2025年1月2日起，美邦股份突然上演漲停，連續(xù)創(chuàng)下A股市場2025年最快翻倍股和第一個(gè)“十連板”的記錄，炒作概念主要來自被簡稱為“一證一品”的農(nóng)藥登記證新規(guī)。
10天7次的龍虎榜記錄顯示，以新規(guī)之名從四面八方匯聚而來的資金當(dāng)中，“老中青”三代知名游資均有露臉，肆無忌憚背后“能奈我何”氣勢(shì)沖天。相比而言，美邦股份連發(fā)8份風(fēng)險(xiǎn)提示公告，措辭不惜“自我矮化”以自證與游資毫無關(guān)系，頗顯狼狽。
農(nóng)藥新規(guī)尚未影響農(nóng)藥行業(yè)，先催生出一只“農(nóng)藥證妖股”。更離譜的是，資本生造出的“農(nóng)藥證新規(guī)概念”在不同層面都充斥著“以訛傳訛”的誤導(dǎo)，美邦股份“十連板”的快速誕生與更快速度消亡折射的是當(dāng)下市道中涌動(dòng)著的非理性力量，短暫“雞血”過后往往留下“一地雞毛”，讓價(jià)值投資的理性與邏輯倍顯孱弱。
此時(shí)，對(duì)暴力炒作中玩弄的概念誤讀進(jìn)行理性梳理，多少有些現(xiàn)實(shí)意義。
2024年11月4日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布《關(guān)于修改〈農(nóng)藥登記管理辦法〉等5部規(guī)章的決定（征求意見稿）》。意見稿中被廣泛關(guān)注的一處表述是明確提出“同一登記持有人的同一農(nóng)藥產(chǎn)品標(biāo)簽只能標(biāo)注同一個(gè)商標(biāo)”，即“一證一品”）。
所謂“一證一品”政策，通俗解釋是指每個(gè)農(nóng)藥產(chǎn)品將唯一對(duì)應(yīng)一個(gè)登記證，以此來最大程度減少借證生產(chǎn)、掛靠套證現(xiàn)象。
然而，這個(gè)原本旨在規(guī)范行業(yè)秩序，推動(dòng)農(nóng)藥產(chǎn)品高質(zhì)量、高技術(shù)的新變化，很快被簡單粗暴地解讀為：“新規(guī)‘黑天鵝’2025年真正落地后，預(yù)計(jì)八成農(nóng)藥產(chǎn)品可能面臨淘汰。”
隨著上述認(rèn)識(shí)廣泛傳播并向相關(guān)領(lǐng)域滲透，資本市場上的借題發(fā)揮“炒概念”很快有了青睞標(biāo)的——美邦股份。
這家2021年9月上市的次新股全稱“陜西美邦藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司”，財(cái)報(bào)顯示截至2024年06月30日，美邦藥業(yè)及子公司合計(jì)共擁有1171個(gè)農(nóng)藥登記證；此前公司在問詢回復(fù)中曾表示：“截至2022 年末，農(nóng)藥登記證數(shù)量為同行業(yè)上市公司第二名。”這一特色被美邦藥業(yè)多次標(biāo)榜為“具有產(chǎn)品資質(zhì)優(yōu)勢(shì)。”
當(dāng)“一證一品”遇到“資質(zhì)優(yōu)勢(shì)”，一連串的關(guān)聯(lián)、遐想、憧憬開始暗流涌動(dòng)，事實(shí)上，在農(nóng)藥行業(yè)內(nèi)看來，這更像是一種處心積慮的“以訛傳訛”。
據(jù)多位農(nóng)藥業(yè)內(nèi)人士介紹，首先，“一證一品”并非“黑天鵝”，其不僅由來已久而且早已被充分討論。
最早可追溯到2017年《農(nóng)藥管理?xiàng)l例》修訂發(fā)布及五大配套規(guī)章的實(shí)施，就明確傳遞出農(nóng)業(yè)農(nóng)村部開始加強(qiáng)農(nóng)藥登記審批的頂層設(shè)計(jì)，行業(yè)管理將更加規(guī)范。
