2023年以來，包括煤炭、貴金屬、有色金屬與石油石化在內的上游資源品價格走強，帶動了相關上市公司股票的表現，使之相對于其他版塊跑出了明顯的超額收益。目前，市場多空雙方的分歧主要集中在美聯儲降息節(jié)點以及需求端改善程度上。
盡管對未來走勢有著巨大的分歧，但一個不容忽視的事實是：本輪資源股超額行情已歷時三年有余；同時，截止到2024年一季度末，全市場主動偏股公募基金對資源品的配比已經到達了12.4%，為近十年時間里97.7%分位的水平。
在當下上游資源品價格沖高回落，美聯儲降息節(jié)點不斷推后的趨勢下，富國基金管理有限公司（下稱“富國基金”）開始發(fā)售一款資源主題產品，再次驗證了這個行業(yè)顛撲不破的商業(yè)邏輯：什么漲得多就賣什么，什么賣得好就推什么。
資源品價格沖高回落
2024年7月8日，富國資源精選混合發(fā)起式（021642）即將開始認購。天天基金網數據顯示，這是一支偏股混合型基金，設定的業(yè)績比較基準為“中證內地資源主題指數收益率*70%+恒生綜合行業(yè)指數-能源業(yè)收益率（使用估值匯率折算）*5%+恒生綜合行業(yè)指數-原材料業(yè)收益率（使用估值匯率折算）*5%+中債綜合全價指數收益率*20%”，其擬任基金經理為曹文俊。從基金設定的業(yè)績比較基準來看，這是一支投向排除了能源金屬（鈷、鋰）后上游資源品的主題基金。
這一點在富國基金自己的宣發(fā)材料中也有所體現。2024年6月6日，富國基金微信公眾號發(fā)布了一篇名為《把握上游資源品“黃金機遇”，金銀銅鋁一基精選，富國資源精選即將發(fā)行》的文章。該文提及，基金將“重點關注銅、白銀、黃金、電解鋁”等有色金屬方向，“通過精選資源主題的優(yōu)質上市公司，捕捉上游資源品供需緊平衡背景下景氣向上、價格上行、出海等投資機遇”。
2023年以來，包括黃金、白銀、銅、鋁等在內的海外定價商品價格一路走高。WIND數據顯示，截止到2024年6月15日，滬金（SHFE黃金）價格相較于2023年初錄得32.38%的漲幅；滬銀（SHFE白銀）價格相較于2023年初錄得42.19%的漲幅；倫敦銅（LME銅）價格相較于2023年10月底低點錄得24.4%的漲幅；倫敦鋁（LME鋁）相較于2023年12月中旬低點錄得19.63%的漲幅。
受益于商品價格上漲，今年年初以來，相關上市公司的股票也表現強勢。Choice終端顯示，自2024年1月1日到2024年6月15日，滬深300指數（000300.SH）錄得漲幅3.22%；與之形成對照，有色金屬（801050）錄得漲幅5.2%；中證內地資源主題指數（000944.CSI）錄得漲幅15.19%；黃金股ETF（517520.SH）錄得漲幅21.83%?？梢哉f，有色金屬板塊相對于市場平均水平跑出了明顯的超額收益。
海外定價商品價格走高，主要有幾個邏輯支撐。市場分析認為，本輪大宗商品上漲初期主要交易美聯儲降息預期。具體到品種來說，黃金上漲，源自美國政府過度使用美元和美債工具，加速美元貶值，隨之而來的“去美元化”趨勢，疊加地緣政治沖突，導致各國央行持續(xù)買入黃金避險。有色金屬以銅來說，其價格既受供需關系影響，又受到了金融屬性影響。供需關系方面，銅的供給受資本開支增速放緩、投資環(huán)境惡化等因素影響，限制較多，同時銅庫存進入歷史低位，而需求端則增長相對平穩(wěn)，新能源需求占主導地位。金融屬性方面，由于有色金屬以美元計價，隨著美聯儲加息周期終結，美元將進入弱勢通道，從而推動有色價格向上。
