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我認(rèn)識(shí)一個(gè)大戶(hù)，非常擅長(zhǎng)抄底，平時(shí)基本上不研究個(gè)股，收益基本上都是每年一兩次抄底帶來(lái)的，此人不但對(duì)底部非常敏感，而且膽大心細(xì)，抄錯(cuò)了也能認(rèn)錯(cuò)割肉。割肉的都是小錢(qián)，抄對(duì)了就加滿(mǎn)杠桿，底部走出來(lái)就降杠桿，再上漲就減倉(cāng)，就這一套操作，前十年年化二十幾個(gè)點(diǎn)的收益。
去年一年只對(duì)了一次，基本上抄一次割一次，虧損累累，每次都是一加杠桿就繼續(xù)跌，今年年初繼續(xù)抄底繼續(xù)虧。
他很迷茫，是自己的方法出問(wèn)題了嗎？
其實(shí)不是的。
大盤(pán)擇時(shí)抄底的勝率，主要靠大盤(pán)向上的貝塔，只要股市長(zhǎng)期向上，跌到一定的恐慌程度去抄底，勝率都是大于50%的，再加上一些經(jīng)驗(yàn)和技巧，心態(tài)上克服人性的恐懼與貪婪，就可以成為一個(gè)兼顧勝率和賠率的穩(wěn)定盈利方法。
但這個(gè)方法的前提是“長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)”，如果這個(gè)前提不存在了，那么方法也就失效了，水平再高也沒(méi)有用，因?yàn)槟阗嵉膶?shí)際上都是宏觀經(jīng)濟(jì)貝塔的錢(qián)。
就好像你在一個(gè)向上的電梯里，不管做什么動(dòng)作，都是向上的，怕就怕你以為電梯向上是自己在努力，電梯已經(jīng)向下了，你還在努力做那些動(dòng)作。
白酒投資的基金經(jīng)理過(guò)去幾年太舒服了，每周看看賣(mài)方卷來(lái)的高頻數(shù)據(jù)，每個(gè)月跟重點(diǎn)企業(yè)交流一下，每個(gè)季度調(diào)研一些二三線(xiàn)地產(chǎn)酒企，幾個(gè)主要的倉(cāng)位加加減減，看起來(lái)很忙碌，實(shí)際上是在一個(gè)固定的框架下來(lái)回跑，表面上是景氣度投資，實(shí)際還是賺“消費(fèi)升級(jí)”這個(gè)大貝塔的錢(qián)。
以至于到現(xiàn)在還在分析“今年白酒回款進(jìn)度大多慢于去年同期的原因，到底是春節(jié)時(shí)間的問(wèn)題，還是渠道信心不足”，這就是活在上一個(gè)時(shí)代的投資者。
2022年以來(lái)，消費(fèi)行業(yè)發(fā)生的最大變化就是，持續(xù)了十幾年的“消費(fèi)升級(jí)”這個(gè)大趨勢(shì)的終結(jié)，這一消費(fèi)增長(zhǎng)范式的變化讓以前的消費(fèi)股常見(jiàn)投資邏輯，類(lèi)似“定價(jià)權(quán)、消費(fèi)粘性、高復(fù)購(gòu)、成癮性、渠道控制力、品類(lèi)擴(kuò)張能力”等等，都不再有效，特別是那些過(guò)去十幾年的消費(fèi)升級(jí)下培養(yǎng)的高毛利行業(yè)和高度依賴(lài)渠道利潤(rùn)的行業(yè)——沒(méi)錯(cuò)，白酒就是代表性行業(yè)。
如果未來(lái)消費(fèi)者把追求極致性?xún)r(jià)比當(dāng)成終極正義和第一性需求，消費(fèi)行業(yè)未來(lái)幾年都將面臨著“殺邏輯”，白牌工廠貨對(duì)品牌的沖擊，導(dǎo)致品牌為了求生存，不得不從過(guò)去依賴(lài)度很高的渠道利潤(rùn)下手，折扣又會(huì)動(dòng)搖品牌的形象，以前支持消費(fèi)股估值的品牌力、渠道力和溢價(jià)能力，現(xiàn)在反而更容易被質(zhì)疑。
當(dāng)然，消費(fèi)需求的量本身還是穩(wěn)定的，只是偏好變了，新的消費(fèi)形態(tài)會(huì)出現(xiàn)，參考日本股市，未來(lái)也會(huì)出現(xiàn)消費(fèi)大牛股，它們的底部也許就在今年，但問(wèn)題在于，未來(lái)還會(huì)屬于現(xiàn)在的消費(fèi)龍頭嗎？——這類(lèi)即得利益的公司，要么自我革命，要么被顛覆，無(wú)論哪一種，都是受沖擊最大的。
