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文 | 巍巍昆侖俠
在這個(gè)言必稱(chēng)巴菲特的投資時(shí)代，其實(shí)還有一位神一樣的存在，那就是巴菲特的恩師，被業(yè)界稱(chēng)為“華爾街教父”的頂級(jí)大佬本杰明·格雷厄姆。
股神沃倫·巴菲特、逆向投資大師約翰·鄧普頓、市盈率鼻祖約翰·內(nèi)夫、指數(shù)基金之父約翰·博格，這些華爾街的頂尖投資大師，都是他的“門(mén)徒”。
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正是這位格老，創(chuàng)作了被稱(chēng)為投資者圣經(jīng)的傳世巨著《證券分析》和《聰明的投資者》。其憑借一己之力，讓“炒股”從一件原本只是憑感覺(jué)、碰運(yùn)氣、靠?jī)?nèi)幕消息的賭博游戲變?yōu)榫哂羞壿嬛巍⒖梢杂?jì)算的科學(xué)，創(chuàng)造了證券分析行業(yè)。
但如果你只認(rèn)為他是投資大師，那就太小看他了。
格雷厄姆在證券投資，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、戲劇、語(yǔ)言學(xué)等多個(gè)領(lǐng)域都有建樹(shù)。他的一生之豐富多彩，完全可以拍成一部連續(xù)劇。
本期內(nèi)容主要講述一下本杰明·格雷厄姆傳奇的職業(yè)生涯和跌宕起伏的個(gè)人生活，其價(jià)值投資理念與技術(shù)分析的區(qū)別，以及一些對(duì)格雷厄姆的爭(zhēng)議的看法。
本杰明·格雷厄姆，1894年5月9日出生于英國(guó)倫敦，同年在東半球，中國(guó)是清朝光緒20年，中日爆發(fā)甲午戰(zhàn)爭(zhēng)。
格雷厄姆出生于英國(guó)倫敦的一個(gè)猶太人家庭，父親是個(gè)倒賣(mài)古董和瓷器的小商人，母親是一個(gè)大主教的女兒。父親在格雷厄姆兩歲那年就從倫敦搬到了紐約這個(gè)新世界開(kāi)拓家族生意。
格雷厄姆幼兒時(shí)期的生活還算優(yōu)渥，但是當(dāng)他9歲時(shí)，家庭突逢變故，正值壯年的父親罹患胰腺癌意外去世。原本的古董生意很快敗落，母親不得不承擔(dān)起整個(gè)家業(yè)，先是經(jīng)營(yíng)旅店，后來(lái)用房子抵押貸款來(lái)炒股，最后因炒股失敗而房產(chǎn)遭遇拍賣(mài)，格雷厄姆一家生活陷入極度困頓。
俗話說(shuō)窮人的孩子早當(dāng)家，在父親去世三年中，格雷厄姆迅速地成熟了。在努力學(xué)習(xí)的同時(shí)打各種臨工賺錢(qián)貼補(bǔ)家用，格雷厄姆做過(guò)推銷(xiāo)員、家教，農(nóng)場(chǎng)擠奶工和財(cái)務(wù)助理等各種兼職。格雷厄姆很早就通過(guò)辛苦勞動(dòng)明白了金錢(qián)的價(jià)值，他對(duì)過(guò)大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)深?lèi)和唇^。
對(duì)許多華爾街人士來(lái)說(shuō)，金錢(qián)幾乎是一種抽象的概念，一種用來(lái)判斷孰高孰低的量度。格雷厄姆則對(duì)金錢(qián)有更深的領(lǐng)悟。金錢(qián)是一種真實(shí)而具體的力量，給他的家庭帶來(lái)了榮耀，也帶來(lái)了毀滅。
父親死后令家人飽受折磨的困苦歲月，既令人悲痛，也激發(fā)出人的斗志。重振家族聲望和讓母親感到榮耀的決心，成為格雷厄姆在學(xué)業(yè)及專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域取得成功的主要?jiǎng)恿?。勇于穿越艱難的韌性，成就了他長(zhǎng)期投資者的品質(zhì)。
格雷厄姆自幼便展現(xiàn)出了過(guò)人的智力和天賦，小學(xué)和初中期間由于優(yōu)異的成績(jī)多次跳級(jí)，高中畢業(yè)后幸運(yùn)的拿到獎(jiǎng)學(xué)金進(jìn)入了常春藤高校哥倫比亞大學(xué)。
之所以說(shuō)幸運(yùn)是因?yàn)樾７脚炝烁窭锥蚰泛土硪幻諏W(xué)生的名字，導(dǎo)致格雷厄姆第一次申請(qǐng)沒(méi)有被錄取，心灰意冷的格雷厄姆在一家電話安裝公司打了一年的臨時(shí)工，直到第二年才幸運(yùn)的被哥倫比亞大學(xué)重新錄取。
在格雷厄姆傳記中，這樣描述到：得到重新被哥倫比亞大學(xué)錄取的消息后，格雷厄姆回到家，極度興奮。家里充滿歡聲笑語(yǔ)，但母親一邊擦拭眼淚一邊說(shuō)：“我永遠(yuǎn)也不會(huì)原諒他們，因?yàn)樗麄冏屛业暮⒆觽噶诵摹?rdquo;
