今年6月，一把曾屬于俄羅斯女皇葉卡婕琳娜大帝、價(jià)值約900萬(wàn)美元的小提琴，被持有者作為抵押品，向全球最大加密資產(chǎn)管理公司之一 Galaxy Digital 貸款數(shù)百萬(wàn)美元，隨后該公司將其實(shí)現(xiàn)了“代幣化”。
這把傳奇小提琴以此獲得了“數(shù)字分身”，可以在區(qū)塊鏈上交易和管理。
在此之前，勞力士手表也曾被“代幣化”，抵押后成功讓手表主人借到資金。而手表在這個(gè)過程中被分成好幾塊，讓部分人“共同持有”。
類似的邏輯還應(yīng)用在房地產(chǎn)、股票、債券等諸多領(lǐng)域。比如在房地產(chǎn)代幣化平臺(tái) RealT ，數(shù)字代幣就已經(jīng)取代了傳統(tǒng)的紙質(zhì)契約。用戶甚至可以以50美元左右起價(jià)擁有一塊房地產(chǎn)，并每周收到租金。
2024年以來(lái)，這類真實(shí)世界資產(chǎn)（Real World Assets，現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)）取得較快發(fā)展。所謂RWA，指將鏈下的某種資產(chǎn)代幣化，然后在鏈上發(fā)行。CoinGecko 在2024年第二季度加密行業(yè)報(bào)告中指出，MemeCoin、人工智能和RWA成為最熱門的類別，占據(jù)了77.5%的網(wǎng)絡(luò)流量。
也有公司更進(jìn)一步，嘗試以此模式為實(shí)體企業(yè)融資連上一條新通道。今年8月，螞蟻數(shù)科在香港發(fā)行了國(guó)內(nèi)首個(gè)新能源實(shí)體資產(chǎn)RWA。通過區(qū)塊鏈上發(fā)行的加密資產(chǎn)與充電樁的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)相掛鉤在一級(jí)市場(chǎng)融資，內(nèi)地科技能源企業(yè)朗新集團(tuán)獲得了約1億元人民幣融資。
有從業(yè)者向鈦媒體App表示，8月以來(lái)，朗新案例使得很多內(nèi)地及香港從業(yè)者對(duì)這一新模式產(chǎn)生了濃厚興趣，已有部分類似項(xiàng)目在推進(jìn)，尤以新能源企業(yè)為主。“用離岸資金來(lái)服務(wù)內(nèi)地項(xiàng)目，是目前最打動(dòng)中國(guó)創(chuàng)業(yè)者的一點(diǎn)。”
但與此同時(shí)，多位從業(yè)者也認(rèn)為，圍繞著這一創(chuàng)新模式的底層技術(shù)、商業(yè)模式、監(jiān)管框架都需要完善。其中一位受訪者表示，“朗新的案例開了個(gè)好頭，但目前項(xiàng)目的實(shí)驗(yàn)意義強(qiáng)于商業(yè)意義。”
如果把RWA比做連接起現(xiàn)實(shí)和虛擬世界的橋梁，那么目前在這座橋上跑的主要是現(xiàn)實(shí)世界的金融類資產(chǎn)。
這其中尤其以美國(guó)國(guó)債為主。目前RWA底層資產(chǎn)為政府債券和大宗商品的RWA市值最大，分別約26.6億美元和19.5億美元。
美債RWA目前也是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的主戰(zhàn)場(chǎng)，僅貝萊德、富蘭克林鄧普頓兩家機(jī)構(gòu)，該市場(chǎng)有將近一半的產(chǎn)品是這兩家機(jī)構(gòu)所發(fā)行。
貝萊德的BUIDL基金是其中典型。2024年3月，貝萊德與美國(guó)代幣化平臺(tái)Securitize聯(lián)手推出了BUIDL代幣化基金——截至2024年9月底，該基金的規(guī)模已達(dá)到5.2億美元。
在這個(gè)合作中，代幣平臺(tái)負(fù)責(zé)將基金的鏈上操作轉(zhuǎn)化為符合監(jiān)管要求的文件數(shù)據(jù)，管理代幣化基金的份額，同時(shí)處理基金的認(rèn)購(gòu)和贖回。貝萊德則專注于基金的投資策略。BUIDL基金主要投資現(xiàn)金、美國(guó)國(guó)債和回購(gòu)協(xié)議，確保每個(gè)BUIDL代幣維持1美元的穩(wěn)定價(jià)值。收益按月分配，利息以新代幣的形式空投到投資者的錢包中。
與傳統(tǒng)金融產(chǎn)品不同，BUIDL基金的份額直接以代幣形式進(jìn)入投資者的錢包，投資者可以隨時(shí)通過區(qū)塊鏈查看份額、凈值和交易記錄。
幾乎與此同時(shí)，匯豐銀行也在香港推出了首個(gè)面向香港零售投資者的RWA產(chǎn)品“匯豐黃金代幣（HSBCGoldToken）”，所謂黃金代幣，是指所有權(quán)以數(shù)字形式存儲(chǔ)在區(qū)塊鏈上的實(shí)物黃金。每一個(gè)匯豐黃金代幣，代表倫敦黃金市場(chǎng)協(xié)會(huì)指定的0.001盎司本地倫敦黃金的部分所有權(quán)紀(jì)錄。
