1月22日，陽(yáng)光電源發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入710億元-760億元，同比增長(zhǎng)76%-89%；歸母凈利潤(rùn)93億元-103億元，同比增長(zhǎng)159%-187%，扣非后歸母凈利潤(rùn)91.5億元-101.5億元，同比增長(zhǎng)170%-200%。
光伏板塊在2023年12月下旬迎來(lái)一波反彈，相比于板塊走勢(shì)，公司股價(jià)反彈時(shí)間較板塊更早，且漲幅更大，期間股價(jià)漲幅最高達(dá)到20.3%，高于板塊11.49%的最高漲幅。
資料來(lái)源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
下游需求增速放緩和供給端產(chǎn)能過(guò)剩是市場(chǎng)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)擔(dān)憂的主要因素，也是光伏板塊在2022年8月達(dá)到高點(diǎn)后一路下跌的主要原因。
雖然2023年光伏裝機(jī)量創(chuàng)新高，但仍未打消市場(chǎng)擔(dān)憂，板塊小幅反彈后又有所回調(diào)， 目前光伏板塊較高點(diǎn)下跌15.57%，已跌破反彈前低點(diǎn)。
期間公司股價(jià)雖然也有所下跌，但目前較反彈前低點(diǎn)仍有5.25%的漲幅，股價(jià)走勢(shì)明顯強(qiáng)于板塊，對(duì)于公司業(yè)務(wù)以及股價(jià)應(yīng)該怎么看，本文來(lái)分析一下。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括光伏逆變器、儲(chǔ)能系統(tǒng)、電站系統(tǒng)集成、光伏電站以及風(fēng)能變流器，其中光伏逆變器、儲(chǔ)能系統(tǒng)和電站系統(tǒng)集成收入占公司營(yíng)收比重較大，2023年上半年占比分別為40.61%、29.78%和26.41%。
資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
逆變器是將直流電轉(zhuǎn)變?yōu)槎l定壓或調(diào)頻調(diào)壓交流電的轉(zhuǎn)換器，光伏逆變器作為太陽(yáng)能電池系統(tǒng)核心，用于將電池組件產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)化為交流電。
按照技術(shù)路線逆變器分為集中式、組串式、微型和集散式逆變器，其中集中式逆變器即將并行組串的直流電匯總后轉(zhuǎn)變?yōu)榻涣麟姡β瘦^大，主要用于集中性地面電站；而組串式逆變器即將組件產(chǎn)生的直流電分別轉(zhuǎn)為交流電再進(jìn)行匯總，主要用于分布式發(fā)電系統(tǒng)。
公司光伏逆變器產(chǎn)品包括用戶逆變器、組串逆變器、集中逆變器和模塊化逆變器，功率范圍涵蓋3KW-8800KW，功率范圍較上能電氣、固德威和錦浪科技等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更廣，覆蓋戶用、商用以及大型地面電站等場(chǎng)景。
光伏逆變器市場(chǎng)集中度較高，根據(jù)Wood Mackenzie數(shù)據(jù)，2022年全球光伏逆變器市場(chǎng)CR10為86%，其中公司光伏逆變器出貨量77GW，以23%的市場(chǎng)份額位居全球第二。
公司儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品包括儲(chǔ)能變流器、鋰電池以及能量管理系統(tǒng)等，根據(jù)Wood Mackenzie數(shù)據(jù)，2022年公司全球儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量7.7GWh，以16%的市場(chǎng)份額位居全球第一。
2013年公司基于光伏逆變器業(yè)務(wù)向電站集成業(yè)務(wù)延伸，目前業(yè)務(wù)涵蓋地面電站、分布式電站和家庭光伏電站系統(tǒng)集成，主要采用BT（Build-Transfer）和EPC（Engineering-Procurement-Construction）等運(yùn)營(yíng)模式。
國(guó)內(nèi)光伏逆變器出口金額自2023年6月開(kāi)始連續(xù)5個(gè)月環(huán)比下降后，連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比上升，11月和12月出口金額分別環(huán)比提高0.93%和6.52%，其中12月對(duì)印度和美國(guó)出口金額分別環(huán)比增長(zhǎng)93.6%和59.8%。
