《一周資本市場觀察》是鈦媒體推出的資本市場要聞解讀直播欄目，每周一中午12:30-13:30，在一個小時的時間里，幫助大家一網打盡一周資本市場大事！
本期節(jié)目，《一周資本市場觀察》主理人雨朦特邀頭豹研究院高級分析師常江，寧澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞，《鈦度熱評》主編車銘德，對上周A股市場進行了復盤，探討了部分光伏企業(yè)業(yè)績回暖的原因、中國光伏企業(yè)出海會面臨的問題與光伏行業(yè)值得關注的細分板塊等話題，并就美特斯邦威創(chuàng)始人回歸、東方甄選與芒果超媒披露最新業(yè)績等熱門事件分享了觀點。
一周資本市場表現盤點（1.22-1.26）
上周，滬指周漲2.75%，深成指周跌0.28%，創(chuàng)業(yè)板指周跌1.92%。上周，北上資金凈買入121.02億元；南下資金凈買入40.56億元。行業(yè)偏好上，北上資金增持規(guī)模前三的行業(yè)為銀行、電力行業(yè)與半導體行業(yè)；南下資金增持規(guī)模前三的行業(yè)公用事業(yè)行業(yè)、銀行業(yè)與能源行業(yè)；北上資金上周增持個股中市值增幅排名前5的，分別是建元信托、鄭州煤電、華電能源、麒麟信安與棕櫚股份。南下資金上周增持個股中市值增幅排名前5的，分別是中國海洋石油、中國移動、匯豐控股、快手與中國聯通。
上周港股兩大指數都是上漲的，恒生指數周漲4.20%，恒生科技指數周漲1.81%。
上周，標普500指數累計上漲1.06%，道指上漲0.65%，納指上漲0.9%。三大股指均為連續(xù)第三周錄得漲幅。
上周滬深兩市共有2只新股上市，上市當日漲幅最大的是美信科技，收漲88.80%；港股在上周沒有新股上市。
上周A股走勢回顧
《鈦度熱評》主編車銘德表示，上周一(1月22日)三大指數加速下跌，收盤時滬指報2756.34點，跌2.68%；深成指報8479.55點，跌3.50%；創(chuàng)指報1666.88點，跌2.83%。兩市成交額7941億元，較上一交易日放量1275億元，近5200只個股下跌。當日，北上資金凈流入20.53億元、凈買入10.48億。
上周一（1月22日），三大指數跳空低開，尾盤加速下跌創(chuàng)出新低，對于當日走勢，可以關注下面幾點：
1、三大指數下跌過程中出現了大幅放量，可能跟雪球產品的集中敲入有關，同時恐慌盤也出現了加速出逃。放量一方面可以減少后續(xù)拋盤壓力，另一方面資金也可以吃到更多籌碼；
2、滬深300ETF繼續(xù)放量，華泰柏瑞滬深300ETF、易方達滬深300ETF、華夏滬深300ETF、嘉實滬深300ETF當日成交額超370億；
3、當日早盤期間公布的1年期和5年期LPR未下調，市場降息預期落空。不過LPR是在MLF的基礎上加點形成的，1月22日一年期MLF利率未做調整，市場基本已經price in了LPR不會下降的預期，因此對于指數影響不會太大，但是對于情緒預期影響會比較大；
4、據報道，2024年北京GDP增速目標仍為5%左右，并沒有超預期，可能引發(fā)市場對于財政政策力度的擔心。
車銘德表示，市場放量下跌，伴隨恐慌盤釋放，是加速趕底的信息。
行情反轉出現在上周三（1月24日），當日三大指數高開低走，午后放量拉升走出了V形反轉。當日開盤，權重股集體下砸，北上加速流出，創(chuàng)業(yè)板迅速翻綠，一度跌超2%，上證指數倔強紅盤也只保持到午盤，午后開盤后翻綠加速下探，直到下午13:30左右，滬深300ETF再次放量，證券板塊同步走強，最后指數在大金融、中字頭權重板塊的帶領下，集體收紅，上證指數收漲1.80%。當日行情反轉有以下幾點原因：
1、當日護盤資金開始從“托指數”到“舉指數”，午后滬深300ETF出現了多輪放量，推動指數持續(xù)上行。另外，當日滬深300ETF成交量雖然沒有1月18日、19日大，但是對指數形成了有效拉升，結合1月24日為期權交割日以及北上持續(xù)流出的資金流向來看，拋壓壓力已經減弱不少了；