彼時(shí)的重大變化被描述為：“為進(jìn)一步加強(qiáng)農(nóng)藥登記管理，減少低水平、同質(zhì)化農(nóng)藥生產(chǎn)，增加安全、經(jīng)濟(jì)、高效農(nóng)藥供給，《條例》提高了農(nóng)藥登記門檻，從2017年6月1日起取消農(nóng)藥產(chǎn)品臨時(shí)登記，之前已經(jīng)取得的農(nóng)藥臨時(shí)登記證到期不予延續(xù)。”此后一路延續(xù)這一方向。
2023年6月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部又發(fā)布關(guān)于征求《農(nóng)藥標(biāo)簽和說明書管理辦法（修訂草案征求意見稿）》意見的函，其中就已經(jīng)提出一個(gè)農(nóng)藥登記證件只能用于一個(gè)產(chǎn)品的想法。
“近幾年大家對(duì)這個(gè)趨勢(shì)變化可以說都有所了解，從前期制定的征求意見到相關(guān)的探討都已經(jīng)發(fā)生了很長時(shí)間，所以現(xiàn)在新規(guī)來的并不突然，不過是有了不斷修正后的明朗結(jié)果。”一位農(nóng)藥上市企業(yè)人士坦言。
“這個(gè)政策，它指向的根本目的，我們理解是規(guī)范市場發(fā)展，避免一些小散亂產(chǎn)品，它更有利那些頭部企業(yè)。”一位來自四川農(nóng)藥上市公司人士稱。
對(duì)于具體公司影響，更多人認(rèn)為尚需相當(dāng)時(shí)間觀望。“現(xiàn)在只是提出了所謂‘一證一品’這個(gè)概念，政策真正啟動(dòng)還需要時(shí)間，即便實(shí)施之后，這種政策調(diào)整會(huì)對(duì)整個(gè)行業(yè)、市場以及產(chǎn)業(yè)鏈帶來哪些變動(dòng)和影響，也需要一段周期才能看到。所以現(xiàn)在去判斷這個(gè)概念如何對(duì)個(gè)體角度的某家公司產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，就有些無從談起。”
據(jù)分析，“一證一品”未來的新規(guī)效應(yīng)更多是對(duì)行業(yè)整體而言或?qū)⒋呋瘶I(yè)內(nèi)集中。2022年1月印發(fā)的《″十四五″全國農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》相關(guān)發(fā)展目標(biāo)中提到：至2025年，要推進(jìn)農(nóng)藥生產(chǎn)集約化。如此必然將引發(fā)行業(yè)洗牌。
“目前可以明確的趨勢(shì)是加速市場競爭，淘汰小企業(yè)，早日完成這個(gè)目標(biāo)。只能說，一些小的公司，平時(shí)就靠著借證、委托加工，他自己本身沒有沒有真正的資源，（一證一品實(shí)施后）可能接下來比較難受了。”前述農(nóng)藥上市企業(yè)相關(guān)人士如此認(rèn)為。
我國是農(nóng)藥生產(chǎn)大國，近年來，隨著眾多農(nóng)藥企業(yè)盲目擴(kuò)產(chǎn)，整體產(chǎn)能出現(xiàn)嚴(yán)重過剩，國內(nèi)市場內(nèi)卷加劇同時(shí)，出口也頻受地緣因素干擾，至2023年，農(nóng)藥企業(yè)整體利潤出現(xiàn)30年來首次雙位數(shù)下滑。
美邦股份就屬于沒能扛住這一行業(yè)環(huán)境變化的典型企業(yè)之一。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，它抵御行業(yè)環(huán)境波動(dòng)的實(shí)力相對(duì)薄弱。其營收在2023年出現(xiàn)大幅下降，從2022年的9.06億跌至不到7億；在行業(yè)內(nèi)的排名也同時(shí)下滑，（以2023年數(shù)據(jù)計(jì)算的）2024全國農(nóng)藥行業(yè)銷售TOP100中排到91位，制劑類排名跌出前20，從上一年的13位滑落至24位。