試想一下，如果這個(gè)錯(cuò)誤沒(méi)有被糾正，那么還會(huì)誕生這位華爾街教父和偉大的弟子巴菲特嗎？這可能就是所謂的命運(yùn)之力吧。
被命運(yùn)再次垂青的格雷厄姆決定要把丟失的一年時(shí)間補(bǔ)回來(lái)，進(jìn)入哥倫比亞大學(xué)數(shù)學(xué)系就讀后，集紀(jì)律性和聰明才智于一身的格雷厄姆火力全開(kāi)。不僅在兩年半內(nèi)取得了4年制的常春藤盟校的文憑，他的全能表現(xiàn)更是出類(lèi)拔萃到讓數(shù)學(xué)系、英語(yǔ)系和哲學(xué)系三個(gè)風(fēng)馬牛不相及的院系領(lǐng)導(dǎo)想要招攬他作為全職教員。
這對(duì)于一個(gè)本科畢業(yè)生而言就已經(jīng)夠驚人的了，如果再考慮到格雷厄姆在哥大讀大一那年，在電影院擔(dān)任收銀員，其余的空閑時(shí)間幾乎都在做各式各樣的兼職工作，每周工作超過(guò)40個(gè)小時(shí)（加上非定期的工作，例如家教和發(fā)廣告），如此還能有這樣頂尖的學(xué)業(yè)表現(xiàn)，足以證明他的非凡、才思敏捷和智力過(guò)人。
然而，到此我們依然沒(méi)有發(fā)現(xiàn)格雷厄姆和成為未來(lái)的證券投資巨擘有絲毫關(guān)聯(lián)，巴菲特在8歲時(shí)已經(jīng)開(kāi)始閱讀關(guān)于投資的各種書(shū)籍，而即將大學(xué)畢業(yè)的格雷厄姆卻從未接觸過(guò)與投資有關(guān)的任何一本書(shū)，還退掉了在哥倫比亞大學(xué)選過(guò)的唯一一門(mén)經(jīng)濟(jì)學(xué)課程！毋庸置疑，格雷厄姆和華爾街在1914年的“聯(lián)姻”，是因?yàn)槟抑行邼?/p>
在收到哥大三個(gè)院系拋來(lái)的教席職位橄欖后，格雷厄姆陷入了兩難境地，一方面他確實(shí)喜歡學(xué)術(shù)研究，但是教席職位微薄的工資無(wú)法讓格雷厄姆支撐起窮困的家庭。于是格雷厄姆向當(dāng)時(shí)的校長(zhǎng)凱佩爾訴說(shuō)了自己的苦衷。
說(shuō)來(lái)也巧，就在格雷厄姆與校長(zhǎng)凱佩爾見(jiàn)面前不久，紐約證券交易所的一名朋友因?yàn)楹⒆映煽?jī)不佳被叫了家長(zhǎng)，在和凱佩爾校長(zhǎng)交談過(guò)程中，他拜托校長(zhǎng)推薦一個(gè)最優(yōu)秀的學(xué)生給他。
于是，在1914年的春天，這位哥倫比亞大學(xué)的優(yōu)秀畢業(yè)生就誤打誤撞的開(kāi)始了他的華爾街封神之路。
格雷厄姆的首份工作是在一家規(guī)模不算大的名叫紐伯格的華爾街券商，職務(wù)是初級(jí)債券業(yè)務(wù)員。對(duì)一個(gè)后來(lái)被尊為“華爾街教父”的人來(lái)說(shuō)，這一職位顯得過(guò)于卑微。
不過(guò)，在很短的時(shí)間內(nèi)，格雷厄姆便憑著他在數(shù)學(xué)量化分析方面的非凡能力，通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)務(wù)分析挖掘出了眾多絕佳的投資機(jī)會(huì)。那個(gè)年代，投資界主要關(guān)注債券，股票被認(rèn)為是一種投機(jī)，華爾街對(duì)公司基本面的分析尚停留在十分原始、粗糙的階段。
格雷厄姆通過(guò)對(duì)那些上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行系統(tǒng)研究，發(fā)掘到一些具有巨額隱蔽資產(chǎn)的公司，為公司賺取了大量的金錢(qián)。格雷厄姆也從最初的債券初級(jí)推銷(xiāo)員一路晉升為公司的證券分析師和合伙人，公司甚至為了挽留他，還專(zhuān)門(mén)為他開(kāi)設(shè)了證券研究部門(mén)。
在紐伯格公司工作了9個(gè)年頭后，在一位名叫哈里斯的大客戶(hù)鼓動(dòng)下，1923年初格雷厄姆離開(kāi)了紐伯格公司，與哈里斯成立了合伙公司格雷厄姆，相當(dāng)于現(xiàn)在的私募基金。
格雷厄姆基金運(yùn)作兩年半，運(yùn)作很成功，投資回報(bào)率非常高。但由于合伙人與格雷厄姆在投資標(biāo)的和利潤(rùn)分配方案上的意見(jiàn)分歧，格雷厄姆基金于1925年以解散而告終。
