隨著倒計(jì)時(shí)結(jié)束臺(tái)上傳出一聲鑼響，安徽佳力奇先進(jìn)復(fù)合材料科技股份公司（301586）（下簡(jiǎn)稱(chēng)：佳力奇）在深交所成功IPO，這家7年前才開(kāi)始轉(zhuǎn)型航空復(fù)材軍品業(yè)務(wù)的公司，卻讓整個(gè)資本市場(chǎng)都為之震動(dòng)。
要知道，過(guò)去一年，科創(chuàng)板的平均賬面回報(bào)在4.2倍左右，只有極少數(shù)項(xiàng)目的回報(bào)能沖到兩位數(shù)，而佳力奇卻給他的早期股東華控基金實(shí)現(xiàn)了近20倍的投資回報(bào)，這是一個(gè)足以打破硬科技投資天花板的數(shù)字。
在敲鐘現(xiàn)場(chǎng)一片喧囂聲中，佳力奇董事長(zhǎng)路強(qiáng)的時(shí)間線(xiàn)被拉回到七年前的那個(gè)冬天。
如果從北京踏上去往佳力奇的路程，需從徐州站下高鐵，再坐大概兩個(gè)小時(shí)的大巴車(chē)，才能看見(jiàn)佳力奇位于宿州郊區(qū)附近的廠區(qū)。
對(duì)于路強(qiáng)來(lái)說(shuō)，這本該和平日無(wú)數(shù)個(gè)工作日一樣，尋常地不能再尋常。誰(shuí)能料到與華控基金初次見(jiàn)面的這一天，卻成為了佳力奇七年估值增長(zhǎng)超30倍、與華控相互成就的起點(diǎn)，同時(shí)也讓佳力奇成為了多數(shù)硬科技投資機(jī)構(gòu)們集體錯(cuò)失的非典型事件。
路強(qiáng)內(nèi)心沒(méi)有太多想象中的興奮和狂喜，但他還是端起酒杯回敬周?chē)呐笥选?/p>
路強(qiáng)與華控基金的第一次見(jiàn)面，是在和同行們比起來(lái)略顯破舊和窄小的車(chē)間里，圍著廠區(qū)轉(zhuǎn)了一圈，陪伴他們的只有幾十位員工和僅有的一個(gè)熱壓罐，而廠區(qū)外圍是一片荒草地。
此種場(chǎng)景在硬科技投資老兵華控基金看來(lái)，情況顯而易見(jiàn)，佳力奇的產(chǎn)能十分有限。
如此的生產(chǎn)條件想要轉(zhuǎn)型做航空復(fù)材軍品，必然是艱難困苦的事情，更別提佳力奇才剛剛開(kāi)始搞研發(fā)，還沒(méi)有成熟的產(chǎn)品通過(guò)軍方或者國(guó)內(nèi)主機(jī)場(chǎng)的驗(yàn)證，后續(xù)的實(shí)驗(yàn)必然需要巨量資金投入，這筆巨款也是橫亙?cè)谲娖忿D(zhuǎn)型之路上難以逾越的大山。
之所以關(guān)注到佳力奇這家公司，是因?yàn)槿A控基金一直關(guān)注且堅(jiān)定看好航空復(fù)材賽道，此前在產(chǎn)業(yè)里亦有橫向布局。在得知這家公司有計(jì)劃做軍品航空復(fù)材后，華控基金一行人立馬就啟程前往宿州。
彼時(shí)，大家對(duì)創(chuàng)始人路強(qiáng)的了解不算太多，而路強(qiáng)本人沒(méi)有產(chǎn)業(yè)背景和太多資源積累，讓投資人犯了難。
“當(dāng)時(shí)公司的資金鏈正處在隨時(shí)崩斷的邊緣。”路強(qiáng)回憶。即使是在產(chǎn)業(yè)朋友圈內(nèi)，佳力奇的狀態(tài)聽(tīng)起來(lái)也不像是一個(gè)優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，但在路強(qiáng)心里，融資是無(wú)論如何也要拿到。
“這都不是融資困難的問(wèn)題，是再拿不到錢(qián)資金鏈就斷了，公司就沒(méi)了。”
簡(jiǎn)單幾輪溝通下來(lái)，華控基金發(fā)現(xiàn)需要對(duì)佳力奇進(jìn)行更加詳細(xì)的盡調(diào)：