2、板塊方面，證券板塊連續(xù)兩日表現強勢，對于市場情緒有較大積極帶動；
3、消息面上，國務院國資委產權管理局負責人謝小兵介紹，國務院國資委將進一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負責人業(yè)績考核。利好中特估板塊；
4、馬云、蔡崇信大幅增持阿里股票，帶動隔夜中概股集體走高，也對當日市場表現和市場情緒具有積極作用；
5、在當日盤后的國務院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會上，中國人民銀行行長潘功勝表示，將于2月5日下調存款準備金率0.5個百分點，向市場提供流動性1萬億元。此外，1月25日將下調支農支小再貸款、再貼現利率0.25個百分點，從2%下調到1.75%，并持續(xù)推動社會綜合融資成本穩(wěn)中有降。
上周四（1月25日）延續(xù)反彈，兩市成交額8915億元，北上資金凈流入94.73億元、凈買入62.93億元。三大指數低開高走，早盤上證指數在中字頭、地產等權重板塊帶動下加速上攻，連續(xù)收復10日和30日線，收盤時上證指數大漲3個點，已經脫離了底部區(qū)間。另外，萬億市值的中國石油時隔8年再次漲停，這既反映了資金入場決心，也對于市場情緒有較大帶動作用。
1月26日，指數出現分化，創(chuàng)業(yè)板走弱全天跌超兩個點，上證指數在中字頭、地產、自貿區(qū)概念帶動下，全天強勢，收盤倔強翻紅。
板塊方面，上周核心看點是中特估：
中國石油繼上周四（1月25日）漲停后，第二日再漲超6%。中特估持續(xù)強勢除了政策利好之外，也有一部分原因是目前處于年報預告期，中特估的不確定性風險更小，在指數反彈時率先獲得資金青睞。
在權重股集體上漲之下，題材股則出現了資金被分流的情況。但所謂權重搭臺題材唱戲，后續(xù)重點關注題材板塊的輪動機會，以及能夠同指數形成共振的主線板塊。
上周五（1月26日）兩市成交額雖然縮量，但是9000億能夠持續(xù)上漲，8000億可以維持行情穩(wěn)定，在連續(xù)三天上漲之后，指數迎來調整也是正常盤整，目前點位資金承接還是比較積極的。
1月26日，北上資金尾盤出現加速流入，美國銀行援引EPFR數據顯示，截至1月24日的一周，新興市場股票基金流入資金達到創(chuàng)紀錄的121億美元。中國股票基金當周吸引119億美元資金流入，規(guī)模為2015年7月以來最大，也是史上第二大。
此外，上周追蹤中國股市的美國最大ETF之一iShares中國大型股ETF（FXI）的看漲期權交易量達到一年多來的最高點。與此同時，專注于科技領域的KraneShares CSI中國互聯網ETF（KWEB）的看漲合約交易量也水漲船高，攀升至歷史第二高位。
周末消息面，證監(jiān)會全面暫停限售股出借。并將轉融券市場化約定申報由實時可用調整為次日可用，對融券效率進行限制。
最后，車銘德指出，開弓沒有回頭箭，雖然節(jié)前因為流動性問題難有大行情，平準基金也沒有落地，但是政策一旦開始出臺，就可以期待其連續(xù)性。指數方面，上證指數關注5日線對10日線金叉的機會，創(chuàng)業(yè)板指關注對5日線的上攻情況。核心關注1月PMI數據。
1月22日晚，超千億市值的陽光電源發(fā)布業(yè)績預告，預計2023年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤將達到93億元至103億元，同比大幅增長159%-187%。這是繼晶盛機電、通靈股份等公司之后，光伏產業(yè)鏈又一家公司業(yè)績大幅預增。部分光伏企業(yè)業(yè)績回暖的原因有哪些？
頭豹研究院高級分析師常江表示，2023年，光伏企業(yè)業(yè)績回暖的原因得益于以下幾點：
