《一周資本市場觀察》是鈦媒體推出的資本市場要聞解讀直播欄目，每周一中午12:30-13:30，在一個小時的時間里，幫助大家一網(wǎng)打盡一周資本市場大事！
本期節(jié)目，《一周資本市場觀察》主理人雨朦特邀鈦媒體副總編輯胡潤峰，寧澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞，《鈦度熱評》主編車銘德，對上周A股市場進行了復盤，探討了冰雪旅游行業(yè)在二級市場表現(xiàn)活躍的原因，以及旅游板塊在今年的發(fā)展趨勢等話題，并對振東制藥肖像權(quán)糾紛、網(wǎng)易云音樂改版、中國中免最新業(yè)績等資本市場熱點事件進行了觀點分享。
一周資本市場表現(xiàn)盤點（1.08-1.12）
上周，A股三大股指都是下跌的，滬指周跌1.61%，深成指周跌1.32%，創(chuàng)業(yè)板指周跌0.81%。上周，北上資金凈賣出24.39億元；南下資金凈買賣出68.53億元。行業(yè)偏好上，北上資金增持規(guī)模前三的行業(yè)為軟件開發(fā)、半導體與家電行業(yè)；南下資金增持規(guī)模前三的行業(yè)為能源行業(yè)、電信服務行業(yè)與公用事業(yè)行業(yè)；北上資金上周增持個股中市值增幅排名前5的，分別是五洲新春、力鼎光電、天潤乳業(yè)、盟固利與夏廈精密。南下資金上周增持個股中市值增幅排名前5的，分別是中國神華、安踏體育、建設銀行、中信證券與綠葉制藥。
上周港股的兩大指數(shù)都是下跌的，恒生指數(shù)周跌1.76%，恒生科技指數(shù)周跌3.39%。
上周，美股三大股指均錄得漲幅，道指一周累計上漲0.34%，納指上漲3.09%，標普500指數(shù)上漲1.84%。
上周滬深兩市共有3只新股上市，上市當日漲幅最大的是雪祺電氣，收漲113.52%；港股在上周有4只新股上市，上市當日漲幅最大的是經(jīng)緯天地，收漲164%。
上周A股走勢回顧
《鈦度熱評》主編車銘德表示，對于本輪下跌，一些重要原因包括：
-12月制造業(yè)PMI不及預期，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)拐點仍無法確認，影響資金信心；
-美聯(lián)儲釋放鷹派信息，影響資金風險偏好；
-市場流動性不足。一方面元旦之后央行回籠資金對流動性有一定影響，同時北交所打新也在凍結(jié)資金，比如2024年第一只申購的新股云星宇的凍資超2000億元，都會帶來成交額壓力。另一方面，上周一（1月8日）央行續(xù)做9950億1年期MLF，利率保持2.5%不變，市場降息預期落空。
-最近指數(shù)雖然持續(xù)走低，但能夠?qū)嵸|(zhì)性提振市場信心的政策并沒有出臺，還有消息稱交易所放開了對公募的賣出限制，也帶來了套牢盤的拋盤壓力。
上周三（1月10日）盤面延續(xù)弱勢，早盤開盤三大指數(shù)加速下跌，10點左右有增量資金嘗試撬動市場，富時A50直線拉升近1%，北上最高凈流入超30億，科創(chuàng)50ETF也出現(xiàn)快速放量，三大指數(shù)隨之翻紅，但是上方拋壓太大，午盤之后指數(shù)再次走低。
上周四（1月11日）收盤，滬指報2886.65點，漲0.31%；深成指報9053.88點，漲1.47%；創(chuàng)指報1777.27點，漲1.95%。兩市成交額7121億元，較上一交易日放量651億元，超4400只個股上漲。北上資金凈流入67.05億元、凈買入42.31億元。三大指數(shù)低開高走，午后開始加速上攻，對于指數(shù)上漲，有幾個特點可以重點關注下：
-不同于之前的大額流出，上午主力資金呈現(xiàn)10億左右的小額凈流出，下午掉頭開始加速流入，全天凈流入超百億，機構(gòu)拋盤臨近消化完成；
-北上資金加速入場搶籌也帶動了市場情緒，最高時一度凈流入超百億，iShare中國ETF(FXI) 的看漲期權(quán)持倉量近幾周也大幅上升，如果北上流入具有持續(xù)性，也將倒逼內(nèi)資加速入場；