12月國(guó)內(nèi)光伏逆變器出口至荷蘭金額環(huán)比下降40.5%，整體來(lái)看，歐洲市場(chǎng)光儲(chǔ)仍處于去庫(kù)存階段，根據(jù)EESA統(tǒng)計(jì)，2023Q2歐洲戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)已基本消化2022年底5.2GWh庫(kù)存，剩余庫(kù)存約6.4GWh，約歐洲戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)8個(gè)月裝機(jī)量，下半年庫(kù)存消化將達(dá)到4.47GWh。
目前歐洲市場(chǎng)并網(wǎng)去庫(kù)存較儲(chǔ)能變流器更快，而近期的紅海事件也加速了歐洲去庫(kù)存化進(jìn)度，市場(chǎng)預(yù)期2024Q1去庫(kù)存基本完成。
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公司近年業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)，營(yíng)收和扣非歸母凈利潤(rùn)分別從2018年103.69億元和7億元增長(zhǎng)至2022年402.57億元和33.86億元，CAGR分別為40.37%和48.3%，且公司近年扣非歸母凈利潤(rùn)增速超過(guò)營(yíng)收增速，顯示公司盈利能力較強(qiáng)。
分產(chǎn)品來(lái)看，公司儲(chǔ)能系統(tǒng)近年收入增長(zhǎng)較快，從2018年3.83億元增長(zhǎng)至2022年101.26億元，CAGR為126.76%；光伏逆變器和電站系統(tǒng)集成收入分別從2018年36.85億元和58.68億元增長(zhǎng)至2022年157.17億元和116.04億元，CAGR分別為43.71%和18.58%。
資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司光伏電站毛利率保持在較高水平，2023年上半年光伏逆變器和儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率提高幅度較大，分別同比增加6.99%和12.29%。
受益于毛利率較高的光伏逆變器和儲(chǔ)能系統(tǒng)收入占比提升，公司毛利率與凈利率近年有所提升，2023年前三季度分別同比提高5.96%和6.22%。
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公司凈現(xiàn)比近年較低，一方面由于公司銷售商品回款速度較慢，應(yīng)收賬款以及合同資產(chǎn)近年增長(zhǎng)較快，截止2023年三季度末公司應(yīng)收賬款以及合同資產(chǎn)分別由2022年末138.04億元和12.92億元增長(zhǎng)至162.38億元和23.86億元，從公司收現(xiàn)比近年持續(xù)低于1也可以看出。
另一方面由于公司存貨增長(zhǎng)較快，截止2023年三季度末公司存貨由2022年末190.6億元增長(zhǎng)至268.69億元。
2023年前三季度公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流有較大幅度凈流出主要由于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品所致，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額增加主要由于長(zhǎng)短期借款增加所致，前三季度公司現(xiàn)金比0.42，帶息債務(wù)103.29億元，低于公司未受限貨幣資金以及交易性金融資產(chǎn)之和，償債能力較好。
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截止2023年四季度末，公司被399只公募基金重倉(cāng)持有，持股數(shù)量2.49億股，分別較年初減少191只和4764.7萬(wàn)股，但較三季度末持股增加1196.07萬(wàn)股，持股市值218.6億元，持股占流通股比例也由三季度21.1%增加至22.16%。
關(guān)于公司股價(jià)未來(lái)走勢(shì)，主要與板塊以及公司業(yè)績(jī)相關(guān)，當(dāng)前光伏板塊受國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量增速放緩以及行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩影響，短期內(nèi)仍難以迎來(lái)反轉(zhuǎn)。
目前公司PE（TTM）為13.57倍，在近5年內(nèi)分位點(diǎn)為0.82%，考慮到公司海外業(yè)務(wù)收入占比較高，截止2023年三季度海外業(yè)務(wù)收入占比已提升至56%，若海外市場(chǎng)去庫(kù)存進(jìn)展順利，公司海外業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，公司低估值有望得到修復(fù)。
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