行業(yè)內(nèi)卷的一個(gè)必然是價(jià)格戰(zhàn)，隨著低價(jià)比拼在農(nóng)藥行業(yè)深化，美邦股份的扣非凈利潤從2022年的1.3億驟然降至2023年的4224萬，降幅約7成，這一態(tài)勢(shì)在2024年幾乎沒有改觀。
32家上市農(nóng)藥企業(yè)當(dāng)中，其2024前三季營收排在28位，市值隨著股價(jià)從破發(fā)被炒高之后目前排在中游。
這些關(guān)鍵數(shù)據(jù)顯示——美邦股份遠(yuǎn)非未來可能受益于行業(yè)集約的“頭部企業(yè)”，其與“一證一品”相關(guān)的優(yōu)勢(shì)只有證件儲(chǔ)備量大，但這一點(diǎn)轉(zhuǎn)換為業(yè)績的距離較遠(yuǎn)。
“企業(yè)持有很多登記證件，也不一定就能轉(zhuǎn)換為業(yè)績。反之，有些企業(yè)證件持有量雖然不多，比如只有幾十個(gè)，但它們?nèi)慷荚谡嬲l(fā)揮作用，使用率比較高，它可能就賣幾十個(gè)產(chǎn)品，但這幾十個(gè)產(chǎn)品都很暢銷、有利潤，那也不錯(cuò)。”一位農(nóng)藥分析師稱。
老牌農(nóng)藥上市企業(yè)諾普信（002215.SZ）的運(yùn)營情況完全印證上述觀點(diǎn)。“比如我們的（農(nóng)藥）登記證現(xiàn)在有大約1400個(gè)，在行業(yè)里應(yīng)該是數(shù)一數(shù)二的，但我們目前主要做也都是一些大品類的，沒有精力去吧所有產(chǎn)品一個(gè)一個(gè)去做，也沒有那么多生產(chǎn)線去做那么多產(chǎn)品。”該企業(yè)相關(guān)人士稱。
諾普信在2023全國農(nóng)藥行業(yè)制劑銷售TOP100排名中位列第二，其銷售額是美邦股份的4.5倍，最新32家上市公司當(dāng)中排名第10。
農(nóng)藥登記證儲(chǔ)備量過大，在利用率不高情況下不僅難以兌現(xiàn)為業(yè)績，還會(huì)背上沉重成本負(fù)擔(dān)。當(dāng)前管理門檻越來越高的背景下，無論是原藥還是制劑類企業(yè)，農(nóng)藥證登記過程中都面臨著周期越來越長、成本越來越高的現(xiàn)實(shí)。
“以前證件登記的門檻沒那么高，登記一個(gè)制劑的成本幾十萬，現(xiàn)在大部分都在百萬以上，原藥更不用說，千萬級(jí)成本起步。”一位江蘇的農(nóng)藥上市企業(yè)人士稱，“申請(qǐng)周期還要三四年，有時(shí)候申請(qǐng)下來病害情況發(fā)生變化常常就出現(xiàn)證件閑置，它有效期5年，日后維持也需要成本。”
檢索農(nóng)藥登記查詢平臺(tái)看到，截至2023年12月31日，我國在有效登記狀態(tài)的農(nóng)藥登記產(chǎn)品45659個(gè)（不包括僅限出口產(chǎn)品），與2022年同比增加了1.89%；到2024年12月21日，該登記數(shù)量上升為48234個(gè)。
“這些登記有效狀態(tài)的產(chǎn)品，絕大部分都是不生產(chǎn)、不銷售的‘僵尸產(chǎn)品’，不少公司‘僵尸產(chǎn)品’的數(shù)量達(dá)70%以上。從這一點(diǎn)說明，農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品多不直接代表企業(yè)實(shí)力強(qiáng)。”一位農(nóng)藥登記代理機(jī)構(gòu)人士分析稱。
證件儲(chǔ)備方向上，有實(shí)力企業(yè)也更傾向于加強(qiáng)海外的農(nóng)藥證登記。“因?yàn)閲鴥?nèi)市場越來越卷，利潤高的市場現(xiàn)在都在海外，比如首選南美，所以要儲(chǔ)備證也是面向出口才有利潤。”一家頭部農(nóng)藥企業(yè)人士稱。
