數(shù)據(jù)來源：公司招股書
(1)蜜雪冰城：毛利率提升，海外擴(kuò)張放緩
就蜜雪冰城來說，其在上一次的遞表中整體資產(chǎn)質(zhì)量可以說是最亮眼的，擁有最高的店鋪門店、超過百億的營(yíng)收以及健康的資產(chǎn)負(fù)債情況，唯獨(dú)毛利率表現(xiàn)是偏低的，其2023年的毛利率（29.5%）對(duì)比去年一同遞表的茶百道的毛利率（34.4%）有比較明顯的差距，這或許也是公司去年未能上市的原因。在新一期的招股書中，公司毛利率從去年同期的29.7%提升至了32.4%，其毛利的提升較為值得關(guān)注。
回顧近期的新聞來看，在2024年12月，“蜜雪冰城漲價(jià)1元”的消息一度成為新聞焦點(diǎn)。蜜雪冰城在北京、廣州、深圳等部分地區(qū)對(duì)商品價(jià)格進(jìn)行了上調(diào)，并以此作為公司新定價(jià)的“試點(diǎn)”。有不少觀點(diǎn)認(rèn)為未來漲價(jià)會(huì)逐漸推廣至全國(guó)?？紤]到蜜雪冰城原本的客單價(jià)普遍在6元，反映到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，或能對(duì)毛利與凈利帶來直觀提升。
圖片來源：招股說明書
而蜜雪冰城引以為傲的門店網(wǎng)絡(luò)，在2024年中依舊得到了顯著發(fā)揮，但海外擴(kuò)張的進(jìn)度有所放緩。截至2024年9月30日，蜜雪冰城在中國(guó)國(guó)內(nèi)的門店數(shù)量達(dá)到40510家，2024年前三個(gè)季度的新增門店數(shù)量超過了去年全年的增量。而在海外市場(chǎng)，蜜雪冰城擁有4792家門店，較去年年初增長(zhǎng)461家，相較于2023年新增2500家門店的增速表現(xiàn)來說可謂“停滯”。
(2)古茗：資產(chǎn)負(fù)債改善明顯，收入擴(kuò)張有所放緩
在去年年初的招股書分析中，筆者指出古茗的主要風(fēng)險(xiǎn)在于過高的資產(chǎn)負(fù)債率以及資產(chǎn)凈值方面的壓力，而這一情況在過去兩年中得到了比較好的改善。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，古茗在2022年時(shí)期的凈資產(chǎn)為-8.16億元，而截至2024年9月30日，公司凈資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到了17.27億元。盡管從資產(chǎn)負(fù)債率來看，72.8%的負(fù)債對(duì)于主打加盟模式的奶茶企業(yè)來說依舊較重，但至少已經(jīng)擺脫了較為危險(xiǎn)的區(qū)間，可見公司一年來的改變。
圖片來源：公司招股書
或是因?yàn)樽⒅匦迯?fù)資產(chǎn)，古茗在2024年的增長(zhǎng)其實(shí)是比較乏力的。從毛利/凈利角度來看，截至9月30日止的同期毛利率/凈利率相較去年反而有所下降。同時(shí)，公司在2023年快速擴(kuò)張的門店增速在2024年未能得到維持。截至2024年9月30日，公司較年初新增門店為777家，而2023年全年則增長(zhǎng)了2332家。對(duì)于投資者來說，增長(zhǎng)與資產(chǎn)質(zhì)量是需要兼得的，若做不到這一點(diǎn)，古茗的上市之路恐怕仍會(huì)受阻。
（3）滬上阿姨：閉店率或進(jìn)一步惡化，凈利較去年同期下滑
在2023年末-2024年初的時(shí)間點(diǎn)，滬上阿姨比較遭到詬病的是較高的關(guān)店率。截至2022年末，公司閉店率達(dá)到了7.49%，在所有遞表的公司中都是排名前列的。而截至2024年上半年，這一情況依舊未能得到有效改善，其年關(guān)店達(dá)到531家，對(duì)應(yīng)閉店率高達(dá)6.31%，較2023年全年的4.77%還有進(jìn)一步的惡化。
圖片來源：公司招股書
同時(shí)，滬上阿姨在2024年里的增長(zhǎng)表現(xiàn)，同樣可以說不是很令人滿意。在2022年與2023年間，滬上阿姨的營(yíng)收增速分別達(dá)到34%和52.3%，而在2024年上半年，其營(yíng)收增長(zhǎng)僅有6%，盡管全年數(shù)據(jù)尚未出爐，但收入的增長(zhǎng)放緩已較為明顯。從利潤(rùn)看，滬上阿姨在2024年上半年的盈利為1.68億元，甚至較去年同期下滑了12.3%。
值得一提的是，相較于另外兩家公司的單品牌運(yùn)營(yíng)，滬上阿姨還有“滬咖”和“滬上阿姨輕享版”兩個(gè)子品牌，試圖打造多品牌矩陣經(jīng)營(yíng)。但從門店GMV數(shù)據(jù)來看，其主力核心依舊是滬上阿姨品牌本身。
