6月27日，美國大選首場辯論后，短短一個月，風云突變，特朗普遇刺、拜登退選、哈里斯接棒......
隨著哈里斯接過民主黨的大旗，特朗普的優(yōu)勢大為削弱，當?shù)貢r間8月2日，特朗普在其社交平臺發(fā)文稱，“我已同?？怂剐侣勥_成一致，將于9月4日星期三與哈里斯進行辯論。”
哈里斯有哪些競選優(yōu)勢，勝率幾何？有何政策主張？美國大選的撲朔迷離是否是當前全球股市暴跌的主要原因？全球股市何時企穩(wěn)，未來將如何走勢？
第九期《鈦媒體財經(jīng)風云對話》，主持人鈦媒體副總編輯胡潤峰，特邀前駐舊金山、紐約總領館經(jīng)濟商務參贊，鈦媒體國際智庫專家、全球化智庫高級研究員何偉文，中郵證券研究所海外研究員李起來共同探討美國的變局及影響。
重要觀點：
l 哈里斯競選優(yōu)勢的體現(xiàn)，何偉文表示，一方面，哈里斯更年輕，且具有法律方面和行政方面的經(jīng)驗，另一方面哈里斯具有黑人血統(tǒng)和印度血統(tǒng)，更容易獲得這些選民的票數(shù)，這是她具有而特朗普不具備的優(yōu)勢。
l 關于“特朗普交易”的邏輯是否改變，李起表示，第一層邏輯是在交易降息預期，第二層是在交易里根的“四高”政策以及對供給不足做出的供給側改革。
l 對于萬斯備選做特朗普副手這件事，何偉文表示，萬斯攻擊女性的行為對選舉產生負面影響，并且萬斯來自支持特朗普的州，這一拉票行為并不能擴大優(yōu)勢。
l 對于印度裔能夠在美國政商界脫穎而出，何偉文表示，印度因為歷史原因采取了英國的管理方式和法律體系，英語作為印度裔的母語，印度裔更容易進入英美的教育體系中，此外印度高種姓群體有更多資源。
l 對于“哈里斯交易”，何偉文解讀，哈里斯的政策和特朗普存在一個共同點是都為了解決美國最深層次的缺供給的問題，同樣也存在一個矛盾點是哈里斯要擴大美國的出口，包括緩和與中國的關系，從而吸引美國的制造業(yè)回流，而特朗普則是通過增加關稅來培植本土的產業(yè)。
l 關于哈里斯對華在科技政策、貿易上的主張，李起表示，哈里斯在經(jīng)濟、對華關系、貿易關系等方面會比特朗普更具有可預測性。
l 對于哈里斯的外交主張，何偉文表示，哈里斯大部分主張與拜登政府相同，可以總結為：首先把美國國內做好，然后聯(lián)合他們的盟友，經(jīng)營好小圈子。
l 對于美股近期的波動，李起表示，近期美股的大波動暫時沒有觀察到和大選有直接關系，目前造成波動的更多原因是降息預期。
l 對于美股是否還有投資價值，李起表示，如果出現(xiàn)更有吸引力的標的，必然會對美股投資者或者基金經(jīng)理來說具有很強的吸引力，但從價值邏輯上看，美股目前還是處于上升軌道。
l 何偉文表示，特朗普的隨機性太強，因此如果哈里斯當選，中國可能在政策上會更加積極、有利一些。李起表示，特朗普作為商人，可能存在不損傷中國利益的交易空間，此外，特朗普學習里根應對美國的“四高”情況，根據(jù)歷史需求更有可能當選。
胡潤峰：拜登退選和哈里斯接棒的變化存在什么樣的背景？
何偉文：拜登的優(yōu)勢在 2020 年的大選中相當明顯，經(jīng)過幾年后，他的優(yōu)勢逐漸減弱，最大的問題是他年紀太大，智力、反應力量都差一些，特別是從和特朗普的第一次辯論便可以看出，所以他最終決定退選，并推舉哈里斯上位，這個出乎所有人意料的結果給民主黨帶來新的希望。
民主黨本來處于劣勢，突然出現(xiàn)了新面孔，這對選民、基本盤和對社會上的影響都相當大，所以哈里斯能迅速在某些民調中反超特朗普。特朗普前面是借他對拜登的優(yōu)勢以及“那顆子彈”的神助攻，短期人氣非常旺，但只是短期的，后來隨著民主黨的哈里斯出來，情況逐漸出現(xiàn)了變化。