1926年1月1日，32歲的格雷厄姆成立了屬于自己的本杰明•格雷厄姆基金，初始本金為40萬(wàn)美元，3年后的1928年基金資產(chǎn)達(dá)到了大約250萬(wàn)美元，上漲了6倍多（包括新增資金），年平均投資收益率為20.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期道瓊斯工業(yè)指數(shù)的上漲速度。
于是35歲的格雷厄姆成了百萬(wàn)富翁，當(dāng)時(shí)的美元可比現(xiàn)在值錢(qián)得多，美國(guó)的平均通貨膨脹率按照每年3%計(jì)算，1928年的100萬(wàn)美元在2023年大約相當(dāng)于4765萬(wàn)美元。
格雷厄姆這一時(shí)期的一大收獲是意外地遇到了他之后生涯的最佳黃金搭檔——杰羅姆·紐曼。紐曼是巴菲特哥大校友的弟弟，他具有非凡的管理才能，處理起各種繁雜的事務(wù)顯得游刃有余，這使格雷厄姆可以騰出更多的精力來(lái)專(zhuān)注于證券分析，作出投資策略。
就在格雷厄姆志得意滿，以為自己邁向人生巔峰之時(shí)，1929年10月29日，“黑色星期二”，道瓊斯指數(shù)在前一天暴跌13.47%的基礎(chǔ)上繼續(xù)暴跌11.73%，這是美國(guó)證券史上最黑暗的一天，標(biāo)志著美國(guó)股災(zāi)的降臨，這導(dǎo)致美國(guó)和全球進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)10年的經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期。
道瓊斯指數(shù)于1921年從75點(diǎn)開(kāi)始上升，1929年達(dá)到牛市最高峰381點(diǎn)，隨后在“黑色星期二”之后的幾周之內(nèi)就跌到了200點(diǎn)以下，并于1932年達(dá)到了最低點(diǎn)——41點(diǎn)。從1929年9月到1932年大蕭條的谷底，道瓊斯工業(yè)指數(shù)大約縮水了90%！
1929年10月，破產(chǎn)的股民站在交易所外，圖片來(lái)源：知乎@南七道
在格雷厄姆的自傳中，講述了一個(gè)小插曲。1930年初，虧損還不多的格雷厄姆到佛羅里達(dá)州去會(huì)見(jiàn)一位商人。老人已經(jīng)93歲了，做了一輩子生意，老人告訴格雷厄姆說(shuō)，別在這里空耗時(shí)光了，你應(yīng)該趕緊坐火車(chē)回紐約去把股票都賣(mài)了，清償?shù)魝鶆?wù)，然后做你該做的事情。可惜格雷厄姆表面上答應(yīng)，但內(nèi)心根本沒(méi)當(dāng)回事，錯(cuò)過(guò)了最后的逃命機(jī)會(huì)。
1930年損失了20%以后，格雷厄姆以為股市到底了，急于翻本的他加了杠桿抄底。然后的事情，用格雷厄姆的話就是“所謂的底部一再被跌破，那次大危機(jī)的唯一特點(diǎn)是一個(gè)噩耗接著一個(gè)噩耗，越來(lái)越糟”，1930年是格雷厄姆歷史上最糟糕的財(cái)務(wù)年度，虧損50%。到達(dá)1932年股災(zāi)真正底部時(shí)，格雷厄姆賬戶(hù)跌掉了70%之多。
1871-1934年標(biāo)普500走勢(shì)，圖片來(lái)源：中金網(wǎng)
格雷厄姆此時(shí)迎來(lái)了投資生涯中最黑暗的一段時(shí)間，由于巨額虧損，格雷厄姆持續(xù)5年沒(méi)有從基金得到收益，靠教書(shū)、寫(xiě)作和部分兼職維生。直到1935年12月，格雷厄姆才將所有過(guò)往的虧損都賺了回來(lái)。
這里插一句，就在1930年8月30日，格雷厄姆正在遭遇大股災(zāi)帶來(lái)的痛苦之時(shí)，格雷厄姆未來(lái)最偉大的弟子巴菲特出生在內(nèi)布拉斯加州的奧馬哈市。
1929年股災(zāi)期間，格雷厄姆當(dāng)時(shí)為了節(jié)省開(kāi)支，搬出了豪宅，辭退了所有仆人，賣(mài)了豪車(chē)，又過(guò)起了勤儉節(jié)約的日子。
股災(zāi)帶來(lái)的慘痛教訓(xùn)也使得格雷厄姆沉下心來(lái)，整理自己多年以來(lái)的投資經(jīng)驗(yàn)，完成了被后人奉為投資圣經(jīng)的《證券分析》的寫(xiě)作。1934年，《證券分析》第1版由麥格勞希爾出版公司出版，后來(lái)分別在1940年、1951年、1962年和1988年出了新版本。
同時(shí)，格雷厄姆從1928年年起，在母校哥倫比亞大學(xué)教授“證券分析”課程，一直持續(xù)到1954年。
而1950年秋，20歲的巴菲特追隨格雷厄姆的腳步，進(jìn)入哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院就讀。他最感興趣的是證券分析課程，由多德教授（《證券分析》的合著者）主講，格雷厄姆會(huì)在每周四下午股市收盤(pán)后，到校講一堂大課。
