日前，白云山（600332.SH）發(fā)布2023年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入755.15億元，同比增加6.68%；歸母凈利潤(rùn)為40.56億元，同比增加2.25%；扣非凈利潤(rùn)為36.36億元，同比增加9.53%，公司在去年實(shí)現(xiàn)盈利雙增。
鈦媒體APP注意到，在“暴利單品金戈+明星產(chǎn)品王老吉”的加持下，白云山依舊難抵凈利潤(rùn)逐漸放緩的趨勢(shì)。近年來(lái)，力求在大健康板塊實(shí)現(xiàn)多元化的白云山仍未擺脫對(duì)明星品牌王老吉的依賴。
不僅如此，公司的銷售費(fèi)用已攀升至61億元，創(chuàng)歷史新高。銷售費(fèi)用高企之下，公司的研發(fā)費(fèi)用卻連續(xù)三年在下滑。
二級(jí)市場(chǎng)方面，白云山A/H股齊跌，截至3月18日收盤，公司A股報(bào)收29.26元，跌幅為3.14%，總市值為475.7億元。H股方面，公司股價(jià)報(bào)收20.5港元，跌幅5.53%，當(dāng)前總市值為333.3億港元。
公開(kāi)資料顯示，白云山主要有四大業(yè)務(wù)板塊，分別為大南藥板塊（醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)）、大健康板塊 、大商業(yè)板塊（醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)）、大醫(yī)療板塊。目前，公司的大醫(yī)療板塊處于布局與投資擴(kuò)張階段。
2023年，受藥品降價(jià)、原材料價(jià)格上漲等因素影響，醫(yī)藥制造行業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)處于下滑態(tài)勢(shì)，各子行業(yè)運(yùn)行走勢(shì)持續(xù)分化。據(jù)統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.52萬(wàn)億元，同比下降 3.7%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額為3473億元，同比下降15.1%。
在上述背景下，白云山依然取得了盈利雙增的成績(jī)。但若拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，鈦媒體APP注意到，公司的凈利潤(rùn)增速在逐漸放緩。2020年至2023年，其增速分別為27.6%、6.63%、2.25%。按單季度數(shù)據(jù)看，公司在去年Q4出現(xiàn)增收不增利的情況，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為173.31億元、2.64億元，分別同比變動(dòng)幅度為8.44%、-46.27%。
分板塊來(lái)看，首先是公司的大南藥板塊，其主要從事中西成藥、化學(xué)原料藥等的研發(fā)、制造與銷售。中藥產(chǎn)品包括消渴丸、小柴胡顆粒、板藍(lán)根顆粒系列等，化學(xué)藥制劑包括國(guó)產(chǎn)“偉哥”枸櫞酸西地那非（商品名“金戈”）、阿莫西林、注射用頭孢呋辛鈉等。
2023年，公司的大南藥板塊實(shí)現(xiàn)收入108.89億元，同比增長(zhǎng)2.5%。產(chǎn)品方面，消渴丸、小柴胡顆粒、滋腎育胎丸、金戈等產(chǎn)品的銷售收入均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。其中，偉哥的銷售額超12億元，同比增加22.58%，毛利率更是高超90%。
其次，是公司的大健康板塊，該板塊主要為飲料、食品、保健品等產(chǎn)品的生產(chǎn)、研發(fā)與銷售，主要產(chǎn)品包括王老吉涼茶、潤(rùn)喉糖、龜苓膏等。其中，王老吉涼茶是公司大健康板塊收入主要來(lái)源，主要由子公司王老吉大健康公司、王老吉藥業(yè)負(fù)責(zé)。
2023年，王老吉大健康公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為100.13億元，凈利潤(rùn)為14.59億元，分別同比增加7.1%、0.78%。
需要說(shuō)明的是，在大健康領(lǐng)域，白云山也在嘗試其他產(chǎn)品線，力求產(chǎn)品多元化，并推出山茶花味涼茶、藤椒青提口味涼茶、榴蓮風(fēng)味涼茶等新品。不過(guò)，從結(jié)果上看收效甚微，王老吉涼茶依舊是該領(lǐng)域的主力軍，貢獻(xiàn)了超9成的收入。
最后，大商業(yè)業(yè)務(wù)，該板塊主要包括醫(yī)藥產(chǎn)品、醫(yī)療器械、保健品等的批發(fā)、零售與進(jìn)出口業(yè)務(wù)。2023年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收分別527.62億元，同比增長(zhǎng)7.43%。
分地區(qū)來(lái)看，公司的主要收入來(lái)自于華南地區(qū)。2023年，該地區(qū)的營(yíng)收為558.67億元，占總收入的比例為74%。值得注意的是，華南地區(qū)的營(yíng)收增速正在放緩。2021年至2023年，該地區(qū)的增速分別為10.83%、4.51%、1.19%。
2023年，白云山的銷售費(fèi)用高達(dá)61.05億元，創(chuàng)下自上市以來(lái)新高。其中，公司的廣告費(fèi)宣傳為10.82億元，占銷售費(fèi)用比例達(dá)17.73%，僅次于職工薪酬的占比（49.76%）。近年來(lái)，公司的廣告費(fèi)整體呈上升趨勢(shì)。據(jù)鈦媒體APP統(tǒng)計(jì)，公司三年來(lái)的廣告費(fèi)近31億元。
值得注意的是，公司的銷售費(fèi)用一直高于行業(yè)平均水平。2021至2023年，其銷售費(fèi)用分別為59.55億元、58.75億元、61.05億元。其中，2021年和2022年，行業(yè)平均銷售費(fèi)用分別為54.87億元、58.46億元，公司的銷售費(fèi)用均高于行業(yè)均值。
不過(guò)在研發(fā)費(fèi)用方面，白云山的投入并不算高，且呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。2021年至2023年，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為8.75億元、8.19億元、7.82億元。截至2023年末，白云山研發(fā)人員數(shù)量為535人，占公司總?cè)藬?shù)的比例僅為1.91%。
對(duì)于研發(fā)費(fèi)用的下降，亦有投資者吐槽“投入研究新藥資金太少，無(wú)創(chuàng)新藥推出，坐吃山空！”目前，公司共有五項(xiàng)重要的資本化研發(fā)項(xiàng)目，包括凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細(xì)胞）PM株項(xiàng)目、制川貝母和斜葉檀質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)研究與應(yīng)用、發(fā)酵蟲(chóng)草菌粉發(fā)酵工藝的研究與應(yīng)用等，五個(gè)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)完成時(shí)間均在2024年。(本文首發(fā)于鈦媒體APP,作者|李若菡)
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