恩捷股份時常被股民熱議的焦點問題之一，就是其作為一個家族企業(yè)，重要成員合計持股比例較高，但卻都是持有美國國籍，即使李曉明弟弟李曉華是中國國籍，但也持有美國綠卡。
也就是說，這已經(jīng)是一個單純的外資企業(yè)。
所以，就有股民質(zhì)疑公司創(chuàng)始人及家族成員的減持，被認(rèn)為是套現(xiàn)離場。甚至在今年初一度有自媒體報道說“套現(xiàn)345億元后，與家人移民美國”引發(fā)巨大輿論關(guān)注，隨后該報道很快被辟謠不屬實。
其實李曉明及其弟弟是在1992年去美國留學(xué)并在美創(chuàng)業(yè)時獲得的國籍，其家族其他成員也是后面陸續(xù)獲得的，這不是李曉明在國內(nèi)通過恩捷股份成為云南首富后才舉家移民美國的。這個情況除了讓人感到意外之外，在法規(guī)上并沒有什么問題。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，從2020年8月至2022年6月，李曉明家族通過減持公司股票，累計套現(xiàn)53.62億元，此后便沒有減持。
這個時間段，恩捷股份市值還有上千億元，對于這樣一個千億巨頭，創(chuàng)始人持股比例又那么高，減持一小部分其實也無可厚非。
但問題在于，他們的一些減持行為，屬于違規(guī)減持。
2024年7月24日，證監(jiān)會云南監(jiān)管局連發(fā)兩份行政監(jiān)管措施決定書，分別對恩捷股份和其實控人及其一致行動人采取責(zé)令改正并出具警示函措施。
據(jù)警示函及公司公告資料顯示，恩捷股份上市后，李曉明家族及其一致行動人進(jìn)行了減持股份的操作，截至2021年1季度累計權(quán)益變動達(dá)到5.01%，但沒有按規(guī)披露，反而繼續(xù)減持，此后到2023年6月20日，累計權(quán)益變動比例達(dá)6.13%，仍沒有按規(guī)披露。
而且在期間，他們還進(jìn)行了頻繁的大幅高拋低吸操作，以及一致行動人合益投資和合力投資還出現(xiàn)超比例違規(guī)減持的行為。
外籍身份，加上違規(guī)大幅減持和高拋低吸操作，難免不讓股民質(zhì)疑其背后的動機。
當(dāng)然，恩捷股份也連忙發(fā)布公告回應(yīng)并致歉，同時承諾以購回超比例減持和違規(guī)減持的股票，并將產(chǎn)生的收益上繳公司。
但股民的質(zhì)疑還不止于此，還有通過定增轉(zhuǎn)融券途徑鎖定股價利潤的問題。
恩捷股份在2021年股價處于高光時期時還一度擬募資高達(dá)128億元用于產(chǎn)能擴張，但由于各種問題受阻，直到2023年6月，新的定增方案才獲得通過。最終恩捷股份以87.8元/股的價格發(fā)行8542.14萬股，成功募集資金約75億元，眾多外資及國泰君安、海通證券等21家頭部金融機構(gòu)參與了認(rèn)購。
據(jù)報道，這一筆定增的鎖定期為6個月，即到2023年12月20日。而異常的是，就在期間，恩捷股份的融券規(guī)模迅速擴大，從當(dāng)年4月的200多萬激增至1千多萬。
尤其是在6月份方案通過后的月底，恩捷股份就接連出現(xiàn)了4筆200萬股和1筆90萬股的轉(zhuǎn)融券操作（合計890萬股），并且期限均為182天。這個周期直到2023年12月底，恰好就是剛過鎖定期。
就在定增鎖定期的前一天，恩捷股份的融券規(guī)模達(dá)到了最高值的1382.84萬股，此后融券規(guī)模就開始飛速減少，此后1個月就已減至120萬左右。
所以基本可以斷定，在這期間，肯定是有股東利用定增來鎖定利潤套現(xiàn)的嫌疑。
粗略估算，此定增的股票價格87.8元，相對定價基準(zhǔn)日前近20個交易日均價104.2元折價約16%，到轉(zhuǎn)融券期限結(jié)束時股價已經(jīng)跌落至50元附近，單是這筆操作鎖定的凈收益有約3.4億元。
對此，恩捷股份明確回答公司實控人、董監(jiān)高沒有參與轉(zhuǎn)融券出借。那么肯定是其中參投的機構(gòu)搞的事。
更重要的，這個行為一定程度上反映了機構(gòu)對這個定增的“不看好”，而這個態(tài)度傳導(dǎo)到市場上，會誘發(fā)投資者對公司未來預(yù)期的擔(dān)憂。
此外，恩捷股份當(dāng)時還有3個問題點被媒體一度糾纏過好一段時間。
一是，在2022年11月實控人李曉明及弟弟李曉華被公安機關(guān)指定居所監(jiān)視居住，有媒體報道可能涉及到當(dāng)年合作公司的煙草反腐案件有關(guān)。
二是，公司在2023年9月，曾經(jīng)計劃以26.13億元，收購馬燕（李曉明妻子）和Alex Cheng（美國籍）上海恩捷共4.78%的股權(quán)（以此算，上海恩捷此次總體估值達(dá)到了547億元）。由于涉及被中小股東反對定價過高質(zhì)疑問題，后又被深交所下發(fā)了關(guān)注函而終止收購事項。