由于巴菲特早先就熟讀過(guò)格雷厄姆的《聰明的投資者》，并且對(duì)數(shù)字非常有天賦，所以巴菲特相對(duì)其他同學(xué)而言就是妥妥的學(xué)霸。課堂上經(jīng)常在其他同學(xué)沒(méi)想明白問(wèn)題問(wèn)的是什么的時(shí)候，巴菲特就和兩位教授展開(kāi)對(duì)話和討論，其他同學(xué)主要負(fù)責(zé)扮演“吃瓜群眾”的角色。至此，格雷厄姆和巴菲特這段令世人稱(chēng)道的師徒情誼正式拉開(kāi)帷幕。
世紀(jì)股災(zāi)之后，格雷厄姆的投資事業(yè)順風(fēng)順?biāo)?，股票投資似乎對(duì)他而言失去了挑戰(zhàn)的興趣，于1956年宣布退休。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，格雷厄姆在1926~1956年這30年取得了傲人的年化收益率20%的戰(zhàn)績(jī)。
更加難能可貴的是格雷厄姆一生慷慨無(wú)私，數(shù)十年如一日的教授價(jià)值投資的理念和實(shí)戰(zhàn)指導(dǎo)，一生桃李滿天下。沃倫·巴菲特、沃爾特·施洛斯、約翰·鄧普頓、約翰·內(nèi)夫、約翰·博格，這些華爾街的頂尖投資大師都是他的“門(mén)徒”。
之前我們有講到格雷厄姆大學(xué)畢業(yè)以前都沒(méi)有接觸過(guò)投資行業(yè)，那么為什么會(huì)是他這樣一個(gè)證券市場(chǎng)的素人發(fā)明了證券分析和價(jià)值投資的理論？股市中其他人為什么都沒(méi)有想到呢？
格雷厄姆進(jìn)入華爾街的1910年代，距離1863年紐約證券交易所誕生只有50余年，由于法律法規(guī)不完善，股票市場(chǎng)充斥著各種內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)的行為。想起了最近熱播的電視劇《繁花》中1990年代的上海股市亂象何其相似。
1910年代的華爾街股市被認(rèn)為是投機(jī)行為，只有債券才能稱(chēng)為投資。這也是為什么格雷厄姆第一份華爾街工作也是從債券業(yè)務(wù)員做起。
那時(shí)候的股市并不強(qiáng)制要求上市公司出具年報(bào)，市場(chǎng)僅有的一些公司年報(bào)也是信息極為有限，上市公司有意或者無(wú)意的隱藏或者夸大業(yè)績(jī)信息，也沒(méi)有嚴(yán)格的審計(jì)制度。那時(shí)候想通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表買(mǎi)賣(mài)股票無(wú)異于癡人說(shuō)夢(mèng)。
當(dāng)時(shí)市場(chǎng)主流的股票分析方法是技術(shù)分析，在1934年格雷厄姆的《證券分析》出版之前，道氏學(xué)說(shuō)是股市投資中最早提出的股市技術(shù)分析理論。其核心是如何通過(guò)股票價(jià)格或股市指數(shù)的歷史軌跡來(lái)分析和預(yù)測(cè)其未來(lái)的走向和趨勢(shì)。
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1934年艾略特的《波浪理論》和格雷厄姆的《證券分析》同時(shí)出版。我們可以想像，青年巴菲特最先接觸到的書(shū)單應(yīng)該是更加大眾化的《股票作手回憶錄》和艾略特和江恩的波浪理論，而不是枯燥的《證券分析》。
當(dāng)然，身為價(jià)值投資的鼻祖，格雷厄姆的確具備足夠的勇氣和非凡創(chuàng)造力，將在債券投資分析上使用的嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)務(wù)分析理論應(yīng)用到了股票分析上，與華爾街的主流智慧大相徑庭。
當(dāng)他那個(gè)年代的其他分析師都在觀察股票的價(jià)格走勢(shì)（即特定股票或債券的價(jià)格波動(dòng)情況）時(shí)，格雷厄姆卻另辟蹊徑，通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表這個(gè)公開(kāi)的秘密武器來(lái)捕獲一個(gè)又一個(gè)錯(cuò)誤的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)會(huì)，以極低的風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定的賺取收益。
