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從今年5月中旬至今，藥店連鎖跌勢一往無前。7月8日，連鎖藥店股多數(shù)收跌，漱玉平民（301017.SZ）、大參林（603233.SH）跌超4%，一心堂（002727.SH）、健之佳（605266.SH）跌超3%，老百姓（603883.SH）跌超2%。
上一個交易日（7月5日），線下藥店指數(shù)（851543.SW）一度觸及11830.6點，為2022年4月28日以來新低，正在無限逼近歷史低位的11693.04點。其中，從今年5月14日的高點為始，不到兩個月的時間里該指數(shù)幾乎傾瀉而下，累計跌幅約39%。
線下藥店指數(shù)年內(nèi)走勢（圖源自wind）
據(jù)鈦媒體App統(tǒng)計，于2024年5月14日至7月8日的下跌區(qū)間內(nèi)，健之佳累跌超43%，益豐藥房（603939.SH）、大參林、老百姓、一心堂四大“萬店”連鎖的股價累計跌幅都超過30%，A股的8大藥店連鎖企業(yè)市值總共蒸發(fā)463.74億元。
鈦媒體App制圖 數(shù)據(jù)來源：Wind
多只藥店連鎖個股股價也刷新下限。
6月26日，華人健康（301408.SZ）低至9.62元，為上市以來最低股價；7月5日，漱玉平民觸及9.30元，創(chuàng)上市以來股價新低；7月8日，此前深陷約談風波的一心堂最低報14.26元，為2014年8月19日以來股價最低，當日，老百姓下探至17.13元，為2022年5月5日以來新低。
二級市場進入新一輪價值洼地的藥店連鎖概念，在“買買買”賽道卻是一番熱火朝天的景象，今年一季度全國新增門店數(shù)超過9000家。“藥品比價”政策或?qū)⒅袛噙@種靠規(guī)模沖業(yè)績的模式，不斷走低的股價似乎在暗指”藥品比價”即將帶給連鎖實體藥店的影響。
目前，“藥店一條街”更加常見，藥店數(shù)量已是便利店的兩倍不止。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，全國藥店數(shù)量已經(jīng)達到66.7萬家，增長率為7.1%。作為對比，2023年的便利店門店規(guī)模為32.1萬家。
就在藥店規(guī)模急劇膨脹的同時，零售規(guī)模增長卻在放緩。
據(jù)米內(nèi)網(wǎng)，按終端平均零售價計算，2023年中國實體藥店和網(wǎng)上藥店銷售規(guī)模達9233億元，同比增長5.8%，增速創(chuàng)歷年新低。據(jù)中康CMH統(tǒng)計顯示，1-5月全國藥店零售市場規(guī)模約2178億，同比下滑3.7%。但在行業(yè)總體營收下跌的同時，一季度全國新增門店數(shù)9257家。市場增長下滑藥店卻越開越多，原因在于高價藥能保住藥店的利潤。
但新的管控之下，高價模式將遭受沖擊。
今年5月，國家醫(yī)保局發(fā)文部署開展“上網(wǎng)店，查藥價，比數(shù)據(jù)，抓治理”專項行動，創(chuàng)新藥品價格監(jiān)測方式方法。6月，各地醫(yī)保部門陸續(xù)上線了“藥品比價”系統(tǒng)。這對消費者來說是重大利好，但對重資產(chǎn)運行的藥店來說，相當于“砍到大動脈”。
一方面，藥店大多是自主定價，價格較高，在此模式下，藥店與藥廠多年來已經(jīng)形成了牢固的利益分配規(guī)則，此前就有藥店因?qū)λ幤方祪r而遭到藥廠抵制并直接斷供的案例；但另一方面，藥店利潤率不高，藥品價格的高低對藥店盈利能力的影響非同一般，在“藥品比價”政策推出后，坐擁成千上萬家藥店的連鎖巨頭們首當其沖，集體下跌，5月正是起跌點。