路強(qiáng)此前從事地產(chǎn)行業(yè)，在航空復(fù)材這條賽道上并沒(méi)有太多資源積累，掌舵佳力奇可以說(shuō)是半路出家。但對(duì)行業(yè)賽道的遠(yuǎn)大前景和公司的遠(yuǎn)期戰(zhàn)略規(guī)劃，路強(qiáng)卻頗有激情：“我個(gè)人投了幾千萬(wàn)進(jìn)去，手里基本上只留了家里兩個(gè)孩子上大學(xué)的錢(qián)。”幾乎all in了進(jìn)來(lái)。
“但說(shuō)實(shí)話(huà)，能不能讓投資人相信我們和我們的能力，我沒(méi)有十足的把握。”對(duì)于是否能順利拿到融資，路強(qiáng)自己也在心里犯嘀咕。
“以佳力奇目前的狀態(tài)，你到底為什么要接手佳力奇，又為什么這么堅(jiān)定要做軍品呢？”回憶起在飯局上，投資人對(duì)自己終于問(wèn)出了最敏感的問(wèn)題，路強(qiáng)明白，問(wèn)題的答案將直接影響故事的走向。
路強(qiáng)并沒(méi)有在第一時(shí)間解釋佳力奇的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，而是給出了一個(gè)讓當(dāng)時(shí)在場(chǎng)所有人都大為動(dòng)容的答復(fù)：“雖然目前產(chǎn)品處于研發(fā)期，但我相信由佳力奇產(chǎn)品造的飛機(jī)，總有一天會(huì)在天安門(mén)上空接受檢閱。”
當(dāng)然，僅憑創(chuàng)始人的愛(ài)國(guó)情懷無(wú)法說(shuō)服華控基金出手投資。
“一個(gè)還在虧損的小公司，他說(shuō)他們的愿景是成為國(guó)內(nèi)一流的復(fù)合材料制造商，這么大件事兒真能做成嗎？”華控基金項(xiàng)目負(fù)責(zé)人也在不斷拷問(wèn)自己，
接下來(lái)的一個(gè)月，華控基金項(xiàng)目負(fù)責(zé)人開(kāi)始頻繁地在京皖兩地間往返，甚至一周往返兩次以上，然而隨著對(duì)佳力奇的盡調(diào)逐漸深入，他愈發(fā)確信這就是他想投的公司。
民營(yíng)企業(yè)里，做碳纖維復(fù)材的企業(yè)不多，產(chǎn)品能應(yīng)用到新一代戰(zhàn)機(jī)上的更少，行業(yè)在軍用領(lǐng)域還在起步階段，國(guó)家航空裝備也處在歷史轉(zhuǎn)型期，碳纖維復(fù)材的應(yīng)用是一個(gè)必然的趨勢(shì)，現(xiàn)階段去介入是一個(gè)非常好的行業(yè)機(jī)會(huì)窗口期。
“但是為什么是佳力奇呢？我感覺(jué)很難說(shuō)服投決會(huì)的同事。”當(dāng)時(shí)的項(xiàng)目負(fù)責(zé)人說(shuō)。
果然，在佳力奇第一次被帶回到華控投決會(huì)上時(shí)，遭到了許多反對(duì)。“這個(gè)反對(duì)是正常的，投決會(huì)的原則本就是帶著質(zhì)疑的眼光去審視一家公司。”
在經(jīng)對(duì)國(guó)內(nèi)幾乎所有碳纖維復(fù)材企業(yè)做出梳理和調(diào)研后，華控基金發(fā)現(xiàn)，“佳力奇應(yīng)該是當(dāng)時(shí)行業(yè)中資金狀態(tài)最差但卻最有潛力的一家企業(yè)。”
在行業(yè)洞察上，佳力奇與華控基金不謀而合。雙方都意識(shí)到碳纖維復(fù)材更性感的故事在于超音速飛機(jī)如果能夠依靠碳纖維復(fù)材減少機(jī)身自重，帶來(lái)的不僅僅是經(jīng)濟(jì)效益，而是可以提高飛機(jī)的機(jī)動(dòng)性，從而在戰(zhàn)場(chǎng)上獲得更明顯的優(yōu)勢(shì)。
過(guò)去，國(guó)內(nèi)使用碳纖復(fù)材的飛機(jī)非常少，一方面是當(dāng)時(shí)大多是二代或二代半裝備，另一方面，碳纖維復(fù)材技術(shù)最早掌握在美國(guó)和日本手里，且對(duì)我國(guó)禁運(yùn)，隨著中國(guó)逐漸克服了碳纖維原絲的“卡脖子”的難題，才在后來(lái)的三代、四代裝備上看到碳纖維復(fù)材的應(yīng)用。
