鈦媒體注：本文來(lái)源于微信公眾號(hào)財(cái)經(jīng)五月花（ID：Caijing-MayFlower），作者 | 康愷，編輯 | 張威，鈦媒體經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
即便是市場(chǎng)老手，也會(huì)被近期交易屏幕上閃爍的數(shù)字所震驚。
一方面，“黑色星期一”導(dǎo)致全球股市蒸發(fā)6.4萬(wàn)億美元。另一方面，隔日開(kāi)盤后，日本等地股市飆漲。8月6日，日經(jīng)225指數(shù)高開(kāi)后迅速拉升至8%，觸發(fā)向上熔斷機(jī)制。當(dāng)日，該指數(shù)收漲10.23%，創(chuàng)史上最大漲幅。
在中國(guó)市場(chǎng)方面，匯率受國(guó)際市場(chǎng)影響較大，因其價(jià)格與美元等貨幣掛鉤。8月5日，在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下，人民幣節(jié)節(jié)走高，當(dāng)日在岸與離岸人民幣匯率均創(chuàng)下年內(nèi)新高——7.1160和7.0838。8月6日，在岸、離岸人民幣收?qǐng)?bào)7.1506、7.1461。
人民幣匯率上漲已有時(shí)日，最近一次可追溯至8月2日。當(dāng)日，受日元急劇升值影響，在岸、離岸人民幣兌美元匯率均漲超300點(diǎn)，盤中收復(fù)7.20元關(guān)口。
緊接著，在美國(guó)不及預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)出爐后，市場(chǎng)又開(kāi)始定價(jià)美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)。由此，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)開(kāi)啟新一輪拋售，避險(xiǎn)資金流動(dòng)則加劇了日元上漲。截至8月3日當(dāng)周，日元兌美元累計(jì)升值超6%，人民幣兌美元匯率上漲1.4%。
在澳新銀行資深中國(guó)策略師邢兆鵬看來(lái)，當(dāng)前亞太多國(guó)貨幣急劇升值，主要還因美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期和日元套息交易平倉(cāng)導(dǎo)致，后者是主要推手。
“近期日元已歷經(jīng)多次升值。第一波受平倉(cāng)日元空頭的‘快錢’（fast money）影響，日元兌美元匯率由162升至152。第二波由近期的實(shí)需交易（real money）影響，日元兌美元匯率由152升至142。由于人民幣作為低息貨幣與日元關(guān)聯(lián)性高，人民幣套息頭寸也遭到大量平盤。未來(lái)，日元仍有可能觸發(fā)部分長(zhǎng)期資金杠桿平倉(cāng)，但人民幣匯率或已充分定價(jià)外圍因素，未來(lái)將回歸中美基本面差異主導(dǎo)。”他說(shuō)。
對(duì)于未來(lái)日本市場(chǎng)走向，中金公司研究部國(guó)際組日本研究負(fù)責(zé)人丁瑞認(rèn)為，雖然日本央行加息沖擊全球市場(chǎng)，但目前尚未看到日元出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題的證據(jù)?；诋?dāng)前日本經(jīng)濟(jì)基本面，日本央行在年末或還將加息至0.50%。不過(guò)，考慮到近期市場(chǎng)的巨大波動(dòng)，短期內(nèi)日本央行沒(méi)有必要展示出鷹派姿態(tài)。
日元套息交易平倉(cāng)
動(dòng)蕩的市場(chǎng)反映了貨幣政策的變化。在過(guò)去的18個(gè)月里，隨著美聯(lián)儲(chǔ)提高利率和日本央行按兵不動(dòng)，做空日元的“套息交易”盛行。所謂“套息交易”，是指投資者借入日本或中國(guó)等利率較低國(guó)家的貨幣，然后用這筆資金投資墨西哥等利率較高國(guó)家的貨幣。
但當(dāng)美國(guó)和日本貨幣政策轉(zhuǎn)向之際，日元空頭也迎來(lái)平倉(cāng)。“‘套息交易’的邏輯變了。”法國(guó)巴黎銀行大中華外匯和利率策略主管王菊說(shuō)道，“8月5日，我們剛止盈了賣美元/離岸人民幣貨幣對(duì)，因?yàn)槿嗣駧偶雌趯?duì)中間價(jià)回歸了，但是預(yù)計(jì)到年底之前人民幣匯率還有升值空間。”