特朗普是完全的經(jīng)商經(jīng)歷，既沒有強大的政治基礎，也不懂得很多的經(jīng)濟邏輯，相反，哈里斯有深刻的法律基礎，而且是當過檢察長，又當過副總統(tǒng)，有著豐富的法律方面和行政方面的經(jīng)驗。另一方面哈里斯具有黑人血統(tǒng)和印度血統(tǒng)，更容易獲得這方面選民的票數(shù)，因此她具有特朗普不具備的優(yōu)勢。
胡潤峰：哈里斯接棒后表現(xiàn)超預期的好，除了少數(shù)民族優(yōu)勢還有什么因素？
何偉文：哈里斯比較年輕，也有進取心，因此更換候選人使民主黨為之一振。另一方面，特朗普受子彈神助攻后，人氣很旺，但這個效應是短暫性的，再加上他選擇萬斯作為搭檔，萬斯有些情況下反而是“幫倒忙”的。
目前很難對哈里斯現(xiàn)在情況做出非常清晰和有把握的判斷，哈里斯和特朗普的支持率民調各有不同。距離大選不到的 100 天非常關鍵，尤其是七個搖擺州的民調情況。
胡潤峰：市場交易邏輯是否從“特朗普邏輯”開始發(fā)生轉變？
李起：“特朗普交易”更多是市場給出的名詞，背后的本質包括兩層意思：第一層最淺顯的意思是降息，二季度，美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，包括非農，通脹數(shù)據(jù)都在走弱，指示在 11 月份要降息，降息的預期已經(jīng)拖得非常久了，從去年年底開始，市場就預期今年 3 月份會降期，但是美國整體的經(jīng)濟基本面卻異常的強勁，把降息預期不斷往后推，以至于6月的數(shù)據(jù)公布后，整體資本市場對降息的預期是今年內一定會降息，所以現(xiàn)在的交易邏輯在于市場已經(jīng)堅定相信今年一定會降息，因此黃金價格、納斯達克指數(shù)等都在進行調整。
過去黃金的價格和美聯(lián)儲開會的時間節(jié)點有很強的關聯(lián)性，交易降息邏輯之前，黃金一般都有一波行情，但是降息交易一落地，黃金價格反而開始調整，但這次黃金價格沒有等到真正降息的落地，就已經(jīng)開始做調整，而降息交易的邏輯之后會有進一步的扭轉，從特朗普交易往不降息或者降息幅度比較小的方向轉變。
目前，美國整體經(jīng)濟基本面還是比較強勁的，可以從兩組數(shù)據(jù)看出，第一組數(shù)據(jù)是整體美國家庭部門的資產負債表，其中杠桿率、凈資產的增速、負債的水平都處于歷史水平上較好位置。這種情況同樣可以套用在美國的非金融企業(yè)上，這個部門目前沒有看到明顯的衰退跡象，所以在這種非常強的基本面的支持下，按照美聯(lián)儲的政策框架是不太適合降息的。
第二層是“特朗普交易”交易的是 上世紀80 年代里根的那一套東西，1982 年美國經(jīng)濟表現(xiàn)是高美元、高利率、高財政和高通脹。它真正的內核是交易 80 年代的邏輯，所以不管從特朗普角度還是哈里斯角度，最終都會回歸到美國經(jīng)濟基本面的大問題上，這個大問題是供給不足，美國正在做它自己版本的供給側改革，所以圍繞著降不降息去做交易就是“特朗普交易”。我認為未來降息交易會往不降息或者降息幅度比較少的方向回歸。
胡潤峰：特朗普選擇萬斯作為副總統(tǒng)候選人，有人認為是好棋，有人認為是敗筆，具體怎么看待這件事？
何偉文：特朗普找萬斯做他的搭檔主要是因為萬斯來自于他所需要的鐵銹地帶，他來自于俄亥俄州，俄亥俄州現(xiàn)在整體經(jīng)濟情況是往下走的，把萬斯拉來可以加強鐵銹州的“紅脖子”的選票。但是現(xiàn)在萬斯問題在于他攻擊了婦女，從而失去了優(yōu)勢。