-除了超跌的光伏和鋰電板塊反彈之外，鴻蒙概念、飛行汽車概念、算力等題材板塊均有強勢表現(xiàn)，證券板塊也出現(xiàn)拉升，賺錢效應比較明顯，有利于資金進一步挖掘市場持續(xù)主線；
-量能雖然放大650億，但是仍有不足，指數(shù)企穩(wěn)預計需要8000億，持續(xù)上漲則需要9000億，目前量能仍無法有效拉動權(quán)重板塊，市場信心還需要至少一根放量中陽線的修復；
-雖然創(chuàng)業(yè)板收漲近2%，但主要還是超跌反彈，上證指數(shù)漲幅并不大，并且全天受5日線壓制，均線仍處于空頭排布。
上周五（1月12日）有多個宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布，包括：
-美國12月CPI同比上漲3.4%，預期為3.2%，12月核心CPI同比上漲3.9%，預期為3.8%，CPI的超預期上漲降低了美聯(lián)儲3月降息概率和全年降息次數(shù)的預期，但是收盤美股三大股指漲跌互現(xiàn)，基本消化了CPI超預期上漲的影響；
-國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，我國2023年12月CPI同比下滑0.3%，連續(xù)三個月出現(xiàn)負增長，但是環(huán)比上漲0.1%。12月PPI同比下降2.7%，環(huán)比下降0.3%。
整體來看，上述兩個消息對于指數(shù)都產(chǎn)生了一定利空，并且上周五（1月12日）早晨又傳出美英對也門胡塞武裝目標發(fā)動空襲的消息，因此早盤開盤三大指數(shù)都出現(xiàn)了低開，但是隨后迅速被拉高，成交額也出現(xiàn)放量，相較上一日上午盤中最多實時放量近500億。無論是中美CPI的消息，還是地緣沖突，其實在早盤開盤的時候消息已經(jīng)公布，指數(shù)早盤給出的選擇是放量向上，但是隨后指數(shù)走弱出現(xiàn)快速下跌，可能跟內(nèi)資砸盤有一定關系。截至收盤，主力資金再次凈流出超250億，不過伴隨指數(shù)下跌量能出現(xiàn)了快速縮減，并且指數(shù)也沒有像之前一樣出現(xiàn)大幅下跌，結(jié)合上周四（1月11日）主力資金凈流入和北上、特別是滬股通的持續(xù)流入情況來看，雖然內(nèi)資機構(gòu)建倉、套牢盤出清可能還未完成，但是已經(jīng)在加速臨近拐點了。
上周五（1月12日）12月宏觀數(shù)據(jù)不及預期的影響基本已經(jīng)都釋放了。關于本周，可以重點關注央行是否有進一步釋放流動性的措施，最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，12月社融依舊主要靠政府債券支撐，并且M2增速也低于預期，市場主體信心依舊不足，疊加春節(jié)的流動性壓力，市場降息降準的空間仍在。
近兩日持續(xù)傳出降息降準、下調(diào)LPR的消息，雖然仍是傳言，但對于市場右側(cè)的拐點，央行開始加速釋放流動性可以作為一個重要信號。
另外一個信號是，證監(jiān)會時隔兩年多再次召開線下新聞發(fā)布會，會上提及行業(yè)普遍認為，當前A股估值水平已經(jīng)處于歷史低位，長期看已經(jīng)具備較高的投資價值。
長期看“宏觀數(shù)據(jù)拐點+美聯(lián)儲正式開始降息”，短期看能夠?qū)嵸|(zhì)性利好市場的政策出臺。
最后，車銘德提出以下幾點可以重點關注：
1、上證指數(shù)能否站上5日均線；
2、北上資金能否持續(xù)流入；
3、央行是否有進一步釋放流動性的措施；
4、上市公司2024年業(yè)績預告情況。
據(jù)黑龍江文旅廳披露的數(shù)據(jù)，2024年元旦期間，黑龍江全省累計接待游客661.9萬人次，同比增長173.7%；旅游收入69.2億元，同比增長364.7%。相對比之下，海南在元旦期間，全省接待游客僅171.71萬人次，旅游總收入僅為24.06億元。在這個冬季，為何黑龍江省的旅游數(shù)據(jù)會遠超海南？