1、中國乃至全球新能源行業(yè)的快速發(fā)展，企業(yè)的業(yè)績回暖還是要歸因于行業(yè)的回暖趨勢的。比如國內外大量的產業(yè)政策引導、光伏裝機規(guī)模的持續(xù)擴大、逆變器和光儲等細分賽道的高速增長等。
2、光伏企業(yè)在國內以及海外市場的發(fā)展規(guī)模和效應在持續(xù)擴大，多數企業(yè)依靠自身的品牌和渠道，以及持續(xù)的降本增效和對細分賽道的開拓，仍有希望保持較強的盈利水平。
3、外匯波動、海運成本下降等因素也是導致光伏企業(yè)業(yè)績增長的因素之一。
海關總署近期發(fā)布的光伏出口數據顯示，2023年12月，國內逆變器出口額為5.95億美元，環(huán)比提升6%，已實現連續(xù)兩個月的環(huán)比提升。為何逆變器的出口數據持續(xù)回暖？
常江認為，逆變器的出口回暖主要是量價齊升的結果。首先，逆變器的需求回暖，主要得益于光伏產業(yè)的需求整體回暖。如美國等海外市場的集中式光伏電站并網容量的增長，歐洲的去庫存進程接近尾聲，微型逆變器在海外戶用光伏領域的滲透率不斷提高，疊加光伏組件等產品的價格下降，均推動了光伏產品需求的增長，進而帶動了逆變器需求的增長。
其次，逆變器在海外市場的價格也在持續(xù)增長，2023年1-11月的均價為195.8美元，同比+10%。量價齊升最終導致了逆變器出口的持續(xù)回暖。
2023年光伏新增裝機數據遠超行業(yè)預期，全年新增裝機容量突破200GW，達到約216GW，這一數字也接近2019~2022年4年的新增裝機總和。2024年，您認為光伏裝機需求還會處于高位嗎？
常江認為2024年的光伏裝機需求還是有很大可能維持高位的。首先，光伏裝機需求的核心驅動是氣候危機大背景下的能源轉型，在此驅動下，國內外相關政策出臺和落地將更加頻繁。其次，光伏行業(yè)中的落后產能加速出清，替代落后產能的先進產能仍將獲得穩(wěn)定增長的需求量。最后，隨著階段性擴產增速的回落，和“去庫存”進程的結束，供需平衡將趨于合理，光伏產業(yè)將迎來更為健康的發(fā)展態(tài)勢。
11月15日，中美兩國發(fā)表關于加強合作應對氣候危機的陽光之鄉(xiāng)聲明。2024年，海外光伏需求將如何發(fā)展？當前海外光伏企業(yè)產能持續(xù)擴張，中國企業(yè)出口將面臨哪些問題？
常江指出，分市場來看，對于歐洲市場，2024年隨著地緣沖突和能源危機持續(xù)加劇，以及去庫存進程接近尾聲，歐洲市場的需求量仍然可觀。
對于印度和亞太地區(qū)等，其能源結構煤炭占比較高，未來轉型所需的風光需求較大，可能是2024年光伏需求增長最快的地區(qū)之一。
而對于美國來說，2023年主要需求來自于集中式光伏電站的大規(guī)模增長（2023年底，美國集中式地面電站新增裝機規(guī)模比2022年增加一倍以上），預計2024年仍將保持較高增速。
談及中國企業(yè)出口時將面臨的問題，常江表示，新的貿易保護手段和打壓競爭可能是中國企業(yè)面臨的最大問題之一。未來，提升企業(yè)自身的品牌影響力、產品競爭力和產業(yè)話語權是光伏企業(yè)在海外市場需要著力布局的戰(zhàn)略。
在當前由供給端過剩導致的國內光伏產業(yè)鏈盈利承壓的背景下，您認為光伏行業(yè)有哪些細分板塊仍值得重點關注？
常江指出，目前落后產能的供給確實存在過剩的情況，這主要是由于光伏行業(yè)階段性產能擴張導致的。
當下，光伏行業(yè)發(fā)展前景的細分板塊較好的有以下兩個：
1、光儲賽道。儲能賽道主要有三大發(fā)展優(yōu)勢，即全球市場廣闊，未來全球儲能市場空間可達千億級；光伏企業(yè)縱向一體化進程加快，我國部分規(guī)模較大、產品較成熟的廠商也在嘗試向下一體化，打造自有品牌、獲得溢價；儲能賽道毛利率總體較高，核心壁壘在于與儲能逆變器的適配和渠道優(yōu)勢。
