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市二十余年的老牌中藥企業(yè)，控制權(quán)突變，天士力（600535.SH）被華潤三九（000999.SZ）收入囊中。
8月4日，天士力發(fā)布公告稱，公司控股股東天士力生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱“天士力集團(tuán)”）及其一致行動人，擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，向華潤三九（000999.SZ）轉(zhuǎn)讓所持有天士力28%的股份，轉(zhuǎn)讓總價為62.12億元。天士力集團(tuán)放棄其所持有的天士力5%股份所對應(yīng)的表決權(quán)等方式，使其控制的表決權(quán)比例不超過12.5008%。
同時，天士力集團(tuán)擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，向國新投資有限公司（下稱“國新投資”）轉(zhuǎn)讓其所持有天士力5%的股份，轉(zhuǎn)讓總價為11.09億元。
天士力控股股東將由天士力集團(tuán)變更為華潤三九，實際控制人將由閆希軍家族（即閆凱境、閆希軍、吳迺峰、李畇慧）變更為中國華潤，后者同時也是華潤三九的實際控制人。未來天士力董事長由華潤三九提名的人員擔(dān)任，這意味著，天士力現(xiàn)任董事長閆凱境，將失去對公司的掌控。
不過，天士力集團(tuán)并未完全退出。根據(jù)公告，本次交易完成后，天士力集團(tuán)對天士力的持股比例由45.75%下降至17.2137%。
從1994年天士力創(chuàng)立，到依靠大單品復(fù)方丹參滴丸逐漸壯大，再到二代掌門人閆凱境接班、大刀闊斧改革，過去三十年，天士力在閆氏父子帶領(lǐng)下，逐步成長為一家頭部醫(yī)藥上市公司。在中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展受到高度重視的背景下，天士力集團(tuán)選擇出讓天士力控制權(quán)，究竟出于怎樣的考慮？
8月5日，時代周報記者以投資者身份致電天士力董秘辦，相關(guān)人士表示，天士力實控人的變更，是為了企業(yè)更好的發(fā)展，雙方能夠合作共贏。公司未來發(fā)展由華潤三九決定，按照相關(guān)規(guī)定，董事會席位中，將有不少于5名的董事由華潤三九提名，以保證其表決權(quán)。
未來將聚焦中藥
天士力集團(tuán)將天士力的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給華潤三九后，二者的合作將集中在中藥層面。天士力控股集團(tuán)官方微信“天士力大健康”發(fā)文稱，雙方將共同推進(jìn)中藥事業(yè)，包括推動滴丸技術(shù)迭代、建設(shè)滴丸新劑型專業(yè)化生產(chǎn)基地等。
上述董秘辦人士也對時代周報記者表示：“在戰(zhàn)略上，未來天士力將集中精力發(fā)展中藥板塊。”過去多年，中藥一直是營收主力，當(dāng)前公司利潤也全部由中藥貢獻(xiàn)，未來天士力還會以中藥為主。而對于化藥和生物藥未來發(fā)展，“要看產(chǎn)品，如果有好的產(chǎn)品，還會繼續(xù)推進(jìn)。這兩年在生物藥方面，投資上走了一些彎路，所以之前已經(jīng)考慮進(jìn)行這一變動。”
天士力主營業(yè)務(wù)為中藥、化學(xué)制劑藥、化學(xué)原料藥、生物藥、醫(yī)藥商業(yè)。作為天士力的起家業(yè)務(wù)，中藥一直是其營收支柱。根據(jù)財報，2023年，中藥業(yè)務(wù)的營收為59.71億元，占營收比重為68.84%。
同時，中藥也是天士力主營業(yè)務(wù)中唯一實現(xiàn)正增長的板塊，當(dāng)期營收同比增速為6.62%。而化學(xué)制劑藥、化學(xué)原料藥、生物藥、醫(yī)藥商業(yè)增速分別是-5.30%、-19.67%、-23.47%、-14.21%。
國投證券在8月5日發(fā)布的研報中表示，天士力的現(xiàn)代中藥占比最高，盈利能力最強，對公司業(yè)績的貢獻(xiàn)最大，其他業(yè)務(wù)整體盈利能力偏弱，部分業(yè)務(wù)條線存在虧損。
而心腦血管是天士力較為優(yōu)勢的領(lǐng)域。在中藥方面，天士力有復(fù)方丹參滴丸、養(yǎng)血清腦丸、芪參益氣滴丸等多款獨家中成藥。其中復(fù)方丹參滴丸是天士力的核心大單品，也是細(xì)分領(lǐng)域市占率位居前列的產(chǎn)品。
根據(jù)IQVIA中國醫(yī)院藥品統(tǒng)計報告（＞=100床位），中藥用于缺血性心臟病市場排名中復(fù)方丹參滴丸2023年市場份額排名全國第一。這意味著，其在醫(yī)院等相關(guān)醫(yī)療機構(gòu)有較強的影響力和較大的市場份額。
獨家大單品在市場內(nèi)的絕對地位，以及公司在心腦血管領(lǐng)域的優(yōu)勢，或許是天士力能夠吸引華潤前來收購的原因之一。
某券商醫(yī)藥行業(yè)相關(guān)人士對時代周報記者表示，天士力的強項在于院內(nèi)中藥，其復(fù)方丹參滴丸、養(yǎng)血清腦顆粒（丸）等核心品種多為處方藥，主打院內(nèi)處方市場，而華潤三九以藥店OTC為主。