鈦媒體副總編輯胡潤峰認為，今年元旦黑龍江省的旅游數(shù)據(jù)遠超海南的原因主要有以下幾點：
1、 近期，“爾濱”火熱出圈，成為全民關注的現(xiàn)象級話題，也帶動了大家對于黑龍江的關注度呈爆發(fā)式增長，為黑龍江吸引了大批游客。相比之下，海南在近期沒有什么話題度，關注度也遠不如黑龍江；
2、 黑龍江自身所具有的資源稟賦也吸引了很多游客，比如冰雪資源、俄式風情、歷史性建筑、熱情開朗的人文風俗等；
3、 與海南相比，黑龍江還有一個較大的優(yōu)勢，就是性價比。目前東北的物價水平較低，而海南三亞恰恰是一個以高消費甚至是“天價”而著稱的地方。2023年消費雖有所復蘇，但出現(xiàn)了“口紅效應”，也就是說大家更青睞選擇性價比高的或是“價格平替”的商品。
中國旅游研究院發(fā)布的《中國冰雪旅游發(fā)展報告（2024）》稱，在政策紅利、需求釋放和產(chǎn)品創(chuàng)新等因素激勵下，全國冰雪旅游市場將迎來大幅度反彈，預計2023-2024冰雪季，我國冰雪休閑旅游有望首次超過4億人次，冰雪休閑旅游收入有望達到5500億元。冰雪消費的崛起是否可以成為東北地區(qū)新的經(jīng)濟增長點？冰雪消費的熱度能持續(xù)多久？
胡潤峰認為，冰雪消費確實有可能成為東北地區(qū)一個新的經(jīng)濟增長點。中國跟一些發(fā)達國家相比，在冰雪運動領域的差距較大。在一些冰雪資源較為豐富的國家和地區(qū)，比如奧地利、瑞士等地，這些國家冰雪運動的滲透率非常高，幾乎是全民參與的，并且冰雪運動會被視為一項重要的運動，成為人們生活方式中的一部分。而在我國，冰雪運動還屬于小眾運動。從這個角度來講，未來我國冰雪運動的增長空間是非常大的，而東北地區(qū)擁有得天獨厚的冰雪資源，因此冰雪消費完全有可能成為東北地區(qū)新的經(jīng)濟增長點。
談及冰雪消費的熱度是否能夠持續(xù)，胡潤峰也給出了肯定的回答。參照發(fā)達國家冰雪運動的滲透率，未來中國的冰雪運動發(fā)展空間還很大，有機構(gòu)預測，2025年冰雪產(chǎn)業(yè)有望達到萬億規(guī)模。因此，從長期角度來看，冰雪產(chǎn)業(yè)是一個可以持續(xù)增長的行業(yè)。短期來看，在接下來的寒假、春節(jié)假期中，“爾濱”熱度也有望持續(xù)下去，繼續(xù)帶動冰雪消費的增長。
截至2024年1月15日，在哈爾濱爆火、東北旅游熱的大背景下，長白山股價收獲10天8板。與此同時，公司已多次發(fā)布公告提示風險，稱“和平滑雪場托管業(yè)務對2023年整體收入貢獻不足1%”。此外，作為上市平臺的“長白山”，并不直接擁有“長白山景區(qū)”的門票銷售收入。在此背景之下，為何二級市場依然如此青睞長白山？
胡潤峰表示，長白山此次是一次典型的主題投資，俗稱“炒概念”。炒概念一般是由游資主導的，而游資在選擇龍頭股的時候雖然也會看基本面，但看基本面的目的不是為了找跟炒作主題關聯(lián)度最高、或是在未來表現(xiàn)最優(yōu)秀的個股。對游資來說，具有相關性又不直接與主題對應才是最好的標的。因為基本面的變化比較慢，想象空間也有限，而游資在炒作時需要一下把空間打上去。所以它們不會關注長白山是否擁有“長白山景區(qū)”的門票銷售收入，也不在意和平滑雪場對公司有多少收入貢獻，只要可以讓它們把空間打的足夠高就可以了。
您在近期發(fā)布的《財經(jīng)峰評》系列文章中提到：2023年的文旅熱，反映出中國人旅游方式的變遷?？煞窠o大家詳細講一講您的觀點？
胡潤峰坦言，之前很長一段時間，中國人的旅游方式其實是“走馬觀花”與“到此一游”式的。大家選擇一個名山大川或是歷史古跡，打卡拍照，證明自己來過。通俗點兒說，就是：“上車睡覺，下車撒尿，到點拍照”。如果旅游的時間是在黃金周等假期，那各個景點更是人滿為患，這種旅游體驗其實是很糟糕的。
