圖：全球BTK抑制劑競爭格局，來源：錦緞研究院
伊布替尼營收下降的同時，阿卡替尼與澤布替尼營收不斷提升，一正一反之間，整個BKT抑制劑市場規(guī)模卻也保持了穩(wěn)態(tài)平衡，已經(jīng)連續(xù)三年維持在110億美元規(guī)模，而這也很可能是現(xiàn)階段BTK抑制劑針對血液瘤的規(guī)模天花板。
圖：BTK抑制劑全球規(guī)模，來源：錦緞研究院
隨著小野制藥、諾誠健華、禮來等BTK新玩家的入局，全球BTK競爭格局將更加激烈。從整體看，BKT抑制劑的市場格局像極了三國時期，伊布替尼猶如東漢，其市場份額正被群雄爭相分割，且隨著更多新玩家的入局，競爭即將趨于白熱化。
作為核心挑戰(zhàn)者之一，澤布替尼備受市場期待，其營收規(guī)模持續(xù)攀升也證明了此前百濟神州的努力是正確的。
不過，在整個BTK抑制劑百億美元天花板下，澤布替尼的增長顯然不可能是無限制的，它究竟能夠達到怎樣的高度，依然要取決于競爭對手。結(jié)合整個市場競爭格局，我們認為澤布替尼主要有三個競爭對手：表象對手、深層對手、真正對手。
從表象來看，伊布替尼是澤布替尼的競爭對手，因為澤布替尼的營收都是從伊布替尼那里搶來的。在此之前，澤布替尼早已贏下了與伊布替尼的頭對頭試驗，這就讓伊布替尼這個對手顯得不堪一擊，對比之下，澤布替尼的核心價值也被進一步放大。澤布替尼是行業(yè)最佳BTK抑制劑，這是最近一段時間百濟神州市場傳播的主基調(diào)。
可在更深層次，從伊布替尼搶奪市場份額的不僅只有澤布替尼一家，阿斯利康的阿卡替尼實則也在持續(xù)瓜分伊布替尼的市場，甚至瓜分的速度比百濟更快。如果將伊布替尼看做是一個金礦，那么澤布替尼與阿卡替尼就像是兩位淘金者，他們之間才是真正的競爭對手，誰瓜分的速度更快，誰就能獲得更大的市場份額。
橫向?qū)Ρ?，阿卡替尼與澤布替尼之間各有優(yōu)勢。阿卡替尼上市時間更早，是全球第二款上市的BTK抑制劑，且有阿斯利康的保駕護航，營銷層面實力更強；澤布替尼由于是百濟神州獨自出海運營，因此營銷方面并沒有優(yōu)勢，但由于其在美國市場中適應(yīng)癥的拓展極為順利，幾乎擁有與伊布替尼同樣的潛在市場。
圖：BTK抑制劑適應(yīng)癥一覽，來源：太平洋證券
概括而言，阿卡替尼的優(yōu)勢是營銷與渠道，而澤布替尼的優(yōu)勢則是快速擴增的豐富適應(yīng)癥。兩者之間誰能贏下最終的競爭將取決于，阿斯利康的營銷渠道更強大，還是澤布替尼的適應(yīng)癥推廣更順暢了。
以上兩個維度都是圍繞競爭格局展開的分析，但實際上澤布替尼最大的對手并非外界實體，而是管理層自身。盡管伊布替尼存在副作用問題，但它卻是毫無爭議最成功的產(chǎn)品，幾乎將BTK抑制劑在血液瘤的潛力挖掘殆盡。可以說現(xiàn)階段BTK抑制劑都是在伊布替尼規(guī)劃的路徑下發(fā)展的，不過這條路徑已經(jīng)走過十年，競爭對手正在持續(xù)增多，競爭難度也在不斷加大。
這條發(fā)展路徑是公開的，誰都可以參與其中，隨著越來越多新BTK抑制劑的出現(xiàn)，澤布替尼的行業(yè)競爭力實則并沒有那么穩(wěn)固。當(dāng)競爭對手多了之后，澤布替尼不僅要思考怎樣從伊布替尼那里搶奪市場，也要想把發(fā)規(guī)避新晉玩家的競爭。如何破局，尋求進一步增長，這一切都是管理層需要提前規(guī)劃的。
BTK抑制劑想要進一步成長，必須探尋到新的發(fā)展路徑。
現(xiàn)階段BTK抑制劑的百億市場，全部基于血液瘤之上，但這真的是BTK抑制劑的全部潛力嗎？或許未必，賽諾菲、諾誠健華等新晉BTK玩家實則都在不斷探尋BTK抑制劑在自免賽道的機會，從這個切角來看，澤布替尼在自免賽道的布局顯然并不占優(yōu)勢。
如原發(fā)免疫性血小板減少癥（ITP）是一種獲得性自身免疫性出血性疾病，以無明確誘因的孤立性外周血血小板計數(shù)減少為主要特點。在國內(nèi)ITP患者總數(shù)接近14萬，并不算多，但卻因缺乏針對性治療而存在極為明顯的臨床缺口。目前，ITP是BTK抑制劑在自免疾病進展最快的適應(yīng)癥，賽諾菲已經(jīng)到達臨床3期終點，諾誠健華也正在臨床3期中，而百濟神州則僅處于臨床2期。
圖：BTK抑制劑ITP適應(yīng)癥臨床進展，來源：太平洋證券
這也從側(cè)面表明，澤布替尼突破十億美金固然可喜可賀，但未來仍存在許多機會，BTK賽道的天花板遠不止血液瘤一項。玩家不斷增多的情況下，BTK抑制劑血液瘤的競爭將會逐漸內(nèi)卷，而等到那時候誰能搶占自免賽道，誰就能重新激活整個BTK抑制劑的增長。
對于澤布替尼，投資者應(yīng)該積極鼓勵，畢竟這是國內(nèi)最成功創(chuàng)新藥，我們應(yīng)該對他更加包容。但如果僅將目光鎖定在血液瘤中，那么就很有可能錯失BTK抑制劑在自免賽道的機會。
現(xiàn)階段，百濟神州仍然處于虧損之中，只有澤布替尼進一步爆發(fā)，這種高舉高打的商業(yè)模式才能夠成功。短期看，這取決于澤布替尼與阿卡替尼之間的競爭結(jié)果；長期看，則是澤布替尼在自免賽道的潛力以及百濟神州的研發(fā)專注度。
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