該產(chǎn)品也是第一個(gè)獲香港證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的零售黃金代幣。
波士頓咨詢（BCG）在10月29日的一篇報(bào)告中將RWA代幣化稱為“資產(chǎn)管理的第三次革命”，預(yù)計(jì)在七年內(nèi)，代幣化基金的管理資產(chǎn)可能達(dá)到全球共同基金和ETF管理資產(chǎn)的1%，這意味著到2030年，管理資產(chǎn)將超過6000億美元。
RWA場(chǎng)景TVL（總鎖定價(jià)值，Total Value Locked）從過去一年開始快速增長(zhǎng)
對(duì)于美債RWA的勃興，國(guó)盛證券在日前的一份研報(bào)中指出，主要是由于美債收益率一度遠(yuǎn)超DeFi市場(chǎng)的收益率，投資者轉(zhuǎn)向與美債掛鉤的RWA產(chǎn)品進(jìn)行套利。
隨著美元加息，美債收益率逐步走高，今年7月美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)聯(lián)邦基金利率至5.50%，對(duì)比而言，目前市場(chǎng)DeFi收益率中值（七日均值）僅為2%左右，因此與美債掛鉤的RWA產(chǎn)品的吸引力是顯而易見的，迫使資本流入RWA市場(chǎng)進(jìn)行套利。
也有分析認(rèn)為，債券市場(chǎng)因其成熟度和復(fù)雜性，再加上中介間的競(jìng)爭(zhēng)，使其適合通過區(qū)塊鏈代幣化。
比如，道富環(huán)球投資管理公司（SSGA）在其報(bào)告中表示，債券市場(chǎng)已成熟，適合采用代幣化；這些工具的復(fù)雜性、發(fā)行成本的重復(fù)性以及中介機(jī)構(gòu)之間的高度競(jìng)爭(zhēng)，既支持了快速采用，也為產(chǎn)生重大影響提供了空間；區(qū)塊鏈技術(shù)在重視交易速度的市場(chǎng)（如回購(gòu)和掉期）中可以發(fā)揮重要作用。
與勃興的金融類資產(chǎn)相比，非金融RWA資產(chǎn)的規(guī)模小得多。據(jù)了解，目前房地產(chǎn)是較為成功的非金融類RWA，其流通量?jī)H在2-3億美元之間，涉及實(shí)體企業(yè)的RWA資產(chǎn)更是寥寥無(wú)幾。
在這一背景下，螞蟻數(shù)科在香港發(fā)行“國(guó)內(nèi)首個(gè)新能源實(shí)體資產(chǎn)RWA”，也可以被視為率先吃螃蟹之舉。
具體來(lái)看，這一項(xiàng)目在香港金管局Ensemble沙盒中進(jìn)行，由瑞銀承銷，項(xiàng)目募集資金用于支持朗新建造新能源充電樁等基礎(chǔ)設(shè)施，其在區(qū)塊鏈（螞蟻數(shù)科旗下的“螞蟻鏈”）上發(fā)行的代幣將對(duì)應(yīng)朗新公司旗下營(yíng)運(yùn)的9000余部充電樁，并代表對(duì)充電樁的部分收益權(quán)。
國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室的一份報(bào)告中提到，通過代幣化，每一臺(tái)充電樁的收益在區(qū)塊鏈上均透明、可查證、不可篡改，避免了傳統(tǒng)模式下被項(xiàng)目方隱匿收益的可能。充電樁收益的分潤(rùn)比例可以提前以智能合約形式固定下來(lái)，每形成一筆進(jìn)賬，就向所有利益相關(guān)方派發(fā)利潤(rùn)，保障了投資者的收益，提升了透明度，降低了風(fēng)險(xiǎn)。 
Ensemble 項(xiàng)目中已完成的應(yīng)用，來(lái)源：香港金管局
螞蟻數(shù)科主要向外界講述的是科技故事“兩鏈一橋”——具體指“資產(chǎn)鏈”“交易鏈”及“螞蟻鏈可信跨鏈橋”。“資產(chǎn)鏈”將內(nèi)地企業(yè)的實(shí)體資產(chǎn)數(shù)字化和標(biāo)準(zhǔn)化，進(jìn)而可交易。“交易鏈”則側(cè)重于將資金通證化，特別是來(lái)自傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的資金，通過區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)資金的流轉(zhuǎn)和交易。
螞蟻數(shù)科CEO趙聞飆將其類比為一次mini-IPO。
一位券商通信行業(yè)分析師則向鈦媒體App表示，該項(xiàng)目的實(shí)質(zhì)是資產(chǎn)證券化，與傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化相比，其優(yōu)勢(shì)在于：在區(qū)塊鏈上發(fā)行資產(chǎn)的登記和結(jié)算成本可能低于傳統(tǒng)方法，因此可以降低發(fā)行成本。其次，將真實(shí)資產(chǎn)代幣化后，可以通過區(qū)塊鏈實(shí)現(xiàn)信息流和資金流的合并。
