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無故閃崩故事再次在A股上演。7月19日，在科創(chuàng)板第五套上市的邁威生物開盤走低，盤中跌幅超14%，最終收跌10.82%，市值縮水近13億元。
股價波動并無確切消息影響，市場傳言疑是因為公司Nectin-4 ADC BD推遲的傳言。
這個故事并不陌生。一個月之內(nèi)，另一家明星Biotech也剛剛經(jīng)歷了類似險境。“炒license out”似乎成為二級市場上醫(yī)藥板塊的“唯一主線”，license out成功股價飛漲，反之，BD一旦有不順利消息的風吹草動，公司股價就會大跌。
投資人們將希望都寄托在BD上情有可原。
這兩年，創(chuàng)新藥想象中的銷售天花板壓低，biotech進化成biopharma的故事再難講下去，這一階段的股市，已不相信短期內(nèi)Biotech能變身為phama，有上市銷售產(chǎn)品可以創(chuàng)造奇跡；
投資環(huán)境冷卻，創(chuàng)新藥企現(xiàn)金流普遍緊張，這時管線license out成為主流。BD交易能做成，既能免去海外臨床的沉重負擔、回血一波首付款，又說明管線質(zhì)量得到MNC背書，后續(xù)還會有里程碑付款和銷售分成的希望。
但BD交易并不是一時之事，溝通談判短則半年，長至兩三年，中途有波折反復(fù)是正常的事情。而二級市場如驚弓之鳥，好消息彈跳，壞預(yù)期大跌，這種不安的背后還是在當下國內(nèi)的創(chuàng)新藥行業(yè)缺少一個穩(wěn)定的預(yù)期。
先甜后苦
邁威的這次大跌，和之前它的BD有成功的經(jīng)驗，并在宣傳中抬高過對未來BD的期待有關(guān)。
邁威生物是吃過BD的甜頭的，而且甜頭并不全來自于公司的ADC管線，而有生物類似藥管線。去年，公司將一款創(chuàng)新藥的全球權(quán)益授予美國DISC公司，收到首付款1000萬美元，占到公司去年總營收1.28億元的2/3。
今年，這個海外權(quán)益已授權(quán)出去的創(chuàng)新藥管線，還取得美國FDA快速通道和孤兒藥資格認定。
除此之外，邁威的生物類似藥管線權(quán)益還授予了許多發(fā)展中國家，包括摩洛哥、菲律賓、阿根廷、俄羅斯、巴基斯坦、埃及、泰國、印度等。
邁威生物曾被寄予biopharma的希望：策略是“生物類似藥先行”，早有銷售收入。加上公司有ADC平臺，在ADC大熱的環(huán)境下，后續(xù)的幾個ADC管線想當然有著出海預(yù)期。
包括這次傳言中BD不順的Nectin-4 ADC，邁威全球進度第二，已經(jīng)進入臨床階段。去年，全球首個Nectin-4 ADC藥物Padcev銷售額超過10億美元，躋身重磅炸彈之列。
但這次的大跌，更多像是一場情緒的宣泄。畢竟，如今的邁威生物也并不全靠BD活著，資金面來看，2023年底，邁威生物賬上有現(xiàn)金16.44億元，假設(shè)接下來的研發(fā)力度維持不變，也足夠支撐公司2年的研發(fā)。今年第一季度，公司現(xiàn)金增至17.22億元，現(xiàn)金流不存在問題。
而是否有足夠的現(xiàn)金流，已抗衡不了BD預(yù)期下降的邏輯。
成立于2017年，邁威生物有很大一部分青峰醫(yī)藥的影子，青峰的董事長唐春山拉著從上藥出來的高管劉大濤，落地了邁威這樣一家生物藥企業(yè)。“前后投入十多億元”，但在2019年左右，受中成藥品種監(jiān)控影響，青峰醫(yī)藥的主營產(chǎn)品喜炎平注射液銷售額下降，一時無力再支持邁威生物的研發(fā)。
于是，邁威生物在2020年完成了A輪融資，19.7億元，在biotech A輪融資數(shù)額里是頂端的位置。2022年初在上交所科創(chuàng)板第五套上市，當年募資近35億元，并開始有了銷售收入。
