI也好，特斯拉的馬斯克其實(shí)也在出來(lái)說(shuō)它在加速整個(gè) AI 的進(jìn)展。在DeepSeek之前，我們看到是由美國(guó)在定義這場(chǎng) AI 的競(jìng)爭(zhēng)，或者是這場(chǎng) AI 的標(biāo)準(zhǔn)，以及 AI 的未來(lái)發(fā)展。
但是我們從這一次的DeepSeek之后，更多的是關(guān)注中國(guó)的 AI 以及中國(guó)的科技公司的機(jī)會(huì)。比如說(shuō)像阿里巴巴這段時(shí)間也漲了比較多，在通義千問(wèn)和阿里的 AI 被關(guān)注之前，它的估值只有大概 10 倍都不到，但是美股的相關(guān)公司估值是20 多倍。這里并不是說(shuō)可能中國(guó)的 AI 已經(jīng)好像已經(jīng)冠絕全球了，而是說(shuō)在極有性?xún)r(jià)比、開(kāi)源的生態(tài)以及差不多的能力和技術(shù)的情況下，中國(guó)的AI企業(yè)是不是只值 10 倍PE？我覺(jué)得這個(gè)其實(shí)是對(duì)于全球投資人來(lái)說(shuō)非常大的一個(gè)問(wèn)題，而這樣的一個(gè)熱度，它遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止于在美國(guó)或者是硅谷的圈子來(lái)討論。
近一段時(shí)間巴黎召開(kāi)的規(guī)格非常高的人工智能峰會(huì)，各國(guó)的政要聚在一起，在這個(gè)會(huì)議期間， 在歐洲、在法國(guó)，DeepSeek依然是討論的焦點(diǎn)，所以我覺(jué)得DeepSeek并不只是一個(gè)短期的熱度？后面一定會(huì)有新的模型出來(lái)，包括DeepSeek也會(huì)出新的模型，但是它更重要的是對(duì)于整個(gè)中國(guó)投資的機(jī)會(huì)，中國(guó) AI 的機(jī)會(huì)，讓世界能夠看到中國(guó)的 AI 的價(jià)值。
第二個(gè)影響，是對(duì)于整個(gè)中國(guó)科技的資產(chǎn)的重估也非常重要，因?yàn)?DeepSeek讓 大家看到了中國(guó)AI，但是中國(guó)除了AI 還有什么？我們的新能源車(chē)，光伏，還有一些其他的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，在過(guò)去都是以美國(guó)為主導(dǎo)的科技投資敘事，而現(xiàn)在DeepSeek出來(lái)了之后會(huì)不會(huì)發(fā)生變化？我覺(jué)得已經(jīng)在發(fā)生變化了。
這段時(shí)間的一些海外的主流媒體也在報(bào)道中國(guó)的一些優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，包括2025 中國(guó)智造的機(jī)會(huì)，然后也有一些專(zhuān)題的報(bào)道等等，這也是在這么多年非常少見(jiàn)的討論中國(guó)。所以我覺(jué)得第一，這一次DeepSeek的火爆， 不只是說(shuō)討論它目前的技術(shù)，它可能帶來(lái)的一個(gè) AI 的影響，更多的是關(guān)注對(duì)于整個(gè)中國(guó)科技投資的原有的低估和后續(xù)的機(jī)會(huì)。
第二點(diǎn)，因?yàn)?GPT5 一直發(fā)不出來(lái)，所以整個(gè) AI 的進(jìn)程放緩，但是DeepSeek 出來(lái)了之后，逼出了美國(guó)的大廠再放模型，逼出了可能未來(lái)更多的競(jìng)爭(zhēng)，也逼出了 AI 更快的發(fā)展。所以我覺(jué)得接下來(lái)其實(shí)我們要更多關(guān)注的可能是整個(gè)AI 投資的加速。
而且這里面還有一點(diǎn)是從監(jiān)管的角度，因?yàn)槲覀兛吹教乩势者@一屆政府非常強(qiáng)調(diào)的是低regulation。因?yàn)樗鼜?qiáng)調(diào)的小政府，縮減政府開(kāi)支，然后去做更多的市場(chǎng)化的放權(quán)。特別是對(duì)于科技產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得未來(lái)十年起碼在他任上四年，應(yīng)該是比較精彩的四年，因?yàn)槲覀兛吹胶芏嗲把氐目萍?，它最大的制約其中之一并不一定是技術(shù)，更多的是監(jiān)管和政府的態(tài)度。
何俊妮：在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，如何看美股近期的調(diào)整？對(duì)于2025的美股走勢(shì)如何預(yù)測(cè)？近期的調(diào)整是不是加倉(cāng)的機(jī)會(huì)？
童紅學(xué)：盡管美股在過(guò)去兩年表現(xiàn)出色，但當(dāng)前市場(chǎng)面臨一些復(fù)雜因素，使得未來(lái)走勢(shì)存在不確定性。首先，從宏觀經(jīng)濟(jì)背景來(lái)看，雖然通脹率從9.4%降至3%相對(duì)容易，但從3%降至2%則面臨較大挑戰(zhàn)，這可能導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)的降息路徑目前尚不清晰，但只要不出現(xiàn)大幅通脹回升，美股整體仍將受益。此外，新總統(tǒng)上臺(tái)后可能會(huì)采取措施支持股市，這將對(duì)股市構(gòu)成利好，但市場(chǎng)波動(dòng)性可能會(huì)較大，類(lèi)似于2018年至2020年期間的劇烈波動(dòng)。