對(duì)于國內(nèi)市場來說，證件儲(chǔ)備的好處主要體現(xiàn)在銷路好的情況下會(huì)節(jié)省迭代時(shí)間。“比如現(xiàn)在做的某些大單品隨著時(shí)間推移如果出現(xiàn)了抗藥性，就會(huì)用到別的證，銜接的效率會(huì)高。否則等你重新去申請(qǐng)一個(gè)證，前期試驗(yàn)加登記走程序，一般都要好幾年。”
此種情況下，持有一千多個(gè)農(nóng)藥登記證的美邦股份通過風(fēng)險(xiǎn)提示公告中多次強(qiáng)調(diào)：“一證一品”政策，對(duì)公司影響較小。——的確是句大實(shí)話。
原藥與制劑是農(nóng)藥行業(yè)兩大企業(yè)類別，原藥企業(yè)主打?qū)r(nóng)藥有效成分的研發(fā)、生產(chǎn)，產(chǎn)品面向制劑企業(yè)；制劑則是對(duì)原藥進(jìn)行復(fù)配、加工，產(chǎn)品直接面向終端用戶；原藥側(cè)重創(chuàng)新，市場集中；制劑注重配方，競爭激烈，小而散嚴(yán)重。
對(duì)“一證一品”未來影響判斷當(dāng)中一個(gè)隱蔽性最強(qiáng)誤導(dǎo)是——利好制劑企業(yè)，主要依據(jù)即所謂“8成產(chǎn)品被淘汰”的預(yù)測(cè)。不過，該論斷在多位業(yè)內(nèi)人士看來更似偽命題。
“近期流傳的80%農(nóng)藥產(chǎn)品要被淘汰，這說法肯定是一種夸張，因?yàn)槭袌錾细揪筒淮嬖谶@一塊‘80%的品種’”，一位江蘇農(nóng)藥上市企業(yè)人士坦言，“比如說一個(gè)企業(yè)有1000個(gè)登記證據(jù)登記證，實(shí)際它真正生產(chǎn)的只是銷路比較好的一部分單品，市場面不可能流通1000個(gè)產(chǎn)品。”
美邦股份在論證可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目可行性時(shí)，就單品效益比較進(jìn)行的注釋中也表示：“公司實(shí)際生產(chǎn)的產(chǎn)品種類一般遠(yuǎn)小于農(nóng)藥登記證數(shù)量。”
不僅如此，美邦股份作為一家典型制劑企業(yè)（制劑產(chǎn)品銷售額占營收85%—90%），其十余年“心心念念”的恰是成為原藥廠商。為此，在IPO融資4億還不滿一年時(shí)間就急切啟動(dòng)可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目，計(jì)劃融資5.3億投建6000噸原藥生產(chǎn)線。
其在公告中對(duì)比分析了制劑與原藥在產(chǎn)品效益上的“天壤之別”——“單種制劑產(chǎn)品的收入規(guī)模顯著低于原藥產(chǎn)品；而原藥產(chǎn)品作為制劑的原料，雖然品種少，但銷售收入較高，單種產(chǎn)品規(guī)模效益具有顯著優(yōu)勢(shì)。”
據(jù)美邦股份披露，公司從2013年就籌謀向原藥生產(chǎn)轉(zhuǎn)型，2020年審議通過了原藥生產(chǎn)基地建設(shè)的計(jì)劃，2022年8月啟動(dòng)可轉(zhuǎn)債融資，歷時(shí)兩年多，經(jīng)過兩輪問詢之后，2024年11月最終撤回了可轉(zhuǎn)債發(fā)行計(jì)劃。原因?yàn)椋?ldquo;綜合考慮經(jīng)營業(yè)績、市場環(huán)境等因素。”
即便如此也未能擋住美邦股份原藥轉(zhuǎn)型的決心——雖然撤回可轉(zhuǎn)債發(fā)行，其堅(jiān)持啟動(dòng)了投資超過13億的20000噸原藥生產(chǎn)項(xiàng)目，資金來源為自籌。
