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7月22日早間，中國(guó)人民銀行（下稱“央行”）降息“三箭齊發(fā)”。
當(dāng)日8點(diǎn)，央行公告，“為進(jìn)一步加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，即日起，將公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作（OMO）利率由此前的1.80%調(diào)整為1.70%。”此前，央行行長(zhǎng)潘功勝曾表示，該利率已基本承擔(dān)了主要政策利率功能。
8點(diǎn)30分，央行公告，適當(dāng)減免中期借貸便利（MLF）操作的質(zhì)押品，旨在增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力。
9點(diǎn)整，央行公布最新貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）：1年期、5年期及以上LPR分別下調(diào)10bp（基點(diǎn)）至3.35%、3.85%。同時(shí)，將LPR發(fā)布時(shí)間提前15分鐘至9點(diǎn)。
同日午后，央行發(fā)布的SLF（常備借貸便利）利率表顯示，即日起，隔夜、7天和1個(gè)月起的SLF利率分別下調(diào)10bp至2.55%、2.70%、3.05%。分析人士稱，SLF降息主要是跟隨OMO調(diào)整。
前述公告發(fā)布后，離岸人民幣迅速走貶逾100bp至7.29上方，盤中觸及7.2958；國(guó)債期貨開(kāi)盤后全線上漲，截至收盤，5年、10年、30年國(guó)債期貨主力合約分別上漲0.21%、0.27%和0.33%。
“這三項(xiàng)政策的核心在于降低整體利率水平，同時(shí)提高降息傳導(dǎo)效率。”上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛表示，近日召開(kāi)的二十屆三中全會(huì)公報(bào)指出，“強(qiáng)調(diào)堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”，此番央行降息是下半年宏觀政策發(fā)力的具體表現(xiàn)，后續(xù)可能還有更多政策出臺(tái)。
值得注意的是，以往LPR調(diào)整通常以MLF利率為“錨”，而本次是在OMO降息后跟進(jìn)調(diào)整。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，央行此舉進(jìn)一步強(qiáng)化OMO利率作為基準(zhǔn)政策利率的地位，而LPR與MLF利率的綁定關(guān)系淡化。
“前期臨時(shí)正、逆回購(gòu)利率在7天期逆回購(gòu)操作利率基礎(chǔ)上加減點(diǎn)確定，加上今天公開(kāi)市場(chǎng)操作招投標(biāo)方式的優(yōu)化，已顯示央行將7天期逆回購(gòu)操作利率明確為主要政策利率。”接近央行人士稱。
值得注意的是，7月21日發(fā)布的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革 推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》指出，“加快完善中央銀行制度，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制”。對(duì)此，中金公司銀行業(yè)分析師林英奇認(rèn)為，貨幣政策框架有望進(jìn)一步完善，其中包括淡化MLF利率的政策作用、下調(diào)LPR利率等。
LPR換“錨”：主要政策利率明確
此番OMO降息，距離上次央行調(diào)整政策利率已有11個(gè)月。
2023年8月15日，央行公告下調(diào)三項(xiàng)政策利率，進(jìn)而帶動(dòng)市場(chǎng)利率LPR非對(duì)稱下調(diào)。其中，OMO利率和SLF利率分別下調(diào)10bp，MLF下調(diào)15bp。
2024年7月22日，央行公告稱，即日起，將OMO利率由此前的1.80%調(diào)整為1.70%。隨后，兩個(gè)期限LPR均跟隨下調(diào)10bp。
“本次逆回購(gòu)操作利率在LPR報(bào)價(jià)日下調(diào)，LPR與MLF利率的綁定關(guān)系淡化，進(jìn)一步強(qiáng)化7天逆回購(gòu)操作利率作為基準(zhǔn)政策利率的地位。”明明稱。