考慮到整體環(huán)境的走弱，2024年現(xiàn)制茶飲的增速放緩是可以理解的情況。但相較于古茗在資產(chǎn)端方面的修正，滬上阿姨相較去年同期并沒有變得更好。相較而言，蜜雪冰城和古茗可以說是盡可能地克服了原本存在于招股書上的缺點(diǎn)，但市場(chǎng)是否買賬，卻又是另一回事了。
作為一個(gè)大體量，高增速的千億級(jí)賽道，現(xiàn)制茶飲的IPO進(jìn)程卻稱不上順暢，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)與品牌迭代是對(duì)于現(xiàn)制茶飲企業(yè)來說很難繞過的難題，而在當(dāng)前社會(huì)投資意愿放緩的背景下，奶茶品牌的上市或許面臨著比過往更嚴(yán)峻的壓力。三家奶茶品牌這回再次選擇在同一時(shí)間段遞表，各方的數(shù)據(jù)難免被再次擺在同臺(tái)競(jìng)技，一分高下，某種意義上可以被視作一種“內(nèi)卷”。
經(jīng)營(yíng)層面的內(nèi)卷，在擴(kuò)張時(shí)代往往是競(jìng)爭(zhēng)“燒錢”。但在如今的環(huán)境中，對(duì)成本的限制以及對(duì)市場(chǎng)的讓利才是多數(shù)企業(yè)會(huì)選擇的方向。加盟費(fèi)用的內(nèi)卷可以說是過去一年在現(xiàn)制茶飲企業(yè)中比較常見的情況，多數(shù)現(xiàn)制茶飲的初始加盟投資成本都有下行的趨勢(shì)。有限的加盟商資源和充足的品牌供給使得現(xiàn)制茶飲企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，這也變相導(dǎo)致了部分企業(yè)的盈利能力下降。
其中，蜜雪冰城原本的加盟費(fèi)就在行業(yè)中處于非常低的水平，因此在2024年其實(shí)并未受到太多影響。但滬上阿姨與古茗的加盟初始費(fèi)用，較去年同期均出現(xiàn)了比較明顯的下降。根據(jù)東北證券的統(tǒng)計(jì)，古茗與滬上阿姨的初始加盟投入分別降至35/27萬元，均比2023年下降3萬-4萬元。其中古茗對(duì)品牌合作費(fèi)、運(yùn)營(yíng)服務(wù)費(fèi)、培訓(xùn)服務(wù)費(fèi)、開店服務(wù)費(fèi)等費(fèi)用采取了分期收費(fèi)的方式，而滬上阿姨則減免了7項(xiàng)基數(shù)服務(wù)費(fèi)用。
同時(shí)，在開店城市方面，大多數(shù)現(xiàn)制茶飲品牌也更傾向于在下沉市場(chǎng)中探索空間，對(duì)一線城市的市場(chǎng)開發(fā)反而比較懈怠。從2024年新增門店的趨勢(shì)來看，古茗、滬上阿姨以及蜜雪冰城，均把開店的重心放在了二線城市以下，對(duì)海外市場(chǎng)的擴(kuò)張也出現(xiàn)了放緩的趨勢(shì)。從絕對(duì)數(shù)量來看，古茗有很大希望在今年達(dá)成萬店的目標(biāo)，而從滬上阿姨上半年的門店增速來看，這一目標(biāo)或許還會(huì)有一些距離。
但正如前文所言，古茗與滬上阿姨在去年的增長(zhǎng)表現(xiàn)并不算令人滿意。從原因來看，是因?yàn)闇习⒁膛c古茗兩家企業(yè)的收入結(jié)構(gòu)中，加盟費(fèi)均是較為重要的組成部分。截至2024年9月30日，古茗的加盟費(fèi)收入占總收入比重達(dá)到19.8%。而截至2024年6月30日，滬上阿姨的加盟服務(wù)費(fèi)占總收入比重達(dá)到16.6%。而作為對(duì)照來看，蜜雪冰城的加盟收入占比僅占收入總額的2.3%。
另一方面來說，縱使推動(dòng)了加盟費(fèi)降價(jià)，但兩者依舊處在一個(gè)較為接近的中端價(jià)格帶上，相較于處于顯著低位的蜜雪冰城，或是明顯處于高端市場(chǎng)的霸王茶姬，其面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力依舊很大。而對(duì)于奶茶行業(yè)的加盟商，投資者來說，競(jìng)爭(zhēng)意味著確定性弱，反而不如處于行業(yè)兩端極端的選擇更好。
在筆者看來，現(xiàn)制茶飲目前依舊處于野蠻發(fā)展、競(jìng)爭(zhēng)者層出不窮的階段中。對(duì)于現(xiàn)制茶飲品牌來說，上市并不意味著解決一切問題的秘籍。若不能持續(xù)維持經(jīng)營(yíng)模式的護(hù)城河，產(chǎn)品與品牌口碑不斷崩塌，即使是上市公司，同樣會(huì)面臨被消費(fèi)者淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境中發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，留住客戶，或許才是目前現(xiàn)制茶飲企業(yè)最需要關(guān)注的目標(biāo)。
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