反過來看，萬斯的優(yōu)勢也并不大，因為俄亥俄州這種鐵銹州對特朗普的支持力度比較大，他應該找一個支持率不夠的搖擺州爭取更多選票，所以他這一做法將拉票行為“重復”了，選票優(yōu)勢并沒有明顯擴大，相反萬斯的表態(tài)起到了負效應。
目前的民調顯示，平均算來萬斯起到的作用是-5%，至于考慮換人，特朗普-萬斯的搭配是共和黨全國代表大會通過的，個人無權改變。
此外，萬斯雖然年輕，有他的優(yōu)勢，但是畢竟經(jīng)驗不足，而且過去他是反對特朗普的，現(xiàn)在突然跳過來支持特朗普，因此萬斯的可信度遭到了質疑，當然現(xiàn)在還不能下結論，只能說這個搭配是錯的，它的負面影響也開始顯露了。
胡潤峰：哈里斯對副手搭檔會有什么考量呢？
何偉文：現(xiàn)在有風聲透露，有三個候選人可能作為哈里斯的競選搭檔，包括賓夕法尼亞州州長夏皮羅、亞利桑那州參議員凱利和肯塔基州州長貝希爾，但是人選沒有最終確定，現(xiàn)在談論這個問題為時過早。
印度裔先天母語和教育優(yōu)勢，高種姓人更容易在政商界站穩(wěn)腳步
胡潤峰：為什么印度裔在美國的政商兩界都有不錯的表現(xiàn)？
何偉文：印度裔表現(xiàn)優(yōu)秀的已經(jīng)進入到主流社會的科技界、政界相當重要的位置。例如，英國剛剛卸任的首相蘇納克是印度裔，美國微軟現(xiàn)任 CEO 是印度裔，波音現(xiàn)任CEO 也是印度裔，印度裔為什么那么強？有什么共性值得研究？
印度過去長期是英國的殖民地，它采取了英國的管理方式和法律體系，而且英語也是母語之一，所以它很容易進入英美的教育體系中。對于一些優(yōu)秀的印度裔受到教育的機會比較多，而且能夠直接進入英美的教育中，他們具有天然的優(yōu)勢。
另外一方面是印度的種姓等級非常森嚴，高種姓的人會有更多的資源和優(yōu)勢可以發(fā)展的更好，所以印度裔在美國科技界、政界、教育界以及藝術界的影響都相當不錯。
胡潤峰：華裔在美國的政商界發(fā)展似乎相對沒那么出色，這是為什么？
何偉文：華裔也有很出色的，在美國政界，比如前美國能源部長是華裔，美國駐華大使、美國交通部長等都曾由華裔擔任，此外，英偉達的 CEO 也是華裔。所以華裔也是非常優(yōu)秀的，美國政界已經(jīng)涌現(xiàn)了不少華裔的部長，將來也會有更多的華裔優(yōu)秀人才出現(xiàn)。
胡潤峰：市場是否已經(jīng)開始交易“哈里斯邏輯”了？哈里斯會延續(xù)拜登的政策主張嗎？
李起：首先是“特朗普交易”有沒有回歸，從整體期貨市場對降息概率的預期看，對9月和11月降息的預期是很強的，所以暫時沒有看到“特朗普交易”有逆轉，黃金價格比較堅挺，納斯達克指數(shù)也有止跌的跡象。從技術上看，未來可能會有一個反向回歸。最核心的部分仍是交易降息，所以在這個問題上，未來可能會有一個逆轉是市場覺得要降息了，先交易了一波止盈。從納斯達克指數(shù)調整，新興市場或者小盤的指數(shù)上行，可以看出流動性寬松的邏輯，但是后續(xù)如果降息預期落空，降息的交易會往之前 EPS 的邏輯往回走，這是可能會發(fā)生的事情，但是市場永遠是對的，所以還是要看未來市場具體走向。
我覺得哈里斯的政策和特朗普有一個共通點和一個矛盾點， “特朗普交易”邏輯是美國最深層次的問題，即缺供給，從疫情發(fā)生之后，供應鏈斷裂導致通脹不斷地往上走，目前供應鏈包括美國國內的產業(yè)公司都沒有達到能夠滿足或者匹配需求的程度，和中國遇到的問題相反，中國是缺需求。從數(shù)據(jù)上看，6月的核心 PCE 又超預期，通脹可能還會保持較長時間的粘性。