“華潤對天士力的收購補充了院內(nèi)市場不足的短板。此外，天士力的中藥新藥研發(fā)能力較強，完成對天士力的收購后，華潤三九可以復(fù)方丹參滴丸等為基礎(chǔ)，拓展心腦血管疾病相關(guān)的中藥產(chǎn)品線。”上述人士表示。
近年來，華潤多次通過收并購等方式，在中成藥領(lǐng)域不斷拓展。2019年，華潤醫(yī)藥（03320.HK）斥資42億元，完成對江中藥業(yè)的收購；2022年，華潤三九花費29億元，收購中藥OTC公司昆藥集團(tuán)。今年6月，華潤還宣布要建設(shè)中藥產(chǎn)業(yè)鏈，響應(yīng)2023年國務(wù)院、工信部組織實施的中央企業(yè)“產(chǎn)業(yè)鏈融通發(fā)展共鏈行動”。
超高的研發(fā)投入去了哪？
以中藥起家并形成規(guī)模優(yōu)勢的天士力，背后有著超高的研發(fā)投入。
天士力2023年財報顯示，同行業(yè)可比公司中，天士力在研發(fā)投入金額、占營收比重方面均較高。2023年，天士力研發(fā)投入達(dá)到13.15億元，遠(yuǎn)高于行業(yè)5.45億元的平均研發(fā)投入，當(dāng)期其研發(fā)投入占營收比重為15.17%。
而在閆凱境接班天士力的2014年，當(dāng)年公司研發(fā)投入只有3.67億元。也就是說，至2023年的十年間，天士力的研發(fā)投入增長3.58倍。
與天士力營收規(guī)模最接近的濟川藥業(yè)（ 600566.SH),當(dāng)期研發(fā)投入為5.63億元，占營收比重為6.26%。即使是營收規(guī)模遠(yuǎn)超天士力的華潤三九，研發(fā)投入金額也僅為7.36億元，占營收比重為4.07%。
同仁堂 (600085.SH)、以嶺藥業(yè)(002603.SZ)的研發(fā)投入金額分別為3.66億元、8.95億元，占比為3.28%、7.15%。
上述券商人士對時代周報記者表示，傳統(tǒng)中藥企業(yè)研發(fā)投入通常不高。2023年，同仁堂、東阿阿膠、步長制藥等中藥企業(yè)，研發(fā)投入占營收比重均在5%以下。
較高的研發(fā)投入是否帶來創(chuàng)新成果？獲批品種數(shù)量是醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新成果的一個重要衡量因素。2020年，中藥注冊管理辦法改革后，中藥新藥上市速度加快。2020年到2022年，國家藥監(jiān)局共批準(zhǔn)22個中藥新藥上市。其中，康緣藥業(yè)獲批上市4個，以嶺藥業(yè)為3個。
而天士力2022年財報顯示，近3年，共有3款中藥產(chǎn)品獲批上市，包括芍麻止痙顆粒、坤心寧顆粒與復(fù)方丹參滴丸新增糖尿病視網(wǎng)膜病變適應(yīng)癥。
然而值得注意的是，當(dāng)前支撐天士力業(yè)績的仍然是復(fù)方丹參滴丸、養(yǎng)血清腦顆粒（丸）、芪參益氣滴丸等中藥核心單品，而這些產(chǎn)品都是“閆希軍時代”的產(chǎn)物，上市時間均已超過20年。
二代閆凱境掌舵天士力后，沒有再出現(xiàn)類似爆款大單品，形成產(chǎn)品矩陣。
2023年財報顯示，天士力主要產(chǎn)品有復(fù)方丹參滴丸、養(yǎng)血清腦顆粒、養(yǎng)血清腦丸、芪參益氣滴丸、注射用益氣復(fù)脈、水林佳共6款產(chǎn)品。其中，注射用益氣復(fù)脈早在閆凱境接班前就已開始產(chǎn)業(yè)化建設(shè)，而其余產(chǎn)品更是早就上市。
而最早上市的復(fù)方丹參滴丸當(dāng)年銷量過億，養(yǎng)血清腦丸銷量最低，為885.63萬盒。
上述中藥核心單品中，僅復(fù)方丹參滴丸年銷量過億。根據(jù)財報，2023年，該產(chǎn)品銷量為1.41億盒；公司第二大銷量的養(yǎng)血清腦顆粒，自2017年以來，銷量始終維持在0.26億盒左右。
中藥之外，天士力多年前就意識到，一個單品打天下會帶來的增長局限。2004年，天士力新藥“蒂清”獲新藥證書和生產(chǎn)批件，公司正式進(jìn)入化學(xué)藥領(lǐng)域；2011年，生物溶栓新藥“普佑克”上市。由此，天士力在現(xiàn)代中藥之外，逐漸拓展到化藥和生物藥領(lǐng)域。
此前，天士力的研發(fā)集中在心腦血管領(lǐng)域。2014年，閆凱境接任天士力董事長后，在心腦血管、消化代謝、腫瘤、中樞神經(jīng)四大領(lǐng)域加大研發(fā)投入。
然而天士力在生物藥、化藥方面發(fā)力多年，成效仍然不大。2023年，其化藥、生物藥營收占總營收比重分別為14.53%、2.18%。
在生物藥領(lǐng)域，天士力只有一款生物藥普佑克，這款藥早在2011年就獲批上市，此后在生物藥領(lǐng)域，天士力再無新品上市。2023年，以普佑克為主的生物藥業(yè)務(wù)銷售額僅為1.9億元。
可見天士力在研發(fā)上的高舉高打，并沒能換來與之相對應(yīng)的創(chuàng)新成果，這讓外界質(zhì)疑高研發(fā)投入的使用效率。
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