三是，截至2023年度，公司上市以來IPO首發(fā)加上3次定增和可轉(zhuǎn)債累計直接募資就高達(dá)198.83億元，公司上市來累計實現(xiàn)122.08億元的凈利潤，但累計現(xiàn)金分紅僅有28.254億元，派息融資比僅為14.21%，這種在A股行業(yè)“茅”中僅屬于較低水平。
恰逢過去三年，鋰電行業(yè)在產(chǎn)能急速擴張之后供需逐漸回歸平衡，產(chǎn)業(yè)鏈所有材料價格泡沫也急速刺破，導(dǎo)致恩捷股份的營收、利潤增速跟著明顯回落，各種利潤指標(biāo)也跟著“去魅”。
2023年度，恩捷股份的營收及及利潤增速均首次轉(zhuǎn)負(fù)，營收120.42億元，同比減少4.36%，扣非歸母凈利潤24.61億元，同比減少35.9%。
業(yè)績增速下滑，又遭遇上述多種質(zhì)疑的纏身導(dǎo)致股民及機構(gòu)對其的看好熱情不斷減弱，共同作用下，最終導(dǎo)致了恩捷股份近3年來股價不斷下跌，并跌回當(dāng)初行情起漲的原點。
近年來，鋰電產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)大退潮趨勢，重點原因就是此前大量公司盲目擴張引發(fā)產(chǎn)能過剩。
據(jù)統(tǒng)計，今年一季度的107家鋰電企業(yè)的收入合計2929億元，同比下降18%，歸母凈利潤合計169億元，同比大跌了50.16%。
而截至7月14日，在今年已披露上半年業(yè)績預(yù)告的32家鋰電企業(yè)中，其凈利潤區(qū)間合計為“虧損5.80億元-盈利28.22億元”，較去年同期下降了101.88%-90.87%，反映行業(yè)利潤在急速縮水。
從去年開始，恩捷股份的業(yè)績增速便開始轉(zhuǎn)負(fù)。在上周公司發(fā)布2024年上半年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計上半年歸母凈利2.6-3.6億元，同降75%-82%。
業(yè)績變動原因是“2024上半年，鋰電池隔離膜行業(yè)整體供需格局略顯寬松，疊加下游降本壓力和市場競爭加劇導(dǎo)致鋰電池隔離膜產(chǎn)品價格下行。”
對比一季度業(yè)績數(shù)據(jù)，公司二季度受干法隔膜及鋁塑膜業(yè)務(wù)虧損和咨詢費用影響利潤超1億元的影響，業(yè)績環(huán)比繼續(xù)承壓，表現(xiàn)與行業(yè)情況一致。
實際上，近兩年來，隨著鋰電價格持續(xù)跳水式下跌，鋰電隔膜的多個品類價格相比2023年初也出現(xiàn)了腰斬，直到目前尚未看到止跌趨勢。
這也是公司預(yù)告利潤規(guī)模加速下跌的主要原因。
據(jù)券商研究，隨著下半年訂單生產(chǎn)需求有所提升，目前濕法隔膜已處于價格底部，但干法隔膜需求有所下滑，整體下滑幅度可能超過兩位數(shù)。同時，下半年隔膜企業(yè)的產(chǎn)能也進(jìn)一步釋放，恩捷股份近日也宣布旗下江蘇恩捷第16條隔膜生產(chǎn)線建成投產(chǎn)。
整體導(dǎo)致隔膜價格下半年可能繼續(xù)維持穩(wěn)定偏弱的局面，不利益行業(yè)公司利潤端的修復(fù)。
在這種大背景下，恩捷股份通過產(chǎn)能擴建來對沖價格壓力的效果能達(dá)到多少預(yù)期，尚未得知。
從估值方面來看，恩捷股份作為中國鋰電隔膜中的“茅”，行業(yè)剛需且長期穩(wěn)定，同時目前形成的市場格局也趨向穩(wěn)定，這是有利于恩捷股份的行業(yè)背景。所以可以把它當(dāng)做周期股核心資產(chǎn)來看，只是目前行業(yè)還處于尋底階段。
現(xiàn)在為止，恩捷股份的PE估值已經(jīng)來到14倍左右，是其上市以來最低的水平，以它的行業(yè)地位，這個估值或許也算有一定的性價比。后續(xù)如果隔膜價格止跌，就不宜再過于對其看空了。
其實在2021年，A股是有很多所謂的各種“茅”的市值被一下子炒上天去的，恩捷股份僅是其中較顯眼的一個而已。
一下子的潑天財富降臨，沒有多少股東耐得住考驗不去減持一些的，尤其是手上有很大比例股權(quán)的實控人，畢竟股民給的實在太多了，合規(guī)減持的話無可厚非。
只是恩捷股份的創(chuàng)始人家族在操作上卻顯得問題相對有點多，尤其是美國國籍背景、多年違規(guī)減持，以及高融資低分紅等方面，再加上公司的業(yè)績開始顯著放緩，疊加起來確實難免被投資者質(zhì)疑。
但從客觀來看，恩捷股份這些年來也切切實實為中國的鋰電行業(yè)降本增效和擺脫國際依賴作出了很重要的貢獻(xiàn)，它能因此賺到錢，以及合規(guī)減持套現(xiàn)也是理所應(yīng)當(dāng)?shù)摹?/p>
這里建議公司的格局不妨再打開一點，著眼長遠(yuǎn)，畢竟手上還有大量的股權(quán)，只要繼續(xù)努力做好研發(fā)和擴張發(fā)展，然后多一點分紅，到時候行業(yè)周期回來了，受益最大的還是自己，同時投資者也能跟著賺到錢，這才是大家樂意看到的雙贏。
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