而1933年羅斯福政府上臺(tái)，加強(qiáng)了政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)和對(duì)華爾街的監(jiān)管。1933第一部《證券法》頒布，1934年美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC成立，后續(xù)證券交易市場(chǎng)法律法規(guī)層出不窮，證券市場(chǎng)逐步走向正規(guī)化運(yùn)轉(zhuǎn)。
因此，之前那些專(zhuān)注于通過(guò)內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱方式獲利的投資者受到嚴(yán)厲打擊，眾多投資者希望找到一條新的投資獲益的方式，而SEC的新法規(guī)強(qiáng)制要求上市公司定期提供詳細(xì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，這使得《證券分析》有了更加廣闊的用武之地。其嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐评砗瓦壿嫙o(wú)疑讓市場(chǎng)眼前一亮，而格雷厄姆也是身體力行，用優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)證明了其理論強(qiáng)大的實(shí)戰(zhàn)效果。
格雷厄姆作為價(jià)值投資的開(kāi)山鼻祖，他為價(jià)值投資理論的四大基石貢獻(xiàn)了其中的三個(gè)，分別是買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司的一部分、安全邊際和市場(chǎng)先生。他的得意門(mén)生巴菲特則貢獻(xiàn)了最后一個(gè):能力圈。
這些理念現(xiàn)在看來(lái)好像稀松平常，但是每一條如果都拿來(lái)和當(dāng)時(shí)盛行的技術(shù)分析理論對(duì)照來(lái)看的話，無(wú)異于就是對(duì)當(dāng)時(shí)主流觀念的一次徹底顛覆，極具開(kāi)創(chuàng)性。
通常很多投資者都是單純的去理解格雷厄姆的理念，下面我們通過(guò)將格雷厄姆的三個(gè)投資原則和技術(shù)分析（目前依舊是主流）的三大假設(shè)參照對(duì)比，相信讀者會(huì)有更深刻的體會(huì)，真正理解的投資者都會(huì)受益終身。
技術(shù)分析法的理論基于三大市場(chǎng)假設(shè)，其中第一條假設(shè)就是“市場(chǎng)行為反映一切”。這是技術(shù)分析的基礎(chǔ)。
技術(shù)分析者認(rèn)為，市場(chǎng)的投資者在決定交易行為時(shí)，已經(jīng)充分考慮了影響市場(chǎng)價(jià)格的各項(xiàng)因素，比如說(shuō)：基本面變化、政治因素、心理因素、消息面的影響，這些因素都會(huì)體現(xiàn)在股票的價(jià)格中。因此，只要研究市場(chǎng)交易行為就可以了，而無(wú)須關(guān)心背后的影響因素。
而格雷厄姆認(rèn)為股票就是企業(yè)的一部分，所以買(mǎi)股票就是買(mǎi)了一個(gè)企業(yè)的部分所有權(quán)。一旦買(mǎi)入一家公司的股票，你成了這家公司的股東和合伙人，之后你的長(zhǎng)期回報(bào)主要取決于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的情況怎么樣。所以?xún)r(jià)值投資者很大的精力都用來(lái)尋找到一些優(yōu)秀的公司，然后以一個(gè)合理的價(jià)格入股。
股票價(jià)格呈趨勢(shì)變動(dòng)。“趨勢(shì)”概念是技術(shù)分析中的核心。根據(jù)物理學(xué)上的動(dòng)力法則，趨勢(shì)的運(yùn)行將會(huì)延續(xù)，直到有反轉(zhuǎn)的跡象產(chǎn)生為止。
事實(shí)上價(jià)格雖上下波動(dòng)，但也是朝一定的方向前進(jìn)的，這當(dāng)然也是牛頓慣性定律的應(yīng)用，因此技術(shù)分析法希望利用圖形或指標(biāo)分析，確定目前的價(jià)格運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)以及發(fā)現(xiàn)反轉(zhuǎn)的信號(hào)，以掌握時(shí)機(jī)進(jìn)行交易并獲利。
格雷厄姆是挑戰(zhàn)華爾街“有效市場(chǎng)”信仰的第一人，他不接受股市是邏輯計(jì)算的產(chǎn)物，反而認(rèn)為大部分的市場(chǎng)行為不是客觀理性的產(chǎn)物，而是人類(lèi)情緒波動(dòng)及不理性所致。
