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鈦媒體注：本文來(lái)源于微信公眾號(hào)解碼LP（ID：LPdaily1945），鈦媒體經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

投資界-解碼LP獲悉，近日，《河南省天使投資引導(dǎo)基金實(shí)施方案》（簡(jiǎn)稱(chēng)《方案》）正式發(fā)布，30億規(guī)模的河南省天使投資引導(dǎo)基金設(shè)立。

當(dāng)中，罕見(jiàn)明確建立回購(gòu)及讓利機(jī)制：一方面，子基金完成1倍返投，其他出資方可以回購(gòu)母基金份額；另一方面，完成返投后，母基金將讓渡投在河南地區(qū)的全部收益。

引導(dǎo)基金退出問(wèn)題，躍然紙上。

河南成立30億天使母基金，回購(gòu)及讓利機(jī)制

這一次，河南天使引導(dǎo)基金留給外界深刻印象。

首先是回購(gòu)。子基金完成1倍返投基礎(chǔ)上，支持子基金其他出資人回購(gòu)母基金出資份額，同等條件下，子基金的非財(cái)政出資人具有優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)。

在年限上，在子基金設(shè)立后3年內(nèi)（含3年）購(gòu)買(mǎi)的，母基金出資部分以原始出資額轉(zhuǎn)讓?zhuān)辉?年至5年內(nèi)（含5年）購(gòu)買(mǎi)的，以母基金原始出資額及從第4年起按照轉(zhuǎn)讓時(shí)中國(guó)人民銀行授權(quán)公布的1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（1年期LPR）計(jì)算的收益之和轉(zhuǎn)讓?zhuān)?年以上購(gòu)買(mǎi)的，母基金出資部分按照市場(chǎng)化方式確定轉(zhuǎn)讓價(jià)格。

其次是讓利。子基金采取項(xiàng)目“即退即分”原則，母基金采取整體“先回本后分利”原則，在收回全部實(shí)繳出資后，若子基金滿(mǎn)足該實(shí)施方案中“返投要求”的規(guī)定，母基金將投資于河南地區(qū)項(xiàng)目所得收益讓渡給子基金管理機(jī)構(gòu)及其他出資人。

對(duì)于其中提到的返投要求，包括子基金投資河南省天使類(lèi)項(xiàng)目的投資額，不低于母基金對(duì)其出資額的1倍。

《方案》規(guī)定，子基金返投主要投向河南省內(nèi)創(chuàng)新能力強(qiáng)的種子期、初創(chuàng)期企業(yè)，支持科技成果轉(zhuǎn)化，重點(diǎn)圍繞中原科技城、中原醫(yī)學(xué)科學(xué)城、中原農(nóng)谷、省級(jí)科研院所、高能級(jí)創(chuàng)新平臺(tái)及上市公司和龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目等開(kāi)展投資，招引和支持相關(guān)企業(yè)和項(xiàng)目在河南落地發(fā)展。

其中，天使類(lèi)項(xiàng)目應(yīng)同時(shí)滿(mǎn)足以下條件：

一是成立期限原則上不超過(guò)5年或子基金的投資輪次須為種子輪、天使輪階段；

二是從業(yè)人數(shù)不超過(guò)300人，具有大學(xué)本科以上學(xué)歷的從業(yè)人數(shù)不低于30%，接受投資時(shí)上一納稅年度，研發(fā)費(fèi)用總額占成本費(fèi)用支出的比例不低于20%；

三是資產(chǎn)總額不超過(guò)5000萬(wàn)元，年銷(xiāo)售額或年?duì)I業(yè)額不超過(guò)5000萬(wàn)元。其中，資產(chǎn)總額或年銷(xiāo)售額（年?duì)I業(yè)額）不超過(guò)1000萬(wàn)元企業(yè)的累計(jì)投資金額不低于母基金對(duì)子基金出資的20%。

總的來(lái)看，這支天使基金總規(guī)模30億元，除母基金管理機(jī)構(gòu)出資外，全部由省財(cái)政出資，資金分期到位，管理機(jī)構(gòu)為河南投資集團(tuán)有限公司。