但從2023年開始，出現(xiàn)了一個特別好的現(xiàn)象，無論是淄博燒烤、貴州“村超”，還是天津跳水大爺、“爾濱”爆火出圈，其實都反映了旅游方式的變化，已經(jīng)從參觀“打卡點”變成了“場景式”旅游，比如去哈爾濱的游客，可以去冰雪大世界、可以去滑雪、也可以去品嘗東北特色美食，這與之前在景點拍張照片的“到此一游”式旅游相比差別很大。現(xiàn)在大家玩的是場景，收獲的是情緒價值，這體現(xiàn)了中國人在旅游時從理念到形式的一個全方位的變化。
中國旅游研究院發(fā)布數(shù)據(jù)，預計2024年國內(nèi)旅游出游人數(shù)、國內(nèi)旅游收入將分別超過60億人次和6萬億元，出入境旅游人次和國際旅游收入將分別超過2.64億人次、1070億美元。您認為旅游行業(yè)在2024年的表現(xiàn)將會如何？哪些細分板塊值得重點關注？
胡潤峰認為，旅游行業(yè)在2024年應該是可以“跑贏大盤”的。首先，2023年以來的文旅熱其實是具有一定的宏觀背景的，反映了一種“口紅效應”，即在經(jīng)濟不太景氣的時候，口紅的銷售反而是會增長的。也就是說，在經(jīng)濟處于平臺期時，人們會選擇通過比較少的投入來換取比較多的快樂。
體現(xiàn)在旅游行業(yè)中，就是海外游的人少了，國內(nèi)游的人更多了，而且中國地大物博，無論是自然風光、還是不同地域的風土人情、特色民俗，都有很多值得去玩的地方與值得去體驗的生活方式。所以2023年的國內(nèi)文旅熱潮其實一直沒有停，已經(jīng)出現(xiàn)了好幾輪，2024年這個趨勢應該也會延續(xù)下去，也一定會出現(xiàn)更多像淄博、“爾濱”一樣的熱點旅游城市。因此，在這種文旅熱潮的帶動下，旅游行業(yè)在2024年的表現(xiàn)應該是不會差的。
此外，政策上也很支持，國家越來越注重把消費作為提升經(jīng)濟的一個主引擎，新消費在整個消費板塊里是政策重點鼓勵的一個目標，文化消費是新消費重要的一點，而文旅則是文化消費中非常重要的一部分，所以它在2024年的增長空間應該是比較大的。
談及旅游行業(yè)中值得關注的細分板塊，胡潤峰提到了在線旅游、旅游服務等一些可以與科技相結(jié)合的板塊。因為傳統(tǒng)旅游產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展已經(jīng)很成熟了，增長空間有限，而類似VR旅游體驗、3D建模景點等新形式的旅游板塊，目前可能還是從0到1、從1到10的階段，其中的想象空間和爆發(fā)性更值得大家關注。
王俊凱與振東制藥肖像權(quán)糾紛事件解讀
寧澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞表示，該類事件其實非常常見，有很多“先上車后補票”的例子。有時，大家可能會驚訝有些明星為什么會接這種代言，但其實并不是他們想接，而是一些公司沒經(jīng)過明星的同意就直接用了他們的肖像，等他們發(fā)現(xiàn)之后，這些公司才會去找明星談合作。而在這種情況下，擺在明星面前的只有兩條路，第一條是主動維權(quán)，但維權(quán)成本高，還有失敗風險；另外一條，就是私下調(diào)節(jié)，簽正式合同，但代言價格肯定比正規(guī)談下來的代言合同要低。
吳吞指出，從明星自身的經(jīng)濟角度出發(fā)，一般選擇后者的比較多，但也有一些人會選擇維權(quán)，不過在維權(quán)過程中，其實也是在為侵權(quán)方增加熱度，又被蹭了一波流量，侵權(quán)方穩(wěn)賺不賠。
這樣的例子還有很多，比如2003年，C羅因為“皇馬中國之行”來到中國，金嗓子的老板請他吃飯，拍了張合影，然后就拿去做廣告了，不過后續(xù)雙方也簽署了正式的代言合同。
網(wǎng)易云音樂新版本大量刪減廣告位
