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上半年，全球經(jīng)濟增速不一、抗通脹節(jié)奏各異，各國市場投資風(fēng)向也在發(fā)生變化。美東時間6月12日，美聯(lián)儲（Federal Reserve System）宣布將聯(lián)邦基金利率維持在5.25%-5.5%目標區(qū)間。此前不久，歐洲央行和加拿大央行已經(jīng)開始降息。
“面對抗通脹進程、美聯(lián)儲降息預(yù)期變化，市場會重新定價，因此出現(xiàn)波動。”在2024年中全球投資展望交流會上，景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭表示，拉長時間線來看，美聯(lián)儲啟動降息時間可能推后，但次數(shù)并未發(fā)生顯著變化。
趙耀庭預(yù)計，下半年，全球經(jīng)濟增長將再次提速，抗通脹進程也會持續(xù)下去，美聯(lián)儲降息預(yù)期不變?；诖?，景順看好中國和日本股市的投資機會，以及美股人工智能相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。在固收領(lǐng)域，銀行貸款、優(yōu)質(zhì)非投資級債券具備較強吸引力。
預(yù)計美聯(lián)儲年內(nèi)降息兩次
今年以來，全球經(jīng)濟增長有所改善，但增速并不均衡——此前高于趨勢增長的美國經(jīng)濟開始回歸正?；剑粴W元區(qū)在經(jīng)歷去年技術(shù)性衰退后經(jīng)濟重回增長通道；亞洲地區(qū)受益于全球貿(mào)易周期，以出口為主導(dǎo)的國家經(jīng)濟表現(xiàn)較好。
聚焦中國市場，5月CPI（消費價格指數(shù)）同比上漲0.3%，環(huán)比下降0.1%，消費需求仍待提振。趙耀庭指出，隨著穩(wěn)定市場的房地產(chǎn)措施發(fā)揮作用，消費者情緒有望在下半年改善。同時，中國制造業(yè)出口仍是拉動經(jīng)濟的“璀璨之星”，表現(xiàn)非常強勁。
從抗通脹角度來看，全球各國表現(xiàn)方面同樣出現(xiàn)了分化——相比美國，歐洲的抗通脹路徑節(jié)奏更快；中國等亞洲國家則較長時間處于相對低的通脹環(huán)境。
而抗通脹節(jié)奏將影響美聯(lián)儲下一階段舉措。一季度，美國通脹壓力高于預(yù)期，令市場感到擔(dān)憂。甚至很多人認為，美聯(lián)儲可能再次大幅加息。不過，美國最近幾個月CPI數(shù)據(jù)表明，抗通脹趨勢逐步回歸。
美國5月CPI數(shù)據(jù)顯示，無論同比（3.3%，前值為3.4%）還是環(huán)比（持平，前值為0.3%）都開始回落，抗通脹進展持續(xù)。導(dǎo)致5月通脹降溫的一個主要原因是，汽車保險價格從前一個月的正值轉(zhuǎn)為負值。
趙耀庭認為，如果美國通脹連續(xù)幾個月降溫，那么美聯(lián)儲將會降息。最近聯(lián)邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee）會議調(diào)整的點陣圖表明，今年可能只有一次降息，少于三月點陣圖預(yù)期的三次降息。
不過拉長時間線，美聯(lián)儲未來2年半9次降息的預(yù)期并未發(fā)生改變。因此，美聯(lián)儲仍然會在未來2年半大幅下調(diào)其政策利率，只是啟動降息進程有所推后。趙耀庭預(yù)計，美聯(lián)儲會在年內(nèi)降息2次，首次降息時間點不早于9月。
實際上，美聯(lián)儲今年幾次降息、何時啟動首次降息對市場不是絕對重要——即使市場從年初預(yù)期的6次降息到目前并未降息，標普500等指數(shù)也都觸及歷史新高。“市場更喜歡看到不降息時的強勁經(jīng)濟，而非多次降息時的低迷經(jīng)濟。”趙耀庭表示。
在此過程中，市場會針對抗通脹進程、首次降息預(yù)期重新調(diào)整定價，這就是市場波動的主要原因，也是投資風(fēng)向每隔2-3個月發(fā)生輪動的主因。