具體來看，A股的8大連鎖藥店中過半數(shù)的銷售毛利率穩(wěn)定在30%以上，但銷售凈利率僅個位數(shù)，而上市時間最短的達嘉維康銷售凈利率甚至不足1%，漱玉平民更是在今年一季度滑退至同業(yè)最低的0.89%。
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“藥品比價”政策對行業(yè)的影響并不僅限于線下藥店。
有觀點指出，針對線上定價過低的藥品，也需要逐漸調(diào)整到合理區(qū)間。電商平臺的促銷節(jié)、百億補貼等銷售模式是一部分藥品價低的原因。
另外也有觀點指稱，放開藥價查詢可平衡醫(yī)院與藥店間的差價，是為進一步開放線上醫(yī)保打基礎(chǔ)。醫(yī)保在線支付早在2020年就開始小范圍試點，今年以來陡然提速，北京醫(yī)保在5月加入線上購藥“買單團”，天津、廣東相繼發(fā)文推動醫(yī)保個賬在線購買非處方藥的相關(guān)工作。
這對實體店來說是一把“雙刃劍”。雖然各大連鎖藥店都在發(fā)力O2O賣藥，但帶來相關(guān)藥品銷量提升的同時，藥店要向平臺支付通道費，最致命的是，線下藥店客流量將因此減少，影響非醫(yī)保支付范圍內(nèi)其他產(chǎn)品的銷售，各類會員及增值服務也大打折扣。
而在藥品比價和線上分流等多重壓力之外，藥店管理問題正日益凸顯。今年6月初一心堂旗下藥店因串換藥品、超量開藥、醫(yī)保代結(jié)算等問題，造成醫(yī)保基金損失，被國家醫(yī)保局基金監(jiān)管司約談。一石激起千層浪，一心堂當即跌停，其他上市連鎖藥店也悉數(shù)下跌。
2021年，政策制定者“扣動發(fā)令槍”——到2025年藥品零售連鎖率要接近70%的要求，彼時起，行業(yè)內(nèi)的吞并收購大幅提速，老百姓、益豐藥房、大參林在2022年邁入“萬店”規(guī)模，一心堂在次年加入“萬店俱樂部”。
直至目前，中國藥店連鎖率接近58%，上海連鎖率升至92.2%，四川連鎖率為86%，是全國連鎖率較高的省份。但藥店連鎖領(lǐng)域的并購沒有任何要偃旗息鼓的信號，反而是繼續(xù)擴張的動作不斷。
股價剛創(chuàng)新低的華人健康日前宣布了上市一年多以來的第五筆收購，以現(xiàn)金方式收購百姓緣大藥房46.01%股權(quán)，作價超過7500萬元，后者擁有48家連鎖藥店。在這之前，華人健康已有四筆大額收購，交易價格都在億元之上。截至去年末，華人健康擁有藥店1383萬家。
早前，身處旋渦的一心堂宣布了新的收購動態(tài)，通過旗下3家子公司合計收購83家藥店，這也是其一路“買買買”的冰山一角，僅今年一季度，其已新增門店579家。健之佳在2月公告稱，其全資子公司四川健之佳擬以4560萬元收購德仁堂69家藥店。
馬不停蹄的收購，給公司管理能力帶來巨大挑戰(zhàn)。一心堂在造成醫(yī)?；饟p失被約談之前，其上海鴻翔一心堂還因銷售劣藥被上海市藥品監(jiān)督管理局行政處罰，3月份，公司稱旗下各地子公司接受各地稅務局開展稅收輔導工作，需補繳稅款及滯納金合計超3億元。
而華人健康則陷入違規(guī)向未成年人出售“成癮藥”事件，其子公司安徽國勝大藥房連鎖有限公司及其一藥店在今年被安徽合肥包河區(qū)檢察院提起刑事附帶民事公益訴訟公告。
今年4月，大參林還公告稱，因未及時披露實控人之一、時任董事柯金龍和茂名子公司涉嫌單位行賄被依法立案和提起公訴，柯金龍被采取刑事拘留措施，被廣東證監(jiān)局采取行政監(jiān)管措施。
連鎖藥店頻繁出現(xiàn)合規(guī)問題，是行業(yè)提速并購擴張的一個側(cè)面，接連不斷地收購還帶來了顯著的財務隱患。
