與此同時，在資產(chǎn)荒等因素推動下，中小銀行等市場機構(gòu)押注長期利率下行，集中買入長期國債，令長期國債利率快速下行。年初以來，10年期、30年期國債分別跌破2.5%、2.8%，并持續(xù)下行；7月底以來，二者進一步跌破2.2%、2.4%，徘徊在歷史低位區(qū)間。
對此，盛松成表示，目前央行資產(chǎn)負(fù)債表中僅有1.5萬億元國債，占比不到4%。由于缺乏可供出售的資產(chǎn)，對于債券市場的非理性波動，央行難以直接干預(yù)。
在前述背景下，央行開啟了貨幣政策框架改革。
6月19日，潘功勝在陸家嘴論壇發(fā)表演講，公開闡述未來貨幣政策框架演進的五大方向。
7月1日，在國債收益率快速下行背景下，央行公告宣布開展國債借入操作，并將在必要時擇機在公開市場賣出，平衡債市供求，校正和阻斷金融市場風(fēng)險的累積。
7月8日，央行公告增加臨時正逆回購操作，以提高公開市場操作的精準(zhǔn)性和有效性。
7月22日，央行明示并下調(diào)7天期逆回購操作利率，同時引導(dǎo)LPR（貸款市場報價利率）同幅下調(diào)，進一步確認(rèn)7天期逆回購操作利率的主要政策利率地位，此前作為中期政策利率的MLF利率逐漸淡出。
央行發(fā)布的《2024年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》表示，7月15日MLF利率未作調(diào)整，7月22日7天期逆回購操作利率下降10個基點，同日報出的LPR迅速作出反應(yīng)并跟隨調(diào)整，也表明LPR報價轉(zhuǎn)向更多參考央行短期政策利率，由短及長的利率傳導(dǎo)關(guān)系在逐步理順。
管濤對《財經(jīng)》表示，“當(dāng)前中國貨幣信貸增長已由供給約束轉(zhuǎn)為需求約束，原來的數(shù)量調(diào)控手段遇到了很大的挑戰(zhàn)，這是貨幣政策框架調(diào)整的重要背景。
推動金融高水平開放是深化金融體制改革的另一項重大任務(wù)。
《決定》指出，“推動金融高水平開放，穩(wěn)慎扎實推進人民幣國際化，發(fā)展人民幣離岸市場。”
“二十屆三中全會對金融對外開放提出了更高的要求。”盛松成對《財經(jīng)》分析，改革重點包括推進人民幣國際化，加快建設(shè)上海國際金融中心，鞏固提升香港國際金融中心地位，擴大引入外資金融機構(gòu)，推進金融市場互聯(lián)互通等。
“人民幣國際化是金融高水平對外開放的重頭戲。”管濤表示，“金融開放一般涉及貨幣可兌換，通常是指本幣與外幣（硬通貨）兌換之后，用于資本和金融項下的跨境支付和轉(zhuǎn)移。而本幣國際化，將本幣用于跨境支付和轉(zhuǎn)移，本身屬于更高層次的金融開放。”
現(xiàn)實的情況，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前人民幣國際化推進力度有待加強。
“當(dāng)前存在一定的資金流出壓力，特別是國外投資者投資中國股市的資金自2023年以來有所流出，匯率也存在一定的貶值壓力。這在客觀上降低了人民幣的吸引力，影響了人民幣國際化的信心。”盛松成說，“人民幣境外使用區(qū)域主要集中于中國香港和新加坡，‘一帶一路’沿線國家使用人民幣主要是在貿(mào)易領(lǐng)域，而在直接投資、證券投資、貿(mào)易信貸等領(lǐng)域的使用還不夠廣。因此，推進‘一帶一路’國家人民幣國際化還有待加強。”
根據(jù)央行發(fā)布的《2023人民幣國際化報告》，環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）數(shù)據(jù)顯示，2023年9月，人民幣在全球貿(mào)易融資中占比為5.8%，同比上升1.6個百分點，排名第二。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)，截至2022年末，全球央行持有的人民幣儲備規(guī)模為2984億美元，占比2.69%，在全球儲備貨幣中排名第五。
SWIFT發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2024年7月，人民幣以5.99%的份額保持全球第二大貿(mào)易融資貨幣地位，以4.61%的份額成為全球第四大支付貨幣，較2022年上升一位。與此同時，IMF數(shù)據(jù)顯示，截至2024年一季度末，全球央行持有人民幣儲備規(guī)模為2469億美元，人民幣在全球儲備貨幣中排名第七，有所下降。
管濤認(rèn)為，人民幣國際化已經(jīng)從數(shù)量擴張走到了質(zhì)量提升的新發(fā)展階段，要更加注重圍繞服務(wù)國家經(jīng)濟發(fā)展和改革開放戰(zhàn)略推進人民幣的跨境使用和持有。面對人民幣國際化指標(biāo)的短期波動，要以平常心看待。“走過規(guī)模擴張的初級階段后，一些貨幣國際化的指標(biāo)出現(xiàn)非線性變化乃常理之中，不必過度反應(yīng)和過度解讀，不要動輒以超越或取代哪種貨幣為目標(biāo)。”管濤稱。