共通點是，從政策上來看，特朗普和哈里斯都對供給端做了一些改革和措施。哈里斯是可以放開更多的人種，包括不會設置邊境或者移民的限制，這對美國就業(yè)市場來說是一個比較大的好消息，它會改善美國的供給，增加更多的就業(yè)人口。但是特朗普則不建議或者不支持放開移民政策。
近期非農數(shù)據(jù)走弱，很大的原因就是勞動力大軍加入找工作隊伍，其中移民貢獻很多。美國的預算辦公室做了一個研究，結論表明，整體移民在疫情之后的勞動市場修復中貢獻是很大的。如果未來特朗普把移民卡死，這就會和美國經(jīng)濟目前所遇到的根本性問題產生矛盾，這也是哈里斯有優(yōu)勢的地方。
反過來哈里斯有矛盾的地方是在于要擴大美國的出口，包括緩和和中國的關系，從而吸引美國本身的制造業(yè)回流，而特朗普則是增加關稅來培植本土的產業(yè)，這是一種修正供給或者是一種提高美國本土供給的方式，哈里斯和特朗普是相反的。追蹤 80 年代里根所提出的政策，也是給國內的企業(yè)非常多的補貼和減稅措施，這和特朗普的措施或政策不謀而合的，同時他還在限制他的競爭對手日本。
哈里斯矛盾的地方在于她沒有提及一些比較具體的補貼減稅或者是增加關稅來培植本土的產業(yè)，如果不增加關稅，中國的人力成本相對于美國更低，美國的制造業(yè)就可能不太能夠在本土市場上存活。特朗普的矛盾點在于對移民勞動力的限制比較嚴格，但是他在本土培植產業(yè)，所以兩邊的總統(tǒng)候選人都是既有不好的地方，也有好的地方，他們都在解決美國缺供給的問題，但從另一方面又在加劇這個問題，所以我覺得未來候選人的政策主張要和美國經(jīng)濟的問題進行匹配。
胡潤峰：哈里斯和拜登在各方面的政策有哪些共同點和分歧？
何偉文：之前哈里斯作為副總統(tǒng)并不能獨當一面，她主要的職責是完成總統(tǒng)交代的任務并起到支持作用，所以除非她當選總統(tǒng)，否則現(xiàn)在還很難看出她獨立的經(jīng)濟思想，我們只能從8月民主黨全國代表大會通過的綱領中了解她對經(jīng)濟方面的主張。
目前，從哈里斯各種表態(tài)來看，她跟拜登在總的經(jīng)濟面上沒有根本的區(qū)別，都是支持經(jīng)濟發(fā)展的，但是側重略有不同。從她目前的競選表態(tài)來看，她更多的支持者是少數(shù)族裔民族，并且給更多的窮人、工人減稅，增加援助，而不是給富人帶來效益，這和特朗普是完全不同的。
在對外的經(jīng)濟政策上，哈里斯和拜登的對外貿易政策、投資政策基本上差不多，大體上還是：第一個要投資，把美國做強；第二是結盟；第三是與中國競爭，但是哈里斯的這一競爭不像特朗普一樣胡攪蠻纏亂，她認為必要的合作和貿易是要進行的，但在關鍵的行業(yè)要加強限制。
相比之下，特朗普沒有什么政治和經(jīng)濟學基礎，想法相對簡單粗暴，就是不停加關稅，甚至極端的情況下，命令所有美國企業(yè)定制動作針對中國，并表態(tài)如果他再一次入駐白宮，會將中國產品加 60% 的關稅，但這個大概率都是“胡講”的。
而哈里斯跟拜登基本上一樣有比較清晰、具有理論基礎的邏輯，因此他們的政策系統(tǒng)比較容易分析和預測。總體來說，哈里斯在經(jīng)濟、對華關系、貿易關系等方面會比特朗普更具有可預測性，更理性。
胡潤峰：哈里斯在縮小貧富差距、能源氣候等問題上表現(xiàn)比拜登更加激進，是否她真的有這樣的傾向？
何偉文：面對經(jīng)濟轉型問題時哈里斯跟拜登有所不同，拜登比較側重于新能源替代方面，哈里斯更側重于人工智能、數(shù)字經(jīng)濟方面，因此前沿科技這方面給哈里斯很大的支持。
