美國(guó)3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布，經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，疊加中東沖突升溫，大宗商品價(jià)格暴漲，二次通脹初現(xiàn)端倪。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，最近的通脹數(shù)據(jù)表明美聯(lián)儲(chǔ)可能需要更長(zhǎng)時(shí)間才能對(duì)降息有足夠信心。自去年年底通脹率快速下降后，美聯(lián)儲(chǔ)在抗通脹方面缺乏更多進(jìn)展，如果物價(jià)壓力持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)可以在“必要長(zhǎng)的時(shí)間里”維持利率不變。
當(dāng)前美國(guó)通脹處于什么階段？一再推遲降息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否還能實(shí)現(xiàn)軟著陸？美債、美股將會(huì)如何表現(xiàn)？人民幣承壓下，國(guó)內(nèi)有哪些應(yīng)對(duì)政策？近日暴漲的大宗商品是否還會(huì)繼續(xù)走高？
核心觀點(diǎn)：
1、胡剛認(rèn)為，美國(guó)大概率不會(huì)出現(xiàn)二次通脹，郭嘉沂認(rèn)為，美國(guó)下半年存在通脹上升風(fēng)險(xiǎn)，但不確定上升幅度是否可稱之為二次通脹。二者都認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)今年大概率會(huì)降息，降息幅度在0-75BP。
2、胡剛認(rèn)為，短期美股已經(jīng)調(diào)整到位。
3、胡剛認(rèn)為，美國(guó)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)暖，投資者對(duì)通脹態(tài)度轉(zhuǎn)變，防通脹產(chǎn)品受到青睞。
4、郭嘉沂認(rèn)為，長(zhǎng)周期邏輯都是利多黃金的，但是經(jīng)過短期的快速上漲后，可能需要一段時(shí)間的休整。原油供需兩端都支持其繼續(xù)走高。
5、郭嘉沂認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息，日本央行短期內(nèi)不會(huì)進(jìn)行加息，中國(guó)央行暫時(shí)不會(huì)降準(zhǔn)降息。
6、胡剛認(rèn)為，當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格更多受美國(guó)財(cái)政部影響，而非美聯(lián)儲(chǔ)，美國(guó)財(cái)政部以發(fā)債的方式投向市場(chǎng)會(huì)對(duì)各類資產(chǎn)形成支撐。
7、胡剛認(rèn)為，以美元計(jì)價(jià)的全球財(cái)富應(yīng)該是穩(wěn)步上升的。郭嘉沂長(zhǎng)期看好中債和黃金，同時(shí)認(rèn)為，美股調(diào)整到200日均線會(huì)是比較好的買點(diǎn)。
胡潤(rùn)峰：從3月份數(shù)據(jù)來看，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)又超出了預(yù)期，疊加中東局勢(shì)升溫，市場(chǎng)對(duì)二次通脹的擔(dān)憂加劇，美聯(lián)儲(chǔ)也表態(tài)不急于降息，那么當(dāng)前美國(guó)是否已經(jīng)出現(xiàn)了二次通脹，美國(guó)通脹處于什么階段呢？
胡剛：謝謝主持人，首先感謝鈦媒體給我這個(gè)機(jī)會(huì)跟大家做個(gè)交流。我不太同意二次通脹的說法，我認(rèn)為目前美國(guó)的通脹比較曲折，一般來說，分析通脹主要分為三個(gè)方向，其一是能源、食品，其二是核心物品，如衣服、玩具，其三是核心服務(wù)，如房?jī)r(jià)、保險(xiǎn)。