格雷厄姆認(rèn)識(shí)到，即使經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的公司，其股票價(jià)格也會(huì)波動(dòng)。但是，他放棄預(yù)測(cè)未來(lái)股價(jià)波動(dòng)的時(shí)間及具體細(xì)節(jié)。換句話說(shuō)，他承認(rèn)人類(lèi)是有弱點(diǎn)的，他認(rèn)為市場(chǎng)波動(dòng)是人力無(wú)法預(yù)測(cè)和控制的。
格雷厄姆決定采用一個(gè)新方法來(lái)實(shí)現(xiàn)獲利，而非試圖控制市場(chǎng)的波動(dòng)性。身為一個(gè)具有創(chuàng)造力的思想家，格雷厄姆著手構(gòu)建一套可以將市場(chǎng)波動(dòng)性從威脅轉(zhuǎn)為巨大機(jī)會(huì)的系統(tǒng)。這有可能是格雷厄姆一生最具影響力的智力成果，而且他成功了，這就是安全邊際。
格雷厄姆注意到，在大部分情況下，一家公司的內(nèi)在價(jià)值與其市場(chǎng)價(jià)格的差價(jià)遲早會(huì)縮小，價(jià)值投資者不會(huì)假裝知道哪家公司的股票有這種價(jià)差，市場(chǎng)自己會(huì)承認(rèn)錯(cuò)誤。這就是為什么當(dāng)價(jià)值投資者找到購(gòu)買(mǎi)股票的適當(dāng)時(shí)機(jī)（低股票價(jià)格提供了相對(duì)其內(nèi)在價(jià)值的高安全邊際）時(shí)，股價(jià)每天的波動(dòng)就不再重要了。
安全邊際示意圖，圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)配圖
格雷厄姆投資學(xué)派使用安全邊際法則選擇股票，并堅(jiān)信一定會(huì)找到“以50美分買(mǎi)到1美元”股票的機(jī)會(huì)。因此，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格大幅下跌時(shí)，價(jià)值投資者不會(huì)驚慌失措地賣(mài)出手中的股票，而會(huì)像在惡劣天氣出海捕魚(yú)的漁夫一樣耐心地等待暴風(fēng)雨過(guò)去，因?yàn)樗麄冎?，根?jù)自然法則，雨過(guò)一定會(huì)天晴。
等到風(fēng)和日麗時(shí)，以50美分買(mǎi)入并持有股票的價(jià)值投資者便可以將這些股票以1美元的價(jià)格賣(mài)出，若是市場(chǎng)“艷陽(yáng)高照”，甚至能賣(mài)到2美元的價(jià)格。
巴菲特在1984年慶?！蹲C券分析》第一版發(fā)行50周年的紀(jì)念活動(dòng)上，告訴哥倫比亞商學(xué)院的聽(tīng)眾：你無(wú)法算得分毫不差，這就是本杰明·格雷厄姆所說(shuō)的要留有安全邊際的原因。
你不會(huì)花8000萬(wàn)美元去買(mǎi)一家價(jià)值8300萬(wàn)美元的公司，你會(huì)留給自己很大的空間。當(dāng)你在造橋的時(shí)候，你估計(jì)它可以承載3萬(wàn)磅的重量，但你最多只會(huì)開(kāi)著總重量1萬(wàn)磅的卡車(chē)通過(guò)。這樣的原則同樣適用于投資領(lǐng)域。
技術(shù)分析的第三大假設(shè)就是歷史會(huì)重演。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是一些股票的K線形態(tài)出現(xiàn)過(guò)之后，后市還可能會(huì)再出現(xiàn)這些形態(tài)，并且指導(dǎo)意義是相同的。投資者可根據(jù)過(guò)去的形態(tài)，對(duì)后市作出判斷。
而格雷厄姆認(rèn)為市場(chǎng)波動(dòng)無(wú)法預(yù)測(cè)。他創(chuàng)造性的發(fā)明了“市場(chǎng)先生”這一形象的比喻。
在《聰明的投資者》一書(shū)中，他虛構(gòu)出一位“市場(chǎng)先生”，幫助許多投資者把對(duì)于股票市場(chǎng)的認(rèn)知，從嚴(yán)格的計(jì)算范式轉(zhuǎn)變?yōu)橐孕睦韺W(xué)為主的角色。
格雷厄姆在1949年寫(xiě)道：假設(shè)你花了1000美元買(mǎi)入某家私營(yíng)企業(yè)的股份。你有一個(gè)叫作“市場(chǎng)先生”的伙伴，非常樂(lè)于助人。他每天都會(huì)告訴你你的股份值多少錢(qián)，并愿意以那個(gè)價(jià)格買(mǎi)下你手中的持股或是賣(mài)給你額外的股份。