新概念吸引新資金。
多位業(yè)內(nèi)人士向鈦媒體App表示，隨著朗新集團(tuán)的成功融資，類似的跨境RWA項(xiàng)目正在香港逐步涌現(xiàn)。
“目前看到的主要以新能源項(xiàng)目為主，非常像抄作業(yè)。”一位從業(yè)者表示，在路徑選擇上，同樣側(cè)重于硬件+互聯(lián)網(wǎng)的實(shí)物資產(chǎn)，保證資產(chǎn)源頭的數(shù)字化和標(biāo)準(zhǔn)化。正如在朗新充電樁的案例中，螞蟻數(shù)科通過硬件、IOT（物聯(lián)網(wǎng)）設(shè)備去關(guān)聯(lián)充電樁等實(shí)物資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)信息的源頭采集。
“用離岸資金來(lái)服務(wù)內(nèi)地項(xiàng)目，是目前最吸引內(nèi)地創(chuàng)業(yè)者的一點(diǎn)。”上海曼昆律師事務(wù)所主任劉紅林表示。
在劉紅林看來(lái)，要想成功復(fù)制朗新的案例，主要有兩大門檻。
首先是項(xiàng)目自身是否優(yōu)質(zhì)，對(duì)于絕大多數(shù)希望通過區(qū)塊鏈融資的項(xiàng)目方來(lái)說，螞蟻并不一定是一個(gè)很好的參考對(duì)象。畢竟RWA項(xiàng)目需要很強(qiáng)的資源整合能力，周期較長(zhǎng)且需要較大的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，小型機(jī)構(gòu)可能無(wú)法勝任。
而螞蟻已經(jīng)具備諸多長(zhǎng)期且深度的合作伙伴公司，在資金端和資產(chǎn)端都掌握了足夠的影響力。比如，朗新集團(tuán)財(cái)報(bào)顯示，螞蟻集團(tuán)資深副總裁、螞蟻數(shù)科董事長(zhǎng)倪行軍，早在2015年4月就擔(dān)任朗新集團(tuán)董事并直至今日。
同時(shí)，傳統(tǒng)股權(quán)融資要求公司有成熟的商業(yè)模式、穩(wěn)定的收入預(yù)期、可靠的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，這些基本要求并不會(huì)因?yàn)槟阌昧藚^(qū)塊鏈技術(shù)就變得無(wú)關(guān)緊要。
更重要的問題是，境外的資金如何能順暢抵達(dá)國(guó)內(nèi)。
螞蟻數(shù)科也僅透露，此前的朗新RWA案例使用離岸人民幣結(jié)算，僅面向一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行，涉及金額約1億元人民幣。但該跨境RWA項(xiàng)目涉及的法幣與代幣轉(zhuǎn)換、資金境內(nèi)與境外流轉(zhuǎn)的具體細(xì)節(jié)，螞蟻數(shù)科、朗新以及承銷方瑞銀均未對(duì)外披露。
劉紅林表示，其并不掌握朗新RWA案例資金出入境的具體情況。他目前已知的其他跨境RWA項(xiàng)目的資金入境主要有兩種手段，常見的是兩地資金池的對(duì)敲，“并不一定通過地下錢莊，可能剛好某個(gè)業(yè)務(wù)板塊擁有兩地資金池。”
另一種常見的手段是外資直接投資進(jìn)入內(nèi)地，但這一方式對(duì)于整個(gè)資金鏈路的干凈程度有嚴(yán)格的審查，并且代幣化的資金流轉(zhuǎn)會(huì)增加審查難度。
他提到，根據(jù)中國(guó)現(xiàn)行外匯管理?xiàng)l例，跨境資金流動(dòng)需在國(guó)家外匯管理局的監(jiān)管下進(jìn)行。因此，項(xiàng)目方需要特別關(guān)注外匯管理的合規(guī)性，確保在項(xiàng)目融資過程中不會(huì)違反相關(guān)法規(guī)，避免出現(xiàn)資金流動(dòng)受限的情況。
此外，企業(yè)從境外匯入的資金通常需要存放在特殊用途賬戶（如外匯資本金賬戶）中，并按照批準(zhǔn)用途使用。資金的使用情況可能需要定期向外匯管理局報(bào)告，以確保其合規(guī)性。
回到RWA的核心優(yōu)勢(shì)，其主要功能是通過資產(chǎn)證券化和代幣化，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和交易的透明度。而目前跨境RWA項(xiàng)目這兩方面均離理想狀態(tài)有一定距離。
首先，區(qū)塊鏈+物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備并不能完全解決信任問題。