接下來，如何推進更高水平的人民幣國際化？
盛松成認(rèn)為，當(dāng)下推進金融對外開放水平，首先應(yīng)當(dāng)加強國內(nèi)金融機構(gòu)和企業(yè)應(yīng)對匯率風(fēng)險的制度建設(shè)，提高監(jiān)管部門對匯率風(fēng)險的監(jiān)測能力，引導(dǎo)國內(nèi)機構(gòu)堅持匯率中性原則，有效抵御匯率波動風(fēng)險。在此基礎(chǔ)上，允許匯率浮動幅度擴大。在國內(nèi)機構(gòu)具有較強抵御匯率風(fēng)險能力的基礎(chǔ)上，可以逐步擴大資本賬戶的對外開放，穩(wěn)步放開外資進入中國的限制，增加人民幣的資本吸引力，推動人民幣在國際市場有效發(fā)揮定價、資源配置的作用。
“作為新興國際貨幣，人民幣需要思考自身的差異化定位，做老牌國際貨幣做不到的事情，通過金融創(chuàng)新增加人民幣吸引力。”管濤建議，“比如當(dāng)前很多國家想發(fā)人民幣債券，但礙于熊貓債較高的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)不能如愿，我們是否可以考慮在做好風(fēng)險防范的前提下，發(fā)展高收益?zhèn)袌觯?rdquo;
SWIFT數(shù)據(jù)顯示，全球超過80%的離岸人民幣支付發(fā)生在香港。香港是離岸人民幣樞紐，鞏固提升香港作為國際金融中心的地位，亦是人民幣國際化的重要一環(huán)。《決定》提出，“發(fā)揮‘一國兩制’制度優(yōu)勢，鞏固提升香港國際金融、航運、貿(mào)易中心地位，支持香港、澳門打造國際高端人才集聚高地，健全香港、澳門在國家對外開放中更好發(fā)揮作用機制。”
“香港在中國金融對外開放方面一直扮演了試驗田的角色。”管濤表示，“把這個優(yōu)勢用好，創(chuàng)新市場真正需要的人民幣金融產(chǎn)品，對鞏固提升香港的國際金融中心地位也有幫助。”
對此，香港特區(qū)政府財政司司長陳茂波日前發(fā)文稱，香港有著“一國兩制”下市場化、法治化、國際化的優(yōu)勢，金融市場既聯(lián)通內(nèi)地，也連接世界，能為國家在深化金融改革過程中繼續(xù)發(fā)揮試驗田、防火墻角色，助力國家推動金融高水平對外開放。
“未來如何在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進一步鞏固和提升香港國際金融中心的地位，我認(rèn)為是更深、更廣、更聚焦的交互發(fā)展：市場交投要更有深度；金融產(chǎn)品及其發(fā)揮的作用要更寬廣；籌融資的服務(wù)要更能滿足企業(yè)的需求；我們也要與不同地域有更多交流互動，拓闊資金來源。”陳茂波進一步表示，“我們更要充分發(fā)揮離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐的角色，未來透過加強離岸人民幣流動性、增加產(chǎn)品和風(fēng)險管理工具、完善基礎(chǔ)設(shè)施、開拓新市場等方面，助力穩(wěn)慎扎實推動人民幣國際化。”
此外，管濤補充道，更加注重安全是金融高水平對外開放改革的重要思路之一。同時，他也強調(diào)，所謂開放條件下的金融安全機制，開放在安全前面，首先要通過擴大開放保安全。
“中國與世界經(jīng)濟金融聯(lián)系越緊密，面對某些外部不利環(huán)境時反而越安全。”管濤稱，“當(dāng)然，開放過程中的安全和開放問題要同研究、同部署，只講開放或只講安全都不是最優(yōu)選擇。”
“金融高水平對外開放要堅持雙輪驅(qū)動，改革與開放同步進行。改革走快了，開放需要加速，開放走得更遠(yuǎn)，改革也需要跟上。在這方面，我們過去也有過一些教訓(xùn)。”管濤總結(jié)道。
在《決定》描繪的金融體制改革藍(lán)圖中，首次提出制定金融法。為何制定金融法，以及如何制定金融法，成為業(yè)界熱議話題。
王江表示，制定金融法，作為金融領(lǐng)域的基本法，與其他金融法律法規(guī)共同構(gòu)成比較完備的金融法律體系。不斷適應(yīng)金融發(fā)展實踐需要，及時推進金融重點領(lǐng)域和新興領(lǐng)域立法，建立定期修法制度。加大金融執(zhí)法力度，對各類違法違規(guī)行為零容忍。健全維護國家金融安全的法律工具箱。
事實上，在2023年召開的中央金融工作會議已經(jīng)提出，要加強金融法治建設(shè)，及時推進金融重點領(lǐng)域和新興領(lǐng)域立法，為金融業(yè)發(fā)展保駕護航。多位受訪人士認(rèn)為，二十屆三中全會提出“制定金融法”，與中央金融工作會議的布局一脈相承。