7月31日，日本央行將基準(zhǔn)利率從0.1%左右提高到0.25%附近。相較而言，8月2日，在美國(guó)就業(yè)報(bào)告公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期增加。該報(bào)告顯示，7月，美國(guó)新增就業(yè)崗位11.4萬(wàn)個(gè)，不僅低于市場(chǎng)17.5萬(wàn)個(gè)的預(yù)期，還創(chuàng)年內(nèi)新低。
投機(jī)性資金的反轉(zhuǎn)放大了日美利差的波動(dòng)。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至7月初，對(duì)沖基金和其他投機(jī)投資者凈持有超過(guò)18萬(wàn)份押注日元走弱的合約，價(jià)值超過(guò)140億美元。截至8月3日的一周，這類頭寸已降至約60億美元。
不僅如此，市場(chǎng)上還有更為龐大的日元套息資金——日本銀行業(yè)的海外貸款。截至3月，此類貸款達(dá)1萬(wàn)億美元。國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，這比2021年時(shí)的水平增長(zhǎng)了21%。最近跨境日元貸款的增長(zhǎng)主要發(fā)生在銀行相互拆借的銀行間市場(chǎng)，另一個(gè)流向是資產(chǎn)管理公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)。
隨著日元匯率上漲，目前融資套息交易者損失慘重。借入日元的投資者被要求追加保證金，銀行方面堅(jiān)持要求他們提供更多抵押品。這些投資者被迫買入日元以平掉之前的頭寸，從而進(jìn)一步推高日元匯率，并引發(fā)進(jìn)一步的追加保證金。
“此前投資者借日元買澳幣、美股、大宗商品，因此在此輪日元升值背后，這些資產(chǎn)價(jià)格也相應(yīng)下跌，這是去杠桿的過(guò)程。”邢兆鵬說(shuō)道，“相對(duì)于美元，人民幣也是低息貨幣，自然也受到了日元升值的影響，人民幣‘套息交易’的邏輯也改變了，人民幣匯率因此上漲。”
不過(guò)，丁瑞提醒道，雖然日本央行加息沖擊全球市場(chǎng)，但目前尚未看到日元出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題的證據(jù)。“日元急劇拉升，主要是受借日元、買美元的‘套息交易’反轉(zhuǎn)、日元凈空頭反轉(zhuǎn)、美國(guó)衰退交易等因素推動(dòng)。此外，上半年日元大幅貶值不符合日元匯率基本面走勢(shì)，因此近期日元出現(xiàn)了明顯升值。”他說(shuō)。
對(duì)美國(guó)衰退定價(jià)，放大了日元套息交易平倉(cāng)的影響。不過(guò)，在諸多市場(chǎng)人士看來(lái)，目前交易“美國(guó)衰退”為時(shí)尚早。
高盛在最新研報(bào)中稱，美國(guó)7月的就業(yè)數(shù)據(jù)并非是“新趨勢(shì)”。首先，7月，美國(guó)失業(yè)率的70%以上來(lái)自臨時(shí)裁員；其次，永久性裁員率仍然很低，這降低了收入損失和支出減少的惡性循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)；再次，包括7月在內(nèi)的部分失業(yè)率上升反映了勞動(dòng)力市場(chǎng)的暫時(shí)摩擦，包括新移民的求職挑戰(zhàn)。
高盛將未來(lái)12個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性由10%提升至25%。該行認(rèn)為，美國(guó)企業(yè)收入雖然放緩，但仍在以健康的速度增長(zhǎng)。在此過(guò)程中，雖有意外的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，但普遍還是積極的。
人民幣走勢(shì)看基本面
在套息交易平倉(cāng)疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期背景下，不少分析認(rèn)為，人民幣或?qū)⑦M(jìn)入升值周期。“受日元等套息貨幣升值影響，人民幣匯率也將上升。”王菊說(shuō)道。