6月19日，央行行長(zhǎng)潘功勝在陸家嘴論壇講話中表示，“未來(lái)可考慮明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購(gòu)操作利率已基本承擔(dān)了這個(gè)功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長(zhǎng)的傳導(dǎo)關(guān)系。”
“這意味著政策利率體系有重大調(diào)整，”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，“7月MLF操作利率不動(dòng)，7天期逆回購(gòu)利率下調(diào)10bp，意味著在政策利率體系出現(xiàn)重大調(diào)整后，首次政策性降息啟動(dòng)。”
同時(shí)，央行在公告中表示，為優(yōu)化公開(kāi)市場(chǎng)操作機(jī)制，將OMO招標(biāo)方式調(diào)整為“固定利率、數(shù)量招標(biāo)”。在王青看來(lái)，這意味著無(wú)需每日通過(guò)逆回購(gòu)操作公布OMO利率水平，有助于增強(qiáng)其權(quán)威性，進(jìn)一步明確其主要政策利率的地位。
事實(shí)上，這是近期央行第二次優(yōu)化公開(kāi)市場(chǎng)操作。7月8日，央行宣布建立臨時(shí)正回購(gòu)、逆回購(gòu)機(jī)制，并明確臨時(shí)正、逆回購(gòu)操作利率分別為7天逆回購(gòu)操作利率減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50bp。
“前期臨時(shí)正、逆回購(gòu)利率在7天期逆回購(gòu)操作利率基礎(chǔ)上加減點(diǎn)確定，加上今天公開(kāi)市場(chǎng)操作招投標(biāo)方式的優(yōu)化，已顯示央行將7天期逆回購(gòu)操作利率明確為主要政策利率。”接近央行人士稱，“同日?qǐng)?bào)出的LPR迅速作出反應(yīng)，跟隨7天期逆回購(gòu)操作利率同幅調(diào)整，也表明LPR報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)向更多參考央行短期政策利率，由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系在逐步理順。”
值得注意的是，在陸家嘴論壇講話中，潘功勝提到，“持續(xù)改革完善LPR，針對(duì)部分報(bào)價(jià)利率顯著偏離實(shí)際最優(yōu)惠客戶利率的問(wèn)題，著重提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場(chǎng)利率水平”。
對(duì)此，明明表示，今年以來(lái)，一般貸款發(fā)放利率中LPR減點(diǎn)的占比已經(jīng)超過(guò)40%，顯示LPR作為最優(yōu)惠貸款利率的作用在降低。
據(jù)接近央行人士透露，當(dāng)前LPR報(bào)價(jià)改革方案正在制定中。近日，央行主管媒體發(fā)文稱，業(yè)內(nèi)專家指出，當(dāng)前LPR報(bào)價(jià)與最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率之間出現(xiàn)一定偏離，未來(lái)還需要加強(qiáng)報(bào)價(jià)質(zhì)量考核，減少偏離度。也可以考慮借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，用類似SOFR（擔(dān)保隔夜融資利率）的短端市場(chǎng)利率作為浮動(dòng)貸款利率的定價(jià)基準(zhǔn)。
人民幣匯率壓力有望緩解
央行降息同日，匯市、債市皆應(yīng)聲調(diào)整。
其中，離岸人民幣兌美元匯率迅速調(diào)貶逾100bp，跌破7.29關(guān)口，此后多數(shù)時(shí)間在7.29上方波動(dòng)；在岸人民幣兌美元匯率早盤一度貶至7.2750，隨后小幅回升，貶值幅度維持在50bp左右。
債市方面，7月22日，各期限國(guó)債期貨主力合約高開(kāi)高走。截至收盤，10年期國(guó)債期貨主力合約價(jià)格達(dá)105.715元，創(chuàng)歷史新高?，F(xiàn)券方面，多只國(guó)債活躍券收益率下行，對(duì)應(yīng)國(guó)債價(jià)格上行。其中，10年期國(guó)債活躍券“24附息國(guó)債04”下行至2.24%左右，30年期國(guó)債活躍券“23附息國(guó)債23”收益率降至2.45%左右。
7月19日，央行黨委召開(kāi)會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中共二十屆三中全會(huì)精神，會(huì)議提出“增強(qiáng)匯率彈性”。