在定位上，天使投資引導(dǎo)基金是引導(dǎo)社會(huì)資本投向河南省種子期、初創(chuàng)期等天使類(lèi)項(xiàng)目的政府投資基金，按照“政府引導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作、科學(xué)決策、風(fēng)險(xiǎn)容忍”的原則，引導(dǎo)各類(lèi)資本投早、投小、投硬科技，推動(dòng)創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、資金鏈、人才鏈深度融合，打造一流創(chuàng)新生態(tài)體系。

基金采取“母子基金”模式，母基金不開(kāi)展直接投資業(yè)務(wù)，對(duì)單只子基金的出資比例原則上不超過(guò)子基金認(rèn)繳總額的50%，且累計(jì)出資額不超過(guò)2億元。

此外，在考核評(píng)價(jià)機(jī)制中，《方案》提出不以單一項(xiàng)目或單一子基金盈虧作為考核評(píng)價(jià)依據(jù)；在盡職免責(zé)及容錯(cuò)機(jī)制上，提出制定盡職免責(zé)清單，明確在40%的投資損失率下對(duì)于因政策調(diào)整或不可抗力發(fā)生虧損等免責(zé)情形，不追究政府決策部門(mén)、受托管理機(jī)構(gòu)和基金管理機(jī)構(gòu)責(zé)任。

LP退出之困

引導(dǎo)基金退出之困，歷歷在目。

為此，不少地方政府引導(dǎo)基金開(kāi)啟不同程度的探索。想起上個(gè)月，《廣州開(kāi)發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金管理辦法》發(fā)布，當(dāng)中就提及了兩個(gè)嘗試之舉：

其一，完成返投且有受讓人的情況下，科創(chuàng)母基金可適時(shí)退出子基金，其他出資人享有優(yōu)先受讓科創(chuàng)母基金份額的權(quán)利。而受托管理機(jī)構(gòu)所持有子基金份額在4年以?xún)?nèi)（含4年）的，轉(zhuǎn)讓價(jià)格參照科創(chuàng)母基金原始投資額確定。

其二，科創(chuàng)母基金創(chuàng)新性地提出了“豁免掛牌”機(jī)制，即依據(jù)本辦法投資的合伙制子基金、直投項(xiàng)目退出時(shí)免于產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓。

此外，對(duì)于退出后的資金，科創(chuàng)母基金采取回收機(jī)制，規(guī)定科創(chuàng)母基金投資退出的資金進(jìn)入科創(chuàng)母基金專(zhuān)戶(hù)，并用于后續(xù)的滾動(dòng)投資。如此一來(lái)，科創(chuàng)母基金的資金就實(shí)現(xiàn)了正向循環(huán)。

如此一幕，也表現(xiàn)出了各地引導(dǎo)基金對(duì)退出的迫切需求。

從去年底至今，“退出難”已經(jīng)成為GP和LP的共同困境。當(dāng)年最早設(shè)立的引導(dǎo)基金存續(xù)期已然到期，但退出卻不盡如人意，有不少政府引導(dǎo)基金甚至難以回本，據(jù)悉已經(jīng)有LP開(kāi)始追責(zé)。

在當(dāng)下的探索中，通過(guò)此類(lèi)方式在母基金出資后的一定時(shí)限內(nèi)及早退出，既能落袋為安，使得項(xiàng)目后期的不確定性減少，做到了風(fēng)險(xiǎn)控制；還能將資金用與滾動(dòng)投資，緩解引導(dǎo)基金及其管理團(tuán)隊(duì)接下來(lái)的可持續(xù)問(wèn)題。

“政府引導(dǎo)基金在不長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)能夠看到回頭錢(qián)，這一點(diǎn)很重要。”如何滾動(dòng)投資，擺在了所有引導(dǎo)基金面前?？梢灶A(yù)見(jiàn)，我們還將看到更多的退出新路徑涌現(xiàn)。