海豚君整體觀點(diǎn)：ARM 財(cái)報(bào)還不錯(cuò)，但指引有些拉胯。
本次財(cái)報(bào)中，公司收入和利潤(rùn)均好于市場(chǎng)預(yù)期。季度營(yíng)收繼續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)也維持在 2 億美元以上，這主要得益于許可證業(yè)務(wù)持續(xù)高增的表現(xiàn)。
但公司并未給出超預(yù)期的下季度指引：預(yù)期收入 7.8-8.3 億美元（市場(chǎng)預(yù)期 8.06 億美元）和調(diào)整后利潤(rùn)為每股 0.23 美元至 0.27 美元（市場(chǎng)預(yù)期的 0.27 美元）。收入和利潤(rùn)環(huán)比都有所下滑，并在 AI 熱潮下未給出更好的預(yù)期。
而在盤(pán)后，ARM 更是出現(xiàn)了兩位數(shù)的大跌，這主要是受公司全年指引的影響。雖然本季度數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但公司并未上調(diào)全年的指引（38-41 億美元的收入目標(biāo)）。尤其是，公司下調(diào)了全年版稅收入的預(yù)期，增速?gòu)?25% 附近下調(diào)至 22% 左右。
在大廠(chǎng)紛紛上調(diào)資本開(kāi)支的同時(shí)，而 ARM 并未如期上調(diào)全年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 達(dá)到 100 多倍，這主要得益于 AI 信仰的支撐。而在冷暖對(duì)比之下，公司的全年指引直接影響了市場(chǎng)對(duì)公司的信心。
以下是海豚君對(duì) ARM 的具體分析：
1.1 收入端
ARM 在 2025 財(cái)年第一季度（即 24Q2）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9.39 億美元，同比上升 39.1%，略好于市場(chǎng)預(yù)期（9.05 億美元）。公司本季收入繼續(xù)提升，主要得益于許可證業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。
1.2 毛利端
ARM 在 2025 財(cái)年第一季度（即 24Q2）實(shí)現(xiàn)毛利 9.06 億美元，同比增長(zhǎng) 40.7%。毛利端同比增速略高于收入端。
ARM 在本季度的毛利率為 96.5%，同比提升 1.1pct，好于市場(chǎng)預(yù)期（95.9%）。毛利率繼續(xù)保持在 95% 以上的高位。
1.3 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用
ARM 在 2025 財(cái)年第一季度（即 24Q2）的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用為 7.24 億美元，同比增長(zhǎng) 35.8%。公司保持高投入，繼續(xù)擴(kuò)大研發(fā)人員規(guī)模。
具體費(fèi)用端情況，拆分來(lái)看：
1）研發(fā)費(fèi)用：本季度公司的研發(fā)費(fèi)用為 4.85 億美元，同比增長(zhǎng) 43.9%。受業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司持續(xù)增加研發(fā)投入，當(dāng)前研發(fā)投入占比達(dá)到 51.7%。本季度公司繼續(xù)擴(kuò)招工程師，人數(shù)增加至 6102 人，人數(shù)占比達(dá)到 83.4%；
2）銷(xiāo)售及管理費(fèi)用：本季度公司的銷(xiāo)售及管理費(fèi)用為 2.39 億美元，同比增長(zhǎng) 21.9%。本季度在營(yíng)收擴(kuò)大的情況下，銷(xiāo)售費(fèi)用略有增加。
1.4 凈利潤(rùn)
ARM 在 2025 財(cái)年第一季度（即 24Q2）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.23 億美元，同比增長(zhǎng) 112.4%，好于市場(chǎng)預(yù)期（1.82 億美元）。本季度凈利率 23.7%。
如果單純看經(jīng)營(yíng)面情況，公司本季度經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)環(huán)比提升至 1.82 億美元，與市場(chǎng)預(yù)期接近。
經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)增長(zhǎng)，主要來(lái)自于營(yíng)收和毛利率的提升。同時(shí)，由于公司在研發(fā)端的持續(xù)投入，公司經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)并沒(méi)有過(guò)多的增長(zhǎng)。
從 ARM 的分業(yè)務(wù)情況看，本季度的許可證業(yè)務(wù)和版稅業(yè)務(wù)快接近 55 開(kāi)。公司業(yè)務(wù)當(dāng)前主要受益于 AI 等需求的拉動(dòng)，本季度版稅收入占比為 50.3%。許可證業(yè)務(wù)占比為 49.7%。
2.1 許可證業(yè)務(wù)
ARM 的許可證業(yè)務(wù)在 2025 財(cái)年第一季度（即 24Q2）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.72 億美元，同比增長(zhǎng) 71.6%。隨著 AI 等需求的增長(zhǎng)，下游有更多的客戶(hù)采用 ARM 來(lái)研發(fā)芯片。
本季度全授權(quán)客戶(hù)和靈活授權(quán)客戶(hù)數(shù)目都有增加。其中全授權(quán)客戶(hù)數(shù)增加至 33 個(gè)，靈活授權(quán)客戶(hù)業(yè)增加到了 241 個(gè)，公司整體客戶(hù)數(shù)目持續(xù)走高。
2.2 版稅業(yè)務(wù)
ARM 的版稅授權(quán)業(yè)務(wù)在 2025 財(cái)年第一季度（即 24Q2）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.67 億美元，同比增長(zhǎng) 16.8%。版稅授權(quán)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，主要得益于智能手機(jī)的貢獻(xiàn)，Armv9 滲透率提高和整體市場(chǎng)的復(fù)蘇。汽車(chē)領(lǐng)域的增長(zhǎng)也由更高級(jí)芯片的應(yīng)用，而物聯(lián)網(wǎng)/嵌入式業(yè)務(wù)同比下降，是受庫(kù)存調(diào)整影響。
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