2、逆變器。其中串組式逆變器可能會獲得更廣闊的發(fā)展前景。一方面，從全球和國內角度來看，集中式逆變器從2016年以來一直保持逐步下降趨勢，而串組式逆變器占比卻在逐年提升；另一方面，由于歐洲龍頭的成本較高且技術更迭慢于國內，因此在海外逆變器市場中，中國企業(yè)接力歐美龍頭成為重要趨勢。
美特斯邦威創(chuàng)始人回歸
寧澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞表示，美特斯邦威作為曾經的國民品牌，這些年確實發(fā)展的不好，去年年底才曝出把春熙路標志性的門店賣給了雅戈爾，這些年經常賣物業(yè)還債。美邦為什么會走到今天這個地步？前兩年國潮崛起的時候，美邦為什么沒能像李寧一樣翻紅？主要有以下幾點原因：
1、存貨堆積導致陷入惡性循環(huán)。2010、2011年左右，國內所有的鞋服品牌都面臨這樣的危機，奧運會之后國內消費一片大好，所以快速擴產，結果遭遇亞洲金融危機，積攢了大量存貨。去庫存最簡單粗暴的方法就是降價促銷，但是降價一定會影響品牌形象，這就會陷入一個惡性循環(huán)：庫存多了--降價--品牌變low了--更加沒人買--繼續(xù)降價。
品牌溢價是服飾的最大利潤來源，很多品牌為了維護品牌形象，會將存貨轉去低線城市/國家銷售，大家在一些小鎮(zhèn)看到的某些品牌工廠店就是如此?，F在互聯網這么發(fā)達，轉去低線城市對品牌影響還是挺大的，遠不如轉出口。還有一些品牌更極端，存貨甚至會直接銷毀，比如HM。
2、加盟模式導致喪失存貨管理能力。有人可能會問，美邦可以緩慢去庫存，寧愿賣得慢一點也不大幅降價。事實上美邦們做不到這一點，一方面是因為鞋服需要配合季節(jié)和潮流，另一方面更重要的是，早期美邦、真維斯的經營思路其實類似現在的奶茶店，賺的都是加盟費。加盟的門店太多了，加盟店會怎么處理存貨品牌根本管不住，加盟模式就像一個杠桿，當品牌好的時候讓品牌加速騰飛，當品牌差的時候也會讓品牌加速隕落。
存貨原因是2011年之后，近十年國內鞋服品牌集體陷入沉寂的原因。安踏是最先走出來的，因為大刀闊斧的進行了庫存回購，而且開始了渠道管理，大力發(fā)展自營模式。很多年前，安踏的自營門店就超過50%了。李寧的翻紅也是在存貨處理完之后，設計變好了，巴黎時裝周一炮而紅，然后又迎來了國潮崛起，但是李寧稍有些“居安不思危”了，對于渠道的管控力還是較差，這也是最近李寧品牌業(yè)績各方面又開始下滑的原因。
3、對于美特斯邦威來說，這些年的機遇一個沒趕上，比如電商。不過美邦過去幾年在電商業(yè)務上沒什么作為也和加盟模式有一定關系。如果同樣一件衣服在電商上賣的比店里便宜很多，加盟商就沒有拿貨的意愿了。所以很多品牌都會區(qū)分出，線下款，線上款，線上線下同款等等，一般線下款和同款肯定會比線上款貴一些，但質量真不一定有差距，這樣定價更多是為了照顧加盟商。
4、名字背鍋，錯過國潮崛起。李寧的背后是世界冠軍李寧先生，很容易把李寧和愛國、國貨聯想到一起，而且李寧還推出了子品牌“中國李寧”，加深這一印象。而在近二十年前，很多消費者還是比較喜歡外國品牌的，所以一些國貨品牌也取了洋名，比如真維斯、美特斯邦威、達芬奇瓷磚……國潮buff他們能享受的就很少了。
談及美邦未來是否還有機會，吳吞給出了肯定的答案。知名度和美譽度美邦都有，這就是美邦翻紅的基礎。但是美邦的美譽度只停留在質量和性價比，設計風格很多人表示一言難盡，簡單來說就是比較“土”。美邦目前缺的只是品牌形象升級和設計迭代。吳吞本人最近一直在關注美邦，大家應該都知道“端木帶我去美特斯邦威”這個梗，美邦最近剛簽了端木磊的扮演者俞灝明做新年大使。這點做得就很好，一方面是有梗，另一方面俞灝明曾經也是很紅的小鮮肉，因為事故毀容，沉寂幾年后復出，如今已經成為優(yōu)秀的實力派演員，“破而后立”、“銳意新生”適合現在的美邦。美邦是有機會在未來翻紅的，具體怎么樣還是要看公司接下來的運營，可以重點關注。
芒果超媒最新業(yè)績解讀
