但這一次，之所以市場忽略了港股的機會，正是因為這三個條件變化不明顯，卻忽略了一些積極的信號：二次通脹雖再起，但美聯(lián)儲降息概率并沒有大幅下降，內(nèi)地經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖低迷，但一系列托底政策正陸續(xù)發(fā)揮效果。
而更重要的是，港股目前的流動性結(jié)構(gòu)和基本面的判斷邏輯，發(fā)生了重大變化。
其實可以這么說，從2023年到現(xiàn)在一年多的時間，全球股市一片上漲，除了納斯達克指數(shù)因為七巨頭的業(yè)績確實堅挺，屬于業(yè)績估值雙驅(qū)動外，其他股市，不管是日本印度還是歐洲東南亞，都是流動性驅(qū)動，是2022年涌向貨幣市場的資金，因為降息預(yù)期而回流到股市，并沒有很強的基本面支持。
包括A股從年初以來的反彈，都是如此，在此基礎(chǔ)上，理解港股的行情，你會發(fā)現(xiàn)日本和印度股市這一次并沒有隨著美股創(chuàng)新高，更落后于歐洲股市，正是因為部分資金流到港股。
流動性并非盲目流動，此前，港股已經(jīng)充分具備了流動性驅(qū)動行情的兩個前提條件：
第一、要么基本面有向上的預(yù)期，要么估值過低
第二、機構(gòu)極度低配
當(dāng)然，這兩個條件，港股其實已經(jīng)具備了至少一年，但港股的問題是始終缺少流動性行情發(fā)動的邊際條件，類似巴菲特對日本的看好，需要有一股資金不管不顧地持續(xù)買入，下跌敢抄，上漲敢追，買了就鎖定籌碼。
而這個條件，從去年上半年的“中特估”行情后，漸漸開始具備，今年以來，南向資金持續(xù)搶籌，熱情不減。據(jù)統(tǒng)計，本年南向合計5月來的11個交易日中凈買入金額高達329.37億港元。內(nèi)資的流入最終導(dǎo)致在國央企高股息板塊持股近30%，初步取得定價權(quán)。
為什么內(nèi)資從以前更偏愛的科技風(fēng)格切換至國央企高股息板塊呢？
內(nèi)資選擇了國央企高股息板塊作為持續(xù)買入的對象，有三個原因：
我去年寫了《中特估的主戰(zhàn)場在港股，最大的機會也在港股》，分析了港股國央企被低估的原因：
港股的定價權(quán)長期掌握在外資手中……，真正低估的央國企，都是戰(zhàn)略性大于競爭性的資產(chǎn)，再加上外資對中國資產(chǎn)從來都是“霧里看花”……，愿意投資中國資產(chǎn)的外資，對國央企的戰(zhàn)略性不感興趣，對戰(zhàn)略性資產(chǎn)感興趣的外資，又不能投資國央企，這才是國央企長期被低估的原因。
在告別了高增長的時代后，這些戰(zhàn)略性資產(chǎn)，反而成了香餑餑，這一被外資低估的板塊，成為內(nèi)資最集中流入的方向。
以支付寶為例，七天年化收益率年初還在2%以上，現(xiàn)在已經(jīng)下降到1.5%以下；還有30年國債，從去年12月的3%，一路被人買買買到目前不到2.6%。
還有存款利率持續(xù)下降，發(fā)達地區(qū)發(fā)行的高收益城投債幾乎絕跡，之前的信托又不斷暴雷，市場的無風(fēng)險收益率快速下降……，在這種資產(chǎn)荒的情況下，高分紅資產(chǎn)成為少數(shù)能帶來穩(wěn)健收益的權(quán)益類資產(chǎn)，受到追捧。
我在《中特估的主戰(zhàn)場在港股，最大的機會也在港股》一文中，已經(jīng)預(yù)測了導(dǎo)致這個板塊邊際變化的核心因素——股息率，并認(rèn)為港股的行情分三步走，前兩步是：
第一步，美國在進入降息周期前，高股息資產(chǎn)在港股仍有繼續(xù)上漲的動力，從而在不推升AH整體溢價的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)A港股同步上漲，提升國央企在外資意識中的估值錨；
第二步，美國進入降息周期后，全球資金從美國流向新興市場的機會，提升港股的整體估值，中特估也跟著上漲；
國央企行情已經(jīng)從“第一步”發(fā)展到“第二步”。
央企此前的股息率高，更多是因為估值低，分紅率只是市場平均水平，但在國資委全面推開央企上市公司市值管理考核，以及證監(jiān)會鼓勵現(xiàn)金分紅提高投資者回報之后，2023年報的分紅率明顯提升。
總結(jié)一下，本輪行情是港股資金結(jié)構(gòu)變化與投資邏輯風(fēng)格的雙重結(jié)果，雖然目前漲幅最大的是外資定價的互聯(lián)網(wǎng)，但實際上走得最穩(wěn)定最持續(xù)板塊仍然是高股息板塊。
由于外資的流入，是基于低估和低配，行情漲到目前，后市確實有可能分化，但相對而言，國央企和高股息板塊背后的定價掌握在內(nèi)資手中，而“穩(wěn)健資產(chǎn)荒”的矛盾短期內(nèi)又無法消除，所以，即便港股在目前的位置出現(xiàn)一定的寬幅震蕩，后面高股息板塊的投資機會還遠遠沒有結(jié)束。
很多人擔(dān)心股價上漲，股息率下降，紅利股的上漲空間不足。實際上——
首先，目前的股息率仍然有一定的下降空間，A/H股對應(yīng)A股的折價率普遍在20~40%，紅利指數(shù)的2023年股息率達到7.05%，高于全球絕大部分市場。數(shù)據(jù)顯示，南向資金近7日凈買入金額排名前10的公司，幾乎都是紅利風(fēng)格。
其次，央企的市值管理和投資者回報管理才剛剛開始，分紅水平還不高，假設(shè)分紅率從30%提升到40%，就能抵消33%的漲幅。
最后，隨著美聯(lián)儲的降息預(yù)期，海外無風(fēng)險利率也將下降，提供更多的股息率下降空間。
所以，港股已經(jīng)不只是騰訊美團了，就像我在《中特估的主戰(zhàn)場在港股，最大的機會也在港股》一文中提醒大家的：
傳統(tǒng)的港股投資者，要對一種可能做好心理準(zhǔn)備：上一輪牛市是互聯(lián)網(wǎng)的牛市，那么，下一輪牛市，國央企是主角，互聯(lián)網(wǎng)和消費醫(yī)藥，都是配角。
另外提醒一點，通過港股通買港股，分紅稅高于通過QDII投資的ETF，導(dǎo)致有些基金跟蹤同樣的指數(shù)，一年可以相差3個點。雖然有消息說可能降低港股通紅利稅，但畢竟現(xiàn)在還沒有，所以買的時候可以看一看是不是QDII。
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