盡管美股在過(guò)去兩年分別上漲了24%和20%，尤其是納斯達(dá)克指數(shù)表現(xiàn)更為強(qiáng)勁，但許多人對(duì)今年的市場(chǎng)走勢(shì)存在“恐高癥”。個(gè)人認(rèn)為今年美股仍將保持偏多態(tài)勢(shì)，盡管漲幅可能弱于前兩年。預(yù)計(jì)市場(chǎng)將出現(xiàn)較大震蕩，尤其是在七大科技股的業(yè)績(jī)方面，這些股票的表現(xiàn)備受關(guān)注。
在行業(yè)分析方面，盡管市場(chǎng)預(yù)期標(biāo)普500成分股的盈利增長(zhǎng)可能會(huì)放緩，但當(dāng)前財(cái)報(bào)顯示盈利增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁，第四季度的盈利增長(zhǎng)可能達(dá)到16%以上，這將是未來(lái)四個(gè)季度中增長(zhǎng)最快的一個(gè)季度。這使得美股當(dāng)前的估值處于高位，標(biāo)普500的市盈率約為22倍，接近歷史高位（正常情況下為24倍）。這意味著美股可能需要時(shí)間來(lái)消化當(dāng)前的高估值，等待盈利增長(zhǎng)加速跟上。
從市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，自11月中旬大選以來(lái)，美股指數(shù)雖然表現(xiàn)強(qiáng)勁，但最近三個(gè)月一直處于高位盤(pán)整狀態(tài)，波動(dòng)幅度較小，僅在5%到7%之間。美股目前可能正處于“以時(shí)間換空間”的階段，市場(chǎng)需要時(shí)間來(lái)修復(fù)高估值。盡管有觀點(diǎn)認(rèn)為美股可能DeepSeek出現(xiàn)大幅回調(diào)，但我并不那么悲觀，預(yù)計(jì)上半年美股將以高位盤(pán)整略升的狀態(tài)完成修復(fù)，而下半年和年終可能會(huì)出現(xiàn)修正入場(chǎng)的機(jī)會(huì)。
何俊妮：孔蓉總怎么看美股和大型科技股在2025年后續(xù)的表現(xiàn)？
孔蓉： 隨著DeepSeek的出現(xiàn)，全球資金流向?qū)⒅饕性贏I領(lǐng)域，尤其是美國(guó)和中國(guó)，因?yàn)檫@兩個(gè)國(guó)家擁有領(lǐng)先的AI公司。其他國(guó)家和市場(chǎng)如果沒(méi)有類(lèi)似的AI優(yōu)勢(shì)，可能會(huì)面臨較大的投資機(jī)會(huì)缺失，這將是一個(gè)全球資產(chǎn)再平衡的過(guò)程。
盡管美股在1月份出現(xiàn)了波動(dòng)和震蕩，但整體上仍然看好美股，尤其是科技板塊。這種波動(dòng)主要源于市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)以及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑的不確定性。從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，DeepSeek的出現(xiàn)加速了更多公司對(duì)AI的投入和模型的推出，這使得整體成本下降，為應(yīng)用端帶來(lái)了更多機(jī)會(huì)。美股市場(chǎng)正在從算力基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)向應(yīng)用端，尋找更多的投資機(jī)會(huì)。這與過(guò)去兩年市場(chǎng)更關(guān)注硬科技基礎(chǔ)設(shè)施的思路有所不同。
AI應(yīng)用和更多場(chǎng)景的結(jié)合，將是未來(lái)的主要機(jī)會(huì)。不僅是廣告和電商領(lǐng)域，AI醫(yī)療等領(lǐng)域的公司今年以來(lái)也表現(xiàn)出色，圍繞AI應(yīng)用的板塊仍有大量機(jī)會(huì)。
何俊妮： 喬總您怎么看這一波A股和港股的春季躁動(dòng)行情？?jī)蓵?huì)臨近， A股現(xiàn)在的上漲趨勢(shì)是否能夠持續(xù)？科技板塊，特別是 AI 板塊，是否已經(jīng)出現(xiàn)超賣(mài)？
喬培濤：當(dāng)前A股市場(chǎng)的上漲趨勢(shì)是去年下半年行情的延續(xù)，且有望持續(xù)。從經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已接近完成，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)如地產(chǎn)投資逐漸回落并進(jìn)入底部區(qū)間，未來(lái)將淡出投資領(lǐng)域，靠買(mǎi)房致富的時(shí)代已結(jié)束。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)力正展現(xiàn)出更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，尤其在科技領(lǐng)域，如AI賽道，將成為未來(lái)兩年的投資主線(xiàn)，但其內(nèi)部也會(huì)出現(xiàn)分化。