林英奇表示，2023年二季度以來(lái)貨幣政策例會(huì)對(duì)于匯率的表述強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)”，不再提及“增強(qiáng)人民幣匯率彈性”，前述會(huì)議再度提及“增強(qiáng)匯率彈性”值得關(guān)注。
“預(yù)計(jì)在海外降息預(yù)期升溫的背景下人民幣匯率有望進(jìn)入雙向波動(dòng)，從而降低套息交易的穩(wěn)定性。”林英奇稱，“在人民幣雙向波動(dòng)的背景下，利率工具也有望更加靈活，進(jìn)而打開(kāi)降息空間，7月22日的降息符合這一政策思路。”
事實(shí)上，多位分析人士表示，本次央行降息的一個(gè)重要背景是，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期升溫，美元指數(shù)有所走弱。
此外，當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月21日，美國(guó)現(xiàn)任總統(tǒng)拜登宣布退出2024年總統(tǒng)競(jìng)選，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手特朗普當(dāng)選被認(rèn)為是大概率事件。
“特朗普不希望看到一個(gè)太過(guò)強(qiáng)勢(shì)的美元，曾多次批評(píng)認(rèn)為美元匯率存在高估。”曾剛認(rèn)為，“若特朗普當(dāng)選，美聯(lián)儲(chǔ)降息疊加新執(zhí)政團(tuán)隊(duì)對(duì)美元態(tài)度的變化，中長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣匯率面臨的外部貶值壓力正逐步緩解。”
展望未來(lái)，曾剛認(rèn)為，中國(guó)貨幣政策仍將堅(jiān)持“以我為主”，同時(shí)根據(jù)外部環(huán)境變化動(dòng)態(tài)調(diào)整。
對(duì)于債市動(dòng)向，近日央行主管媒體發(fā)文提醒，長(zhǎng)債利率已處歷史低位，未來(lái)跟隨降息下行空間有限。
今日公告OMO降息后，央行隨即宣布，為增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力，自本月起，有出售中長(zhǎng)期債券需求的MLF參與機(jī)構(gòu)，可申請(qǐng)階段性減免MLF質(zhì)押品。
在明明看來(lái)，央行階段性減免MLF抵押品，有助于平衡長(zhǎng)期債券供求，旨在短端降息的同時(shí)，加強(qiáng)長(zhǎng)端利率的管理。
“國(guó)債是MLF質(zhì)押品的主要構(gòu)成部分，這意味著當(dāng)前政策面正在增加二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債供給，引導(dǎo)長(zhǎng)端國(guó)債收益率適度上行，在保持正常向上傾斜的收益率曲線的同時(shí)，控制中美利差倒掛幅度,緩解人民幣因本次央行降息可能產(chǎn)生的貶值壓力。”王青預(yù)計(jì)，此次央行降息本身并不會(huì)增加人民幣匯率貶值壓力。
存量房貸利率累計(jì)下調(diào)35bp
隨著5年期及以上LPR下調(diào)10bp，新增及存量房貸有望同步下調(diào)。
這是5年期及以上LPR年內(nèi)第二次下調(diào)。2月20日，央行公布的5年期以上LPR為3.95%，較此前的4.20%下行25bp，是該項(xiàng)利率歷史最大調(diào)降幅度。本次調(diào)整后，最新5年期及以上LPR調(diào)整為3.85%，年內(nèi)下調(diào)幅度累計(jì)達(dá)35bp。
分析人士稱，待到下一次房貸重定價(jià)日（通常為每年1月1日），存量房貸借款人將享受利率下調(diào)35bp的實(shí)惠，減輕房貸付息壓力。據(jù)專家測(cè)算，按房貸本金100萬(wàn)元、30年期、等額本息估算，房貸借款人每月可節(jié)省利息支出約200元，利息總額可節(jié)省超過(guò)7萬(wàn)元。
新增購(gòu)房者也將受益。
據(jù)央行此前披露，除北京、上海、深圳外，全國(guó)其余城市均已取消房貸利率下限。目前，北京、上海、深圳三城首套房貸利率下限均為不低于相應(yīng)期限LPR-45bp。此番LPR下調(diào)后，前述三城首套房貸利率下限有望降至3.4%。
此外，自5月17日央行宣布取消房貸利率政策下限后，新發(fā)放房貸利率明顯下行。據(jù)央行數(shù)據(jù)，6月全國(guó)平均新發(fā)放房貸利率為3.45%，同比下降66bp，環(huán)比下降17bp，處于歷史最低水平。
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