銀行和非銀機(jī)構(gòu)的資金緊張情緒在12月下半月迅速走高
貨幣向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)方面，11月M2同比增長7.1%，比上月末下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。11月新增社融22357億，受投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款拖累，同比少增1197億。11月末，社融存量增速持平上月末于7.8%，但仍處有數(shù)據(jù)記錄以來最低水平。臨近年末資金緊張，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍需貨幣進(jìn)一步刺激。
資金面緊張也在資本市場有所映射，市場長期有“年末股市表現(xiàn)不佳“的說法，除了整體資金面緊張外，部分原因還包括：
（1）企業(yè)年底進(jìn)行財(cái)務(wù)結(jié)算，出于償還賬款、年末分紅、財(cái)報(bào)美化等原因，可能回籠部分理財(cái)資金；
（2）年底基金等投資機(jī)構(gòu)面臨結(jié)算與收益分配壓力，會贖回部分投資或調(diào)整倉位，特別前期收益較高的板塊可能會選擇落袋為安，等待新一年的確定性機(jī)會再進(jìn)行布局。公募等機(jī)構(gòu)還會面臨凈值排名考核，持倉同質(zhì)化嚴(yán)重的績優(yōu)股可能成為相互砸盤對象；
（3）經(jīng)過一年的交易，市場熱點(diǎn)和題材在年末可能逐漸降溫，投資者交易熱情降低。
利率下行預(yù)期下，高股息板塊受關(guān)注
年末資金面緊張、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低背景下，市場對于降準(zhǔn)降息預(yù)期升溫。
12月16日，中國人民銀行黨委召開會議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，會議指出，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。
北京時(shí)間本周四（12月19日）凌晨，美聯(lián)儲將公布利率決策，外界預(yù)計(jì)美聯(lián)儲很可能降息25個(gè)基點(diǎn)。據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲到12月維持當(dāng)前利率不變的概率為1.4%，累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為98.6%。
內(nèi)外部預(yù)期之下，十年期國債利率已經(jīng)率先走低，中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至12月16日，10年期國債收益率已經(jīng)連續(xù)12個(gè)交易日下行，最新收益率已經(jīng)進(jìn)入“1.7”區(qū)間。
利率下行預(yù)期下，高股息板塊優(yōu)勢獲得進(jìn)一步凸顯，國投證券指出，對于高股息紅利風(fēng)格的定價(jià)，利率的下行決定了紅利風(fēng)格的Beta，分紅比例的持續(xù)提升決定紅利內(nèi)部的Alpha，今年底到明年可以期待的是貨幣政策維持寬松并與財(cái)政化債形成配合，紅利風(fēng)格的Beta會再次出現(xiàn)。
監(jiān)管推動市值管理，板塊內(nèi)部存Alpha機(jī)會
華福證券表示，看好2025年央國企紅利的投資機(jī)會，政策端或可受益于化債和并購重組兩大主線，資金端或可受益于險(xiǎn)資入市，估值端或可受益于估值重塑。
在新“國九條”、“科八條”、“并購六條”等支持并購重組頂層設(shè)計(jì)的指引下，各地方政府紛紛出臺相關(guān)鼓勵(lì)政策，央國企有望通過并購重組的方式提升估值空間，特別是地方央國企，可以借助并購重組打造新的新質(zhì)生產(chǎn)力增長點(diǎn)，提升區(qū)域產(chǎn)業(yè)資源配置效率?？乒蓪毥y(tǒng)計(jì)顯示，2024年并購重組企業(yè)中央企占比近70%，在所有項(xiàng)目中，機(jī)械設(shè)備、商貿(mào)零售、醫(yī)藥生物和環(huán)保是主要板塊，從金額來看，制造業(yè)、金融業(yè)并購總金額超過千億，從單個(gè)項(xiàng)目來看，金融業(yè)、房地產(chǎn)、采礦業(yè)等資本密集和固定資產(chǎn)占比較高的行業(yè)平均項(xiàng)目并購金額較高。
多地發(fā)布并購重組支持政策，科股寶欄目組整理
2024年上市公司并購重組金額梳理，科股寶整理，本文制圖：陳標(biāo)
增量資金方面，險(xiǎn)資持續(xù)增配高股息的動力較強(qiáng)，國投證券跟蹤數(shù)據(jù)顯示，2023年后保險(xiǎn)資金持續(xù)流入股市，并呈現(xiàn)出一定與行情漲跌的脫敏跡象。數(shù)據(jù)顯示，2023年12月我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為27.67萬億元，其中股票和基金投資占比12.02%，互換便利政策進(jìn)一步為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)注入流動性，保險(xiǎn)資金作為耐心資本入市，將成為配置紅利板塊的重要增量資金。
保險(xiǎn)資金規(guī)模和投資于股票、基金的比例，圖表來源：華福證券
另外，國資也在通過布局新質(zhì)生產(chǎn)力的央國企，為紅利板塊注入增量資金。中國貨幣網(wǎng)信息顯示，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)及國資委安排，將由中國誠通、中國國新分別發(fā)行2000億元、3000億元穩(wěn)增長擴(kuò)投資專項(xiàng)債，11月分別發(fā)行了200億元和300億元規(guī)模。9月18日召開的國務(wù)院常務(wù)會議強(qiáng)調(diào)，要推動國資出資成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)拈L期資本、耐心資本，完善國有資金出資、考核、容錯(cuò)、退出相關(guān)政策措施。
估值方面，央國企具備穩(wěn)健的盈利能力，ROE處于較穩(wěn)定的高位，優(yōu)于民企和全A，但市盈率和市凈率等估值指標(biāo)長期以來都低于民企。wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月17日收盤，兩市破凈公司共計(jì)357家（不含市盈率為負(fù)的公司），市凈率低于0.5的主要集中在銀行、地產(chǎn)、建筑、鋼鐵等央國企。
PB低于0.5的央國企上市公司（截至12月17日收盤）
國資委最新印發(fā)的《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》指出，高度重視控股上市公司破凈問題，將解決長期破凈問題納入年度重點(diǎn)工作，指導(dǎo)長期破凈上市公司制定披露估值提升計(jì)劃并監(jiān)督執(zhí)行。后續(xù)隨著“中特估”和市值管理政策的持續(xù)落地，優(yōu)質(zhì)的央國企紅利板塊具備估值重塑空間。
另外，新國九條提出嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管，加大退市監(jiān)管力度，今年以來監(jiān)管對違法違規(guī)監(jiān)管的打擊不斷加強(qiáng)，wind數(shù)據(jù)顯示，目前兩市共有ST股128只，每周陸續(xù)仍有因違規(guī)被監(jiān)管ST的個(gè)股，年末監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能加強(qiáng)對違規(guī)的監(jiān)管和審查力度，資金也會偏好央國企的紅利板塊。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動；政策落地進(jìn)度不及預(yù)期。
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