在AI領(lǐng)域，上游算力投資雖需求增長(zhǎng)，但增速逐漸回落，市場(chǎng)估值偏高，存在泡沫化風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，喬培濤更看好AI應(yīng)用側(cè)的發(fā)展，尤其是春節(jié)后A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化顯示，市場(chǎng)對(duì)AI應(yīng)用的關(guān)注度提升。例如，AI與醫(yī)療、軟件、智能駕駛、新硬件（如AI手機(jī)、AI眼鏡）等領(lǐng)域結(jié)合，展現(xiàn)出巨大潛力，值得深入挖掘。
何俊妮：孔蓉總，您如何看待中概股港股的強(qiáng)勢(shì)反彈？上漲趨勢(shì)能否持續(xù)？AI科技、A股、港股您怎么看？
孔蓉：在過(guò)去兩三年中，美股的投資主線(xiàn)集中在AI領(lǐng)域，但隨著技術(shù)的發(fā)展，未來(lái)投資的關(guān)注點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)向中國(guó)AI的敘事和機(jī)會(huì)。此前，A股市場(chǎng)中AI應(yīng)用的投資機(jī)會(huì)多為短期交易，因?yàn)榛A(chǔ)模型能力不足，難以支撐應(yīng)用落地。然而，隨著Deepseek技術(shù)的出現(xiàn)以及國(guó)產(chǎn)模型的發(fā)展，中國(guó)AI的基礎(chǔ)模型能力逐漸增強(qiáng)，應(yīng)用落地的可能性大幅增加。這使得投資機(jī)會(huì)從短期交易轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期價(jià)值挖掘，港股和A股市場(chǎng)的AI應(yīng)用領(lǐng)域也迎來(lái)了重估。
AI應(yīng)用的投資機(jī)會(huì)將不再局限于短期炒作，而是轉(zhuǎn)向?qū)ふ艺嬲邆渎涞啬芰Φ捻?xiàng)目。中國(guó)在AI應(yīng)用領(lǐng)域，尤其是C端市場(chǎng)，展現(xiàn)出強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)的工程師能力和勤奮度在全球范圍內(nèi)具有顯著優(yōu)勢(shì)，這使得中國(guó)在AI應(yīng)用時(shí)代有望獲得更多機(jī)會(huì)。此外，良好的創(chuàng)投環(huán)境和一級(jí)市場(chǎng)支持也為AI應(yīng)用的發(fā)展提供了重要推動(dòng)力。
在港股和A股市場(chǎng)中，AI相關(guān)領(lǐng)域正經(jīng)歷重估，長(zhǎng)線(xiàn)基金和短期對(duì)沖基金紛紛參與其中。盡管市場(chǎng)在短期內(nèi)可能出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)，但從全年來(lái)看，整體趨勢(shì)依然被看好。需要關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化以及國(guó)際局勢(shì)對(duì)市場(chǎng)的影響。例如，俄烏沖突曾對(duì)港股和中概股造成沖擊，而今年這些因素是否會(huì)發(fā)生變化，將對(duì)市場(chǎng)的整體表現(xiàn)產(chǎn)生重要影響。
中國(guó)AI應(yīng)用的崛起不僅得益于技術(shù)的進(jìn)步，還與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的底層因素有關(guān)。盡管市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了一段時(shí)間的反彈，但從目前的時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，全年整體趨勢(shì)依然被看好。
何俊妮：您剛才說(shuō)有一些短線(xiàn)的回調(diào)，那么現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)是上車(chē)的機(jī)會(huì)嗎？
孔蓉：港股目前可能接近前一輪高點(diǎn)，但市場(chǎng)回調(diào)可能會(huì)為投資者提供布局機(jī)會(huì)。由于港股是一個(gè)離岸市場(chǎng)，其波動(dòng)性較大，投資者在回調(diào)過(guò)程中更容易找到合適的買(mǎi)入時(shí)機(jī)。因此，把握市場(chǎng)回調(diào)的節(jié)奏，尋找合適的入場(chǎng)時(shí)機(jī)，對(duì)于港股投資來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。
何俊妮： 您覺(jué)得A股其它方向，像新能源、消費(fèi)、醫(yī)藥等方向的投資機(jī)會(huì)如何？您覺(jué)得A股現(xiàn)在是比較好的上車(chē)時(shí)機(jī)嗎？
