海豚投研觀點：
整體來看，愛彼迎本季的業(yè)績雖也并不出彩，關(guān)鍵預(yù)定金額、間夜量和營收收入增長都有明顯放緩。不過本季的疲軟大體是在預(yù)期之內(nèi)，雖稍偏弱也并非“暴雷”層次的問題。
更大的問題是，原本受益于四年一度的巴黎奧運會，市場是預(yù)期下半年愛彼迎的增長能有明顯的提速。如果事實果然如此，那么今年一二季度（暫時）稍弱的業(yè)績，并非不可原諒。但大失所望，根據(jù)指引三季度不僅沒有提速，反而進一步放緩，打破了市場對放緩只是暫時的預(yù)期，而更可能是持續(xù)性的。這在一定程度上已屬于“殺敘事邏輯”的嚴(yán)重問題。
此外根據(jù)公司業(yè)績前的溝通，管理層明確表示今年的投入力度會增長，以應(yīng)對增長的放緩和新業(yè)務(wù)的拓展，明確指引24財年的調(diào)整后經(jīng)營利潤率是會同比收窄的。增長放緩的同時、費用增長、盈利率縮窄，也是“壞事成雙”的雙殺。
估值角度，按盤后的跌幅，公司的股價已跌破$110的關(guān)口，終于進入了海豚投研先前測算的中性范疇之內(nèi)。不過此次的回調(diào)，是出于業(yè)績和環(huán)境惡化的壓力，并非單純的估值擠泡沫，因此我們認(rèn)為也并非可以無腦抄底。但估值總算不高高在上后，如果后續(xù)能觀察到業(yè)績惡化情況并沒有指引的那么嚴(yán)重，就可能有入場的機會。
以下為詳細(xì)解讀
本季度愛彼迎的總預(yù)定金額約$212億，同比增速由上季的12.4%進一步放緩到11%，不過市場預(yù)期放緩的程度更深，實際表現(xiàn)比更保守的預(yù)期稍好。
價量角度，本季愛彼迎總預(yù)定間夜量約1.25億次，環(huán)比繼續(xù)小幅降速0.8pct，但市場預(yù)期的是間夜量增速環(huán)比持平，實際間夜量比預(yù)期低0.7%。價的層面，本季平均客單價達$170每晚，比預(yù)期的要高0.6%。價格走高和房源結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致的客單價走高，一定程度彌補了走弱的間夜量，使得本季的預(yù)定金額反比預(yù)期略好一些。
分地區(qū)來看，公司披露拉美地區(qū)的間夜量增長比上季度有所提速，歐洲和中東地區(qū)的間夜增速則環(huán)比持平，但考慮到同樣約4%的客單價走高。
新興的南美和亞太地區(qū)間夜量增速分別為17%和19%，兩個新興市場的增長明顯跑贏公司整體不足9%的間夜增速，換言之北美和歐非市場的間夜增速應(yīng)當(dāng)僅剩低個位數(shù)。
營收角度，本季變現(xiàn)率同比微降，但比市場預(yù)期的略高0.1pct。因此盡管預(yù)定金額是略低于預(yù)期的，營收則比預(yù)期略高0.4%。
而越過預(yù)期差，同比微降的變現(xiàn)率和走低的預(yù)定金額增速兩個因素共振，導(dǎo)致本季營收增速大幅下降到了10.6%，環(huán)比降速7pct。
因為變現(xiàn)率同比微降，本季毛利率也同比下降了約1pct，導(dǎo)致營收略高于預(yù)期的情況下，毛利潤卻稍微不及預(yù)期。
費用層面，按剔除股權(quán)激勵的口徑，除了研發(fā)費用支出環(huán)比略降外，其他費用支出環(huán)比1Q都有所增長。其中營銷支出由$4.8億環(huán)比大增約19%到約$5.3億，增長最為明顯。這和管理層上季業(yè)績時表示要加大投入的指引一致，反映出公司面對增長持續(xù)放緩，加大營銷投入的主動選擇和背后面臨的增長壓力二者皆有。
最終GAAP口徑下，公司的經(jīng)營利潤為$4.97億，低于去年同期的$5.23億。不過主要是公司本季的股權(quán)激勵支出達到$3.82億，同比增長達26%。剔除股權(quán)激勵后，經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營利潤為$8.8億，同比仍是增長6.3%的。在公司業(yè)務(wù)增長趨勢持續(xù)放緩，經(jīng)營壓力加大的情況下，管理層卻仍繼續(xù)大幅增加股權(quán)激勵，對投資者而言無疑觀感不好。
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