有支持者表示，朗新的案例解決了運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)從誕生伊始的可信上鏈，即實(shí)現(xiàn)了運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)的真實(shí)記錄，能讓投資人對(duì)公司運(yùn)營(yíng)的細(xì)節(jié)有更清晰的了解，一定程度解決企業(yè)方人為數(shù)據(jù)造假的問題。
但也有聲音認(rèn)為，與公鏈不同，聯(lián)盟鏈的信任是基于參與者之間的既有關(guān)系和協(xié)議，參與節(jié)點(diǎn)是有限和已知的實(shí)體。并不能排除聯(lián)盟內(nèi)某些節(jié)點(diǎn)不可信或者出現(xiàn)問題。
上述券商分析師向鈦媒體App表示，在朗新的案例中，螞蟻幾乎扮演了純信任中介的角色，但是對(duì)于其他RWA項(xiàng)目來(lái)說，它們的信任中介是否靠譜是未知的。
而對(duì)于交易鏈的形態(tài)如何，螞蟻數(shù)科首席科學(xué)家閆鶯向鈦媒體App表示，“在監(jiān)管合規(guī)的情況下，對(duì)于鏈的選擇是開放的。如果大家信任螞蟻鏈，這相當(dāng)于讓螞蟻鏈的技術(shù)為大家提供一個(gè)安全合規(guī)的價(jià)值流轉(zhuǎn)平臺(tái)。”
其次，目前的跨境RWA項(xiàng)目并無(wú)流動(dòng)性可言。
比如在朗新的案例中，瑞銀作為承銷商，僅限一級(jí)市場(chǎng)銷售。一位法律界人士向鈦媒體App表示，受制于監(jiān)管要求，目前參與對(duì)于RWA項(xiàng)目的投資，主要還是限于合格投資人，而不是散戶，這就導(dǎo)致參與投資的人數(shù)基數(shù)本身就小。因此，香港目前市面上合規(guī)的RWA其實(shí)沒有流動(dòng)性。
上述人士提到，目前部分項(xiàng)目為了提高流動(dòng)性有兩類選項(xiàng)，一是將一定的代幣資產(chǎn)抵押成現(xiàn)金或USDT（泰達(dá)幣），二是轉(zhuǎn)移到一些更加監(jiān)管友好的地區(qū)，進(jìn)行代幣“碎片化”，分割代幣的所有權(quán)。但在香港此舉并不合規(guī)。
另有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，RWA的底層資產(chǎn)是現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)（包括房地產(chǎn)或企業(yè)資產(chǎn)等），而現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)自身的價(jià)格波動(dòng)普遍較小，哪怕形成了二級(jí)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了小額投資，也很難形成充足的交易量。
上述人士提到，為了一定程度緩解投資對(duì)于流動(dòng)性和底層資產(chǎn)質(zhì)量的顧慮，目前的RWA項(xiàng)目通常設(shè)置了保底收益（通常在5%或6%），但由于項(xiàng)目都是剛開始啟動(dòng)，投資方還沒有拿到收益。
在他看來(lái)，“目前許多RWA項(xiàng)目仍只是套了一層區(qū)塊鏈的外殼，還都是往傳統(tǒng)跨境融資或者項(xiàng)目私募融資的方向上去靠，還都是傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)與合格投資人之間的敘事。”
對(duì)于RWA的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，多位市場(chǎng)人士表示期待香港合規(guī)穩(wěn)定幣的發(fā)行。
在理想狀態(tài)下，一旦合規(guī)穩(wěn)定幣發(fā)行，投資者的收益將能夠通過區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)自動(dòng)結(jié)算，推動(dòng)投資收益結(jié)算的自動(dòng)化和智能化。更進(jìn)一步，也可以推動(dòng)在二級(jí)市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)投資者對(duì)Token的全天候交易——當(dāng)前，收益結(jié)算依然依賴人工。
由此，業(yè)內(nèi)人士普遍向鈦媒體App表示，朗新的融資案例為跨境RWA成功開啟先河，但作為一個(gè)新興的概念，跨境RWA仍有很長(zhǎng)的路要走。 （本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜蔡鵬程，編輯｜劉洋雪）
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