喬培濤：A股市場(chǎng)分為與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高的行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)兩大板塊。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)，如強(qiáng)周期行業(yè)、老消費(fèi)以及與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高的其他行業(yè)，目前處于底部回暖狀態(tài)。這些行業(yè)的核心問(wèn)題是基建投資和地產(chǎn)投資處于出清階段，即不再下滑，但難以實(shí)現(xiàn)強(qiáng)反彈。從數(shù)據(jù)、政策和資金等多方面來(lái)看，都不支持這些行業(yè)出現(xiàn)大幅反彈。因此，盡管這些行業(yè)可能會(huì)有一定程度的好轉(zhuǎn)，但整體漲幅有限，個(gè)股漲幅可能在30%以?xún)?nèi)，超過(guò)30%或出現(xiàn)板塊性強(qiáng)反彈的概率較低。
對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)典型例子。傳統(tǒng)醫(yī)藥領(lǐng)域，如中藥、醫(yī)藥商業(yè)藥店等，相對(duì)穩(wěn)定，而與創(chuàng)新相關(guān)的領(lǐng)域，如創(chuàng)新藥、AI醫(yī)藥研發(fā)等，可能有更好的發(fā)展前景。當(dāng)前的市場(chǎng)變化更多是產(chǎn)業(yè)層面的變化，而非經(jīng)濟(jì)層面的變化。這與2012-2014年的情況類(lèi)似，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)處于摸底階段，直到2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和棚戶(hù)區(qū)改造才帶動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)整體好轉(zhuǎn)。在那段時(shí)間里，與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)的大型股票估值較低，漲幅有限，而中小盤(pán)股和新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域表現(xiàn)突出。2013年左右，4G的快速推廣帶動(dòng)了消費(fèi)電子和手游等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
當(dāng)前AI領(lǐng)域的發(fā)展也類(lèi)似。在DeepSeek出現(xiàn)之前，市場(chǎng)主要在算力端蓄力，而從DeepSeek開(kāi)始，真正轉(zhuǎn)入應(yīng)用端。未來(lái)兩年，AI應(yīng)用將迎來(lái)大發(fā)展，呈現(xiàn)出百花齊放的局面。這與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)形成鮮明對(duì)比，也體現(xiàn)了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化。
何俊妮：去年很多機(jī)構(gòu)給出的策略建議都是啞鈴型，一方面是科技成長(zhǎng)，另一方面是紅利、高股息，這個(gè)啞鈴型策略是否適合2025年？
喬培濤：紅利占優(yōu)的階段可能已經(jīng)結(jié)束。紅利占優(yōu)現(xiàn)象自2021年底開(kāi)始，連續(xù)三年表現(xiàn)突出。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，A股市場(chǎng)中紅利占優(yōu)的階段往往出現(xiàn)在市場(chǎng)整體下跌的時(shí)期，此時(shí)紅利資產(chǎn)表現(xiàn)出抗跌性，甚至能獲得超額收益。然而，一旦市場(chǎng)轉(zhuǎn)向向上，紅利資產(chǎn)的表現(xiàn)通常會(huì)大幅落后。紅利占優(yōu)的背后原因在于國(guó)債收益率的下降和經(jīng)濟(jì)的相對(duì)疲軟。但隨著經(jīng)濟(jì)從2021年地產(chǎn)下滑逐步走向2024年和2025年的觸底回升，市場(chǎng)環(huán)境正在發(fā)生變化。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)觸底回升的原因主要有兩方面：一是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的觸底過(guò)程，即經(jīng)濟(jì)不再繼續(xù)下滑；二是新經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。盡管新經(jīng)濟(jì)在宏觀經(jīng)濟(jì)中的占比曾較小，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用有限，但隨著其發(fā)展，新經(jīng)濟(jì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)越來(lái)越大。這表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不再依賴(lài)房地產(chǎn)，而是由新生產(chǎn)力推動(dòng)。