有時(shí)候，市場(chǎng)先生對(duì)價(jià)值的看法似乎很有道理，和你對(duì)這家公司的運(yùn)營(yíng)及發(fā)展前景的看法一致。有時(shí)候，市場(chǎng)先生的熱情或恐懼捉摸不定，讓你覺(jué)得他給出的價(jià)格簡(jiǎn)直愚昧可笑。
就像它代表的股票市場(chǎng)那樣，個(gè)性極端的市場(chǎng)先生，市場(chǎng)好的時(shí)候過(guò)度樂(lè)觀，不景氣時(shí)則一蹶不振。這些極端的情緒，導(dǎo)致股票價(jià)值不理性地被高估或低估，很少能反映發(fā)行股票企業(yè)的真正價(jià)值。
如果你是謹(jǐn)慎的投資者或敏銳的企業(yè)家，你會(huì)任由市場(chǎng)先生每天的喜怒哀樂(lè)左右你對(duì)那1000美元股份的估值嗎？除非你同意市場(chǎng)先生的觀點(diǎn)，或是你想跟他做交易。當(dāng)市場(chǎng)先生給你的報(bào)價(jià)高得離譜兒時(shí)，你可能會(huì)興高采烈地把股票賣(mài)給他；當(dāng)他的價(jià)格很便宜時(shí)，你則會(huì)開(kāi)開(kāi)心心地從他那里買(mǎi)股票。
簡(jiǎn)單說(shuō)就是“市場(chǎng)先生”的行為無(wú)法預(yù)測(cè)，要讓“市場(chǎng)先生”服務(wù)于你，但不能讓他指揮你。
格雷厄姆兒時(shí)經(jīng)歷過(guò)家道中落的打擊，部分源自于他母親在“1907年大恐慌”的股票市場(chǎng)中損失慘重。其后在1929年世紀(jì)股災(zāi)中格雷厄姆也親自體驗(yàn)到了股票大幅下跌帶給家庭的巨大傷害。
因此格雷厄姆退休之后，就致力于找到一種行之有效的穩(wěn)健的可以普惠大眾的投資方式。通過(guò)長(zhǎng)期的研究，格雷厄姆把投資者可以分為兩大類(lèi)：防御型投資者和進(jìn)取型投資者。
防御型投資者關(guān)心的主要是降低風(fēng)險(xiǎn)，以及不必花太多時(shí)間和心力，就能獲得可接受的回報(bào)；進(jìn)取型投資者承受風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)，愿意投入大量時(shí)間和心力，獲取更豐厚的收益。
由于防御型投資者和進(jìn)取型投資者的目標(biāo)及能力均有顯著的差異，因此格雷厄姆分別為這兩類(lèi)投資者設(shè)計(jì)了一套量化選股指標(biāo)。
基本原則是，如果你每周不打算花超過(guò)兩三個(gè)小時(shí)的時(shí)間在投資上，那么你可以采取防御型策略。相反地，你可以采取積極型投資者那種比較冒險(xiǎn)和耗時(shí)的方法。
顯然大多數(shù)業(yè)余投資者，更適合做防御型投資者。格雷厄姆建議防御型投資者要遵循四大選股原則：
1) 適當(dāng)分散投資10到30只股票（投資組合）；
2) 選股要選大型企業(yè)、杰出企業(yè)、融資保守的企業(yè)（一線藍(lán)籌股）;
3) 股息持續(xù)發(fā)放 20 年以上（高股息）;
4) 市盈率不超過(guò)15倍（低市盈率）。
從上述選股標(biāo)準(zhǔn)，我們不難發(fā)現(xiàn)，對(duì)于大多數(shù)業(yè)務(wù)投資者，晚年格雷厄姆已經(jīng)不再推薦早年以運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)或者凈資產(chǎn)為錨的選股策略，而是開(kāi)始轉(zhuǎn)向推薦大型藍(lán)籌股的組合，或多或少有了后來(lái)指數(shù)基金的影子。
事實(shí)上格雷厄姆以前的選股策略更適合專(zhuān)業(yè)投資者，號(hào)稱(chēng)最純粹的格雷厄姆傳人的沃爾特施洛斯，就是憑著格雷厄姆教授的半部真經(jīng)，取得了47年年化20.1%的驚人收益率。
而對(duì)于普通投資者，挑選動(dòng)輒50-100只低估值股票確實(shí)太過(guò)復(fù)雜。然而隨著1975年，格雷厄姆的另一個(gè)門(mén)徒約翰博格發(fā)明了世界上第一只指數(shù)基金，問(wèn)題便變得簡(jiǎn)單了。
盡管并非所有的指數(shù)型基金都符合格雷厄姆的選股標(biāo)準(zhǔn)。然而，約翰博格設(shè)計(jì)發(fā)行的先鋒標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金只買(mǎi)市值最靠前的藍(lán)籌股，其次實(shí)施行業(yè)和個(gè)股的高度分散策略，并且收費(fèi)低廉。因此我認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)基金可以作為格雷厄姆選股策略的平替方案之一。