食品對(duì)通脹影響不大，因?yàn)槊绹?guó)本身就是食品制造大國(guó)。油價(jià)其實(shí)是個(gè)傳說，為什么這么說呢？很多人都會(huì)用油價(jià)來抗通脹，但是可以發(fā)現(xiàn)，2008年我交易油價(jià)的時(shí)候最高到了147美元，現(xiàn)在油價(jià)大約是80美元，對(duì)比美國(guó)的通脹指數(shù)，2008年大約是200，現(xiàn)在是300，也就是說，在美國(guó)通脹指數(shù)上漲了50%的情況下，油價(jià)卻跌了30%-40%，所以過去15年的數(shù)據(jù)表明，用油價(jià)來抗通脹是完全錯(cuò)誤的。
中東局勢(shì)不好預(yù)測(cè)，因?yàn)檫@是一個(gè)年代持久、根深蒂固的宗教沖突，如果從利益來看，中東局勢(shì)沒有理由演變到不可收拾的局面，因?yàn)槭澜缟蟽蓚€(gè)大國(guó)，美國(guó)要大選、中國(guó)需要進(jìn)口更多石油，所以中美兩國(guó)都不希望油價(jià)太高。據(jù)金融時(shí)報(bào)報(bào)道，伊朗石油出口處于六年來的新高，主要出口到中國(guó)，所以如果中國(guó)不希望局勢(shì)擴(kuò)大化，那么伊朗還是有所顧忌。所以，從宗教上很難講，但從利益上，沒有理由把事情鬧到不可挽回。
那么回到核心物品，從2000年到現(xiàn)在，美國(guó)核心物品的一直處于小通縮或沒有通脹的狀態(tài)，唯一次核心物品通脹是疫情后供應(yīng)鏈的斷裂造成的，目前核心物品通脹率又回歸負(fù)值，這其中美國(guó)政府做出了比較大的穩(wěn)定措施。這幾年拼多多、Shein在美國(guó)賣貨，我在美國(guó)很多同事都在這些平臺(tái)上購(gòu)物，因?yàn)樘阋肆恕５试S拼多多、Shein在美國(guó)賣貨，這相當(dāng)于把美國(guó)人的消費(fèi)數(shù)據(jù)直接給了中國(guó)公司，而美國(guó)人對(duì)數(shù)據(jù)又極其敏感，這也說明美國(guó)政府遏制物品通脹的決心之大，與此同時(shí)，美國(guó)政府也是冒了比較大的政治風(fēng)險(xiǎn)。
核心服務(wù)業(yè)分兩塊，第一塊房地產(chǎn)，這是最大的一塊，因?yàn)樵诜康禺a(chǎn)在核心服務(wù)業(yè)中占比達(dá)百分之三十以上，這里房地產(chǎn)不是指買房的價(jià)格，而是租金，雖然前三季度租金還是居高不下，年化率大概還有5%-6%，這對(duì)于消費(fèi)者來說還是很高，但也有了比較好的苗頭。
巴克萊和高盛分別寫了關(guān)于租金的分析文章，它們都把租金分為兩類，一類是續(xù)租金，一類是新租金，新租金比續(xù)租金變化更大，也更能反映市場(chǎng)的價(jià)格，我們已經(jīng)看到，新租金的漲幅已經(jīng)下降到了1%-2%，雖然續(xù)租金暫時(shí)還沒跟著下來，但可以想像整個(gè)趨勢(shì)還是往下走的，所以說，對(duì)于CPI來說，最大的一塊在平穩(wěn)下行。
其他服務(wù)業(yè)，包括救治、車險(xiǎn)等已經(jīng)讓美國(guó)消費(fèi)者有了壓力，一個(gè)日本銀行研究員的研究表明，最近美國(guó)信用卡負(fù)債率已經(jīng)創(chuàng)下了10年之高，所以，美國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)能力勢(shì)必會(huì)受到影響，那么服務(wù)業(yè)首當(dāng)其沖，因此我認(rèn)為美國(guó)大概率不會(huì)有所謂的二次通脹浪潮，目前看來市場(chǎng)太悲觀了，年初太樂觀了。
胡潤(rùn)峰：胡剛總整體上對(duì)于美國(guó)的通脹形勢(shì)還是比較樂觀的。那么郭首席，您怎么看？您覺得美國(guó)現(xiàn)在的通脹是什么樣的形勢(shì)？
郭嘉沂：謝謝主持人。我跟胡總的觀點(diǎn)有些不一樣，從我們監(jiān)測(cè)模型來看，美國(guó)通脹雖然在一季度筑底了，但下半年確實(shí)存在反彈風(fēng)險(xiǎn)，反彈幅度還存在不確定性，所以不能確定是否通脹幅度大到可以稱之為“二次通脹”。
從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度來講，通脹是個(gè)順周期指標(biāo)，且偏后置，也就是說，經(jīng)濟(jì)先好，然后通脹壓力才會(huì)起來，從我們的監(jiān)測(cè)指標(biāo)來看，美國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入到主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的階段，從這個(gè)角度來講，后面確實(shí)有通脹反彈的壓力。