除了美聯(lián)儲貨幣政策，產(chǎn)業(yè)及貿(mào)易政策的分化也將影響投資風(fēng)向。下半年，全球貿(mào)易可能出現(xiàn)碎片化趨勢，新的貿(mào)易通道和路線將應(yīng)運而生——在全球貿(mào)易總體放緩的環(huán)境下，中國和中東之間的貿(mào)易和投資流動值得關(guān)注。
貿(mào)易風(fēng)險同樣存在，其中之一就是美國總統(tǒng)大選。如果唐納德·特朗普（Donald Trump）再次當選總統(tǒng)，可能實行更加嚴格出口管制或施加更高關(guān)稅，對經(jīng)濟和企業(yè)盈利的沖擊也將被量化。未來，市場還會出現(xiàn)各種其他噪音。
下半年投資環(huán)境整體展望
基于前述市場環(huán)境變化，趙耀庭認為，在目前高利率背景下，股票市場表現(xiàn)可圈可點，主要得益基本面已經(jīng)得到改善。關(guān)于固收類產(chǎn)品，景順看好部分銀行貸款、高收益?zhèn)雀哔|(zhì)量的非投資級債券，以及新興市場本地貨幣債券。
股票：比較目前市盈率和歷史平均市盈率，中國、日本的股票估值相對于歷史水平非常具有吸引力，但美國和印度股票的估值較高。隨著全球經(jīng)濟進一步復(fù)蘇、美聯(lián)儲降息，新興市場的股票會表現(xiàn)更好。
對于中國股市，景順表示由于前期上升較快，此時需要重新調(diào)整，這是比較健康的情況，有助投資者評估基本面因素。未來，中國股市是否繼續(xù)上漲取決于政府房地產(chǎn)限購政策，以及如何吸納市場供應(yīng)等舉措。
微觀角度來看，中國企業(yè)盈利預(yù)期上調(diào)是一個令人鼓舞的跡象，讓海外投資者對中國企業(yè)更加有信心。即使如此，企業(yè)盈利預(yù)期仍然有些保守，中國股票估值偏低。
趙耀庭強調(diào)，美聯(lián)儲政策主要影響外匯市場和亞洲主要央行。其實，亞洲沒有嚴重的通脹問題，亞洲央行降息將提振整個地區(qū)經(jīng)濟。不過，在美聯(lián)儲貨幣政策變動之前，主要央行大概率不會采取行動。
對于美股市場，“科技七巨頭”——微軟（MSFT.O）、蘋果（AAPL.O）、ALPHABET（GOOGL.O）、亞馬遜（AMZN.O）、英偉達（NVDA.O）、Meta（META.O）和特斯拉（TSLA.O），未來還有繼續(xù)上漲空間，并且?guī)尤斯ぶ悄苌舷掠喂?yīng)鏈公司增長。
這一判斷的依據(jù)是，全球市場正在處于人工智能相關(guān)的“大繁榮”開端。目前，AI雖然不會對生產(chǎn)力帶來天翻地覆的變化（例如過去幾年企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的影響），但至少它的影響依然相當大——涉及產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟效益和企業(yè)資本支出。
“只要基本面還在改善，即使利率依然保持在高基準，美股也還有上漲空間，尤其是AI持續(xù)繁榮，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈都會受到提振。”趙耀庭說。
固收：目前，現(xiàn)金和美元收益率高于歷史平均水平。然而，盡管固收類資產(chǎn)收益率偏高，可除了銀行貸款，其他資產(chǎn)類別看不到太多有吸引力的機會。相比之下，私募信貸、私募債和另類資產(chǎn)收益率高于歷史平均水平。因此，景順看好高質(zhì)量的非投資級債券，包括銀行貸款和高收益?zhèn)约靶屡d市場本地貨幣債券。
值得注意的是，美國國債本應(yīng)是一個穩(wěn)定的資產(chǎn)“避風(fēng)港”，但由于貨幣政策不確定性，現(xiàn)在處于不穩(wěn)定狀態(tài)。疫情之后，美國無論CPI還是PCE（個人消費支出）指數(shù)，都很難回落至2%的水平。如果美國經(jīng)濟存在結(jié)構(gòu)性因素，通脹率可能還會更高。
整體來看，全球經(jīng)濟穩(wěn)定增長為風(fēng)險資產(chǎn)帶來了提振作用，預(yù)計下半年市場將更有風(fēng)險容忍度和風(fēng)險承受能力。
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