不過(guò)，在瑞穗銀行亞洲首席外匯策略師張建泰看來(lái)，本輪人民幣升勢(shì)主要由美元等外圍因素主導(dǎo)，未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)還將回歸基本面。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)顯著復(fù)蘇尚需時(shí)日，人民幣匯率可能不會(huì)一直升值。
邢兆鵬也持此觀點(diǎn)。在他看來(lái)，未來(lái)1個(gè)-3個(gè)月，人民幣兌美元匯率或徘徊在7.2附近。高盛則預(yù)計(jì)，未來(lái)3個(gè)月，在岸人民幣兌美元匯率或至7.35。
從中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，邢兆鵬認(rèn)為，中國(guó)居民消費(fèi)預(yù)期拉升尚需時(shí)日。此外，外需方面，雖然全球半導(dǎo)體周期上行，但全球商品周期下行，兩項(xiàng)因素或?qū)⒌窒?。預(yù)計(jì)三季度后，中國(guó)外需將承壓。
消費(fèi)品公司對(duì)此感受頗深。百事首席執(zhí)行官龍嘉德（Ramon Laguarta）在7月11日與分析師的電話會(huì)議上說(shuō)：“消費(fèi)者顯然在存錢，存的比花的多。”寶潔表示，中國(guó)“6·18”購(gòu)物節(jié)的銷售狀況顯示，即使零售商提供大幅折扣，中國(guó)消費(fèi)者依然減少支出。
6月，衡量消費(fèi)水平的中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速為2%，低于5月的3.7%。
但邢兆鵬也表示，隨著住房“租售比”提升，“以租養(yǎng)貸”的模式逐漸可行，中國(guó)房地產(chǎn)的投資價(jià)值上升。不僅如此，由于2023年下半年基數(shù)較低，2024年下半年中國(guó)房地產(chǎn)的銷售和投資同比等數(shù)據(jù)將改善。因此，2024年，房地產(chǎn)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拖累或?qū)⑾陆怠?/p>
影響人民幣匯率的另一因素是中美利差。在張建泰看來(lái)，在未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息空間內(nèi)，中國(guó)人民銀行（下稱“中國(guó)央行”）也將降息，這將支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。這意味著，中美利差不會(huì)明顯收窄。此外，中國(guó)央行也不會(huì)追求人民幣升值，因?yàn)檫@不利于出口。預(yù)計(jì)中國(guó)央行將以穩(wěn)定人民幣為目標(biāo)。
邢兆鵬也稱，未來(lái)日元與人民幣走勢(shì)或不同，因?yàn)槊廊绽罨驅(qū)⑹照?，但中美利差可能不?huì)收窄得較為明顯，這將使人民幣匯率承壓。
高盛認(rèn)為，近日中國(guó)央行在調(diào)降公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作（OMO）利率后，又將1年期中期借貸便利（MLF）利率下調(diào)了20個(gè)基點(diǎn)。這輪貨幣政策寬松和近期逆周期因子的輕微增強(qiáng)傾向，表明中國(guó)政府僅試圖有限地抑制人民幣匯率疲軟。隨著美國(guó)大選和關(guān)稅談判越來(lái)越近，人民幣匯率可能仍較弱。
此外，王菊也表示，當(dāng)前不少貿(mào)易商待結(jié)匯需求情緒將釋放，這會(huì)給人民幣匯率帶來(lái)壓力。
6月，中國(guó)創(chuàng)下了近1000億美元?dú)v史新高的貿(mào)易順差。據(jù)國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)，同月，銀行代客結(jié)售匯逆差396.5億美元，為2016年12月來(lái)最大。當(dāng)月售匯率71.75%，亦為2016年底以來(lái)最高，這顯示出貿(mào)易商購(gòu)匯意愿強(qiáng)烈，而結(jié)匯率則回落至2022年2月來(lái)最低。
快報(bào)
根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)安全法》實(shí)名制要求，請(qǐng)綁定手機(jī)號(hào)后發(fā)表評(píng)論