很多公司還沉浸在傳統(tǒng)的戰(zhàn)略中，不敢面對(duì)現(xiàn)實(shí)，看了B站營(yíng)銷(xiāo)伙伴大會(huì)，繼續(xù)宣稱(chēng)自己是年輕人濃度最高的社區(qū)，這是拿前朝的劍斬本朝的官，B站主要是品牌廣告，價(jià)值來(lái)自年輕人的“品牌心智”，而不是錢(qián)包。資本市場(chǎng)以前愿意給年輕人高估值，是給未來(lái)預(yù)期的錢(qián)，年輕未來(lái)成為社會(huì)主流，B站也能成為主流，但現(xiàn)在根本看不了那么遠(yuǎn)了，需要現(xiàn)在就能扒開(kāi)年輕人的錢(qián)包，要么是名創(chuàng)優(yōu)品蜜雪冰城這種高性?xún)r(jià)比的，或者是泡泡瑪特這種精準(zhǔn)提供眼前的情緒價(jià)值的。
B站這種理應(yīng)最能感受市場(chǎng)變化的公司，都停留在老的戰(zhàn)略中無(wú)法轉(zhuǎn)身，可想而知，其他過(guò)去的消費(fèi)品牌現(xiàn)在的狀態(tài)了。
被殺邏輯意味著估值錨就不存在了，也無(wú)法跟海外對(duì)標(biāo)，就算企業(yè)的業(yè)績(jī)一樣維持，投資者也不知道未來(lái)是否還可以持續(xù)，在市場(chǎng)不好的時(shí)候，其估值下限會(huì)不斷被打破，這就是現(xiàn)在正在發(fā)生的事，也許只有不包含消費(fèi)股溢價(jià)的股息率才能夠拯救。
價(jià)值投資者研究企業(yè)的第一步是什么呢？過(guò)去可能有各種答案，有先看商業(yè)模式的，有先看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的，有先看行業(yè)空間的。
未來(lái)，這個(gè)問(wèn)題的答案可能比較一致了，先看這個(gè)企業(yè)的自我定位——想成為什么樣的企業(yè)。
以前投資股票就是投資成長(zhǎng)股，因?yàn)樾袠I(yè)空白的機(jī)會(huì)太多了，“世界新生伊始，許多事物還沒(méi)有名字，提到的時(shí)候尚需用手指指點(diǎn)點(diǎn)”，高速成長(zhǎng)才是唯一的生存之道。
在一個(gè)飛速增長(zhǎng)的國(guó)家里，你拿到了最寶貴的直接融資資源，獲得了一個(gè)甩開(kāi)同行的機(jī)會(huì)，這個(gè)時(shí)候你不去成長(zhǎng)，你上市干嘛呢？
所以我們過(guò)去看一個(gè)股票有沒(méi)有投資價(jià)值，就是在看它的成長(zhǎng)性如何，基于這個(gè)大前提，我們才去看商業(yè)模式好不好？市場(chǎng)空間大不大？財(cái)務(wù)穩(wěn)健性如何？問(wèn)估值高低，也是看是不是過(guò)度透支了未來(lái)的成長(zhǎng)性——成長(zhǎng)是一個(gè)默認(rèn)的價(jià)值尺度。
但是如果跳出這個(gè)問(wèn)題想一想，為什么我們一定要成長(zhǎng)呢？股票投資就是獲得一家優(yōu)秀公司的股權(quán)，分享它的利潤(rùn)，一個(gè)不成長(zhǎng)但ROE很高的公司，大部分利潤(rùn)都用于分紅，完全可以給我們帶來(lái)回報(bào)。
相反，一個(gè)高速成長(zhǎng)的公司，很少給股東分紅，把賺到的錢(qián)全部投入到固定資本、未知市場(chǎng)和新品類(lèi)中，始終面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)，這樣的企業(yè)的成長(zhǎng)性，只有在整個(gè)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的狀態(tài)下才有意義。如果宏觀增長(zhǎng)開(kāi)始放慢，好機(jī)會(huì)減少，這種投資驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)模式，總有一天會(huì)翻車(chē)。
到這個(gè)階段，整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)就會(huì)發(fā)生巨大變化——
那些仍然在與投資者溝通中重復(fù)過(guò)去的發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)，我們要高度懷疑管理層是不是活在上一時(shí)代的企業(yè)家？是不是還沒(méi)想好該怎么轉(zhuǎn)型？