首先，上市連鎖的商譽逐年激增。截至2024年一季度末，老百姓商譽已經(jīng)達到58.41億元，是8大上市連鎖中最高，5年翻了2.5倍，健之佳增長最為迅猛，從2019年0.58億元激增至24.03億元。
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其次，上市連鎖已經(jīng)債臺高筑。截至2024年一季度末，益豐藥房、大參林、老百姓應付賬款分別高達80.04億、76.47億、69.19億，資產(chǎn)負債率各為57.69%、66.66%、64.17%，與此同時，前述三大連鎖的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均在2023年創(chuàng)下新高，各為31.73天、16.39天、34.54天。
背負著如此沉重的財務負擔前行，藥店連鎖的盈利能力并不優(yōu)秀，更多的門店意味著更低的坪效，比如老百姓2023年日均坪效由上一年的61元/平方米降至54元/平方米。如前文所述，連鎖藥店銷售凈利潤已逼近地板，2024年一季度，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂的銷售凈利率分別為7.07%、4.58%、5.11%、3.12%。
另據(jù)中康瓴速系統(tǒng)數(shù)據(jù)，2024年上半年，連鎖藥店店均銷售額同比下滑10.6%，客單價同比下滑8.9%，在1-5月份，72%的門店生意出現(xiàn)下滑，保守估計有超過45%的門店虧損，其中5月份的虧損門店達54%。
在四大萬店連鎖中，益豐藥房、大參林、老百姓的收入規(guī)?？坎①徣匀槐３种B年增長的勢頭，但這一模式的運行已經(jīng)逼近臨界點，2023年，一心堂營收、利潤雙降，今年一季度，大參林凈利潤同比下滑，老百姓收入增速僅1.81%。
通過上述數(shù)據(jù)可以得出一個顯而易見的結(jié)論：藥店太多了。中康數(shù)據(jù)顯示，黑龍江省、遼寧省、吉林省、山東省、四川省等多個省份地區(qū)的藥店店均服務人數(shù)低于2000人，而按照七普的常住人口數(shù)據(jù)，店均服務2000人是一個臨界值。業(yè)內(nèi)專家的普遍預判是，未來藥店規(guī)模將逐步回落至40萬家店附近，較現(xiàn)有數(shù)據(jù)66.7萬要減少近四成。
在這種背景下，藥店未來向何處求生？目前市場主要有兩大方向，一是等待處方外流政策開閘，二是藥店自己探索新的增長路徑。前者還需跨越很多大山，門診統(tǒng)籌藥店、雙通道藥店均是處方外流的探路先鋒，但政策落實卻較為緩慢，老百姓管理層此前在調(diào)研中表示，目前國家門診統(tǒng)籌醫(yī)保落地實施進度有所放緩，并可能持續(xù)至2024年底。
后者則是五花八門，就上市連鎖來說，既有對數(shù)字化技術(shù)的加碼，以期通過精細化的高效管理實現(xiàn)更大的規(guī)?；?，也有大家一致選擇的開辟線上賣藥賽道，以緩解醫(yī)藥電商帶來的沖擊，擁抱新的藥品消費方式。
在此過程中，更有出奇招者，如一心堂在2022年開通彩票銷售業(yè)務，2023年增加足浴服務，老百姓、益豐藥房、漱玉平民等開始賣水果鮮花、寵物食品等，張仲景大藥房此前還推出過含有中藥成分的奶茶、蛋糕。但從對利潤的貢獻度上看，這些創(chuàng)新模式噱頭大于實用價值。（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨孫騁）
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