不僅如此，原藥項(xiàng)目建設(shè)的土地還分別在2023年和2024年拍下兩次，其堅(jiān)定程度可見一斑。
“事實(shí)上，一證一品之后對(duì)原藥企業(yè)利好更多，主要表現(xiàn)在加強(qiáng)溯源體系與品牌價(jià)值兩方面。”江蘇一家上市農(nóng)藥企業(yè)人士稱。
據(jù)其分析，新政策要求制劑產(chǎn)品標(biāo)簽上需標(biāo)注使用原藥的登記證號(hào)和生產(chǎn)企業(yè)名稱，意味著制劑產(chǎn)品的質(zhì)量可以追溯到原藥生產(chǎn)企業(yè)。這將促使原藥企業(yè)更加注重產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)過程的管控，提高產(chǎn)品的穩(wěn)定性和可靠性，以避免因質(zhì)量問題而影響自身的聲譽(yù)和市場地位。
隨著產(chǎn)品溯源體系的完善，原藥企業(yè)的品牌價(jià)值將得到進(jìn)一步提升。消費(fèi)者在購買農(nóng)藥產(chǎn)品時(shí)，能夠清晰地了解到原藥的來源和生產(chǎn)企業(yè)，從而更傾向于選擇那些具有良好品牌聲譽(yù)和質(zhì)量保障的原藥企業(yè)的產(chǎn)品。行業(yè)集中會(huì)更快，頭部原藥企業(yè)有利地位愈加凸顯。
美邦股份在連續(xù)發(fā)布的風(fēng)險(xiǎn)提示公告中屢次強(qiáng)調(diào)稱，“存在市場情緒過熱的情形，可能存在非理性炒作。”公司之所以墜入高度控盤下的劇烈炒作，表面上的非理性之下其實(shí)不無精心計(jì)算。
這家農(nóng)藥公司股權(quán)結(jié)構(gòu)上的高度“家族化”，其純度從IPO階段就讓人“驚掉下巴”。
1998年8月公司設(shè)立之初的三名股東為“父（張積成）、子（張少武）、媳（張秋芳）”，后來張積成將股權(quán)轉(zhuǎn)給孫子張通，至IPO時(shí)美邦股份5名自然人股東演變?yōu)?ldquo;夫（張少武）、妻（張秋芳）、子（張通）、女（張偉）、婿（郝新新）”模式。
三家持股平臺(tái)公司通美實(shí)業(yè)、美富咨詢、美平咨詢背后也大多由張通及張氏家族其他親屬持股。
彼時(shí)僅張少武、張秋芳、張通三人就實(shí)控公司92.11%股權(quán)；IPO之后，三人直接和間接控制公司股份比例將下降至69.08%，但仍處于絕對(duì)控股地位。
2024年9月16日，張氏家族持有的限售股解禁，美邦股份進(jìn)入全流通。但正如其公告中所示，局面依然為：“截至目前，公司控股股東、實(shí)際控制人及一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司股票93,400,000 股，占公司總股本 69.08%外部流通盤較小，存在二級(jí)市場非理性炒作風(fēng)險(xiǎn)。”
爆炒啟動(dòng)之前，如果剔除這近7成的實(shí)控人持股，美邦股份實(shí)際流通市值僅三、四億元，二級(jí)市場非理性炒作風(fēng)險(xiǎn)之“果”，儼然是從誕生起就存在的股權(quán)高度家族化風(fēng)險(xiǎn)之“因”而滋生。
而1月10日、1月13日的龍虎榜統(tǒng)計(jì)，游資席位從美邦股份的主要買入方和賣出方消失，取而代之的是9成自然人，其中，非中小投資者的其他自然人占比近4成。面對(duì)如此異常脫離行業(yè)現(xiàn)實(shí)與公司基本面的嚴(yán)重爆炒，這種變化理應(yīng)進(jìn)一步提高透明度。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜劉敏）
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