那些在瘋狂內(nèi)卷的行業(yè)仍然在擴(kuò)產(chǎn)能的企業(yè)，他們是不是對(duì)自己的生存能力有不切實(shí)際的信心？是不是不把股東的錢(qián)當(dāng)錢(qián)？是不是有不以投資的名義虧掉就無(wú)法平掉的財(cái)務(wù)黑洞？
對(duì)于那些已經(jīng)積極出海幾年但項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、虧損累累的企業(yè)，我們也要問(wèn)一句，這是業(yè)務(wù)出海還是只為了把錢(qián)弄出海？
很多人可能覺(jué)得上面的企業(yè)只是少數(shù)，但想一想三體中的“猜疑鏈”，我不知道你到底是怎么想的，只要你有上述傾向，我就先給你估值打?qū)φ?/strong>，這不就是這一輪下跌無(wú)窮無(wú)盡的原因嗎？
有沒(méi)有打破“猜疑鏈”的方法呢？有，那就是股息率，放棄高不確定性的投資，停止再融資，提升分紅率，把利潤(rùn)實(shí)實(shí)在在地分給股東，這就相當(dāng)于黑暗森林中發(fā)出的“安全聲明”。
很多活在上一個(gè)時(shí)代的投資者，仍然固執(zhí)地認(rèn)為要不要分紅主要取決于企業(yè)的發(fā)展階段，這個(gè)觀點(diǎn)當(dāng)然是對(duì)的，但它正是市場(chǎng)看中股息率的原因。
以前市場(chǎng)是“寧欺白須公，莫欺少年窮”，大公司給低估值，小公司給高估值，正是對(duì)成長(zhǎng)帶來(lái)的可能性的敬畏。
未來(lái)隨著A股越來(lái)越多的公司都進(jìn)入成熟階段，小公司就只是“個(gè)子矮”，不代表有成長(zhǎng)性，大家一視同仁看股東回報(bào)——主要是分紅和現(xiàn)金回購(gòu)。
從相信未來(lái)，到只相信現(xiàn)在，整個(gè)市場(chǎng)的審美正在發(fā)生巨大的變化，以銀行為例，過(guò)去的低估值是因?yàn)橥顿Y者相信銀行資產(chǎn)質(zhì)量差，沒(méi)有未來(lái)，但到了“只相信現(xiàn)在”的時(shí)代，只要這幾年能給高分紅，未來(lái)誰(shuí)管呢？
常常有讀者抱怨，半導(dǎo)體周期向上，全球的半導(dǎo)體股都漲上天了，只是我們還不動(dòng)，但人家半導(dǎo)體是按周期股給現(xiàn)在估值的，我們是按成長(zhǎng)股給未來(lái)估值的，人家漲周期，我們漲什么呢？
說(shuō)句難聽(tīng)的話(huà)，在上一個(gè)時(shí)代，那些公司真的有成長(zhǎng)性嗎？股市就是上市公司的指揮棒，市場(chǎng)喜歡高成長(zhǎng)，它就不斷的給你講故事，市場(chǎng)喜歡高分紅，它也會(huì)不斷給你分紅。
分紅總比講故事好吧？既然未來(lái)看不清，就要證明你還有“現(xiàn)在”。
很多人仍然對(duì)股息分紅不屑一顧，認(rèn)為“你要的是股息，他要的是你的本金”，正因?yàn)槿绱?，未?lái)市場(chǎng)的價(jià)值尺度也會(huì)變，會(huì)從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性、現(xiàn)金流能力、資本支出占收入比例、負(fù)債率、分紅意愿等偏穩(wěn)健的指標(biāo)考察企業(yè)價(jià)值，而弱化業(yè)務(wù)增速、行業(yè)空間等偏成長(zhǎng)的指標(biāo)。
A股最大的特色還是各種各樣的題材炒作，特別是去年，到最后龍啊鳳的，什么牛鬼蛇神都出來(lái)了。
我在公眾號(hào)文章《主題投資的空間怎么看？傳播量級(jí)飛躍的三大關(guān)鍵時(shí)刻》中，從傳播學(xué)的角度分析了題材炒作的心理路徑，題材不怕沒(méi)人信，就怕沒(méi)人“圍觀”，再荒誕的題材，也有相信它的人，只要有足夠新意，能讓“走過(guò)路過(guò)不要錯(cuò)過(guò)的人”多看一眼，就有炒作的可能。
題材股炒作生態(tài)中最重要的一環(huán)就是要找到相信這些題材的韭菜接盤(pán)，這才是A股題材炒作盛行的根本原因——散戶(hù)交易占了70%，市場(chǎng)本身又是封閉的，不管行情好壞，錢(qián)都很難跑出去，只能挑自己最相信的買(mǎi)，基數(shù)大了，炒到高位的題材股，未來(lái)的虧損總有韭菜分?jǐn)偂?/p>