特朗普就不同了，他并不贊成支持新能源，他的贊成是傳統(tǒng)能源，所以在他的第一任期就宣布退出巴黎協(xié)定?，F(xiàn)在競選中他又表示，如果他再度進入白宮，要再度退出巴黎協(xié)定，而且要廢除電動車，這是因為他很大一部分選民基礎和利益集團基礎是傳統(tǒng)能源，甚至為了實現(xiàn)這一點，他表示所謂的氣候變化、氣候變暖是天大的謊言，是媒體規(guī)制。
胡潤峰：資本市場是否研究過哈里斯的經(jīng)濟上的政策，包括對華科技、貿易上的主張？中國應該怎么應對？
李起：“特朗普交易”中一個邏輯是，因為特朗普整體的政策隨意性比較強，現(xiàn)在整體的波動性還是比較大的，但再往后整體的波動性會降低一點，這對于交易者來說可能是一件比較好的事情。
我覺得哈里斯最重要的是她對于移民的態(tài)度和特朗普不同，美國的非農數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲做利率決議的非常重要的一個參考數(shù)據(jù)，為了她的政策目標，就應首先將通脹維持在 2% 左右，并保持充分的就業(yè)，所以哈里斯政策對于就業(yè)市場的影響可能是資本市場比較關注的點，因為它對降息的傳導是比較直接的。
從對中國的影響角度看，無論是特朗普還是哈里斯可能都秉持一種態(tài)度：對中國來說都不會那么的友好，如果后面他們上臺之后，對華政策、貿易政策都有可能會變得更加嚴厲，更多限制。現(xiàn)在資本市場有一種聲音，未來的政策是要加強內需，并不需要等真正的確定下來。
胡潤峰：哈里斯對國際焦點問題的主張是什么樣的？
何偉文：首先關于俄烏問題，哈里斯是非常堅決支持烏克蘭的，跟拜登政府的觀點保持一致，而且她甚至是這么批評特朗普，因為特朗普說過 24 小時內就可以解決俄烏問題，但是傳出來特朗普讓烏克蘭割地賠款，哈里斯在演講中猛烈地批評特朗普說，“那些向侵略者投降低頭的人不配當美國總統(tǒng)。”
第二是對巴以沖突，拜登政府相信哈里斯上任以后的政策依舊是繼續(xù)堅定支持以色列，但保持分寸，同時她希望中東能夠盡快穩(wěn)定下來，施以人道主義援助，敦促盡快?；穑@也是積極的做法，這一觀點和特朗普不相同。
最后在亞太問題上，哈里斯是堅定站在中國的反面，包括在中國和菲律賓在南海的爭議，所以這方面中國要高度警惕。
總體來說，哈里斯的戰(zhàn)略是：首先把美國國內做好，然后聯(lián)合他的盟友，經(jīng)營好小圈子，并在國際關鍵問題上保持關注并發(fā)聲。
胡潤峰：請分析一下近期美股波動是因為市場自身的原因還是和大選之間有一些走勢上的聯(lián)系？
李起：目前很難去斷定股市的波動和大選有沒有關系，但是目前可以直觀看到的是和降息有很大的關系，降息會導致市場從流動性緊往流動性寬松走，所以納斯達克指數(shù)之前維持了很長時間的上行的趨勢，早期入場的交易者目前已有不錯的浮盈，這部分投資者存在止盈的要求或者帶有止盈動機的止盈交易，而這部分止盈資金帶來整體流動性寬松的信號。
以羅素指數(shù)為代表的中小盤股票大漲，而納斯達克指數(shù)最近調整的比較多。美國的科技巨頭整體的財報增速盈利不及預期，這背后反映的是 AI 概念未來可能不能夠持續(xù)落地或者不能夠產生新的需求和新的盈利點。
我覺得目前美股調整主要是以這兩點，一點是商業(yè)巨頭的財報不及預期，還有一點就是在做一個止盈的交易。沒有非常明顯的現(xiàn)象和數(shù)據(jù)說明美國總統(tǒng)大選對股市產生影響，這之間可能的關聯(lián)是特朗普對降息的訴求，他表示，如果上臺，他會用他的政治影響力去促使交易期交易的達成，所以特朗普支持率的上行，市場也更加傾向于把這一現(xiàn)象解讀為降息的一種反應。
胡潤峰：現(xiàn)在還能不能做出“無腦買美股就能賺錢”的判斷？