我們觀察到一個(gè)有意思的指標(biāo)，即圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)構(gòu)建的物價(jià)壓力指標(biāo)（Price Pressure Measure，PPM），該指標(biāo)通過CPI、PPI、商品價(jià)格、住房?jī)r(jià)格、勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)、金融市場(chǎng)指標(biāo)、通脹預(yù)期、商業(yè)調(diào)查、海外物價(jià)等九類變量構(gòu)建Ordered Probit模型，預(yù)測(cè)未來12個(gè)月PCE同比超過2.5%的可能?；厮輾v史數(shù)據(jù)，當(dāng)PPM超過一定閾值后，其預(yù)測(cè)通脹的有效性較強(qiáng)。在將PPM滯后12個(gè)月后與實(shí)際公布的通脹數(shù)據(jù)比較，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)PPM50%后，隨著PPM增大，通脹脫錨的可能性逐漸提高，尤其是在PPM>90%后，其對(duì)PCE同比>2.5%或CPI同比>3%的歷史預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率分別達(dá)到81.8%和72.7%。然而目前PPM高達(dá)99.1%，且顯示下半年P(guān)CE高于2.5%的概率將飆升。鑒于PPM>90%后對(duì)于預(yù)測(cè)通脹的高勝率，需要高度警惕下半年通脹超預(yù)期回升以及未來6-12個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)不降息的風(fēng)險(xiǎn)。
胡潤(rùn)峰：今年是美國(guó)的大選年，有種說法“美聯(lián)儲(chǔ)降息有利于拜登當(dāng)選”，胡剛總，你怎么看待這種說法？
胡剛：這個(gè)是肯定的，降息對(duì)拜登當(dāng)選肯定是有好處的，而且我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)肯定是希望拜登上臺(tái)的，但這世界上有些事情是可以做，卻不能說的，所謂美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性是美國(guó)金融行業(yè)的立足之本，這也只是個(gè)傳說，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)主席本身就是總統(tǒng)任命的，如果美聯(lián)儲(chǔ)主席做的不好，參議院、眾議院還是可以把他換下來。
胡潤(rùn)峰：所以，我能夠推斷說，您認(rèn)為其實(shí)今年美聯(lián)儲(chǔ)是會(huì)降息的嗎？
胡剛：美聯(lián)儲(chǔ)是希望降息的，它預(yù)測(cè)通脹率是2.7%，只要通脹低于2.7%，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)降3次，但市場(chǎng)認(rèn)為只降 1.5 次。我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息的可能性還是不小的。
胡潤(rùn)峰：郭首席您認(rèn)為美國(guó)通脹的形勢(shì)并沒那么樂觀，那么您怎么看美聯(lián)儲(chǔ)多次推遲降息后，接下來是否還會(huì)降息，如果降會(huì)降幾次？
郭嘉沂：我們?nèi)ツ昴甑最A(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)降0-75BP，但當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的預(yù)期比較激進(jìn)，認(rèn)為可能會(huì)降125-150BP。我們認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退一般是地產(chǎn)出問題的時(shí)候，按照經(jīng)濟(jì)周期預(yù)測(cè)，地產(chǎn)出問題可能會(huì)在2025年，2024不存在大衰退風(fēng)險(xiǎn)，所以參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，降息幅度在0-75BP。