現(xiàn)在按照國(guó)際民航規(guī)章自行研制、具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的第四代民用飛機(jī)C919，大概有12%左右的國(guó)產(chǎn)碳纖維材料。同樣在民用飛機(jī)領(lǐng)域，美國(guó)波音787和空客A350的碳纖維復(fù)合材料用量占比達(dá)到50%，不過(guò)預(yù)計(jì)在2025年首飛的C929，碳纖維復(fù)材的使用量也達(dá)到結(jié)構(gòu)重量的50%，甚至中后機(jī)身這樣主承力結(jié)構(gòu)都是國(guó)產(chǎn)復(fù)材。
除了在航空航天領(lǐng)域的應(yīng)用，汽車(chē)輕量化、風(fēng)電、軌道交通等行業(yè)領(lǐng)域?qū)μ祭w維的需求也在爆發(fā)，碳纖維工業(yè)應(yīng)用開(kāi)始進(jìn)入規(guī)?；a(chǎn)。2022年，全球碳纖維市場(chǎng)需求達(dá)13.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.4%，業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)，從2023年到2028年，全球碳纖維行業(yè)的需求量將以約7%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。
面對(duì)如此巨大而重要的市場(chǎng)，華控很早就瞄準(zhǔn)了國(guó)產(chǎn)新一代碳纖維及其復(fù)合材料的研發(fā)和布局，力爭(zhēng)在行業(yè)迸發(fā)前夕的拐點(diǎn)進(jìn)行投資。
但無(wú)論如何，2017年的佳力奇都不像常規(guī)意義上投資機(jī)構(gòu)會(huì)選擇的標(biāo)的。不過(guò)，佳力奇很快就讓所有人產(chǎn)生了改觀。
除了進(jìn)一步跟路強(qiáng)以及佳力奇的核心技術(shù)骨干做深度的交流之外，華控基金還做了兩件事：一是重新調(diào)研行業(yè)內(nèi)的直接競(jìng)品企業(yè)，二是調(diào)研下游客戶(hù)的需求。
由于原材料產(chǎn)地因素，當(dāng)時(shí)佳力奇的直接競(jìng)品大多都落地川渝地區(qū)市占率較高的幾家企業(yè)。經(jīng)過(guò)華控的細(xì)致摸排，發(fā)現(xiàn)雖然這幾家企業(yè)的市占率較高，但他們?cè)诋a(chǎn)品線(xiàn)上卻并沒(méi)有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。
同時(shí)，這幾家企業(yè)內(nèi)部還面臨著其他若干問(wèn)題。而憑借著既有的市占率和訂單，來(lái)登門(mén)拜訪的投資機(jī)構(gòu)絡(luò)繹不絕，也直接導(dǎo)致這幾家公司的估值高企。
據(jù)路強(qiáng)回憶，華控前后還拜訪了多家佳力奇的客戶(hù)和供應(yīng)商。無(wú)一例外，對(duì)佳力奇路總及團(tuán)隊(duì)評(píng)價(jià)都是正向積極的。
“非常注重商業(yè)信譽(yù)，言出必行、技術(shù)及服務(wù)人員素質(zhì)非常高，解決問(wèn)題積極主動(dòng)，溝通順暢、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，良品率極高等等。”華控基金負(fù)責(zé)人回憶道。