總而言之，這是一家由中藥pharma的產(chǎn)業(yè)資本孵化出來的biotech，并非空手赤拳；走“仿創(chuàng)結(jié)合”的路線，有銷售收入也有創(chuàng)新預(yù)期，現(xiàn)金流無虞；有生物類似藥BD成功的經(jīng)驗，創(chuàng)新藥BD正在等待被驗證。
如果要從股價大跌的結(jié)果倒推公司的“罪名”，不愁沒有說辭：仍在虧損，生物類似藥的底色創(chuàng)新不足，創(chuàng)新的ADC管線又前途未定，MNC網(wǎng)羅的ADC可能已接近飽和。
市場的不安
只作縱向比較并不公平。
橫向和一眾港股18A的biotech比較，有投資人認為，邁威生物上市表現(xiàn)算是相當不錯，給了投資人一定的回報。
即便和同在A股科創(chuàng)板第五套上市的創(chuàng)新藥企比較，邁威也屬于中上水平，“仿創(chuàng)結(jié)合”、“生物類似藥收入支持創(chuàng)新藥研發(fā)”的策略已經(jīng)在實現(xiàn)當中，后續(xù)兩個方面的管線都有不錯預(yù)期。
創(chuàng)新藥二級市場這幾年在BD方面的“主線”形成反轉(zhuǎn)：從幾年前炒license in和自研“雙輪驅(qū)動”，靠銷售搏成biopharma；再到如今炒license out甚至是被并購，也許在一定程度上反映出創(chuàng)新藥企發(fā)展的主流，資源需要被重新整合，行業(yè)泡沫的出清對biotech自身發(fā)展而言也是好事。
但苛求一家biotech每一步都踩上這種市場期待并不現(xiàn)實。
創(chuàng)新藥研發(fā)周期長、不確定性多，BD只是一種動態(tài)調(diào)整管線、獲取現(xiàn)金的手段，一時BD的不順也不是對公司技術(shù)能力和經(jīng)營能力的否認。一家公司的綜合情況，創(chuàng)始團隊、融資能力、銷售、管線儲備，二級市場應(yīng)對這些有更加理性的判斷。
資本寒冬下，二級市場“好消息不漲，壞消息狂跌”已不是一兩天，去年底開始離奇故事就頻發(fā)。兩個月前，biotech尖子生康方生物盤中跌44%，原因是ASCO公布的依沃西單抗三期數(shù)據(jù)不及自身及對手的二期數(shù)據(jù)。
但拿三期數(shù)據(jù)和單臂的二期比對，本身就是一件不公平的事情。依沃西單抗數(shù)據(jù)能在ASCO上公布，已經(jīng)說明學(xué)界對于其結(jié)果的認可。依沃西單抗已在國內(nèi)上市，國外權(quán)益授權(quán)給summit，三年內(nèi)在美上市也幾乎是確定的事情。
當時拋售康方，可以說是跟風居多。
而后“抄底康方”又成為一個小主線，當日港股通凈買額3億多元港幣，港股通滬、深成交排名中分別排第2和第1名。一周后，又傳來康方另一個藥依達方臨床數(shù)據(jù)達預(yù)期、甚至超過K藥的消息，康方股價回升，抄底康方者短期得利。
康方股價大落又大起，反映的是國內(nèi)的創(chuàng)新藥估值仍舊缺一根理性的錨。
比起美股創(chuàng)新藥公司的股價波動主要依據(jù)最新臨床數(shù)據(jù)結(jié)果，國內(nèi)的biotech股價跌落卻難有定數(shù)，利好出盡不斷。究竟如何判斷臨床數(shù)據(jù)、BD進展、公司發(fā)展大勢，需要更加客觀和專業(yè)的判斷標準。
也許大面一時還難有改變。支付條件依然嚴苛，反腐收緊，融資還是難，資本寒冬很難說何時會過去，大家寄希望于license out和并購動作加快，盡快完成行業(yè)資源的重新整合和再出發(fā)。
但license out不是判斷一家公司的唯一標準。在這種行業(yè)快速調(diào)整的節(jié)奏下，好公司的價值更需要被看到，形成合力的理性篩選和耐性定力之中，真正的價值會浮現(xiàn)出來。
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