圖：樂普生物在研管線一覽，來源：公司官網(wǎng)
為了得到資金，彌補(bǔ)現(xiàn)金流，樂普生物鉚足了勁。僅2023年中，樂普生物就通過減持皓陽生物，以及長期股權(quán)投資武漢濱會股權(quán)被動稀釋，兩項(xiàng)總計收入2.2億元。再加上，2023年樂普生物與阿斯利康就CMG901達(dá)成合作，收到1.24億元里程碑款。公司的凈虧損，得以大幅收窄至0.3億元。
當(dāng)然，這些一次性收益只能解一時之急。截至2023年末，樂普生物手中現(xiàn)金4.26億元，研發(fā)支出卻依然高達(dá)4.58億元，缺錢的實(shí)際情況并沒有得到本質(zhì)上的改善。于是樂普生物再一次“背水一戰(zhàn)”，不惜折價13.09%，以4.58港元的價格配售5117萬股新H股，預(yù)計募資2.34億港元。
對于這千辛萬苦融來的資金，樂普生物表示，約70%資金將用于ADC候選產(chǎn)品的研發(fā)相關(guān)工作流程；20%用于公司溶瘤病毒候選產(chǎn)品CG0070的臨床試驗(yàn)相關(guān)；10%用于補(bǔ)充公司流動資金及一般企業(yè)用途。
4.58港元的配售價，僅相當(dāng)于IPO價格的6.2折，樂普生物又一次選擇向現(xiàn)實(shí)低頭。
通過折價配售股份，樂普生物解決了眼下資金的燃眉之急，迎來了難得的喘息窗口。這是否意味著樂普生物的發(fā)展將重回正軌嗎？或許事情的發(fā)展并沒有那么樂觀。
聚焦當(dāng)下，樂普生物只有一款PD-1藥物成功商業(yè)化，這是其主業(yè)唯一的常規(guī)現(xiàn)金流來源。普特利單抗于2022年7月獲批上市，但黑色素瘤和晚期dMMR/MSI-H實(shí)體瘤兩個適應(yīng)癥市場規(guī)模并不大，再加上國內(nèi)已有多款PD-1上市競爭激烈，其正面臨極為嚴(yán)苛的市場競爭環(huán)境。在2023年首個完整銷售的年度，普特利單抗收入1.01億元，與其他國產(chǎn)PD-1藥物之間差距較大。
圖：國產(chǎn)PD-1抑制劑銷售一覽，來源：錦緞研究院
以營收數(shù)據(jù)觀測，樂普生物很難依靠一款PD-1藥物就實(shí)現(xiàn)自我造血的正循環(huán)，其依然需要更多ADC產(chǎn)品的上市助力，可以說在研ADC管線未來的表現(xiàn)將直接決定樂普生物的未來。
從數(shù)量上看樂普生物的管線中布局了五款A(yù)DC，分別靶向HER2、CD20、EGFR、TF、CLDN18.2。單從數(shù)量上看，樂普生物在ADC領(lǐng)域的野心極大，但數(shù)量絕非評判管線質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)，畢竟從臨床到真正商業(yè)化還有很長的路要走。只有藥物成功上市，數(shù)量才能轉(zhuǎn)化為真正的優(yōu)勢。
在五款A(yù)DC中，用于治療二線或以上的頭頸部鱗狀細(xì)胞癌及鼻咽癌的EGFR ADC藥物MRG003、乳腺癌HER2高表達(dá)和尿路上皮癌的HER2 ADC藥物MRG002，已經(jīng)進(jìn)入三期臨床階段。不過，MRG002面對的壓力不小，HER2靶點(diǎn)是國內(nèi)ADC研發(fā)的熱門靶點(diǎn)，國內(nèi)有多款藥物在研，樂普生物的進(jìn)度相對而言并不算靠前，競爭壓力不小。
相較而言，EGFR靶點(diǎn)的競爭格局相對更好，全球僅有一款EGFR ADC是由Rakuten Medical公司研發(fā)，目前僅在日本上市，用于治療頭頸鱗癌。目前國內(nèi)還未有產(chǎn)品上市，樂普生物產(chǎn)品位居前列。
除此之外， 樂普生物的CLDN18.2靶向ADC藥物CMG901已經(jīng)得到大藥企的認(rèn)可，其獨(dú)家全球權(quán)益被授權(quán)給阿斯利康，總交易金額達(dá)到11.88億美元。如果后續(xù)研發(fā)進(jìn)展順利，CMG901也將為公司帶來寶貴的現(xiàn)金流。
總體而言，樂普生物的管線中產(chǎn)品雖多，但仍處于不確定狀態(tài)，需要持續(xù)砸下去真金白銀推進(jìn)研發(fā)。在國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)“凜冬”的大背景下，樂普生物想要從資本市場伸手要到錢只會越來越難。
樂普生物堪稱中國創(chuàng)新藥“泡沫”最大的受害者。它誕生于創(chuàng)新藥“黃金期”，但卻與行業(yè)風(fēng)口擦肩而過，致使IPO后的融資難度越來越大，從而陷入不斷掙扎的資本漩渦中。
在創(chuàng)新藥“黃金期”，樂普生物這種依靠資本并購驅(qū)動的公司很容易受到資本追捧，但可惜它并沒有趕上這個紅利期。如今創(chuàng)新藥寒冬之中，投資者更青睞于擁有極強(qiáng)自研能力的創(chuàng)新型公司，而樂普生物這種依靠并購發(fā)展的公司則被市場所嫌棄。
其實(shí)本質(zhì)上，市場“嫌棄”的并不是樂普生物，而是依靠并購驅(qū)動的發(fā)展模式，是依靠資本所堆砌的“偽創(chuàng)新”時代。
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