此外，華控基金還邀請(qǐng)了一些被投企業(yè)內(nèi)的國(guó)家級(jí)專(zhuān)家去調(diào)研佳力奇的廠區(qū)，得到的反饋也非常正面，有專(zhuān)家評(píng)論：“產(chǎn)品的質(zhì)量和成品率都是最好的。”
“我一直認(rèn)為能把水下項(xiàng)目挖出來(lái)，才能獲得更好的價(jià)值回報(bào)”隨著對(duì)路強(qiáng)和佳力奇的盡調(diào)逐漸深入，華控基金愈發(fā)相信，佳力奇或許就是這個(gè)賽道最有投資價(jià)值的公司了。
最終，在華控團(tuán)隊(duì)細(xì)致地調(diào)研和不懈地推動(dòng)下，華控基金于2017年8月確定了對(duì)佳力奇的第一筆投資，以1.32億的估值投資5000萬(wàn)人民幣。
恐怕此刻路強(qiáng)都沒(méi)有想到，華控基金會(huì)有如此大的手筆，在公司早期投入重金投入，但七年后佳力奇的估值提升了整整30倍，等待他們的不是“黎明的曙光”，而是“正午的太陽(yáng)”。
事實(shí)證明，華控基金投對(duì)了。
第一輪融資前，佳力奇的年收入在2000萬(wàn)左右，有了資金的扶持后，企業(yè)的設(shè)備和研發(fā)得到了及時(shí)補(bǔ)充和加強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)有了立竿見(jiàn)影的效果，18年的營(yíng)收就翻了三倍，達(dá)到了6000多萬(wàn)，公司開(kāi)始進(jìn)入正向循環(huán)，19年的營(yíng)收更是直接破億。
截止到22年底，佳力奇的在職員工已經(jīng)突破600人，廠區(qū)占地?cái)?shù)百畝，年?duì)I收突破4.2億。佳力奇也一躍成為資本市場(chǎng)的寵兒，不過(guò)直到今天，華控基金仍是佳力奇最大的機(jī)構(gòu)股東。
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“華控基金之于佳力奇，也不僅僅是一個(gè)資金方，華控基金在陪伴佳力奇成長(zhǎng)的這7年，也一直做著外腦和資源對(duì)接的工作。”路強(qiáng)多次公開(kāi)表示。
2019年，路強(qiáng)有了拓寬業(yè)務(wù)路線(xiàn)的想法。當(dāng)時(shí)他想收購(gòu)一家俄羅斯醫(yī)療碳纖維相關(guān)企業(yè)，向醫(yī)療方向發(fā)展，后來(lái)又在無(wú)人機(jī)行業(yè)最火的一段時(shí)間里接到了民用無(wú)人機(jī)的訂單。
但華控基金基憑借對(duì)行業(yè)的判斷，果斷建議佳力奇優(yōu)先集中精力做軍工大單路線(xiàn)，在其主營(yíng)業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定之后，再協(xié)助佳力奇做民營(yíng)市場(chǎng)的規(guī)劃。
“華控的建議對(duì)我們主營(yíng)業(yè)務(wù)后續(xù)發(fā)展有很大的幫助，如果當(dāng)時(shí)分了精力去做其他事，佳力奇也不會(huì)像今天發(fā)展的這么快。”路強(qiáng)告訴鈦媒體創(chuàng)投家。
“我們見(jiàn)過(guò)許多企業(yè)一把手，有的可能比較剛愎自用。路總其實(shí)自己在主賽道上的取舍很果斷，但他也會(huì)采取別人的意見(jiàn)，這一點(diǎn)對(duì)企業(yè)發(fā)展來(lái)說(shuō)很重要。”華控基金負(fù)責(zé)人回憶道。
項(xiàng)目與基金的雙向奔赴，成就了佳力奇的快速發(fā)展。
據(jù)陸強(qiáng)回憶，在華控基金的建議和引薦下，佳力奇陸續(xù)引進(jìn)了許多行業(yè)大專(zhuān)家。這些大專(zhuān)家們不但經(jīng)驗(yàn)非常豐富，同時(shí)也打造出佳力奇在復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)鏈上獨(dú)立的技術(shù)研發(fā)平臺(tái)。