指數(shù)基金之父，先鋒基金創(chuàng)始人：約翰博格，圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)配圖最終，約翰博格成為遵循格雷厄姆理念為散戶(hù)投資者謀福利的門(mén)徒。有趣的是，格雷厄姆另一位偉大的弟子巴菲特，最近幾十年來(lái)也是多次推薦普通投資者應(yīng)該首選投資先鋒標(biāo)普500指數(shù)基金。
就目前國(guó)內(nèi)的指數(shù)基金而言，我認(rèn)為比較符合格雷厄姆選股原則的是滬深300指數(shù)基金和紅利指數(shù)基金。
如今，對(duì)于大多數(shù)聽(tīng)說(shuō)過(guò)格雷厄姆的人來(lái)說(shuō)，他們只知道格雷厄姆是價(jià)值投資之父，巴菲特的導(dǎo)師。當(dāng)然，價(jià)值投資確實(shí)是格雷厄姆職業(yè)生涯與傳奇人生中最濃墨重彩的一筆。
格雷厄姆大弟子施洛斯曾在一次采訪中說(shuō)：“格雷厄姆對(duì)賺錢(qián)并沒(méi)有多大的興趣，所以當(dāng)他發(fā)現(xiàn)股票投資對(duì)他而言已不再是件難事后，他便把精力投向了其它更具挑戰(zhàn)的領(lǐng)域。不然他在投資界的成就還要更大。”
作為一名投資大師，格雷厄姆開(kāi)創(chuàng)了價(jià)值投資流派，還創(chuàng)辦了證券分析師協(xié)會(huì)和CFA認(rèn)證體系。此外格雷厄姆還是一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家（有兩本經(jīng)濟(jì)學(xué)著作）、發(fā)明家（他在數(shù)學(xué)及莫爾斯電碼系統(tǒng)等領(lǐng)域有許多創(chuàng)新專(zhuān)利），戲劇家（編寫(xiě)的劇本曾登上百老匯舞臺(tái)）、語(yǔ)言學(xué)家（精通英語(yǔ)，法語(yǔ)、希臘語(yǔ)和拉丁語(yǔ)），無(wú)論在深度和廣度上，格雷厄姆都展現(xiàn)出無(wú)與倫比的智慧。
格雷厄姆的一生取得了近乎完美的職業(yè)成就，同時(shí)還有著一副悲天憫人，樂(lè)善好施的內(nèi)心。唯一的污點(diǎn)就是他風(fēng)流成性，感情生活放蕩不羈。
《巴菲特傳》中曾記載有一次一位年輕女性投資者拜訪格雷厄姆，當(dāng)時(shí)格雷厄姆正在和自己的秘書(shū)在床上翻云覆雨，于是他竟然邀請(qǐng)這名女性也一起來(lái)床上玩玩。
此外，格雷厄姆先后結(jié)過(guò)三次婚，因?yàn)槎啻位閮?nèi)出軌，離過(guò)兩次婚。更匪夷所思的是格雷厄姆晚年竟然與因病去世的大兒子的女情人發(fā)展出一段深深的愛(ài)戀之情，生活在了一起，直至最終去世。
這讓我想起了金庸武俠小說(shuō)《天龍八部》中逍遙派的第二任掌門(mén)，無(wú)崖子。其人長(zhǎng)相英俊，武學(xué)修為極高，更是琴棋書(shū)畫(huà)、醫(yī)土花戲無(wú)一不精，無(wú)一不曉，聰明至極。同門(mén)師姐妹天山童姥和李秋水都是為其傾心，爭(zhēng)風(fēng)吃醋。
而無(wú)崖子本人也是風(fēng)流成性，和師妹李秋水一起度過(guò)了幾年逍遙快活的隱居生活，并生下一女之后，卻又對(duì)李秋水的妹妹移情別戀，導(dǎo)致同門(mén)師兄妹三人陷入了一場(chǎng)愛(ài)恨糾纏之中。
讀完本杰明·格雷厄姆其一生傳奇的職業(yè)生涯和跌宕起伏的個(gè)人生活，真是讓人唏噓不已。一方面既感嘆他的天賦異稟，才智過(guò)人，一方面又惋惜他放蕩不羈的的私生活令其蒙塵，不然他的歷史地位或許還能更高一些。但是無(wú)論如何格老為世人留下的價(jià)值投資理念在全世界熠熠生輝，將不斷引領(lǐng)后世之人通向一條財(cái)富自由之路。
參考資料：
1. 聰明的投資者（原本第4版），本杰明·格雷厄姆，王中華，黃一義，譯．人民郵電出版社。
2. 一個(gè)聰明的投資者：本杰明·格雷厄姆，喬·卡倫，中信出版社。
3. 華爾街教父格雷厄姆傳，本杰明·格雷厄姆，四川人民出版。
4. 巴芒演義，唐朝，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社出版。
5. 不只價(jià)值宗師，憫人者格雷厄姆，信璞投資 歸江
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