加速布局，也加速下跌。

10月16日，新諾威（300765.SZ）以11.04%的跌幅收盤(pán)，股價(jià)報(bào)于28.77元，較歷史高點(diǎn)的40.35元/股跌去28.70%。不過(guò)17日早盤(pán)股價(jià)略有漲幅。

15日盤(pán)后，新諾威公告了76億元收購(gòu)石藥百克100%股權(quán)的最新進(jìn)展。這一重組計(jì)劃首次披露是在今年1月份，彼時(shí)同樣引發(fā)股價(jià)大跌，1月25日收跌6.35%，1月29日收跌14.08%。

2023年，新諾威增資控股巨石生物，當(dāng)時(shí)催動(dòng)股價(jià)旱地拔蔥似的不斷沖高，新諾威一舉成為去年股價(jià)漲幅超300%的大牛股。到了今年，新諾威從開(kāi)始醞釀并購(gòu)石藥百克到如今具體細(xì)節(jié)公布，市場(chǎng)給出的態(tài)度截然不同。

新諾威、石藥百克均屬石藥系公司。作為石藥集團(tuán)（01093.HK）內(nèi)部的二次創(chuàng)新藥資產(chǎn)騰挪，新諾威收購(gòu)石藥百克有哪些重點(diǎn)需要關(guān)注？而這一舉動(dòng)又為何不被投資者買(mǎi)賬？

既發(fā)新股又募資，百克給出業(yè)績(jī)承諾

新諾威將以76億元的總價(jià)收購(gòu)維生藥業(yè)、石藥上海、恩必普藥業(yè)手中合計(jì)持有的石藥百克100%股權(quán)，其中股份對(duì)價(jià)68.4億元、現(xiàn)金對(duì)價(jià)7.6億元。

公司將通過(guò)發(fā)行新股和定向募資的方式，向持有石藥百克股份的股東購(gòu)買(mǎi)持有的全部股權(quán)。

一方面，新諾威將發(fā)行約32.65億股新股，約占其發(fā)行后總股本的18.86%，發(fā)行價(jià)格20.95元/股，不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日新諾威股票交易均價(jià)的80%。

另一方面，新諾威計(jì)劃向不超過(guò)35名特定投資者發(fā)行股份，所募集配套資金不超過(guò)17.8億元，其中的7.6億元用于支付此次交易的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，另外10.2億元計(jì)劃用于收購(gòu)?fù)瓿珊笫幇倏说男滤幯邪l(fā)基地建設(shè)項(xiàng)目、生物新藥產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

圖源自公司公告

本次收購(gòu)交易中，石藥百克也明確了業(yè)績(jī)承諾，公司未來(lái)三年凈利潤(rùn)不低于12.6億元。

具體來(lái)看，在2024-2026年，石藥百克承諾凈利潤(rùn)分別不低于4.4億元、3.9億元和4.4億元，合計(jì)為12.6億元。如果交割日推遲至2024年之后，石藥百克承諾，2025-2027年凈利潤(rùn)分別不低于3.9億元、4.4億元和5億元，合計(jì)為13.3億元。

這對(duì)于石藥百克來(lái)說(shuō)，似乎不是難事。

數(shù)據(jù)顯示2022年、2023年及2024年上半年，石藥百克營(yíng)收分別約為22.35億元、23.16億元、9.22億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別約為6.21億元、7.85億元、3.9億元。

就今年上半年來(lái)說(shuō)，石藥百克已經(jīng)有3.90億元的凈利潤(rùn)入賬，全面實(shí)現(xiàn)4.4億元凈利潤(rùn)，可以說(shuō)萬(wàn)無(wú)一失，其承諾2025年的全年凈利數(shù)額更是同比減少5000萬(wàn)元，不過(guò)這也顯示了石藥百克近年來(lái)面臨的增長(zhǎng)困境。

石藥百克是一家以自主研發(fā)能力為核心驅(qū)動(dòng)力的創(chuàng)新生物醫(yī)藥企業(yè)，致力于長(zhǎng)效蛋白藥物等創(chuàng)新生物藥品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，擁有多個(gè)長(zhǎng)效蛋白藥物的實(shí)驗(yàn)室、研究中心。

其核心產(chǎn)品為津優(yōu)力（聚乙二醇化重組人粒細(xì)胞刺激因子注射液），是國(guó)內(nèi)首個(gè)自主研發(fā)的長(zhǎng)效重組人粒細(xì)胞集落刺激因子注射液，用于預(yù)防和治療化療患者因中性粒細(xì)胞減少而引起的感染和發(fā)熱。津優(yōu)力主導(dǎo)著石藥百克的業(yè)績(jī)走勢(shì)，但受到集采影響，這一核心產(chǎn)品銷(xiāo)售承壓，相應(yīng)地，石藥百克進(jìn)入增長(zhǎng)瓶頸期。