實(shí)際上，航空制造業(yè)一直是國(guó)防工業(yè)的重要組成部分，其發(fā)展水平整體反映了一國(guó)技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、國(guó)防和現(xiàn)代工業(yè)的綜合實(shí)力。近年來(lái)，我國(guó)航空制造業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，2016年-2019 年年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 11.68%。
我國(guó)空軍裝備的換代升級(jí)與批量列裝即將進(jìn)入快車(chē)道，具有軍工類(lèi)資質(zhì)的民營(yíng)企業(yè)能夠承接由此帶來(lái)的大量協(xié)作配套需求，市場(chǎng)體量將迅速提高，對(duì)航空制造產(chǎn)業(yè)鏈的投資會(huì)產(chǎn)生爆發(fā)式增長(zhǎng)。
就這樣，順著行業(yè)的爆炸式增長(zhǎng)，佳力奇企業(yè)規(guī)模迅速提升，估值迅猛增長(zhǎng)，佳力奇踩著行業(yè)拐點(diǎn)的timing迅速建立起了牢固的工藝和研發(fā)壁壘，華控也證明了自己在航空復(fù)材賽道的投資邏輯已經(jīng)形成了完美的閉環(huán)。
兩輪連續(xù)華控對(duì)佳力奇“半個(gè)小目標(biāo)”的投資，打破了行業(yè)對(duì)人民幣基金的一種偏見(jiàn)：不敢重注。
“第一，人民幣基金不敢重注是一個(gè)比較片面的說(shuō)辭。第二，華控從來(lái)沒(méi)有撒過(guò)胡椒面，這與華控的研發(fā)體系是息息相關(guān)的。華控投的項(xiàng)目，不說(shuō)都下注重，但至少都是認(rèn)定了的項(xiàng)目，肯定不會(huì)東投一個(gè)西投一個(gè)，每個(gè)都投一點(diǎn)點(diǎn)。那樣只會(huì)說(shuō)明你還沒(méi)有看明白這個(gè)行業(yè)。”提起華控一直以來(lái)的投資策略，華控基金負(fù)責(zé)人有些自豪。
翻開(kāi)華控過(guò)去的投資目錄，可以看見(jiàn)北摩高科、廣聯(lián)航空、三角防務(wù)、睿創(chuàng)微納、炬光科技、萊特光電等眾多上市被投企業(yè)。
值得一提的是，華控基金投資佳力奇的該只基金整體IPO率目前已經(jīng)超50%，未來(lái)更是極有可能達(dá)到70%以上，可以說(shuō)華控真正意義上做到了兼顧VC的高回報(bào)率和傳統(tǒng)PE的高成功率。
2021年，在佳力奇最后一輪融資時(shí)，業(yè)內(nèi)不少知名的人民幣基金都找過(guò)華控，想通過(guò)華控接觸佳力奇，看看有沒(méi)有辦法趕在最后一輪投點(diǎn)進(jìn)去。
故事的最后大家都知道了，佳力奇已經(jīng)從那個(gè)還在虧損的小企業(yè)蛻變?yōu)閭髀勚械挠部萍?ldquo;明星項(xiàng)目”了，華控也用實(shí)力證明了自己硬科技投資的“王者”地位，華控與佳力奇這筆反共識(shí)的投資也注定會(huì)成為一段資本市場(chǎng)的佳話(huà)。
此刻，路強(qiáng)在天安門(mén)上空看見(jiàn)使用佳力奇材料生產(chǎn)的飛機(jī)接受檢閱的夢(mèng)想已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。（本文首發(fā)于鈦媒體創(chuàng)投家，作者｜張翌楠 編輯｜陶天宇）
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