文 | 財華社
AI投資熱潮已退？
OpenAI傳聞的融資活動所透露的卻并非如此。
有報道指，OpenAI正在尋求新一輪融資，融資后估值或超千億美元，而在今年初時，才有傳聞指OpenAI的估值已由上年的290億美元飆升至800億美元，最新的千億美元，或意味著其估值在半年期間又增了四分之一，對于一家盈利尚未得到確證、且估值基數(shù)已極高的獨角獸來說，仍是一個大跨越。
可見，AI仍是熱門的投資主題。
英偉達與戴爾績后表現(xiàn)分化
人工智能芯片股英偉達（NVDA.US）公布了利潤依然大增的截至2024年7月末財季業(yè)績。截至2024年7月28日止的2025財年第2季收入同比增長122.4%，達到創(chuàng)紀錄的300.4億美元，非會計準則每股攤薄后盈利達到0.68美元，按年增長151.9%。
然而，英偉達的股價卻大幅回落，市場認為原因是英偉達的利潤增幅告別“倍”時代，而且Blackwell的交付延后令市場的高估出現(xiàn)了落差。該公司預計，其第3財季收入或為325億美元，按此計算，按年增幅或僅為79.4%左右。
畢竟，英偉達今年以來已累計上漲137.48%，從納斯達克交易所的數(shù)據(jù)來看，按現(xiàn)價177.59美元計，英偉達當前的市值為2.89萬億美元。按市場一致預期的盈利數(shù)據(jù)計算，其2025年預期市盈率或為45.93倍，12個月預期PEG比率為1.22倍。
另一邊廂，計算機巨頭戴爾（DELL.US）也公布了截至2024年8月2日止的2025年第2財季業(yè)績，季度收入按年增長9.1%，至250.3億美元；非會計準則每股攤薄后盈利為1.89美元，按年增長8.6%。
但是在公布業(yè)績后，戴爾的股價卻大漲。作為英偉達的下游客戶，戴爾的表現(xiàn)與英偉達截然不同。
財華社認為，戴爾的季度業(yè)績表現(xiàn)超出預期固然是一個原因，最大的原因是其AI業(yè)務的收入為市場帶來驚喜。
第2財季，戴爾的基礎結構解決方案集團（ISG）錄得季度收入116.5億美元，按年增長37.6%，其中服務器和網(wǎng)絡業(yè)務收入達到創(chuàng)紀錄的76.7億美元，按年大增79.5%，抵消了存儲業(yè)務收入下降的負面影響。
服務器和網(wǎng)絡業(yè)務收入表現(xiàn)如此強悍，最主要受到AI強勁需求的帶動。戴爾管理層在業(yè)績發(fā)布會上表示，每個季度購買AI解決方案的企業(yè)客戶都在增加，而前一天英偉達在業(yè)績發(fā)布會上也提到企業(yè)客戶對其AI芯片需求非常強勁。
戴爾的管理層指，第2財季經(jīng)AI優(yōu)化的服務器需求為32億美元，按季增長23%，主要受到二級云服務供應商推動；而今年以來的需求為58億美元。
值得留意的是，其手上的訂單仍有38億美元，而問詢量更是其訂單量的數(shù)倍。該公司于今年下半年優(yōu)化了銷售覆蓋范圍，更聚焦CSP（消費者服務供應商）以及大小客戶類別及地區(qū)的AI機遇，并大幅提高工程產(chǎn)能，包括數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡和設計，以為這些訂單提供支持。
在人工智能的發(fā)展鏈條上，戴爾躍然成為可以處理人工智能工作量的服務器頭號供應商，憑借與英偉達的密切合作關系，其供應的大部分AI服務器均采用英偉達芯片，尤其受到了云服務供應商的歡迎，而后者近來需求飆升。
在英偉達的業(yè)績發(fā)布會上，黃仁勛就提到了其AI芯片的主要客戶為云服務供應商，主權AI需求也十分強勁，戴爾的情況也是一樣。
根據(jù)其第2財季業(yè)績，戴爾的大部分AI服務器訂單采用英偉達AI芯片，包括H100、H200，以及Blackwell，此外，戴爾還可提供適用于AMD（AMD.US）和英特爾（INTC.US）AI芯的服務器。
分歧的邏輯在哪里？
由此可見，資本對于AI的熱情追捧尚未過時，只是對英偉達的昂貴估值存有疑慮。
從科技巨頭今年6月財季的報告可以看出，蘋果（AAPL.US）、微軟（MSFT.US）、Meta（META.US）、谷歌（GOOG.US）、亞馬遜（AMZN.US）等均持有大量現(xiàn)金，而且會繼續(xù)加碼進行AI投資，意味著AI基建的投資熱潮仍在。
只是，面對英偉達價格高昂、供不應求的AI芯，它們也許不再買賬，而有可能轉向其他供應商，例如AMD或是英特爾，甚至自己解決，例如特斯拉（TSLA.US）及馬斯克旗下的xAI。
英偉達所面臨的競爭將加劇。
另一方面，當前的戴爾在AI服務器領域處于領先位置，將得益于AI服務器的強勁增長。TrendForce于7月份的一份報告向上修正了對AI服務器年度交付量的預測至167萬臺，按年增長達到41.5%，預計2024年AI服務器的市場價值將超越1,870億美元，年增幅高達69%，將占總服務器市場的65%，并且預計2025年的先進AI服務器市場仍將保持強勁，尤其是在英偉達的新一代Blackwell取代Hopper平臺成為主流后，這意味著戴爾未來的增長潛力很大。
與惠普（HPE.US）一樣，近年戴爾也因為傳統(tǒng)服務器的需求疲弱而受挫，不過AI服務器的市場需求飆升，讓這兩家服務器原設備制造商起死回生——它們能夠搶先直接從英偉達和AMD獲得AI芯片的分派，讓它們那些規(guī)模不大的客戶也能擁有使用AI的權利，這正是其優(yōu)勢所在。
戴爾的規(guī)模更大，因此相對于同行惠普，更獲資本市場青睞。
而與英偉達不同的是，戴爾在AI產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢才剛剛顯現(xiàn)，且估值仍低，這是其股價獲追捧的原因。
根據(jù)納斯達克交易所的數(shù)據(jù)，按現(xiàn)價116.37美元計，戴爾的市值為785.5億美元，2025財年預期市盈率僅16.14倍，遠低于英偉達的45.93倍。
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