不過，也有業(yè)內人士看空商品價格后市表現，其核心論點是過度交易美聯儲降息預期與需求不足。國信期貨在其發(fā)布的研究報告中指出，“本輪戰(zhàn)略金屬引領的大宗資源品整體反彈，背后歸因于國內外宏觀經濟環(huán)境、地緣政治環(huán)境及資本豪賭關鍵資源品等利好題材疊加共振推動，其中全球宏觀和地緣割裂的敘事整體壓倒我國中下游供需疲軟的悲觀現實”。其同時表示，“展望后市，5月-6月作為我國大宗消費旺季轉弱的敏感時點，面對原料漲價潮下游及終端需求明顯微弱。當前上游資源品金銀銅鋁等大宗資源品集體上漲已逐步無視基本面利好，更多熱炒賴全球宏觀政策轉向寬松、地緣經貿割裂加大及資本抱團熱炒供需錯配等因素”。
資源基金夢回2011
事實上，除黃金外，其他有色金屬的價格近期均出現了明顯回調。WIND數據顯示，截止到2024年6月15日，滬銀（SHFE白銀）價格于2024年5月21日觸及近期高點8733元/千克后回調至7788元/千克，降幅10.82%；倫敦銅（LME銅）價格于5月20日觸及近期高點11104.5美元/噸后回調至9772.5美元/噸，降幅12%；倫敦鋁（LME鋁）價格于5月29日觸及近期高點2799美元/噸后回調至2523美元/噸，降幅近10%。此外，鋅、鎳等有色金屬價格均出現了不同程度的回調。
影響商品價格走勢因素眾多，要進行預測極為困難；但從公募基金持倉的角度來看，資源品股票行情至少已行至中途。國海證券認為，本輪資源股崛起的大背景是核心資產的替代效應；2024年3月以來資源股進入主升浪，銅金油相關的海外定價資源股表現尤其突出，這是高股息的擴散；而截止到2024年4月，本輪資源股的超額行情已歷經近三年半，無論從行情高度和持續(xù)性看，本輪行情均超過上一輪商品上行周期。招商證券則指出，2024年一季度，全市場主動偏股公募基金加大了對資源品板塊的配置，使其配比達到了12.4%，較上季度提升2.11%，為近十年97.7%分位。
事實上，由于資源股的強勢表現以及公募基金持續(xù)加倉，部分名稱中帶有“資源”字樣的公募基金在過去3年里錄得優(yōu)異的業(yè)績與排名，使得這一主題深入人心，備受銷售渠道與市場追捧。Choice終端顯示，截止到2024年6月15日，鵬華中證A股資源產業(yè)指數型證券投資基金(LOF)與國投瑞銀中證上游資源產業(yè)指數證券投資基金(LOF)兩支資源主題指數型基金近3年均錄得20%以上的收益。同時，前海開源滬港深核心資源混合、民生加銀中證內地資源指數、華寶資源優(yōu)選混合、嘉實資源精選股票、金鷹核心資源混合、創(chuàng)金合信資源主題精選股票以及易方達資源行業(yè)混合等也錄得了不錯的收益。
對于公募基金而言，追“風口”，高位發(fā)行主題基金，一直以來都是一種固定的商業(yè)模式。業(yè)內人士指，基金公司通常利用上一年漲幅較大，市場關注度較高的行業(yè)發(fā)行主題基金，以大量吸引資金申購。回顧過往，2010年也曾是資源股大牛市——自當年7月5日到11月8日，短短四個月時間里，中證內地資源指數暴漲79.6%，同期滬深300指數漲幅僅40%。2011年開始，部分基金公司利用資源股牛市行情密集發(fā)行相關主題基金。然而，2013年以后，市場風格轉向科技成長，這些高位發(fā)行的資源主題基金在錄得大幅虧損后規(guī)模不斷下降；使得在之后很長一段時間里，投資者都聞“有色”而“色變”。
對于上述問題，筆者曾以投資人身份致電富國基金。該公司客服表示，一切以公開披露信息為準。(本文首發(fā)于鈦媒體APP,作者|陳齊樂)
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