吳吞指出，芒果超媒業(yè)績預告看著確實非常不錯，歸母凈利潤接近翻倍，但事實上沒那么好，扣非后凈利潤同比增長2.05%—14.65%。其實大半的凈利潤都來自于非經常性損益。
芒果超媒表示，根據相關部門2023年10月發(fā)布的《關于延續(xù)實施文化體制改革中經營性文化事業(yè)單位轉制為企業(yè)有關稅收政策的公告》，公司預計未來適用的所得稅政策將發(fā)生變化。根據企業(yè)會計準則及稅法的有關規(guī)定，預計2023年可凈額確認遞延所得稅資產金額約14億元至18億元，同時計入當期企業(yè)所得稅費用-14億元至-18億元，由此形成對2023年當期損益的一次性調整，計入非經常性損益（14億元至18億元）。遞延所得稅資產簡單解釋的話可以視為，未來預計可以用來抵稅的資產。
公司廣告業(yè)務方面，隨著廣告業(yè)務回暖，公司第四季度廣告收入預計同比增長18%，全年廣告業(yè)務同比下降預計在12%以內，較上半年降幅明顯收窄。
會員方面，公司主要通過合作進行拓展，比如移動芒果卡等項目，公司第四季度會員收入預計同比增長33%，全年會員收入預計同比增長11%，年末有效會員規(guī)模達6653萬。
東方甄選最新業(yè)績解讀
吳吞介紹，東方甄選營收同比增長34.4%，但是凈利潤腰斬了，最大的原因是成本增加了。主要是兩個方面:
1、截止2023年11月30日止六個月，東方甄選產生的薪酬開支總額（包括股份酬金開支）為6.25億元，較截去年同期的的2.33億元同比增加167.7%；
2、銷售及營銷開支6億元，去年同期僅為2.27億元。
一方面因為業(yè)務擴張，員工增多；另一方面說明東方甄選給員工的分成和激勵更多了，應當也包括此前出事后挽留董宇輝給出的條件。
隨后吳吞在節(jié)目中分享了自己對當下幾家直播電商的理解：
1、吳吞坦言，東方甄選的模式是他最不看好的。有點像足球俱樂部、演藝經紀公司，表面上球星、藝人是公司的員工，實際上是公司在為他們做嫁衣。球星、藝人火了一定會要求漲工資，所以企業(yè)的利潤還是很薄。而且往往大火的人只有一兩個，企業(yè)的身家性命都在他們身上吊著。
2、第二類是師徒制的直播社群，比如辛巴、三只羊。在MCN機構中，新主播對于老主播既是同事也是競爭對手，如果讓老主播扶持新主播，用自己的流量給他們引流，很多主播會不愿意。除非自己既是老板又是最大IP，比如papi醬、張大奕，但其實也會有保留，就是害怕替他人做嫁衣，把別人捧火之后改換門庭。利用師徒制建立了利益關系和強扭帶，師傅能夠從徒弟那兒分成，所以會盡力扶持新主播，開枝散葉避免一人獨大，降低企業(yè)經營風險；同時將對方牢牢綁在了自己的戰(zhàn)艦上，因為直播帶貨是面向觀眾的，徒弟真要走的話還得受到輿論的譴責。
這種模式下，企業(yè)對員工的話語權是非常強的，有點類似德云社，當初曹云金不過是想漲點工資，結果被網暴了很久。
3、第三種就是交個朋友的模式，不依賴IP，依賴供應鏈。很多人說到交個朋友會想到羅永浩，但事實上如今羅永浩貢獻的GMV僅僅5%，相比董宇輝超過50%的GMV，可以說交個朋友早就擺脫了對某個人的依賴。IP最大的優(yōu)勢就是自帶流量，但是這些流量不是公司的流量，而是主播的流量，這就導致公司相對頭部主播話語權薄弱。
而交個朋友根本就沒有想要培養(yǎng)IP，吳吞認為，直播對交個朋友而言是一種多角度展現商品的形式，而不是做網紅帶貨生意。他們的主播基本都是剛從大學畢業(yè)的學生，而且沒有分成，拿的都是死工資（除了羅永浩，畢竟要演“真還傳”），一小時150-1000元，一場直播7小時，一個月保底四場。分成給到的是運營團隊，這樣的模式也很穩(wěn)定。
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（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜內容運營編輯雨朦）
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