吳吞稱，砍掉廣告位這種操作之前有家公司也干過，就是東方財富。實際上廣告業(yè)務從投資的角度來看不是一門好生意，因為天花板很明顯，而且受宏觀環(huán)境的影響太大。所以以前市場給東財?shù)墓乐挡皇呛芨?，后來東財收購了一家西藏的券商，把大部分廣告位都砍了，用來宣傳自己的券商。雖然一開始收入是減少的，但市場估值卻在不斷上漲。因為券商經(jīng)紀業(yè)務是有護城河的，開戶綁卡程序、交易習慣等提升了用戶粘性，同時還可以從券商經(jīng)濟業(yè)務拓展到財富管理業(yè)務，天花板非常高。無論是穩(wěn)定性還是成長性都是廣告業(yè)務不能比的。
不圖小利，必有大謀。網(wǎng)易云音樂砍掉廣告位是為了更好的用戶體驗，本質(zhì)上是放棄短期利益，換取長遠發(fā)展的表現(xiàn)，這個出發(fā)點還是非常好的。但是音樂用戶，以及像“愛優(yōu)騰”這樣的長視頻用戶的用戶粘性沒有那么高，大家基本還是跟著版權(quán)走，用戶體驗是一個加分項，但不是最主要的。
前幾年網(wǎng)易云音樂在地鐵站印用戶評論，受到很多人的夸贊，那時候的網(wǎng)易云音樂和QQ音樂差別非常大。網(wǎng)易云音樂有很多真情實感有深度的評論，而QQ音樂則被吐槽成初中生告白墻。但是現(xiàn)在基本都同質(zhì)化了，很多網(wǎng)易云音樂的評論也被搬到了QQ音樂。所以這兩年其實還是在卷版權(quán)，不過在版權(quán)的比拼上，網(wǎng)易云音樂比起騰訊系肯定就落下風了。
但現(xiàn)在情況又有所改觀，目前來看版權(quán)的價格應該是呈下降趨勢的，這點在影視劇方面很明顯，當然這和娛樂圈的限薪令有關，也和現(xiàn)在企業(yè)整體降本增效的背景有關。這一兩年長視頻平臺都紛紛開始盈利了，就是因為大家不互相卷版權(quán)了，內(nèi)容成本下降了。音樂版權(quán)可能也有這個趨勢。所以，如果不卷版權(quán)的話，用戶體驗這個加分項就非常重要了。
中國中免最新業(yè)績解讀
吳吞介紹，中國中免2023年業(yè)績好轉(zhuǎn)主要是因為消費回暖，旅游人數(shù)增加，出入境政策放開。免稅店分為三種，離島免稅店、機場免稅店和市內(nèi)免稅店。離島免稅店和海南島的客流息息相關，機場免稅店和市內(nèi)免稅店與出入境人流息息相關。相比2022年前三季度受疫情影響以及Q4疫情剛結(jié)束的時候，2023年這些因素都有很大改善。同時，這兩年中國中免自己的線上商城做的也不錯，熱度提升很多，比如做活動時，海藍之謎面霜100ml賣1900元，拼多多都不敢賣這個價格。這也是因為中國中免具有規(guī)模效應，批發(fā)的成本更低。
此前市場一直擔憂中國中免的龍頭地位會受到挑戰(zhàn)，因為免稅牌照近兩年有開放的趨勢。但事實上，免稅牌照分三種，且分區(qū)域性，中國中免是唯一一家擁有三種牌照且覆蓋全國的公司。
此外，對比國外經(jīng)驗來看，免稅行業(yè)是一個高集中度行業(yè)。一方面是有特許經(jīng)營權(quán)這個護城河，另一方面是頭部企業(yè)擁有規(guī)模效應，批發(fā)成本更低。比如韓國的免稅行業(yè)，早期被新羅、樂天兩巨頭把持，后來新世界崛起，成了三足鼎立的局面。但新世界的崛起有其偶然性，一方面是“薩德事件”后樂天受到了中國消費者的抵制，新世界趁機放出了很多吸引中國消費者的優(yōu)惠；另一方面，新世界本來就是百貨巨頭，它可以把市內(nèi)免稅店開在自家的百貨大樓里，給自己導流?？吹竭@里，很多人可能會想到去年取得了免稅牌照，并且同樣經(jīng)營百貨集團的王府井，但能開在百貨大樓里的只有市內(nèi)免稅店，市內(nèi)免稅店在韓國免稅行業(yè)占比超過80%，但在我國占比非常低，所以王府井也不太可能對中國中免構(gòu)成挑戰(zhàn)。
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（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜內(nèi)容運營編輯雨朦）
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