目前市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)收斂到了1.5次，最早降息在9月份，我認(rèn)為這個(gè)預(yù)期是比較合理的。后續(xù)通脹反彈概率比較大，但幅度需要進(jìn)一步觀察。
胡潤(rùn)峰：目前美國(guó)聯(lián)邦利率維持在5.25%-5.5%之間，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體表現(xiàn)還行，所以就有一種說法，就算美聯(lián)儲(chǔ)不降息，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也不大，您怎么看這種說法？
胡剛：我覺得這個(gè)說法有一些道理，但是有點(diǎn)樂觀。其實(shí)當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的推手并不是美聯(lián)儲(chǔ)，而是美國(guó)的財(cái)政部，第一波通脹其實(shí)就是財(cái)政政策作用下的結(jié)果，有人說目前美國(guó)國(guó)債已經(jīng)有26萬億美元，也有說是34萬億美元，一年的利息就近1萬億美元。也就是說，如果你是一個(gè)美國(guó)國(guó)債的投資者，每年國(guó)家要給你1萬億的利息，這種強(qiáng)刺激的情況下，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)比預(yù)測(cè)的要好，但當(dāng)前的財(cái)政政策與2020年疫情期間的財(cái)政政策有著本質(zhì)的不同。2020年那次是把錢發(fā)給每一個(gè)美國(guó)人，每個(gè)人都獲益了，而現(xiàn)在是只有有產(chǎn)階級(jí)才能通過購(gòu)買國(guó)債獲取到這筆利息，這就造成了贏家和輸家之分？贏家是那些有工作的人、有產(chǎn)階級(jí)，輸家是那些本身就沒有工作的人，這也是為什么車貸和信用卡的倒帳率創(chuàng)下了10年之高。
經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一定的慣性，但是分裂的經(jīng)濟(jì)和分裂的社會(huì)問題遲早會(huì)暴露，所以美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)讓利息一直居高不下，它需要一個(gè)借口進(jìn)行降息。
胡潤(rùn)峰：美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息將如何影響全球經(jīng)濟(jì)呢？郭首席您怎么看？
郭嘉沂：從金融市場(chǎng)的角度，利率保持高位肯定會(huì)影響全球的資金流動(dòng)，也會(huì)使得新興經(jīng)濟(jì)體有更大的壓力，比如說最近幾個(gè)月新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣，特別是亞洲貨幣貶值幅度較大，像日元、瑞朗等低息融資貨幣的壓力尤其大，現(xiàn)在人民幣相對(duì)來說也變成了偏低息的融資貨幣，人民幣匯率的壓力也比較大。如果美債的利率繼續(xù)上行的話，歐洲、日本等利率也會(huì)大方向趨上。
從權(quán)益市場(chǎng)來看，如果利率保持高位，那么對(duì)全球股票市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。
胡潤(rùn)峰：胡剛總，您怎么看美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期推遲對(duì)于美債和美股的影響？
胡剛：美債收益率突破4.5%以后，美股迎來了一波調(diào)整，但我覺得目前這個(gè)點(diǎn)位已經(jīng)調(diào)整的差不多了，因?yàn)楝F(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)只降息1.5次，說明當(dāng)前這個(gè)市場(chǎng)價(jià)格反映的是降息少于1.5次的價(jià)格，而市場(chǎng)對(duì)于降息1.5次的預(yù)期是比較低的期望。
