盡管過于早期，管線前途尚未可知，但這并不妨礙為公司創(chuàng)造價值。此次交易，康諾亞獲得的首付款和近期付款為1500萬美元；除此之外，雙方還簽訂了供應協議，Belenos有權向康諾亞或其合同生產商，采購所需數量的CM512及CM536以便進行該等臨床試驗。
當然，比起B(yǎng)D金額，市場更關注的，無疑是這種參股出海攢局的模式，正在變得多起來。
在出海這條路上，恒瑞醫(yī)藥被中間商賺過一次差價后，決定和資本一起創(chuàng)造中間商，并于今年5月完成了總額達60億美元的BD。
康諾亞迅速跟進。盡管總金額無法與之對比，但模式卻與恒瑞醫(yī)藥如出一轍。
從成立時間來看，Belenos正是為這起交易而生。今年6月4日成立，致力于自免等疾病的治療，大股東為OrbiMed。交易過后，OrbiMed持股50.26%，康諾亞持股30.01%，公司董事長還被提名為Belenos四名董事之一。
Belenos則獲得CM512、CM536的產品權益，這也構成其當前主要資產。
無論是恒瑞醫(yī)藥還是康諾亞，背后都有業(yè)內頂級的投資機構身影。從這個角度來說，這其實更像是機構的組局，用少量首付款和股權，來換取管線權益，以小搏大。
究竟是靠自己一路研發(fā)到上市、銷售，還是轉手賺差價，如何才能創(chuàng)造更高的ROI，Belenos背后的資本，比誰都清楚。
而對于賣方來說，這樣做的好處也顯而易見。
首先便是實打實的首付款資金。無論金額高低，相比藥企已經付出的研發(fā)投入，這已經是一筆可觀的資金。
比如，恒瑞醫(yī)藥三款產品前期研發(fā)投入約1.56億元，通過BD其將獲得1.1億美元的首付款、近期里程碑；康諾亞未披露產品的研發(fā)投入，更為早期但也拿到了1500萬美元的資金。在當下融資依舊困難的環(huán)境中，這也能為其后續(xù)研發(fā)、臨床試驗等提供彈藥。
其次便是股權鎖定后期收益，不被中間商賺差價。通過Belenos出海，康諾亞在降低自身風險的同時，也有權分享到更多收益，無論管線最終是海外臨床上市還是公司打包賣給大藥企。
理想情況下，創(chuàng)新藥出海最好的對象是MNC，不僅錢多，資源也多，這能夠更大程度保障管線臨床成功，進而源源不斷獲取銷售分成。
但諸如羅氏這般體量的MNC，一年經手的BD項目能達到5000~7000個，其真正花精力評估的可能不到1/3，最后能夠達成的deal可能只有個位數。幾千分之一的概率，創(chuàng)新藥要抱MNC大腿并不容易，于是就有了這種“先收錢再找買家”的新探索。
收誰的錢也有講究。對于康諾亞來說，Orbimed在生物醫(yī)藥領域擁有豐富的經驗和廣泛的行業(yè)資源，其操盤能力對于Belenos后期找到MNC至關重要。
這種模式在海外并不少見，也孵化出不少美股上市企業(yè)。
典型如貝恩資本與輝瑞共同出資成立的Cerevel，在毒蕈堿受體風起之際，后者于2023年12月成功賣身艾伯維，作價87億美元，貝恩資本也由此收獲5年10倍的收益。
再比如成功孵化出Moderna的Flagship。后者是業(yè)內知名風投，在孵化biotech方面形成了獨特的“Flagship模式”。簡而言之，就是Flagship孵化的公司，在面向市場前已經在內部進行了嚴格的篩選，其還會為其搭建經驗相對豐富的管理層，持續(xù)推動公司發(fā)展。
回到康諾亞與Belenos的交易來說，盡管模式好處顯而易見，但最終成效還有待驗證。
一方面，其授權的管線均處于十分早期階段，后續(xù)臨床仍有諸多不確定性風險。這也是為什么Belenos只愿意支付1500萬美元的首付款。
引進方為了降低成本，自然希望首付款越低越好，授權方則是希望越高越好，最終取決于雙方對產品的價值判斷。
另一方面，盡管Belenos背后站著Orbimed，但資本也并不是萬能的。實際上，在過去的2023年里，我們已經見過了太多明星biotech的倒下。
即便是Flagship也在2023年接連遭遇失利，其孵化的Rubuis Therapeutics、Codiak BioSciences、Evelo BioSciences、Axcella Health相繼倒閉。
比如Rubuis，院士坐鎮(zhèn)以及頂級風投孵化，使其自成立開始便頂著明星biotech光環(huán)，接連獲得融資，登陸納斯達克之后市值一度超過20億美元。
遺憾的是，隨著核心管線不斷受挫，以及研發(fā)轉向難以收獲市場認可，最終，Rubuis經歷多次裁員后，倒在了寒冬中。
這些公司的落寞收場，讓市場無時無刻不感受到創(chuàng)新的殘酷。
立足當下，國產創(chuàng)新藥正加速以license out形式出海。在這一背景下，無論何種交易形式，藥企都需要努力將自身價值最大化。
康諾亞之后，是否還會有其他創(chuàng)新藥企跟進還不可知。但一個事實是，在出海這條路上，國內創(chuàng)新藥企越來越會操盤。
然而，我們亦須警醒，避免重蹈license in的覆轍。
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不管用哪種出海方式，只要能賺到錢就行
創(chuàng)新藥最好的對象是MNC。
創(chuàng)新要出海的路也不是很好走
無論何種形式，藥企都要將自身價值最大化
真金不怕火煉。