“《決定》明確提出要制定金融法，統(tǒng)一金融市場登記托管、結(jié)算清算規(guī)則制度，建立風(fēng)險早期糾正硬約束制度，筑牢有效防控系統(tǒng)性風(fēng)險的金融穩(wěn)定保障體系。這是完善金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要舉措。”廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事長連平撰文稱。
“金融改革與金融法治相輔相成、相伴而生，進一步全面深化金融改革必然要求進一步加強金融法治建設(shè)。”中國社會科學(xué)院法學(xué)研究所副研究員肖京認(rèn)為，三中全會明確提出制定金融法，就是要通過加強金融法治建設(shè)為深化金融體制改革提供制度保障。
對于金融法的定位以及立法模式，當(dāng)前業(yè)界仍存在不同看法。
連平認(rèn)為，金融法作為一部具有法典性質(zhì)的基礎(chǔ)性法律，類似于《民法典》在民事領(lǐng)域的地位和作用，它將從根本上定義和調(diào)整金融關(guān)系，有助于促進現(xiàn)有金融法律法規(guī)優(yōu)化完善，全面保護投資者的合法權(quán)益，規(guī)范金融市場和機構(gòu)行為，更好地維護金融秩序，加快建設(shè)中國特色現(xiàn)代金融體系和金融強國。
“截至目前，有關(guān)部門尚未對金融法的立法模式進行明確。”肖京表示，“未來的立法很有可能是制定一部金融法對所有金融主體、金融行為進行統(tǒng)一規(guī)范，同時制定一部金融監(jiān)管法依法對所有金融活動進行監(jiān)管。這種情況下，金融法與金融監(jiān)管法之間就是一般法與特別法的關(guān)系。當(dāng)然，也不排除會制定一部具有法典性質(zhì)的金融法，將金融監(jiān)管法納入金融法之中。”
中國社會科學(xué)院金融研究所研究員、金融風(fēng)險與金融監(jiān)管研究室主任鄭聯(lián)盛則認(rèn)為，制定金融法是一個動態(tài)性的政策部署，可能不是只針對某一部金融法律。在廣義上，制定金融法包括了金融法律的立、改、廢、釋，比如《中國人民銀行法》《商業(yè)銀行法》《證券法》等的適時修改完善以及根據(jù)經(jīng)濟金融形勢發(fā)展需要的新金融立法。
在鄭聯(lián)盛看來，當(dāng)前一個重要的金融法律制定就是《金融穩(wěn)定法》。2024年6月，《金融穩(wěn)定法》已經(jīng)全國人大常委會“二讀”，在二十屆三中全會的部署下，立法進程可能會加快，這將為中國金融風(fēng)險應(yīng)對、問題金融機構(gòu)處置以及金融穩(wěn)定保障提供更為扎實的法律保障。
一些具體的金融改革舉措亦需要法律層面的支持。以金融高水平對外開放為例，盛松成在接受《財經(jīng)》采訪時提到，當(dāng)前金融領(lǐng)域的法律、制度與西方經(jīng)濟體相比還有完善空間，特別是信息披露、會計準(zhǔn)則等方面的配套制度與國際金融市場的通行規(guī)則尚不兼容，政策的可預(yù)見性和穩(wěn)定性仍待提高。
同時，部分金融法律法規(guī)相對滯后，比如現(xiàn)行的離岸金融法規(guī)仍然援用了上世紀(jì)90年代頒布的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》和《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法實施細(xì)則》，其中部分條款已難以適應(yīng)環(huán)境和形勢的變化，一定程度上阻礙了離岸金融業(yè)務(wù)的發(fā)展，且離岸證券、離岸信托、離岸保險等其他離岸金融業(yè)務(wù)缺乏相關(guān)立法，相關(guān)法律制度建設(shè)顯然滯后于經(jīng)濟的多元發(fā)展。
此外，肖京對《財經(jīng)》表示，隨著金融行業(yè)的快速發(fā)展，以及金融行為的日益復(fù)雜，制定統(tǒng)一的金融基本法應(yīng)當(dāng)是未來世界各國金融立法的重要趨勢。在金融業(yè)高度發(fā)達(dá)的美國、英國、日本等國，雖然尚未出現(xiàn)金融法典，但是系統(tǒng)性金融立法的趨勢已經(jīng)十分明顯。例如，英國于2000年通過《金融服務(wù)與市場法》，美國于1999年通過《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》，日本于2006年通過《金融商品交易法》。
同時，肖京亦強調(diào)，制定金融法需立足中國國情和實際需要，充分吸收借鑒國外立法經(jīng)驗，制定出一部真正符合中國國情、真正能夠解決中國實際問題的金融法。
《決定》指出，到2035年，全面建成高水平社會主義市場經(jīng)濟體制。
“高水平社會主義市場經(jīng)濟體制的內(nèi)涵需要在高質(zhì)量發(fā)展的背景下理解，而金融業(yè)將在其中發(fā)揮重要作用，并將從助力創(chuàng)新、政策中介、風(fēng)險管理等多種渠道支撐高質(zhì)量發(fā)展。”盛松成對《財經(jīng)》表示。