我認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格跟美聯(lián)儲(chǔ)的關(guān)系不太大，跟財(cái)政部的關(guān)系更大，因?yàn)槊涝鳛閮?chǔ)備貨幣，財(cái)政部每年向市場(chǎng)多投放1萬億美元，這么多的資金就不能說不能買資產(chǎn)，比如買了亞馬遜的股票，你把錢給了原來亞馬遜的持有者，他又會(huì)把錢放回貨幣基金，貨幣基金每年有5%的收益率，那么這個(gè)錢就變成了正循環(huán)的錢滾錢，什么時(shí)候錢滾錢停止，可能就變成了負(fù)循環(huán)。
什么時(shí)候正循環(huán)停止呢？第一美元失去了儲(chǔ)備貨幣的位置，目前來看可能性極低，第二是美元償債在某種情況下失衡，比如由于利率飆升，國(guó)債價(jià)格大跌，此時(shí)會(huì)影響到所有資產(chǎn)。我覺得，美國(guó)國(guó)債利率到5.25%-5.5%就到頂了，因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債作為世界上流動(dòng)性最好的避險(xiǎn)產(chǎn)品，在經(jīng)濟(jì)蕭條的時(shí)候還是值錢的，美債是不可或缺的資產(chǎn)配置。
那么為什么現(xiàn)在大家不買入美債呢？因?yàn)樗睦蔬€不夠高，購(gòu)買貨幣基金可以有5.25%的收益率，如果美債收益率也到這個(gè)水平，那么資產(chǎn)就會(huì)涌入美債。
胡潤(rùn)峰：您說到美元的儲(chǔ)備貨幣地位被挑戰(zhàn)，最近黃金、比特幣等價(jià)格大漲，這算不算對(duì)美元儲(chǔ)備貨幣地位的挑戰(zhàn)？
胡剛：這絕對(duì)是對(duì)美元的挑戰(zhàn)，我們叫溢出流動(dòng)性，每年多印1萬億沒有，而黃金、比特幣的增量卻很有限，但是比特幣暴漲暴跌20%是很正常的事，但標(biāo)普指數(shù)卻很少會(huì)跌20%，而且目前除了黃金、比特幣外，美元并沒有那么多的替代品。
胡潤(rùn)峰：一季度以來，大宗商品整體上漲價(jià)比較厲害，包括黃金、銅等，那么大商品接下來還會(huì)繼續(xù)走高嗎？
胡剛：1月市場(chǎng)對(duì)美國(guó)降息6次的預(yù)期很大程度上是出于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，作為第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)一旦出問題，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)非常大，彼時(shí)美國(guó)市場(chǎng)上對(duì)中國(guó)有一股非常濃厚的悲觀情緒，報(bào)紙上幾乎看不到唱多中國(guó)的文章，最近一段時(shí)間，對(duì)中國(guó)的看法明顯轉(zhuǎn)暖，并不一定說它要投資中國(guó)，而是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)看法的轉(zhuǎn)暖，預(yù)期中國(guó)對(duì)商品的需求吸引美元做多原油。
另外，市場(chǎng)對(duì)投資通脹的看法也有一定的轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不降息，防通脹產(chǎn)品投資再次受到青睞。
胡潤(rùn)峰：很有意思的分析，郭首席談?wù)勀目捶ā?/p>
郭嘉沂：先說一下黃金，首先長(zhǎng)期邏輯是正面的，基本上所有因素都支持黃金上漲，可以看到今年黃金跟美元的利率、匯率很多時(shí)候是脫鉤的，正常情況下，美元利率、匯率上漲，黃金應(yīng)該下跌的，但最近一段時(shí)間不但沒跌，反而逆勢(shì)大漲。從這個(gè)產(chǎn)業(yè)技術(shù)周期的角度來看，現(xiàn)在我們處于上一輪技術(shù)周期的末端和下一輪技術(shù)周期的初端交界的階段，不管是在末端還是初端，其實(shí)對(duì)于黃金都是利好的。
從美國(guó)長(zhǎng)期的債務(wù)周期來看，現(xiàn)在處于這一輪長(zhǎng)期債務(wù)周期的一個(gè)末端，后面可能是美國(guó)開始大規(guī)模的私人部門去杠桿，黃金還能進(jìn)一步上行。
從大宗商品產(chǎn)能周期的角度來看，目前大宗商品從過去的開采周期進(jìn)入到一個(gè)投資周期，也是利好黃金的，因?yàn)辄S金既有貨幣屬性，也有債券屬性，也有商品屬性，所以如果商品好的話，黃金也是好的。