李起：首先把股票拆成估值和EPS 去看，這塊盈利更多和美國的經(jīng)濟基本面掛鉤，可以發(fā)現(xiàn)，6月以來美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)是在往下走的，但靜態(tài)的資產負債情況是處在于歷史上比較好的水平，所以未來整體的基本面不會下降得很快或者很多，甚至還有可能繼續(xù)保持一個比較強勁的位置。
再從流動性的角度看，回顧美國歷史上的降息交易，每次降息交易或者是市場預期的降息交易周期當中，美股的表現(xiàn)都相當不錯的。如果歷史經(jīng)驗有效，再加上美國的經(jīng)濟基本面不出大問題，就可以認為美股還是有一個往上走的內在價值邏輯，但是需要考慮交易上的問題，如果出現(xiàn)比較大的浮盈，交易者是會有止盈的動機。
此外，美國買美股還有一部分是因為退休計劃，包括一些共同基金持有美股的倉位是比較高的，這些基金包括退休計劃，這是他們資產全球配置的一種動機，所以盡管美股的內在價值邏輯沒有問題，但如果考慮到現(xiàn)在市場上其他新興市場的股票也漲勢可人或者處于值得入手的狀態(tài)，如果未來他們有一些配置需求或者分散投資的要求，則可能對美股造成一些影響。
總體來說，我覺得要分兩方面看待問題，比如全球范圍還有一些更有吸引力的標的，例如，如果A股的盈利能夠改善的話或者中國的價格周期來到，那必然會對美股投資者或者基金經(jīng)理來說具有很強的吸引力，從而可能分流出一部分資金，所以未來美股的走勢并不好預測，但從價值邏輯上看，美股目前還是處于上升軌道。
胡潤峰：兩位候選人誰更有希望當選？
何偉文：從目前的信息看，這依舊是很難預測的，但根據(jù)最新的報道看，哈里斯在幾個搖擺州中間已經(jīng)出現(xiàn)了民調領先，如果能夠保持下去，并且民調領先得足夠多的時候，那樣的話哈里斯的贏面也可能會增加。
所以目前我們有幾個關注點，第一是8月的民主黨全國代表大會。第二是下一次的辯論。
胡潤峰：您是否對特朗普的風格有一些反感？是否不希望他當選？
何偉文：如果特朗普當總統(tǒng)以后，會對中國發(fā)動貿易戰(zhàn)、增收關稅等，我主張要采取堅決的反制措施，如果他給我們加25%關稅，我們沒有給他加25%，那他的所有做法都是違反 WTO 規(guī)則的，中國應該堅決到 WTO 去告他，最后實際上我們也告贏了。
特朗普的的隨意性非常強，比方說2019年8月，他說要所有美國企業(yè)撤出中國，但過了幾天，Costco 宣布在中國上海首店開業(yè)，可以看出，特朗普缺乏經(jīng)濟的理論。
但從另一個角度看，特朗普是商人，存在著可以做交易的可能性，如果我們抓好機會，在不損害我們的原則和我們的利益的前提下和特朗普做一些交易的話，在某些方面對我們可能更有利，但這不可預測性比較大。
我覺得如果哈里斯當選的話，我們可能在政策上更加積極、有利一些。當然總體來說，他們在大的方面上對中國都會存在一種根本性的矛盾。
胡潤峰：李老師對于美國總統(tǒng)有過一些預測或者偏好嗎？
李起：我可能會選特朗普，我個人覺得特朗普當選的概率會大一些。特朗普的政治經(jīng)濟思想和80 年代里根很像，而且當時里根也挨了一槍，并最終當選了。我們研究或者回溯發(fā)現(xiàn)美國現(xiàn)在遇到的問題，在歷史上每隔一段時間都會遇到，我個人相信歷史是有周期規(guī)律的，所以預測上來看的話，我更愿意選擇歷史邏輯。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜李婧瀅，編輯｜劉洋雪）
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