具體而言，一方面，從市場機制的積極作用來看，股權(quán)投資可以充分體現(xiàn)市場的競爭機制，并在識別篩選有商業(yè)價值的科創(chuàng)項目、分散投資風(fēng)險等方面，具備獨特的優(yōu)勢。另一方面，在面對基礎(chǔ)科研的復(fù)雜性、研發(fā)創(chuàng)新的信息不對稱、社會資本注重短期收益等實際情況，市場機制往往難以實現(xiàn)最優(yōu)的結(jié)果，此時需要政府力量的引導(dǎo)和參與，改革科創(chuàng)、教育和人才體制機制，設(shè)立政府基金，發(fā)展耐心資本，聚焦長期性和戰(zhàn)略性的科創(chuàng)投資。
潘功勝近日接受媒體訪談時表示，“做好金融五篇大文章是金融服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要著力點，也是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容。”
中央金融工作會議提出要做好“科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融”五篇大文章。據(jù)潘功勝介紹，過去五年，金融支持實體經(jīng)濟力度不斷加大，普惠小微、綠色等“五篇大文章”方面貸款保持高速增長，融資可得性明顯提升，融資成本處于歷史低位。
潘功勝表示，下一步央行將從四個方面發(fā)力：
一是加強與工信、科技、環(huán)保等行業(yè)管理部門的協(xié)同合作，進一步增強金融支持的力度、可持續(xù)性和專業(yè)化水平，加強政策頂層設(shè)計，制定五篇大文章的總體方案，細(xì)化政策舉措。
二是強化正向激勵，發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具和宏觀信貸政策的牽引帶動作用，完善風(fēng)險分擔(dān)和補償機制，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大信貸資源投入和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。
三是提升金融機構(gòu)服務(wù)能力，完善金融機構(gòu)內(nèi)部激勵約束機制，豐富金融產(chǎn)品，提升風(fēng)險評估能力和金融服務(wù)的技術(shù)水平。
四是拓寬融資渠道，支持企業(yè)通過債券、股權(quán)等市場融資，提高直接融資比重。
確定未來改革藍(lán)圖的同時，三中全會公報指出，全會分析了當(dāng)前形勢和任務(wù)，強調(diào)堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)，即實現(xiàn)5%左右的經(jīng)濟增長。
2024年上半年，按不變價格計算，中國GDP同比增長5.0%。其中，一季度同比增長5.3%，二季度同比增長4.7%。同時，上半年房地產(chǎn)投資同比下降10.1%，新房銷售面積同比下降19%，新房銷售金額同比下降25%。截至7月，北京、深圳、廣州房價仍在下行，上海房價有所回升。
7月召開的中央政治局會議進一步指出，當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多，國內(nèi)有效需求不足，經(jīng)濟運行出現(xiàn)分化，重點領(lǐng)域風(fēng)險隱患仍然較多，新舊動能轉(zhuǎn)換存在陣痛。
在此背景下，財政與貨幣政策也已在發(fā)力。
7月22日，央行頂住人民幣外部貶值壓力，先于美聯(lián)儲下調(diào)政策利率，繼續(xù)釋放穩(wěn)增長信號。二季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行表示，下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策要加強逆周期調(diào)節(jié)，增強經(jīng)濟持續(xù)回升向好態(tài)勢，為完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)營造良好的貨幣金融環(huán)境。
7月金融數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)債券和政府債券分別新增2028億元、6911億元，政府債發(fā)行明顯提速。
“除了傳統(tǒng)的財政貨幣政策，大家還需更多關(guān)注改革。”管濤補充道，“短期確實要采取一些必要的政策托底，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，長期還是要靠改革來激發(fā)市場活力，增強內(nèi)生動力。”
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