所有長(zhǎng)周期邏輯都是利多黃金的，但是經(jīng)過短期的快速上漲后，可能需要一段時(shí)間的休整，我們做了一個(gè)模型，把包括美元利率、匯率、銅、比特幣等資產(chǎn)加入進(jìn)去，發(fā)現(xiàn)目前黃金相對(duì)于其他大類資產(chǎn)短期是高估的，等高估指標(biāo)修復(fù)到中性水平，從長(zhǎng)期角度又到了可以配置黃金的窗口期，而且受人民幣匯率影響，上海金比倫敦金表現(xiàn)更好，也更抗跌，向上的想象空間更大。
我們也比較看好原油，大的邏輯是美國(guó)有望補(bǔ)庫(kù)存，中國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖也有補(bǔ)庫(kù)存需求，兩大經(jīng)濟(jì)體都補(bǔ)庫(kù)存的情況下，需求端是利好原油的。從供給端來看，中東地緣摩擦風(fēng)險(xiǎn)較高，對(duì)油價(jià)有一定的擾動(dòng)，所以經(jīng)過短期的調(diào)整后，原油還是有向上的空間。
美聯(lián)儲(chǔ)沒有進(jìn)一步動(dòng)作，中國(guó)或不降息，日本不加息
胡潤(rùn)峰：3月日本央行加息，近日日元兌美元卻大幅貶值，郭首席，您如何看接下來日元和日本股市的走勢(shì)呢？
郭嘉沂：日本央行短期內(nèi)不太可能加息，因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)再用腳投票，日元恢復(fù)了套息交易，如果覺得短期加息的話，這種交易不會(huì)再次盛行。從一些指標(biāo)來看，之前制約日本經(jīng)濟(jì)的一個(gè)原因是它的實(shí)際薪資是負(fù)增長(zhǎng)的，今年春斗的結(jié)果顯示，名義薪資有了5個(gè)點(diǎn)的增幅，而實(shí)際薪資增速是轉(zhuǎn)正了，如果實(shí)際薪資轉(zhuǎn)正，有望帶動(dòng)實(shí)際支出轉(zhuǎn)正，通過日本通脹的前瞻性指標(biāo)也能看到日本通脹有向上的可能性，這說明日本處于一個(gè)加息通道，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)一直推遲降息，日本會(huì)有一個(gè)比較長(zhǎng)的加息窗口。
日本央行從過去關(guān)注通脹和核心通脹指標(biāo)開始轉(zhuǎn)為關(guān)注潛在通脹率和長(zhǎng)期通脹率，目前這兩個(gè)指標(biāo)還沒脫離震蕩區(qū)間，如果后面這兩個(gè)指標(biāo)向上突破，日央行可能才會(huì)進(jìn)一步加息。
胡潤(rùn)峰：美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不降息，美國(guó)利率居于高位，去年對(duì)于人民幣的匯率是產(chǎn)生了相當(dāng)大的壓力，當(dāng)時(shí)有很多投資者通過賣人民幣買美元來進(jìn)行套利，今年還會(huì)是這樣一種形勢(shì)嗎？
胡剛：我見到的美國(guó)的投資者，就是在對(duì)沖基金或者共同基金里面，沒有人在炒人民幣，碰人民幣的人都虧過錢，在美國(guó)市場(chǎng)他們談人民幣，觀察人民幣，但是其實(shí)很少有人真正有人民幣頭寸。我認(rèn)為未來人民幣匯率還是以穩(wěn)為主。
胡潤(rùn)峰：郭首席，您怎么看美聯(lián)儲(chǔ)推遲不降息對(duì)人民幣匯率的影響？
郭嘉沂：客觀來講，現(xiàn)在人民幣確實(shí)已經(jīng)變成了一個(gè)低息的融資貨幣，所以很多時(shí)候沒有其他的非市場(chǎng)化的因素影響的時(shí)候，它跟日元的聯(lián)動(dòng)是很強(qiáng)的，但是今年以來非市場(chǎng)化因素占據(jù)上風(fēng)了，今年日元相對(duì)美元已經(jīng)貶了超過 10% ，但是人民幣僅僅貶值 2% 左右，所以現(xiàn)在確實(shí)有一定穩(wěn)定的訴求，也在通過一些逆周期的工具，包括中間價(jià)、掉期市場(chǎng)等把匯率穩(wěn)在一個(gè)相對(duì)合理的區(qū)間。
胡潤(rùn)峰：那您覺得美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息對(duì)我國(guó)央行的貨幣政策會(huì)有哪些方面的影響？