以汽車(chē)產(chǎn)業(yè)為例，說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變化。五年前，中國(guó)汽車(chē)出口在全球排名較低，如今中國(guó)已成為全球最大的汽車(chē)出口國(guó)。類(lèi)似的成功案例還可能出現(xiàn)在其他行業(yè)。這表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在緩慢向上爬坡，而新生產(chǎn)力是推動(dòng)這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的核心動(dòng)力。
在這種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，國(guó)債收益率很難繼續(xù)下降，債券收益已接近底部，債券盈利空間有限。因此，紅利風(fēng)格也難以繼續(xù)獲得持續(xù)的超額收益。這標(biāo)志著紅利占優(yōu)階段的結(jié)束，市場(chǎng)風(fēng)格可能轉(zhuǎn)向其他更具潛力增長(zhǎng)的領(lǐng)域。
何俊妮：孔蓉總您對(duì)于A股、港股投資策略有什么補(bǔ)充嗎？
孔蓉： 我看科技比較多，不論是從全球的視角來(lái)看，或者從國(guó)內(nèi)的新生產(chǎn)力來(lái)看，今年科技的機(jī)會(huì)肯定是更好的。從全球視角來(lái)看，科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到美國(guó)政策的顯著影響。特朗普政府放松對(duì)科技產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管，不僅為美國(guó)本土科技企業(yè)創(chuàng)造了更寬松的發(fā)展環(huán)境，也對(duì)全球科技政策產(chǎn)生了連鎖反應(yīng)。這種政策調(diào)整與國(guó)內(nèi)新生產(chǎn)力的發(fā)展方向存在相似性，都強(qiáng)調(diào)了對(duì)科技創(chuàng)新的支持和推動(dòng)。
這和國(guó)內(nèi)講的新生產(chǎn)力是其實(shí)有一定的相似性，整個(gè)科技產(chǎn)業(yè)，疊加 AI 帶來(lái)的機(jī)會(huì)，再疊加政策的大力度，在全球競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，都會(huì)帶領(lǐng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更快，我更看好科技板塊。
更多節(jié)目?jī)?nèi)容詳見(jiàn)鈦牛了，股市第34期
風(fēng)險(xiǎn)提示：嘉賓分享觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。市場(chǎng)觀點(diǎn)隨市場(chǎng)環(huán)境變化而變動(dòng)，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。
添加「牛鈦師小助手」，回復(fù)“投資群”加入牛鈦師投資社群，在群里我們會(huì)不定期分享關(guān)于投資理財(cái)?shù)男迈r資訊、來(lái)自專(zhuān)業(yè)金融大咖的精彩觀點(diǎn)、干貨教程、權(quán)威研報(bào)，也會(huì)不定期邀請(qǐng)知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、意見(jiàn)領(lǐng)袖、投資大佬為大家答疑解惑、傳道授業(yè)。
更多宏觀及投資干貨內(nèi)容，掃碼關(guān)注鈦媒體國(guó)際智庫(kù)公眾號(hào)：
快報(bào)
根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)安全法》實(shí)名制要求，請(qǐng)綁定手機(jī)號(hào)后發(fā)表評(píng)論
說(shuō)它能改變科技格局，像英特爾X86一樣，這是不是有點(diǎn)夸張了？
A股和港股科技板塊要火，具體哪些細(xì)分領(lǐng)域更值得關(guān)注啊？求指點(diǎn)！
港股波動(dòng)大，回調(diào)是機(jī)會(huì)，可咋判斷啥時(shí)候回調(diào)，啥時(shí)候入場(chǎng)呢？
美股還能漲，那對(duì)咱買(mǎi)美股基金的人來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在入場(chǎng)還來(lái)得及不？
市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變，我們普通股民要咋調(diào)整投資策略才不會(huì)踩坑？
紅利占優(yōu)階段結(jié)束，新經(jīng)濟(jì)和科技崛起，這轉(zhuǎn)變對(duì)市場(chǎng)影響大不？
DeepSeek火得這么突然，真有這么厲害？對(duì)咱普通投資者有啥好處？
投資AI賽道，會(huì)不會(huì)像之前一樣，炒作一陣就涼了，心里沒(méi)底啊。