即便如此，對(duì)于新諾威來(lái)說(shuō)，能獲得津優(yōu)力這一現(xiàn)金牛產(chǎn)品，仍是喜事一樁。不過(guò)，這場(chǎng)交易規(guī)模浩大的并購(gòu)重組方案卻在資本市場(chǎng)連續(xù)吃癟。

轉(zhuǎn)型第二槍緣何不太響亮？

依靠并購(gòu)，新諾威不斷向創(chuàng)新生物制藥企業(yè)走近。

轉(zhuǎn)型前，作為全球生產(chǎn)規(guī)模最大的化學(xué)合成咖啡因生產(chǎn)商產(chǎn)，新諾威為百事可樂(lè)、可口可樂(lè)、紅牛等知名飲料公司供應(yīng)原料，此外，公司也是全國(guó)最大的阿卡波糖原料生產(chǎn)商，2022年完成對(duì)石藥集團(tuán)旗下的石藥圣雪的并購(gòu)，獲得阿卡波糖原料藥及無(wú)水葡萄糖相關(guān)業(yè)務(wù)。

但上述并購(gòu)系原有業(yè)務(wù)的延展，并未在資本市場(chǎng)掀起太大的水花，直到2023年9月，新諾威公告，擬對(duì)石藥集團(tuán)子公司巨石生物現(xiàn)金增資18.71億元，取得巨石生物51%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)巨石生物的控股。

巨石生物主要研發(fā)抗體類(lèi)藥物、抗體偶聯(lián)藥物（ADC）以及mRNA疫苗，是石藥集團(tuán)發(fā)展創(chuàng)新藥的載體，其“度恩泰”系國(guó)內(nèi)首個(gè)獲批上市針對(duì)新冠病毒的mRNA疫苗。

對(duì)此，華泰證券彼時(shí)稱(chēng)，正式打響新諾威創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的第一槍。這一槍十分響亮，新諾威股價(jià)連續(xù)攀升，成為2023年A股股價(jià)漲幅TOP2，達(dá)到321.73%，新諾威從功能性食品企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)跨界轉(zhuǎn)型，成為創(chuàng)新藥企業(yè)。

新諾威乘勝追擊，在今年1月份宣布了對(duì)石藥百合的收購(gòu)重組計(jì)劃，但其股價(jià)在1月25日復(fù)牌后就開(kāi)啟下跌。今次，具體收購(gòu)進(jìn)展披露，新諾威股價(jià)仍是應(yīng)聲下跌。

首先，新諾威此前收購(gòu)巨石生物的影響開(kāi)始在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)。2024年上半年，巨石生物凈虧損接近2.22億元，這是新諾威“生物制藥及其他”業(yè)務(wù)板塊收入同比大幅下滑90.45%的主要原因。

可以說(shuō)，這筆收購(gòu)讓本就下滑的新諾威雪上加霜。2023年，新諾威營(yíng)收同比下降4.75%至25.02億元，為公司上市以來(lái)首次年度營(yíng)收下滑；2024年上半年，公司營(yíng)收同比下降27.71%至9.72億元，且凈利潤(rùn)同比下降65.80%至1.37億元。

當(dāng)然，好的一點(diǎn)在于，巨石生物研發(fā)的恩朗蘇拜單抗注射液（商品名：恩舒幸）在今年6月獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，隨著該產(chǎn)品的放量，公司虧損情況有望改善。

其次，聚焦今次并購(gòu)標(biāo)的石藥百克，如前文所述，其核心產(chǎn)品正遇銷(xiāo)售壓力，而其他產(chǎn)品大都處于臨床前研究或臨床試驗(yàn)階段，短期內(nèi)難以變現(xiàn)，至少明年不會(huì)有變化。

石藥百克研發(fā)管線(xiàn)中最受關(guān)注的是用于肥胖/超重適應(yīng)癥的TG103注射液、2型糖尿病適應(yīng)癥的司美格魯肽注射液，均已進(jìn)入III期臨床，預(yù)計(jì)2026年起陸續(xù)獲批上市。但在中國(guó)市場(chǎng)，諾和諾德的司美格魯肽、禮來(lái)的替爾泊肽均已獲批，研發(fā)階段也有眾多產(chǎn)品，可預(yù)見(jiàn)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)非常激烈。

上述因素之外，新諾威作為石藥集團(tuán)“H轉(zhuǎn)A”的承接方，基本盤(pán)難言穩(wěn)固，這從其業(yè)績(jī)下滑就可看出。石藥集團(tuán)有著穩(wěn)定的創(chuàng)收產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，且數(shù)額不小，2023年?duì)I收規(guī)模314.5億元，甚至高于恒瑞醫(yī)藥228.2億元的營(yíng)收。創(chuàng)新藥資產(chǎn)在石藥集團(tuán)的盤(pán)子中就是培育中的第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)其變現(xiàn)寬容度更高。但注入創(chuàng)新藥資產(chǎn)的新諾威，手中的遠(yuǎn)期變現(xiàn)產(chǎn)品增多，市場(chǎng)也會(huì)缺乏耐心。（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）

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