郭嘉沂：之前央行可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期會(huì)偏樂觀一點(diǎn)，比如說預(yù)期6月份會(huì)第一次降息，但美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不降息，匯率又穩(wěn)定需求的情況下，央行短期暫時(shí)不會(huì)去調(diào)整利率，但后面會(huì)有降準(zhǔn)降息的空間，比如調(diào)整MLF利率，或者其他方式降低綜合融資成本，如果美國(guó)開始降息，我們的寬松空間會(huì)再度打開。
胡潤(rùn)峰：當(dāng)前用全球視野來看，要做一個(gè)大類資產(chǎn)配置的話，您會(huì)給普通投資者提一些什么樣的建議？
胡剛：美國(guó)正在從一個(gè)錢管權(quán)的社會(huì)向權(quán)管錢的社會(huì)轉(zhuǎn)變，如果你問克林頓、奧巴馬在經(jīng)濟(jì)上做過什么事，可能沒有人會(huì)記得，但如果你問特朗普、拜登在經(jīng)濟(jì)上做了什么事，可以發(fā)現(xiàn)他們對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是巨大的。當(dāng)前美國(guó)但問題在于由于科技的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式與政治模式產(chǎn)生沖突，政治開始回頭，許多市場(chǎng)上的情況與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系不是那么大了，比如黃金的走向，已經(jīng)不完全是經(jīng)濟(jì)邏輯了?？梢园l(fā)現(xiàn)，人民幣、日元的走勢(shì)也不完全是經(jīng)濟(jì)邏輯了。所以要理解美國(guó)今后的5-10年，要去觀察思考研究中國(guó)之前的30年，這種情況下，一旦美元以發(fā)美債的方式發(fā)到市場(chǎng)，它對(duì)各種資產(chǎn)都會(huì)形成支撐和保護(hù)，直到美國(guó)出問題的那天，這種邏輯才會(huì)改變。這是比較長(zhǎng)期的邏輯。
那么短期呢，中國(guó)前30年，政策支持哪個(gè)行業(yè)，哪個(gè)行業(yè)就起來了，其中房地產(chǎn)就很有代表性，但是我覺得美國(guó)的房地產(chǎn)不會(huì)像中國(guó)一樣起來，因?yàn)槊绹?guó)地廣人稀，所以首當(dāng)其沖的還是美股，當(dāng)然美股也有受益于美國(guó)財(cái)政政策的板塊，也有吃虧的板塊。但總體而言，如果把所有資產(chǎn)價(jià)格放在一起，以美元計(jì)價(jià)的全球財(cái)富應(yīng)該是穩(wěn)步上升的。
胡潤(rùn)峰：郭首席，您對(duì)投資者的資產(chǎn)配置有何建議呢？
郭嘉沂：首先說人民幣資產(chǎn)，從大的經(jīng)濟(jì)周期來講，中債是一個(gè)長(zhǎng)牛品種，如果不降息的情況下，10年期國(guó)債收益率2.2%的底還是比較堅(jiān)挺的，如果后面貨幣政策空間打開的話，中債從經(jīng)濟(jì)周期的角度還是長(zhǎng)牛品種。
A股既受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響，也受海外水量的影響，我們觀測(cè)到，如果用美歐日英四央行的資產(chǎn)負(fù)債表同比增速來看，跟滬深300是正相關(guān)的，如果后面這些央行逐漸恢復(fù)到寬松貨幣政策，海外水量增加對(duì)A股是比較友好的。
從海外資產(chǎn)來講，我們是長(zhǎng)期看好黃金的，只是短期有點(diǎn)貴，如果回調(diào)到50日均線，就是很好的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。收益率5%是10年期美債一個(gè)相對(duì)高點(diǎn)，可以配一些以美國(guó)國(guó)債為底層資產(chǎn)的固收類產(chǎn)品，目前境內(nèi)也有一些QD類的基金。
美股我也比較看好，但短期因?yàn)槊纻蔬€有向上空間，所以我認(rèn)為，納斯達(dá)克、標(biāo)普可能還會(huì)再往下調(diào)一些，如果回調(diào)到200日均線，買起來會(huì)比較舒服，
大宗商品，原油還有向上空間，能源企業(yè)股票，原油ETF也可以作為配置標(biāo)的。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜劉洋雪，編輯｜何俊妮）
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