但騙子多了，傻子就不夠用，題材多了，韭菜也會(huì)不夠用；能夠提供源源不斷的新韭菜的，正是過(guò)去市場(chǎng)大貝塔向上，隔幾年來(lái)一輪牛市，解套一批老韭菜，帶來(lái)一批新韭菜。
當(dāng)然，新股民韭菜并不是天生的傻子，股民本科以上學(xué)歷占比65%以上，遠(yuǎn)高于普通人群，他們只是風(fēng)險(xiǎn)偏好高，在一個(gè)遍地是黃金的年代里，總會(huì)有那么一段時(shí)間闖入股市。
題材炒作相對(duì)于常規(guī)的價(jià)值投資而言，需要的是樂(lè)觀的天性與想象力，是對(duì)快錢(qián)的渴望，是那個(gè)年代不甘于平凡、滿(mǎn)腦子快速暴富的想法在股市上的影射。
今年的電視劇《繁花》熱播，雖然劇情比較夸張，但很多人只是懷念那個(gè)大家起點(diǎn)都差不多、所有的成功都像傳奇故事、遍地都是機(jī)會(huì)的時(shí)代，題材股炒作也只有在這一個(gè)時(shí)代才會(huì)盛行。
價(jià)值投資符合主流價(jià)值觀，不少新股民都是抱著長(zhǎng)期投資的目的進(jìn)入股市，但參與價(jià)值投資是逆人性的，參與題材炒作是順人性的，新股民潛藏的“一夜暴富”的念頭很容易被激發(fā)出來(lái)。
去年很可能是題材炒作的極限，成長(zhǎng)白馬倒下，題材股的末日也不會(huì)太遠(yuǎn)。
A股的投資者生態(tài)，一直是“白馬股請(qǐng)客，題材股上菜，韭菜們買(mǎi)單”。成長(zhǎng)股投資與題材炒作實(shí)為A股的一體兩面，一損俱損，一榮俱榮，去年的題材炒作把韭菜根都刨光了，又沒(méi)有持續(xù)的成長(zhǎng)白馬股上漲，失去了源源不斷的新韭菜，題材股上哪里去找人接最后一棒？
有一句老話(huà)：不要浪費(fèi)了任何一次危機(jī)。
這句話(huà)用在今天的股市上，其真實(shí)含義是，所有投資范式的變化，都不會(huì)以溫文爾雅的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)不會(huì)告訴你發(fā)生了什么變化，而是淘汰不適應(yīng)新時(shí)代的人，留下適應(yīng)的人，并以一次巨大的財(cái)富轉(zhuǎn)移來(lái)實(shí)現(xiàn)投資者的出清。
因此，新時(shí)代的來(lái)臨，總是在一次巨大的熊市之后，如果你不理解這一點(diǎn)，仍然活在上一個(gè)時(shí)代，用著上一個(gè)時(shí)代的投資思維去堅(jiān)持成長(zhǎng)股底部的投資者，將永遠(yuǎn)不會(huì)獲得屬于他們的機(jī)會(huì)。
股票投資者都是天生的樂(lè)觀主義者，我們這一代投資者最大的問(wèn)題在于，研究美國(guó)這樣一個(gè)絕無(wú)僅有的成功市場(chǎng)的人太多，研究日本、歐洲、甚至南美、東南亞這種曾經(jīng)失敗或正在轉(zhuǎn)型的市場(chǎng)的人太少了，忘了巴菲特賴(lài)以成功的美國(guó)市場(chǎng)可能只是幸存者偏差，畢竟全球除了美國(guó)，沒(méi)有哪一個(gè)國(guó)家長(zhǎng)期以成長(zhǎng)股為主流。
我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，對(duì)A股的前景始終抱有信心，但這不能成為活在上一個(gè)時(shí)代的理由；我相信未來(lái)會(huì)有新的發(fā)展模式，股市也會(huì)找到新的投資邏輯，但那個(gè)充滿(mǎn)速度與激情的投資“繁花”年代，已經(jīng)不存在了。
做了那么多次“行業(yè)出清反轉(zhuǎn)”的邏輯，這一回，也許要輪到我們投資者自己出清了。
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太難了。跟人性挑戰(zhàn)
克服人性的恐懼與貪婪？
投資者應(yīng)該與時(shí)俱進(jìn)，不斷更新自己的投資知識(shí)和策略，以適應(yīng)市場(chǎng)的變化。
成為活在上一個(gè)時(shí)代的投資者是危險(xiǎn)的，只有不斷學(xué)習(xí)和適應(yīng)變化，才能在投資領(lǐng)域獲得成功
保持冷靜的心態(tài)才能做出明智的投資決策。